报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 金徽酒2026年Q2经营数据超预期，收入超此前预期，补税事件落地，还原后利润大幅增长 [1][6] - 次高端产品放量明显，省外高速增长，费用率管控得当 [1][6] 经营数据总结 - 2026年上半年（H1）金徽酒实现收入18.2亿元，同比+3.2% [6] - H1归母净利润2.1亿元，同比-28.2% [6] - H1扣非归母净利润2.2亿元，同比-24.3% [6] - 单Q2收入7.2亿元，同比+11.1% [1][6] - 单Q2归母净利润0.1亿元，同比-85.3% [1][6] - 单Q2扣非归母净利润0.2亿元，同比-70.1% [6] - 表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累 [1][6] - 加回补税影响后，H1还原归母约2.9亿元，同比约-3.1% [6] - Q2还原后利润约8450.0万元，同比约+32.0% [1][6] - H1销售收现19.2亿元（-0.3%） [6] - 期末合同负债7.4亿元，同比+23.2%，环比-1.3亿，蓄水池充裕 [6] 产品与渠道分析 - 分产品看，H1金徽酒300元以上产品收入4.1亿元，同比+8.9% [6] - H1 100-300元产品收入9.2亿元，同比-4.8% [6] - H1 100元以下产品收入4.3亿元，同比+16.7% [6] - 300元以上/100-300元/100元以下产品占酒类营收比例分别为23.5%/52.3%/24.2% [6] - 单Q2 300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别1.9/3.4/1.6亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7% [6] - 年份18等次高端产品在省内团购、宴席渠道快速放量 [6] - 百元以内性价比产品销售也具备韧性 [6] - 分区域看，Q2省内收入5.1亿元，同比+8.1% [6] - Q2省外收入1.7亿元，同比+20.0%，省外不断开拓 [6] - 分渠道看，Q2经销商/直销/互联网收入分别6.2/0.2/0.5亿元，同比+5.4%/+34.8%/+154.9% [6] - 互联网渠道增长明显 [6] - 期末省内/省外经销商数量分别为334/625个，分别净增15/3个 [6] 盈利能力与费用率 - H1金徽酒毛利率/净利率62.6%/11.4%，同比-3.1/-5.1pct [6] - 单Q2毛利率/净利率62.1%/1.0%，同比-1.6/-8.2pct [6] - Q2盈利能力下移主要受补税拖累 [6] - H1税金及附加/销售/管理费用率分别16.7%/18.6%/7.9%，同比+1.6/-0.4/-1.3pct [6] - Q2税金及附加/销售/管理费用率分别同比+3.5/+0.5/-2.3pct [6] - 费用率得到较为明显的管控 [6] 财务预测与估值 - 报告预计金徽酒2026-2028年营业总收入分别为3055/3359/3693百万元，同比增长5%/10%/10% [2][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为310/446/567百万元，同比增长-12%/44%/27% [2][12] - 预计2026-2028年EPS分别为0.61/0.88/1.12元 [6][8] - 当前股价15.95元 [3] - 总股本507百万股 [3] - 总市值8.1十亿元 [3] - 流通市值8.1十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元 [3] - ROE（TTM）7.6% [3] - 资产负债率35.5% [3] - 主要股东甘肃亚特投资集团有限公司持股比例23.21% [3] - 2026-2028年PE分别为26.1/18.2/14.3倍 [8][13] - 2026-2028年PB分别为2.3/2.1/1.9倍 [8][13]