投资评级 - 报告维持巴比食品"优于大市"评级 [3][5] - 当前收盘价21.07元，总市值/流通市值5048/5048百万元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为1.17/1.29/1.45元，当前股价对应PE分别为17.8/16.2/14.4倍 [3] 核心观点 - 2026Q3收入同比减少4.4%，加盟渠道和面米类承压，团餐与馅料保持增长，静待新店型扩张接力 [1] - 毛利率保持改善趋势，经营活动现金流同比提高 [2] - 同比基数逐步回落，新店型扩张目标明确，2026年末手工小笼包新店型力争突破600家、冲刺700家 [2] - 由于公司主动调整团餐渠道客户结构，小幅下调收入盈利预测 [3] 经营业绩总结 - 2026Q1-Q3公司实现营业收入13.50亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润2.12/1.79亿元，同比+5.1%/+1.9% [1] - 2026Q3实现营业收入4.99亿元，同比-4.4%；归母净利润/扣非归母净利润0.77/0.73亿元，同比+10.5%/-1.6% [1] - 2026Q3特许加盟/直营/团餐渠道收入3.69/0.05/1.13亿元，同比-7.9%/-9.6%/+3.9% [1] - 2026Q3面米类/馅料类/外购食品类收入1.68/1.65/1.09亿元，同比-7.0%/+4.0%/-16.7% [1] - 东部/南部/中部/北部区域收入同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，核心区域仍有压力，中部和北部保持增长 [1] - 2026Q3末加盟门店5849家，单季新增/减少门店225/245家，净减少20家；按平均门店数测算，加盟单店收入同比约-8.7%，主因去年同期外卖补贴形成高基数 [1] 盈利能力与现金流 - 2026Q3毛利率为30.43%，同比+0.82pcts；销售费用率/管理费用率为3.73%/6.49%，同比+0.08/-0.50pcts；扣非归母净利率为14.58%，同比+0.41pcts [2] - 归母净利润与扣非归母净利润的差额由2025Q3的-434万元转为2026Q3的+415万元，同比改善约849万元，主要对应投资收益由-770万元转为+26万元、公允价值变动收益由197万元增至397万元 [2] - 2026Q1-Q3经营活动现金流净额2.18亿元，同比+8.7% [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入19.1/20.5/22.6亿元（前预测值为19.4/20.9/23.1亿元），同比2.7%/7.4%/10.3% [3] - 预计2026-2028年归母净利润2.9/3.2/3.6亿元（前预测值与现预测值一致），同比7.3%/10.0%/12.6% [3] - 盈利预测调整表中营业收入2026-2028年调整幅度分别为-34/-40/-44百万元，归母净利润调整幅度分别为+5/+4/+4百万元 [11] - 毛利率预测2026-2028年分别为30.2%/30.9%/31.5%，较原预测分别上调0.59/0.65/0.63pcts [11] - 净利率预测2026-2028年分别为15.35%/15.72%/16.05%，较原预测分别上调0.52/0.50/0.47pcts [11] - 可比公司估值中，巴比食品PE-TTM为17.65倍，千味央厨50.02倍、安井食品17.53倍、三全食品17.91倍 [15] 财务指标预测 - 营业收入2024/2025年分别为1671/1859百万元，同比+2.5%/+11.2% [4] - 净利润2024/2025年分别为277/273百万元，同比+29.4%/-1.3% [4] - EBIT Margin预测2026-2028年分别为17.0%/18.0%/18.6% [4] - 净资产收益率（ROE）预测2026-2028年分别为12.1%/12.8%/13.8% [4] - EV/EBITDA预测2026-2028年分别为16.7/14.3/12.2倍 [4] - 市净率（PB）预测2026-2028年分别为2.15/2.07/1.99倍 [4]