2026 年 05 月 06 日 相关研究 纺织服饰 《多家公司发布 25 年及 26Q1 业绩，港 股运动、家纺表现亮眼——纺织服装行业 周报 20260426》 2026/04/26 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 业绩期收官，上游制造、品牌服饰亮点频现 看好 ——纺织服装行业周报 20260506 本期投资提示： ⚫ 风险提示：消费恢复低于预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。4 月 27 日～4 月 30 日，SW 纺织服饰指数上涨 2.3%，跑赢 SW 全 A 指数 1.1pct。其中，SW ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度营收实现双位数增长，利润端在毛利率改善和费用率优化下，增速显著快于收入端，实现高质量增长 [8] - 公司培育及代理的小品牌矩阵表现亮眼，成为增长新动力，同时存货规模有效降解，经营性现金流大幅改善 [8] - 尽管下调了未来两年的盈利预测，但基于公司2026年第一季度利润率显著修复及经营质量改善，报告维持“买入”评级 [8] 财务表现与预测总结 - **2026年第一季度业绩**：收入34.49亿元，同比增长12.03%；归母净利润3.11亿元，同比增长45.25%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长54.08% [8] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测从114.7/138.5亿元下调至105.3/114.6亿元，新增2028年预测124.2亿元，对应2026-2028年同比增速分别为+18.04%/+8.83%/+8.35% [8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，2026-2028年预测市盈率分别为15.50倍、14.24倍和13.14倍 [1][8] 业务运营分析总结 - **分业务增长**：2026年第一季度，儿童服饰业务营收同比增长13.9%，休闲服饰业务营收同比增长6.2%，较2025年全年下滑3.2%有所回暖 [8] - **小品牌矩阵突出**：2026年第一季度，小品牌矩阵收入占比超10%，各品牌营收同比增长超过30%，其中迷你巴拉同比+34%、森马儿童同比+57%、代理的彪马童装同比增长翻倍以上 [8] - **渠道结构优化**：截至2026年第一季度末，门店总数为7652家，较年初净减少279家，其中童装和休闲服门店分别净减少132家和147家 [8] - **分模式收入**：2025年直营收入20.16亿元，同比增长30.25%；加盟收入57.69亿元，同比下降5.03%；线上收入69.72亿元，同比增长4.5% [8] 盈利能力与费用总结 - **毛利率提升**：2025年毛利率同比提升1.29个百分点至45.1%，2026年第一季度同比提升0.70个百分点至47.7%，受益于零售折扣改善及高毛利渠道占比提升 [8] - **费用率优化**：2026年第一季度期间费用率同比下降3.59个百分点至30.57%，得益于销售及管理费用率优化以及利息收入增加 [8] - **净利率变动**：2025年归母净利率同比下降1.86个百分点至5.91%，但2026年第一季度同比提升2.06个百分点至9.03% [8] 资产质量与现金流总结 - **存货管理**：截至2026年第一季度末，存货为28.67亿元，同比下降14.4% [8] - **现金流改善**：2026年第一季度经营活动现金流净额为3.34亿元，同比大幅增长118.95%，主要系销售收款增加所致 [8] - **分红政策**：2025年公司分红比例达90.57%，较2024年的82.90%进一步提升 [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度，森马服饰营收实现双位数增长，利润端在毛利率改善和费用率优化下，增速显著快于收入端，实现高质量增长 [8] - 公司培育及代理的小品牌矩阵表现亮眼，成为增长新动力，同时存货规模有效降解，经营性现金流大幅改善 [8] - 尽管下调了未来两年的盈利预测，但考虑到公司2025年高分红及经营质量改善，报告维持“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：26Q1收入34.49亿元，同比增长12.03%；归母净利润3.11亿元，同比增长45.25%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长54.08% [8] - **增长驱动**：26Q1全渠道零售额同比增长12.3%，与报表收入增速基本同步，反映渠道健康度良好 [8] - **分业务表现**： - 儿童服饰业务：26Q1营收同比增长13.9% [8] - 休闲服饰业务：26Q1营收同比增长6.2%，较25年全年同比-3.2%有所回暖 [8] - 小品牌矩阵：26Q1收入占比超10%，各品牌营收同比增长超过30%，其中迷你巴拉收入同比+34%、森马儿童同比+57%、代理的彪马童装同比增长翻倍以上 [8] - **渠道结构**：截至26Q1末门店总数7652家（童装5123家+休闲服2529家），较年初净减少279家，渠道结构持续调整优化 [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：25年同比提升1.29个百分点至45.1%，26Q1同比提升0.70个百分点至47.7%，主要受益于零售折扣改善及毛利率更高的直营、线上业务收入占比提升 [8] - **期间费用率**：25年同比上升2.55个百分点至33.44%，主因直营新开店及线上平台投流费增加；26Q1同比显著下降3.59个百分点至30.57%，得益于零售良好表现带来的销售及管理费用率优化，以及利息收入增加 [8] - **净利率**：25年归母净利率同比下降1.86个百分点至5.91%；26Q1归母净利率同比提升2.06个百分点至9.03% [8] 财务健康度与现金流 - **存货管理**：截至26Q1末存货28.67亿元，同比下降14.4% [8] - **现金流**：26Q1经营活动现金流净额3.34亿元，同比大幅增长118.95%，主要系销售收款增加所致 [8] - **资产减值**：25年计提资产减值损失4.53亿元，较24年增加1.62亿元；26Q1计提1.60亿元，较25Q1增加约5800万元，主要系基于谨慎性原则对24年秋冬装计提存货跌价准备 [8] 分红政策 - 2025年公司分红比例达90.57%，较2024年的82.90%进一步提升 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到2025年业绩略低于预期及终端零售环境波动，报告将2026-2027年归母净利润预测从11.47/13.85亿元下调至10.53/11.46亿元，并增加2028年预测值12.42亿元 [8] - **增长预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+18.04%、+8.83%、+8.35% [1][8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为161.21亿元、172.63亿元、184.75亿元，同比增速分别为6.83%、7.09%、7.02% [1][9] - **估值水平**：基于当前股价及最新摊薄每股收益，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.50倍、14.24倍、13.14倍 [1][9]