报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但基于内容分析，行业处于高景气周期 [1] 报告的核心观点 - 闪迪FY26Q4业绩超预期，营收与毛利率均创历史新高，AI推理需求驱动NAND市场爆发式增长 [1][17] - 新商业模式NBM长期合约锁定未来量价，保障长期营收与利润，已与8家客户签署协议 [4][22] - 数据中心业务成为核心增长支柱，营收占比从一年前12%提升至FY26末38% [2][19] - 公司预计2026自然年NAND市场规模突破3000亿美元，2027自然年接近5000亿美元 [9][29] 根据相关目录分别总结 1、本季收入与毛利率均超指引上限，BiCS 8成为BiCS产能主力 - FY26Q4收入89.65亿美元，同比+372%/环比+51%，超此前指引77.5-82.5亿美元 [1] - 环比营收增长中，约三分之一来自出货量提升，三分之二来自价格上行 [1] - Non-GAAP毛利率84.6%，同比+58.2pcts/环比+6.2pcts，超此前指引79%-81% [1] - Non-GAAP EPS 39.25美元，超此前指引30-33美元 [1] - 2026完整财年营收202.48亿美元，同比增长175%，位元出货量实现mid-teens增长 [1] - BiCS 8已爬坡至BiCS产能的主力占比，在TLC与QLC产品上实现行业领先性能、密度及能效 [1][18] 2、数据中心市场营收同环比高增占比持续提高，消费市场营收同环比下滑 - 数据中心营收29.77亿美元，同比+1298%/环比+103%，FY26全年营收51.53亿美元，同比增长437% [2] - 数据中心bit占比由一年前12%提升至FY26末38% [2] - QLC Stargate platform开始出货并产生营收，形成完整互补产品矩阵 [2][19] - 边缘计算营收54.32亿美元，同比+392%/环比+48%，FY26全年营收121.65亿美元，同比增长195% [2] - PC与智能手机处于调整阶段，需求向AI终端和高端配置转移，预计2027自然年重回增长轨道 [2][19] - 消费营收5.56亿美元，同比-5%/环比-32%，FY26全年营收29.35亿美元，同比增长29% [2] 3、FY27Q1指引毛利率中值环比下滑，本季新增140亿美元回购授权 - FY27Q1营收预计103-108亿美元，中值同比+357%/环比+18%，bit出货量与价格上行共同驱动 [3] - Non-GAAP毛利率预计83%-85%，中值同比+54.1pcts/环比-0.6pct [3] - Non-GAAP EPS预计44-46美元 [3] - 资本开支同比提升，主要用于BiCS8、BiCS10产能爬坡，全年资本开支占营收比重回落至约6% [3][30] - 本季回购45亿美元股票，新增140亿美元回购授权，剩余可执行回购授权总额155亿美元 [3][30] 4、新增5份长协锁定长期量价，预计CY27 NAND市场增至5000亿美元 - 本季新签署5份NBM协议，其中三份新增客户，两份续约扩容，累计与8家客户签订NBM [4][22] - 协议期限最长可达五年，加权平均期限超四年 [4][22] - 2027财年NBMs占公司bits产能50%以上，2028财年占比约三分之二 [4][22] - 按协议最低价格计算，全部NBM最低预期总营收939亿美元，RPO共911亿美元 [9][24] - NBM毛利率大致在80%水平 [9][33] - 全部NBM合约设置财务保障机制，合计规模165亿美元 [9][24] - 公司预估2026自然年NAND整体TAM突破3000亿美元，同比增长2倍，2027自然年接近5000亿美元 [9][29] - 数据中心在整体TAM占比由2025自然年约30%提升至2026自然年约50% [9][29] 附录：FY26Q4业绩说明会纪要 - 公司认为AI推理时代正在重塑NAND闪存需求逻辑，智能体AI向推理端迁移产生海量数据 [17] - 技术领先是核心，BiCS 3D闪存成为行业标杆，CBA、混合晶圆键合等创新技术支撑成果 [18] - 边缘市场覆盖智能手机、PC、平板及车载、机器人、端侧智能体AI等新应用场景 [19] - 公司掌控完整价值链，从NAND芯片设计到前端晶圆制造、系统级设计、后端封装测试 [20] - 供给扩张主要依靠工艺节点迭代，实现mid- to high-teens比特产能增长，资本开支占营收比重持续下行 [21] - 本季经营活动现金流71.26亿美元，总资本开支5.62亿美元占营收6.3%，调整后自由现金流55亿美元 [28] - 资产负债表期末现金及现金等价物47.62亿美元 [28] - 公司长期目标实现mid-to-high-teens供给增长，2027财年可对外销售比特增速回落至mid-teens [30][46] - 公司目标维持市场份额稳定 [47] - 消费业务增长节奏与数据中心、边缘算力不同，公司正在寻找合理价格与出货量均衡点 [48] - NBM长期合约仅覆盖数据中心、边缘算力客户，与消费业务无关 [49] - 公司预计2027全年至2028年需求持续高景气，客户甚至给到十年维度长期需求预期 [55] - 公司目标增速与行业整体保持同步，同时保持行业领先盈利水平 [55] - KV缓存赛道持续成熟，公司投入海量研发资源，部分客户签约仅一个季度就回来追加未来3-5年NAND采购量 [56]