证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2026 05 29 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长 面对消费环境波动，安踏体育凭借多品牌运营模式支撑公司业绩稳健增长。公司 2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88 亿元（若剔除2024年公司因Amer Sports 上市及配售事项权益摊薄产生的约36.69 亿元一次性收益后，归母净利润增长 13.9%），2021~2025 年公司营收 CAGR 为 12.9%，归母净利润 CAGR 为 15.2%，面对波动的消费环境公司实现了稳健的业 绩增长表现。 当前综合性运动品牌市场竞争日趋激烈，安踏集团凭借多元化优势实现集团市占 率提升。安踏和 FILA 品牌通过产品以及渠道优化在综合性运动市场谋求份额稳固 以及提升，与此同时安踏体育依托"品牌+零售"模式推动了迪桑特、可隆等垂类 品牌的快速增长，合资公司 Amer Sports 旗下 Arc'teryx、Salomon 等品牌在大中 华区以及全球范围也呈现出优异增长表现，安踏集团市占率稳步提升。 安踏品牌 ...

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2026 05 29 年 月 日 FILA 品牌：进入高质量增长阶段。2025 年 FILA 品牌营收同比增长 6.9%至 284.69 亿元，经营利润率同比上升 0.8pcts 至 26.1%，2026Q1 FILA 品牌流水同比增长 10%~20%低段，FILA 坚持"高质量增长"，深耕网球、高尔夫等菁英运动赛道， 强化高端时尚心智，同时优化门店形象，为消费者提供更优质的购物体验。 其他品牌：保持快速增长，持续拓宽品牌矩阵。2025 年其他品牌营收同比增长 59.2%至 169.96 亿元，经营利润率下降 0.7pcts 至 27.9%，2026Q1 其他品牌流 水同比增长 40%~45%，迪桑特与可隆聚焦细分赛道快速增长，2025 年安踏体育 收购 Jack Wolfskin 填补集团在大众至中端户外市场空白，培育长期增长动能。 Amer Sports：业绩表现持续超预期，长期业绩贡献可期。2025 年 Amer Sports 在全球范围营收同比增长 27%至 65.7 亿美元，其中大中华区增长强劲，2025 年 安踏体育分占联营公司盈利为 12.0 ...

证券研究报告 | 2026年05月28日 滔搏（06110.HK） 优于大市 全年核心经营利润同比持平，分红率达 137% 收入与净利润小幅下滑，核心经营利润同比持平，分红率达 137%。受消费 需求波动及线下客流承压影响，2026 财年收入同比下降 4.7%至 257.4 亿元。 分商业模式看：零售业务收入 224.1 亿元，同比下降 2.7%；批发业务收入 31.6 亿元，同比下降 16.6%。分品牌看：主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入 223.3 亿元，同比下降 4.2%；其他品牌收入 32.5 亿元，同比下降 7.4%。 利润方面，线上促销加深拖累毛利率，但费用端优化对冲了经营压力，核心 经营利润（不含其他收入）同比增加 0.1%，归母净利润同比下降 1.5%至 12.7 亿元。其中，毛利率同比下降 0.4 个百分点至 38.0%，主因线上销售占比提 升叠加折扣率加深；销售及分销开支与一般及行政开支合计同比下降 6.7%， 费用率同比下降 0.7 个百分点至 32.4%，主因线上业务费用率较低及门店网 络优化；净利率同比提升 0.1 个百分点至 4.9%。 现金方面，经营现金流净额同比下降 27.3%至 ...