【 导读 】 创业板改革启幕，精准服务"十五五"科技创新战略 中国基金报记者 李树超 近日，中国证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上表示，将启动实施深化创业板改革，设 置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术 企业提供更加精准、包容的金融服务。 创业板改革受到市场各方关注。业内人士表示，深化创业板改革将从制度层面夯实科技创新 发展的金融基础，推进"十五五"规划对培育新质生产力、实现科技自立自强的战略部署。同 时，多层次资本市场体系的完善将促进资源向科技创新领域加速集聚。 夯实科技创新发展的金融基础 筑牢科技自立自强根基 多位业内人士表示，深化创业板改革有利于进一步完善资本市场，推动科技创新，为经济高 质量发展注入新动能。 嘉实成长共赢基金经理李涛表示，此次深化创业板改革是适应全球形势与科技创新发展、完 善多层次资本市场体系的重要举措，旨在响应国家"十五五"规划对培育新质生产力、实现科 技自立自强的战略部署。面对全球科技竞争加剧，市场需要更多耐心资本，也需要更灵活、 更包容的融资环境，以支持创新资本形成和创新动能培育。 华南一家大型基金公司指出，"十五五"规划提出要" ...

点击图片▲立即收听 " A 股资产更受益于中国经济基本面改善的预期，黄金主要应对全球货币超发，顺应当前的美联储降息周期。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 今年以来， 现货黄金价格一度上涨超60%，乱世买黄金，这条铁律被极致放大。 毕竟，与黄金暴涨同时出现的，是一连串关于"旧世界崩塌 " 的叙事：美元信用持续减弱、美国债台无限高筑、中美贸易摩擦、持续不断的地缘政 治危机…… 而近日，局面似乎出现了新的变化。10月21日黄金大幅下跌5.3%左右，至每盎司4123.85美元，盘中一度暴跌6.3%，创10多年来最大跌幅。 图源：央视新闻 随后便一路跌跌不休，10月29日，跌破4000美元/盎司心理关口。当投资者思考，黄金是否已经"跌出个黄金坑"时，10月29日，上证指数时隔十年 再次突破4000点指数并站稳。 10月29日，上海，大屏显示股市行情 因缘巧合都卡在"4000"这个数—— "黄金大跌，原来是在等A股。" 一位投资圈资深人士如此调侃道。 贾泽亮 逸士家族办公室 CEO 黄金本轮的回调并没有明显的宏观或者地缘政治因素，更多的是技术面导致。期金多头头寸变得过于拥挤后，部分获利盘可能采取平仓的操作， ...

核心观点 - 市场胜率基础牢固，但“结构牛”情形下赔率空间相对有限，科技风格有望持续[4][5][6] - 行业估值分化度指标未触发风格切换信号，逻辑上亦不满足风格切换条件[5] - 配置策略聚焦科技内部低拥挤度细分赛道、全球定价资源品及外需制造业三条线索[7] 市场流动性及风格表现 - 截至10月28日，融资融券余额达2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位[2] - 科技风格有所收敛，主要源于中美贸易环境扰动导致市场风险偏好下降，其后反弹受益于二十届四中全会对新兴产业的支持预期及中美经贸磋商推进[2] - 周期风格整体偏弱，但全球定价资源品相对强势，主因“资源安全”逻辑升温，相关政策对超硬材料、稀土等实施出口管制[3] 市场胜率与赔率分析 - 市场胜率基础相对牢固，地产与外需两大核心风险下降，维稳资金入市夯实底部预期，经济总量边际下行但幅度有限[4] - 市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位，A股证券化率、估值中位数与21年底水平相当，演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张[4] - 两融余额创新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例为281.95%，低于9月的286.24%[4] 10月市场表现回顾 - 10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%[6] - 本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指波动率扩大至0.96%，科创50波动率扩大至2.87%，创业板指波动率扩大至2.57%[6] 配置策略及金股组合 - 科技内部分赛道拥挤度较高，59.5%的赛道成交额占科技板块比例已超过近3年75%水平，但科技大类成交额占全A比例仅处于近3年50%分位，建议关注科技内部交易不拥挤方向如港股互联网、消费电子等[7] - 同时关注受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品如黄金和铜，以及海外需求相关的制造业[7] - 11月金股组合涵盖创业板50ETF、华锐精密、河钢资源、拓普集团、美湖股份、先声药业、泰格医药、中国东航、康耐特光学、中国财险等[7][11][12]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.73%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84%，北证50指数跌1.3% [1] - 沪深京三市全天成交额24643亿元，较上一交易日放量1736亿元 [1] - 全市场4100只个股下跌 [1] 板块表现 - 能源金属、钢铁、量子科技、电池、风电设备、港口航运、磷化工板块涨幅居前 [1] - CPO、PET铜箔、煤炭开采加工、游戏、光刻机、证券板块跌幅居前 [1] ETF表现 - 稀有金属ETF表现强势，广发基金稀有金属ETF、工银瑞信基金稀有金属ETF基金和华富基金稀有金属ETF基金均涨超2% [1] - 能源板块走高，汇添富基金油气资源ETF涨1.96% [1] - 有色板块反弹，鹏华基金有色ETF基金和南方基金有色金属ETF涨1% [1] - 创业板50ETF富国回撤昨日尾盘异动拉升，收跌9.67% [1] - 港股创新药ETF午后跌幅加大，港股通创新药ETF南方、恒生创新药ETF分别跌4.3%和3.5% [1] - CPO板块回调居前，创业板人工智能ETF南方、通信设备ETF分别跌3.65%、3.5% [1]

市场表现 - 2025年10月29日A股市场上证指数收复4000点，创业板指盘中涨幅一度超过2% [1] - 创业板50ETF（159949）上午收涨1.69%，报1.564元，半日换手率为3.96%，成交金额达10.93亿元，成交规模居同类标的ETF首位 [1] - ETF当日开盘价1.556元，最高价1.575元，最低价1.555元，振幅1.30% [4] 资金流向 - 截至2025年10月28日，创业板50ETF最新流通规模为271.20亿元 [2] - 近60个交易日累计净流出约72亿元，近10个交易日净流出14亿元，但近5个交易日转为净流入4827万元 [2] - 近5日净流入4827万元，近10日净流出14.4251亿元，近20日净流出1134万元，近60日净流出72.261亿元 [4] 基金持仓 - 截至2025年9月30日，基金前十大重仓股为宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、同花顺 [5] - 前十大重仓股合计占股票市值比为69.35% [5] - 第一大重仓股宁德时代持仓市值70.41亿元，占股票市值比24.33% [5] 投资展望 - 全球经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，短期需警惕科技板块波动风险 [6] - 中长期看，经济结构转向高端制造业、现代服务业和创新驱动型产业为主导，信息技术、新能源、生物医药、金融科技等创业板50指数权重行业长期增长潜力巨大 [6] - 创业板50ETF为看好中国科技成长板块长期发展的投资者提供了便捷高效的投资工具 [6]

A股市场整体表现 - 上周A股市场整体呈现上涨趋势，主要指数普遍反弹：沪深300指数上涨2.9%，中证500指数上涨3.5%，中证1000指数上涨3.3%，创业板50指数上涨9.5%，科创50指数上涨7.3% [1] - 市场日均成交额约为1.8万亿元，交易面有所缩量 [1] - 市场热点呈现快速轮动特征，行业板块从算力硬件、煤炭向光模块CPO、航空航天、油气等转换 [1] 创业板50指数概况 - 创业板50指数聚焦信息技术、新能源、金融科技、医药四大新质生产力赛道 [1] - 指数在光模块、新能源及金融科技领域的含量优于创业板指及主流宽基指数：光模块含量17%，新能源含量38%，金融科技含量11% [4] - 当前估值43.76倍，处于近十年46.46%分位水平 [4] - 创业板50ETF（159949）最新规模263.07亿元，过去一年日均成交额15.20亿元 [8] 科技、AI、通信行业观点 - 创业板50指数涵盖44%的信息技术产业，其中光模块权重为17% [6] - 光模块行业迎来利好：800G光模块2025年需求量预计达1800万支，1.6T光模块2025年开始应用，预计需求量约270万支 [6] - 麦肯锡预测，到2027年800Gbps光收发器产能将低于市场需求40%至60%；到2029年1.6Tbps收发器供应缺口可能达30%至40% [6] - 国内光模块龙头厂商10月海外工厂开始交付800G LPO模块，1.6T产品进入产能准备阶段 [6] - 谷歌云计划部署百万TPU芯片，带动光模块供应商订单预期 [6] 电力设备新能源行业观点 - 新能源光伏板块上周小幅上涨 [6] - 政策引导行业自律，推动N型TOPCon技术（占比71.1%）与xBC技术发展 [6] - 十五五规划预期推动储能装机需求，电芯价格企稳 [6] - 行业供需改善：硅料库存压力缓解，HJT组件成本优势显现（0.70元/瓦） [6] - 企业加速海外工厂建设以规避贸易摩擦风险，钙钛矿、BC电池等新技术商业化进程加快 [6] 医药生物行业观点 - 医药板块上周小幅调整，面临技术性调整但中期投资逻辑不改 [7] - 创新药出海加速：2025年前三季度License-out交易达103笔，总金额920.3亿美元 [7] - ADC/双抗领域临床进展推动估值修复 [7] - 集采政策温和化：如支架续约降价幅度收窄至5%，医疗器械板块业绩拐点显现 [7] 创业板50ETF权重股表现 - 前十大权重股中，中际旭创（权重8.21%）上周涨幅19.53%，胜宏科技（权重4.11%）上涨8.26%，阳光电源（权重5.57%）上涨5.44% [10] - 亿纬锂能（权重2.70%）上涨3.86%，同花顺（权重1.79%）上涨0.55% [10] - 宁德时代为第一大权重股，占比24.34%，上周上涨1.41% [10]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路：** 通过量化方法对申万一级行业指数的拥挤程度进行每日监测，以识别市场热度较高的行业和热度较低的行业[3] * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及了其监测结果和应用[3] 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路：** 通过计算ETF溢价率的Z-score值，来识别存在潜在套利机会的ETF标的，同时提示标的回调风险[4] * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及了其应用目的[4] 模型的回测效果 报告未提供上述模型的量化回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] 量化因子与构建方式 报告未明确提及具体的量化因子及其构建方式[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] 因子的回测效果 报告未提供任何量化因子的回测效果指标[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13]

行情回顾及主要观点： 上周A股市场整体呈现下跌趋势，主要指数普遍回调：沪深300跌1.5%，中证500跌5.2%，中证1000跌4.6%，创业板50跌5.8%，科创50跌6.2%。交易面，A股 市场上周日均成交额在2.3万亿元左右，市场投资热情小幅回落。市场热点呈现快速轮动特征：煤炭、银行等高股息板块估值相对合理，受高切低资金大幅 增持；近期受黄金价格大涨影响，有色金属板块在阶段性修整后于周五上攻；前期科技热点板块如通信、电子等仍处于回调阶段。当前A股估值偏高，需关 注基本面改善带来的盈利支撑，国内资产注重"高切低"再平衡，建议均衡配置。 创业板为主要"三创（创新、创造、创意）四新（新技术、新产业、新业态、新模式）"的成长型创新创业企业提供直接融资平台。权重行业方面，创业板50 指数聚焦信息技术+新能源+金融科技+医药四大新质生产力赛道，科技成长属性纯粹。 图：创业板50指数四大赛道 创业板50ETF（159949）：汇聚创业板优势领域的成长白马，聚焦于科技成长属性的龙头企业。当前估值42.18倍，近十年42.13%分位。 创业板50指数（399673.SZ）权重行业观点： 科技、AI、通信 创业板50指数涵 ...

行业宏观变局 - 英伟达因美国出口限制，其在中国先进芯片市场份额从95%降至零[3] - 英伟达的全面退出与国产芯片的加速崛起，标志着中国半导体行业迎来前所未有的变局[7] - 半导体行业正迎来英伟达退出、供需改善、国产替代加速的多重共振，景气度持续上行[18] 寒武纪业绩表现 - 第三季度营收为17.27亿元，连续三个季度营收规模超过10亿元，同比增长1332.52%[5] - 第三季度净利润为5.67亿元，连续四个季度实现盈利[5] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入46.07亿元，较去年同期的1.85亿元增长2386.38%[10] - 第三季度毛利率为54%，在高端芯片580系列出货占比提升的背景下保持相对稳定[11] - 公司总资产达到125.92亿元，较上年度末增长87.44%[9] - 2025年以来公司股价持续暴涨，并在8月底一度超越贵州茅台成为A股股价最高的公司[13] 寒武纪运营与研发 - 第三季度研发投入为2.6亿元，同比增长22.1%，研发投入强度接近15%[8] - 2025年前三季度研发投入合计为7.15亿元，同比增长8.45%[9] - 公司下一代590/690系列芯片规模交付后，毛利率有望进一步拉升[11] 同业公司业绩 - 海光信息前三季度营业收入97.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%[16] - 泰凌微前三季度营业收入7.66亿元，同比增长30%，归母净利润1.4亿元，同比增长118%[16] - 瑞芯微发布业绩预告，预计前三季度归母净利润为7.6至8亿元，同比增长116%至127%[16] - 半导体企业呈现"全链共振"态势，多点开花释放增长活力[17] 行业投资视角 - 科技成长主线有望成为四季度乃至2026年基金投资的重要布局方向[24] - 投资者可采用"核心－卫星－防御"三层架构构建投资组合参与科技红利[19] - 可关注人工智能ETF、机器人ETF或半导体ETF等聚焦高景气赛道的投资工具[19]

值得注意的是，资金正借调整积极布局。近5个交易日资金净流入2.9亿；近10个交易日资金净流入13.8 亿元，近20个交易日资金净流入16.5亿元。 消息面上，内外因素交织引发短期扰动。10月14日，商务部就美方宣布对华加征关税等限制措施作出回 应，指出中方对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物 项实施出口管制是完善自身体系的正当举措，不属禁止出口，符合规定的申请仍可获批，且已提前通报 美方。关于关税战，中方立场明确："打，奉陪到底；谈，大门敞开"。此外，闻泰科技公告称，其控股 子公司安世半导体因荷兰政府指令，部分资产自9月30日起被冻结，为期一年。 针对当前市场，多家机构发表积极观点。国泰海通证券认为，外部冲击造成的资产下跌，是增持中国市 场的良机。与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此外部冲 击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国"转型牛"内在确定性的趋势：中国转型加快、无风险收益 下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于"找资产"的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优 质资产。他们强调，风格不会切换，聚焦产业发展、"反内卷" ...