报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][13] 报告核心观点 - 安踏体育2026H1表现超预期，营收同比增长12.9%至435.07亿元，扣除一次性利得后的归母净利润增长12.9%至79.38亿元，整体实现高质量增长 [1] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，多品牌集团化优势凸显 [13][10] 安踏品牌：立足大众专业运动市场 - 2026H1安踏品牌营收增长4.8%至177.71亿元，电商优于线下 [2] - 直营/电商/传统批发及其他营收分别同比+3.8%/+13.3%/-5.2%至65.60/69.49/42.62亿元 [2] - 截至2026H1末安踏成人/儿童门店数量分别为7122/2560家，较年初分别减少81/92家 [2] - 上半年安踏大货/儿童店效分别为31万/17万 [2] - 2026H1为低线城市加盟商赋能的灯塔店数量超过500家，店效表现优异 [2] - 安踏通过竞技场等新店型加强核心商圈渗透，推动品牌向上 [2] - 上半年电商业务收入增长13.3%，保持快速增长趋势 [2] - 2026H1安踏核心跑鞋销量突破560万双，安踏儿童八大鞋类IP/四大服装IP流水分别增长40%/翻倍 [2] - 预计安踏品牌2026年收入增长低单位数 [2] - 2026H1安踏品牌毛利率同比提升0.2pcts至55.1%，经营利润率同比下降0.8pcts至22.5% [3] - 经营利润率下降主要系公司持续投资品牌建设、商品研发创新及全球化业务 [3] - 中长期预计安踏品牌经营利润率维持在20%左右 [3] Fila品牌：坚持高端运动时尚定位 - 2026H1 Fila品牌营收增长6.1%至150.45亿元，品牌增长韧性强劲 [4] - 截至2026H1末Fila主品牌/Fila Kids/Fila Fusion门店数量分别为1230/548/176家，较年初分别减少43/30/13家 [4] - 上半年Fila Core/Fila Kids/Fila Fusion月均店效分别达到102/39/46万元 [4] - 2026H1 Fila服装产品收入增长高单位数，鞋类中老爹鞋家族保持高单位数增长，网球、高尔夫两大专业运动赛道增长低双位数 [4] - Fila品牌逐步形成多品类驱动增长的良好态势 [4] - 预计Fila品牌2026年收入增长中单位数 [4] - 2026H1 Fila品牌毛利率同比下降0.2pcts至67.8%，经营利润率同比提升1.0pcts至28.7% [5] - 电商占比提升及产品成本投入增加使毛利率略有下降，但受益于运营效率提升，经营利润率表现优异 [5] - 中长期认为Fila品牌经营利润率保持在25%左右的水平 [11] 其他品牌：集团化运营能力彰显 - 2026H1其他品牌营收同比增长44.2%至106.91亿元 [11] - 毛利率同比下降0.8pcts至73.1%，经营利润率同比略下降0.1pcts至33.1% [11] - 迪桑特和可隆全渠道仍有快速增长表现，迪桑特和可隆线下月店效分别突破300万元和280万元 [11] - 2025年成功收购Jack Wolfskin业务，上半年带来收入增量，或产生一定亏损 [11] - 受益于迪桑特和可隆优异的盈利状况，上半年其他品牌业务整体经营利润率仅略有下降 [11] - 2026年预计其他品牌业务整体仍会有快速增长表现 [11] - 中长期预计其他品牌业务经营利润率保持在25%以上 [11] Amer Sports：经营持续超预期 - 2026H1安踏体育分占Amer Sports利润为7.20亿元，较2025年同期的4.34亿元大幅增长65.9% [12] - Amer Sports公司预计2026年自身经调整后净利润增长36%~40% [12] - 2026年上半年Amer Sports完成股份配售，安踏体育所持权益比例摊薄至37.63%，公司因配售事项确认一次性利得15.49亿元 [12] 盈利预测与展望 - 2026H1公司中期每股派息151港仙，经调整后股利支付率为50.3% [1] - 预计公司2026年收入增长高单位数 [12] - 预计公司2026年归母净利润为157.39亿元，剔除一次性利得后归母净利润约为141.90亿元，同比增长约4.4% [12] - 不考虑一次性利得，预计2026年归母净利润为141.90亿元，对应2026年PE为13倍 [13] - 预计2027/2028年归母净利润为160.24/179.28亿元 [13] - 财务预测显示2026E/2027E/2028E营业收入分别为87,803/96,288/105,542百万元，同比增长9.5%/9.7%/9.6% [14] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为15,739/16,024/17,928百万元 [14]