核心观点 - 中金公司预期2026年定增项目募资规模稳中有升，竞价类项目募资规模预计可达1650亿元 [1][4] - 中金公司构建的定增投资策略历史回测年化收益率接近30%，超额收益稳定，当前模型相对看好成长风格，推荐应用景气型思路筛选优质项目 [1] - 2026年定增市场或可提供约10个百分点的安全边际 [4] 2025年度市场回顾 - 2025年定增市场完成募资规模7141.3亿元，其中国有银行募资金额为5200亿元 [2] - 2025年新增预案数量、项目过审数量均同比上行，项目平均折扣率为12.7%，较去年略有下降，体现报价拥挤度回升 [2] - 2025年定增项目平均收益率为36.3%，相较过去3个年度有明显改善 [2] 2025年收益分解 - 2025年定增项目收益主要来源于发行折扣收益和限售期内市场收益 [2] - 2025年平均折扣收益率为15.8%，对项目收益有稳定贡献 [2] - 2025年完成发行的项目明显受益于资本市场近一年的上涨，限售期内个股超额收益率约为2.6% [2] 2025年资金偏好 - 公募基金是参与定增项目的主力资金，各类投资者历年参与项目的数量占比相对稳定 [3] - 2025年公募、外资、证券等机构在参与定增项目时，相对偏好高折扣率的项目 [3] 2026年市场规模展望 - 中金公司预期2026年定增项目募资规模稳中有升，竞价类项目募资规模预计可达1650亿元 [1][4] - 若发行延续新增预案趋势，同时考虑审核期限，2026年定增募资体量或呈现前高后低的态势 [4] 2026年收益展望 - 定增项目收益可拆分为发行折扣收益、限售期内市场收益以及限售期内个股超额收益三部分 [4] - 2023-2025年平均折扣率约为13.8%，对应发行折扣收益约16.0% [4] - 2020年新规以来限售期内个股平均超额收益为-6.4% [4] - 在考虑限售期内个股超额收益可能为负情形下，定增市场或仍可贡献约10个百分点的安全边际 [4]