斑马消费 陈晓京 *ST春天走到退市边缘，并不让人意外。 自极草5X神话落幕后，公司一直走在转型路上，最终攥住白酒经销这根救命稻草，对超高端白酒品牌"听花"的 市场表现寄予厚望。 但听花并未在主流白酒消费市场的竞争中抢占席位，而是剑走偏锋，试图对接高端商务人群的需求。 高售价、缺乏历史积淀，以及在当下白酒行业调整的氛围中，听花没有听见喷涌的酒花声。 对于公司来说，时下最重要的是拼命保壳，只有继续留在资本牌桌上，才能来日方长。 如何保壳 每年此时，*ST春天（600381.SH）中小投资者们的心一定悬在半空，今年的状况依然紧张。日前，公司对三季 报监管工作函回复后，股吧中已弥漫着对其退市的担忧。 其实自今年4月公司披星戴帽后，这种担忧就已开始发酵。随着前三季度报告的披露，公司如何"保壳"，继续活 跃在资本市场上，成为投资者关心的热门话题。 2025年前三季度，公司实现营业收入约2.13亿元，归母净利润亏损283.17万元，扣非净利润亏损589.04万元。 2024年4月，新"国九条"出台，对主板亏损企业退市财务指标由连续两年净利润为负，且营收低于1亿元，调整 为连续两年净利润为负且营收低于3亿元。 2025年1 ...

公司近期动态与业绩表现 - 听花酒在2024年315晚会因涉嫌虚假宣传被曝光后，产品曾遭各大平台下架，但随后通过一系列营销活动试图回归，包括2024年7月在上海陆家嘴正大广场投放广告、年底在航空杂志刊登封面以及蛇年春节期间广告重返央视频道[1][3] - 母公司青海春天（ST春天）股价在听花酒2024年7月官宣回归后出现显著上涨，连续多日涨停，数日内股价涨幅超过70%[5] - 公司2024年第四季度营收同比增长164%，经销商库存周转率超过行业均值3倍；2025年上半年母公司营收为1.25亿元人民币，同比下滑9.76%，但净利润为131.7万元人民币，实现扭亏为盈[5] - 尽管官方标价高昂（标准装5860元，精品装58600元），但实际销售价格远低于标价，线下经销商售价为2350元，闲鱼等二手平台价格可低至1500元，且电商平台销量仅为个位数[1][5] 公司历史与商业模式 - 听花酒是上市公司青海春天的产品，公司董事长张雪峰在推出听花酒前，曾于2009年通过讲述“活佛与马”的故事成功营销“极草5X冬虫夏草”系列，该产品每克售价超千元（28.35克售价29888元），而当时黄金价格每克约350元[6] - 极草系列在2014年以数十亿元销售额助力公司登陆资本市场，但于2016年因产品砷含量超标被监管叫停，公司于2018年通过收购春天酒业取得白酒生产资质并转向白酒行业[6][7] - 公司商业模式高度依赖营销投入，2021年至2023年销售费用分别为0.56亿元、1.23亿元、1.71亿元，占同期总营收比例接近80%[8] - 从2020年至2024年前三季度，公司累计亏损12.75亿元，营销费用对利润空间侵蚀严重[10] 行业环境与竞争格局 - 中国白酒行业整体处于调整期，2025年上半年规模以上白酒企业数量减少至887家，同比减少一百多家；产量为191.59万千升，同比下滑5.8%，为连续第八年产量下滑[13] - 行业面临营业总收入与利润总额同比减少、库存周转天数攀升的压力，导致市场竞争加剧，连行业龙头茅台也通过推出月饼、冰淇淋、酱香拿铁等产品试图吸引年轻消费者[13] - 消费者偏好呈现新趋势，超过60%的消费者希望白酒香型更加多样化并融合创新，例如习酒推出的结合咖啡口味的“知交酒”系列受到年轻人追捧[14] - 当前消费市场趋于理性，消费者更难被单纯的品牌故事和高端营销所打动，品牌需回归产品本身，通过品质提升和实际需求导向的创新来重建信任[11][13][14]

业绩表现 - 公司预计上半年归母净利润为96万元至138万元，同比扭亏（去年同期净亏损5986.99万元）[1] - 上半年营收预计1.21亿元至1.26亿元，同比下降8.95%至12.65%[1] - 第二季度归母净亏损或为753.81万元至795.81万元（第一季度盈利891.81万元）[3] 业绩变动原因 - 营收下降主因市场环境变化及第二季度主营业务处于行业淡季[2] - 净利润扭亏因产品结构变化导致毛利率和毛利额增加，同时销售费用和管理费用减少[2] 主营业务分析 - 白酒产品听花酒第二季度销售遇冷，线上渠道750ml酱香酒合计销量仅12瓶，销售额约8.45万元[3] - 线下旗舰店恢复销售但具体销量不明，推断上半年销售不佳[3] - 听花酒定价过高、违规宣传负面影响及超高端市场竞争激烈（茅台、五粮液等主导）导致销售困境[4] 公司战略与应对 - 将摘星摘帽列为核心目标，推进业务多元化战略（医疗健康+航空领域）[7] - 控股子公司上海昀翔航空发展有限公司成立，拟开展民航器材贸易、维修等业务，但尚处规划阶段[7] - 高管表示将根据市场情况择机推出白酒新品[5] 监管与退市风险 - 因2024年业绩预告未及时更正及未充分提示退市风险，公司及高管遭上交所公开谴责[5] - 若2025年净利润或营收未达标（利润为负且营收低于3亿元），股票将终止上市[6]

公司事件 - 青海春天被上交所公开谴责，原因为未及时更正业绩预告数据且未充分提示退市风险警示风险 [2] - 公司2024年业绩预告显示营收3.11亿至3.39亿元，扣除后营收3.05亿至3.33亿元，精准触及3亿元退市红线 [3] - 年审会计师事务所初步认定公司2024年调整后营收不足3亿元，但公司延迟至4月26日才更正业绩预告 [4] - 公司申辩称因审计进度缓慢且需确保信息严谨性导致延迟，但上交所未采纳并谴责公司及高管 [5] 财务与退市风险 - 公司连续5年亏损，股票自2024年4月30日起被实施退市风险警示（*ST） [2] - 2024年白酒业务收入4641.12万元，同比下跌44.05%，毛利率61.54%，占公司总营收约17.53% [6] - 听花酒理论年收入潜力为53.18亿元（基于1000吨投放量及3989元/瓶结算价） [6] 酒水业务与行业动态 - 听花酒被视作公司保壳关键，计划推出新产品并加强品牌传播 [6] - 听花酒当前仅依赖38家经销商（2023年数据），且超高端白酒市场面临消费环境变化挑战 [7] - 白酒行业呈现两极分化趋势，超高端消费减弱而中端市场扩容，听花酒拓展高端圈层存在难度 [7] - 海南椰岛、兰州黄河、岩石股份等酒企同样因业绩问题被*ST，行业深度调整期壳资源问题受关注 [7]

公司违规行为 - 公司因未披露与宜宾听花酒业发展有限责任公司的关联关系及关联交易情况，收到青海证监局警示函 [1] - 宜宾听花为公司酒水产品生产商，公司向宜宾听花预付款项采购产品对外销售，控股股东西藏荣恩能对宜宾听花实施重大影响，构成关联法人 [2] - 公司未及时履行关联交易审议程序，违反了《上市公司信息披露管理办法》相关规定 [2] - 公司董事长张雪峰、实控人肖融、财务总监王林、董事会秘书陈定对违规行为负有主要责任 [2] 监管措施 - 青海证监局对公司采取责令改正的行政监管措施 [3] - 对张雪峰、肖融、王林、陈定采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案 [3] 关联交易争议 - 公司与宜宾听花的合作曾被上交所质疑存在利益输送 [4] - 公司回应称与宜宾听花自2018年3月开始合作，2020年调整经营计划加快听花酒合作，2023年11月完成产品升级定型 [4] - 公司表示宜宾听花原酒库存可覆盖预付款余额，产品具备市场竞争力，预付款流向与主业相关，不存在利益输送 [5] 合作模式分析 - 业内人士指出合作本质是产业链分工下的资源互补 [5] - 关联关系下需关注交易透明度及风险集中度问题 [5] - 双方需在合规经营、产能优化及市场拓展上协同改进 [5]

公司财务表现 - 2024年营收2.7亿元同比上涨26.36% 扣除非主营业务收入后营收2.24亿元 归母净亏损1.98亿元 [2] - 2024年第四季度营收超过1亿元 引发交易所对突击增收的质疑 [4] - 2024年第一季度营收8355.9万元同比下降1.11% 但归母净利润891.8万元实现扭亏为盈 [2] 退市风险警示 - 因未达到3亿元年营收红线被实施退市风险警示 股票更名为*ST春天 [2] - 会计师事务所初步认定2024年营收不足3亿元 第四季度酒水收入异常增长占全年50% [6] - 公司回应称第四季度收入增长符合行业旺季特征 不存在突击确认收入情形 [5] 酒水业务状况 - 2024年酒水业务收入4641.12万元同比下跌44.05% 毛利率61.54% 营收占比约17.53% [14] - 听花酒标准装经销商结算价提高至3989元/瓶 精品装58600元/瓶转至境外销售 [9] - 计划未来10年总产量3万吨 年投放量3000吨 其中计划内经销商配额1000吨 [11] 市场监管与整改 - 因央视3.15曝光虚假宣传遭行政处罚 子公司违反《反不正当竞争法》 [8] - 删除健康功能表述 调整销售话术 重新制定以稀缺性和高价为核心的营销策略 [9] - 恢复电梯广告投放和线下品鉴活动 但电商渠道仅售出个位数产品 [12][13] 行业环境与挑战 - 白酒行业呈现高库存和竞争内卷特征 超高端消费集中度下降 中端市场扩容 [16] - 公司仅依赖38名经销商 超高端产品缺乏名酒属性 拓展高端圈层存在难度 [16] - 冬虫夏草业务营收1.52亿元同比增长289.78% 成为公司稳定基本盘的核心业务 [15][17]

退市风险警示 - 公司预计2024年归母净利润亏损1.87亿至2.25亿元，扣非后净利润亏损1.5亿至1.88亿元，营收2.56亿至2.85亿元，扣除非主营业务收入后营收为2.18亿至2.3亿元 [2] - 营收低于3亿元触发《股票上市规则》第9.3.2条退市风险警示条款，公司股票将在2024年年报披露后"披星戴帽" [3] - 相比1月中旬预测，营收从3.1亿至3.39亿元下调至不足3亿元，关键变化在于营收未达监管门槛 [3] 财务数据争议 - 审计机构政旦志远对财报可信度提出质疑，可能对2024年度财务报表发表无法表示意见或否定意见 [4] - 冬虫夏草业务2024年销售收入1.52亿元，其中11-12月占比50%，但新增的分期付款模式涉及1.18亿元收入被质疑缺乏商业合理性 [5] - 白酒业务四季度营收占比50%，但审计机构认为在消费下行环境下异常增长缺乏合理性，部分客户存在年底突击发货确认收入嫌疑 [7] 客户交易异常 - 第一大客户众香国和第三大客户苏州金独花2024年12月销售异常增长，但期后销售比例低，存在库存积压风险 [7] - 第四大客户上海听花酒业2024年12月合作首月交易金额879.96万元，但回款金额880万元，存在数据矛盾 [10] - 酒水业务新增客户上海听花酒业第四季度销售778.73万元，占酒水营收6.8%，但与其他披露数据存在不一致 [11][12] 季度业绩波动 - 公司2024年一季度至四季度营收同比增幅分别为181.53%、-79.26%、-61.48%、147.47%，四季度预计营收1.13亿至1.41亿元 [9] - 公司解释一季度增长因"听花酒"市场反馈良好，二、三季度受负面报道影响停销，四季度通过调整经销商政策刺激业绩回升 [9][10]

公司股价表现 - 青海春天股价连续三天大幅下跌，跌幅超过14% [1] - 股价下跌或与年审会计师对公司业绩的质疑有关 [1] 2024年业绩表现 - 2024年前三季度营业收入1.98亿元，同比增长23.22%，净利润亏损9045.18万元 [2] - 2024年全年预计利润总额亏损1.37亿至1.66亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损1.45亿至1.74亿元 [2] - 2024年四季度营业收入1.13亿至1.41亿元，同比增长111.62%至164.53% [3] - 2024年全年预计营业收入3.11亿至3.39亿元，扣除后为3.05亿至3.33亿元 [3] 年审会计师质疑 - 2024年四季度酒水营业收入异常增长，占全年该业务销售收入的50%，缺乏商业合理性 [1][6] - 部分客户12月销售异常增长，期后仍有大量库存，存在年底突击发货确认收入的嫌疑 [6] - 成都听花令一次性确认销售收入2654.83万元，但大部分酒水尚未实现对外销售 [6] - 冬虫夏草销售收入1.52亿元，其中11—12月销售占全年50%，且形成大额应收账款5687.23万元 [6] - 冬虫夏草分期付款交易与行业及公司2023年度现款现货的交易习惯不符 [6] - 年审会计师初步认定公司经调整后的营业收入将不足3亿元，可能触发退市风险警示 [8] 公司回应 - 四季度为白酒行业销售旺季，市场需求增长，公司加强广告投放和线下营销活动 [7] - 调整经销商支持政策，提高经销商经营积极性 [7] - 酒水业务经销商为预收货款销售，协议约定不得退货，不存在突击确认收入的情形 [7] 监管动态 - 上交所下发监管工作函，要求公司说明四季度业绩大幅增长的原因及合理性 [7] - 公司回复称四季度销售增长符合行业规律，不存在突击确认收入的情况 [7] 行业背景 - 听花酒被央视315晚会曝光，标榜功效神奇但国际专利未被认定 [2] - 公司在成都、北京和西藏的子公司因听花酒事件被罚 [2]

315曝光企业后续追踪 彻底凉凉组 - **主板机黑产**：深圳云承未来科技被曝光后改名换址并于2024年2月注销跑路 云机侠科技被处罚后失联成为经营异常企业[1][2] - **假防火玻璃行业**：廊坊龙盾玻璃因伪造认证标志被吊销营业执照 没收违法所得3.51万元并处罚金13.53万元 天津顺玻玻璃高管集体退出且注册资本缩水90% 三河市瑞达丰玻璃及天津保建节能玻璃已注销或被列为被执行人[3] 垂死挣扎组 - **梅菜扣肉淋巴肉事件**：安徽厨先生食品被罚420万 东辉食品被罚573万 两家均被吊销食品生产许可证 春天食品因偷税被罚3552万 关联主播疯狂小杨哥停播至今[4] - **听花酒**：因虚假宣传被市场监管总局罚款430万 母公司青海春天遭ST退市警告 但2024年通过密集广告投放重启线下门店 包括成都旗舰店及北京上海等地门店[4][6] 积极整改组 - **宝马传动轴问题**：针对异响问题实施免费维修及多次召回措施 投诉量显著下降[6] - **婚恋平台乱象**：珍爱网被罚170万 世纪佳缘被罚32万 但平台仍存在随意扣款、虚假宣传等投诉 消费者维权困难[7] 行业动态与消费者反应 - **听花酒营销策略**：持续投入高端广告但消费者对其功效质疑加剧 形成"广告霸屏与市场冷遇"反差[6] - **婚恋平台运营模式**：被曝光诱导高额会员消费后整改效果有限 投诉平台相关案例持续涌现[7] 注：所有数据及处罚金额均引用自原文披露内容 未涉及风险提示等非核心信息

市场监管与处罚 - 2024年全国市场监管部门共查处违法广告案件4.69万件，罚没金额3.49亿元，其中听花酒罚没430万元 [1] - 2024年315晚会曝光听花酒虚假宣传，涉及"提升免疫力、改善睡眠"等功能，其宣传的"高科技"凉味剂实为薄荷提取物 [4] - 事件导致北京、成都多家体验店关停，线上渠道下架，母公司青海春天股价暴跌近90% [4] 公司战略调整 - 2024年5月9日公司发布三则公告：实施限量供货（年投放不超过3000吨）、标准装经销商结算价上调至3989元/瓶、精品装暂停内地销售 [5][6] - 产品矩阵中精品装系列售价58600元/瓶，标准装系列售价5860元/瓶 [6] - 调整被视为"断臂求生"，分析师认为这是优化高端化战略，不影响高净值人群团购市场 [6] 销售渠道现状 - 标准装在闲鱼等平台售价1200-2300元，远低于官方5860元售价和3989元经销商结算价 [7][9] - 线上仅微信小程序会员店开放，近半年仅1条好评，线上渠道恢复缓慢 [1][13][14] - 公司强调严格把控渠道价格，主要发展团购渠道，要求经销商专注单一品牌运营 [11][12] 财务表现 - 母公司ST春天2024年预亏1.45-1.74亿元，2020-2024年累计亏损超12亿元 [15][16] - 亏损原因包括经营计划未完全实施、恢复产品经营费用高、计提资产减值等 [15] - 若2024年营收未达3亿元或持续亏损，将面临退市风险 [16] 品牌发展历程 - 母公司原为"冬虫夏草第一股"，转型白酒后营销费用从2020年0.48亿元增至2023年前三季度1.12亿元 [17] - 采用"神仙托梦"故事和诺贝尔奖得主噱头进行营销，但当前白酒行业集中度提升加剧竞争压力 [17] - 分析师认为品牌在价格天花板和品类创新上有价值，但宣传存在瑕疵 [17]