市场与渠道拓展 - 线上渠道将加大对兴趣电商的投入，聚焦垂直人群，并计划通过加强达人合作、利用头部主播影响及构建传播矩阵来形成品牌效应 [2] - 省外市场策略为坚持深耕省内核心市场，稳步向外辐射，通过完善经销网络和终端布局来推进全国化市场开拓，旨在提升省外营收占比与品牌覆盖面 [3] 产品与研发策略 - 公司承认产品结构相对集中，后续计划通过持续丰富产品品类、加大健康化和特色化新品研发力度来补齐产品短板 [3] - 公司将依托老字号品牌、工艺及渠道优势筑牢核心竞争力，并加快线上数字化营销以培育新的业绩增长点 [3] 公司治理与沟通 - 公司于2026年5月8日通过全景网平台举办了2025年度业绩说明会，作为青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动的一部分 [2] - 公司董事长、独立董事、财务负责人及董事会秘书共同出席了此次业绩说明会，与投资者进行线上问答交流 [2]

上市公司股东结构中的特殊机构投资者 - 盛通股份2025年一季度报告显示，一家名为“上饶市广丰区十五岭山精神病医院有限公司”的机构成为其第九大股东，持股143.37万股，占总股本0.27%，参考市值约1000万元，该机构为当季新进股东 [1] - 同一报告期内，高盛国际为盛通股份第十大股东 [1] - 盛通股份声明，十五岭山精神病院与其他股东之间不存在关联关系或一致行动 [2] 特殊股东的投资历史与背景 - 十五岭山精神病院并非首次进入盛通股份前十大股东，其在2025年三季度末持股143.37万股（第十大股东，备注为减持），在2025年上半年末持股173.47万股（第八大股东，备注为新进） [2] - 企查查信息显示，十五岭山精神病院成立于2022年6月6日，注册资本5000万元，所属行业为卫生，经营范围包含医疗服务，公司第一大股东为自然人，持股75% [2] - 另一家上市公司西安饮食的一季度报告也出现类似情况，西安皇城医院持股247.17万股，占总股本0.43%，为第七大股东 [3] - 西安皇城医院持有西安饮食股份已超过10年，企查查信息显示其为事业单位 [4] 相关上市公司的核心业务 - 盛通股份成立于2000年11月，主营业务涵盖出版物印刷、包装印刷及供应链服务的综合印刷业务，以及儿童素质教育业务 [3] - 公司在京、津、冀、沪拥有8个现代化的印刷、包装生产基地，为药品、食品、日用品、电子产品等多个领域提供产品包装 [3] - 盛通教育作为其科技教育服务板块，在全国拥有800余家门店，覆盖31个省份 [3] - 西安饮食是由西安旅游集团有限责任公司控股的上市公司，以餐饮服务、食品加工为支柱产业，同时涉足物业管理、技能培训、文化娱乐等经营 [4]

宏观经济与政策 - 截至2026年4月末，中国外汇储备规模为34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅为2.05%，连续9个月稳定在3.3万亿美元之上 [2] - 2026年4月末，官方黄金储备为7464万盎司，较上月末增加26万盎司，中国央行已连续18个月增持黄金 [3] - 2026年“五一”假期，全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9% [6] - 巴西政府宣布自2026年5月11日起，对持普通护照的中国公民实施免签入境政策，每次入境最长可免签停留30天 [6] 国际贸易与摩擦 - 欧盟官员称，对于使用中国等“高风险国家”逆变器的项目，欧盟将禁止提供资金支持 [4] - 中方评论认为，欧方在无实际证据情况下将中国划为“高风险国家”并禁止对使用中国逆变器的项目提供资金，是对中国的污名化和不公平、歧视性待遇 [5] 金融市场动态 - 华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF于5月7日收涨7.14%，溢价13.9%，为保护投资者权益，该基金将于5月8日开市起至10:30停牌 [6] 公司资本运作与股权变动 - 克明食品：控股股东之一致行动人拟以3000万元至6000万元增持股份 [7] - 贵州茅台：4月公司累计回购股份28.91万股 [7] - 柳钢股份：拟购买广西钢铁13%股权，股票于5月8日复牌 [7] - 成都先导：股东华博器械及深圳钧天拟合计减持不超过3.51%股份 [7] - 华谊集团：国盛集团及国盛投资拟合计减持公司不超过3%股份 [7] - 万朗磁塑：金通安益二期创投基金拟减持公司不超过3%股份 [8] - 京泉华：实控人及部分高管拟合计减持公司不超过1.86%股份 [8] - 长盈通：控股股东一致行动人及董事高管拟合计减持不超过0.95%股份 [8] - *ST天龙：收到终止上市事先告知书 [8] - *ST赛隆：收到终止上市事先告知书 [8] 公司业务与项目进展 - 永杉锂业：股价异动，拟与关联方共同投建锂盐项目 [7] - 越剑智能：2025年度公司智能验布机销售收入不足百万元，占主营业务收入远低于1% [7] - 润建股份：AI及算力业务收入占公司营收比重仍然较低 [7] - 东阳光：控股子公司与客户签署的《算力服务采购框架合同》目前处于履约过程，最终履约情况及对未来业绩的影响存在不确定性 [7] - 海川智能：实控人未来12个月内没有将信越注入公司的计划 [7] - 新疆天业：拟收购四家矿业公司100%股权，以完善氯碱化工产业链 [7] - 中国西电：合计中标15.83亿元国家电网采购项目 [7] - 许继电气：中标国家电网特高压项目直流输电相关产品合计12.75亿元 [7]

2025年财务表现与原因 - 2025年公司营业收入下滑，主要因食品业务集中资源主推高毛利产品导致整体销量下滑 [2] - 2025年净利润大跌近37%，主要因销售费用投入加大 [2] - 扣非净利润下滑受两大因素影响：挂面业务因主推高毛利产品及销售费用加大导致利润下滑；生猪养殖板块因生猪价格影响导致毛利下滑 [3] - 公司整体经营现金流量同比增长158%，内生动力较强 [3] 2026年第一季度表现与业务指引 - 2026年第一季度公司净利率为0.65% [3] - 2026年生猪出栏目标约为80万头，其中商品猪出栏目标约为27万头 [9] - 公司希望商品猪阶段性达到12元/公斤的成本目标（不考虑饲料原材料价格波动） [9] - 2026年营收具体目标暂不对外披露，核心目标是调整策略、拓展业务、控本增效，以夯实基本面 [6][7] 挂面（面条）主业分析 - 面条业务销量和收入下滑主要受市场需求下降影响 [3] - 公司正通过深耕产品研发、渠道拓展和建立竞争壁垒来应对 [3] - 面对行业激烈竞争，公司以产品研发、质量控制为核心驱动力，持续研发有市场竞争力的产品 [5] - 中长期将深耕挂面高端化升级作为增长点之一 [7] 生猪养殖业务规划 - 生猪养殖板块毛利受生猪价格影响出现下滑 [3] - 公司近几年预计不会有大的资本投入，因尚有已建好产能未释放 [3] - 已调节部分猪场生产节律，降低了母猪存栏量以响应产能调控政策 [9] - 实施“双轮驱动”战略：种猪业务以轻量化育种为核心；商品猪业务以成本领先为目标，采用自繁自养并适时结合“公司+农户”模式轻资产扩张 [7] 种猪业务与育种 - 种猪业务以轻量化育种为核心，提供顶级种猪基因与全流程技术服务 [5][7] - 轻量化育种系以自有母猪为基础，少量引进外部遗传资源，不从国外引进种猪 [9] - 目前无自建核心种猪场的规划 [9] - 公司目前拥有新法系GGP 2000头 [9] 渠道发展与线上业务 - 线上、直销渠道增长不错 [5] - 除传统电商（天猫、京东、拼多多）外，已入驻京超、猫超开启B2B模式，并积极布局抖音、快手等新兴平台 [5] - 利用短视频、直播增强品牌认知，并发力微信小程序和微商城进行私域运营 [5] - 中长期将优化B端与线上渠道权重以增强盈利弹性 [7] 并购整合与业务协同 - 并购的青岛亚是加食品有限公司已于4月28日完成股权变更工商登记，业务正常经营，后期将逐步启动业务协同 [3] - 公司食品业务和生猪业务在经营管理和供应链原料方面已产生一些协同 [7] - 中长期将通过业务协同培育增长点 [7] 成本控制与原材料策略 - 销售费用增加主要体现在市场服务费、广告宣传费的增长 [8] - 公司通过多渠道策略采购小麦，并保有一定库存，以应对原粮价格波动风险 [5] - 中长期将通过持续降本增效驱动经营质量修复 [7] 其他增长点与产品规划 - 中长期增长点包括：推动冷冻面业务与方便食品的规模化放量 [7] - 公司将持续关注小麦价格走势，及时调整应对措施以稳住毛利率 [5]

公司核心事件 - 杭州金羚羊公司（自嗨锅母公司）已被法院裁定受理破产清算，第一次债权人会议定于2026年5月14日召开[2][15] - 公司当前被执行金额超1.4亿元，并曾因拖欠分众传媒1125万元款项被强制执行[2][14] - 公司法定代表人蔡红亮已被限制高消费，其名下关联公司16家，仅3家存续[13][15] 公司历史与融资 - 自嗨锅品牌由百草味创始人蔡红亮于2018年创立，曾通过密集营销成为现象级网红产品，创下10分钟售出500万桶、年销售额高达10亿元的纪录[13] - 2018年至2021年，公司完成五轮融资，总融资金额超5.5亿元，估值一度达到75亿元，投资方包括中金公司、经纬创投等知名机构[13] - 2023年3月，莲花健康曾计划以3亿至6亿元收购公司不低于20%股权，但因溢价率高达约970%到2000%等问题引发监管问询，最终交易告吹[13] 财务与经营表现 - 2020年至2022年，公司营业收入分别为9.58亿元、9.92亿元、8.2亿元，2022年同比下滑17.34%[14] - 同期，公司归母净利润分别为亏损1.51亿元、亏损3.14亿元、盈利2752.28万元[14] - 2021年和2022年，公司线上销售收入同比分别减少23.33%和41.54%[14] - 公司市场份额从2022年的1.84%大幅下滑至2023年的1%[14] 产品与市场问题 - 产品定价约30元一盒，被消费者认为性价比低，分量少且易吃腻，导致复购率长期低于15%，远低于传统方便面65%左右的平均水平[4][5] - 产品最初主打户外和应急场景，但实际使用存在痛点：加热需冷水不便，且加热包被高铁飞机禁止携带，体积大、垃圾难处理，导致目标场景崩塌[5] - 产品渠道出现收缩，许多便利店已无销售，目前主要通过淘宝旗舰店等线上渠道销售，例如24元3盒自热米饭或40元2盒牛肉自热火锅[6][8][10] 行业与消费者反馈 - 自热食品行业存在复购率低的普遍挑战，自嗨锅的案例凸显了网红产品若无法解决消费频次和实用性问题，难以维持长期增长[5] - 消费者评价两极分化，部分消费者认为其牛肉系列产品好吃并表示惋惜，更多消费者则认为其又贵又难吃，破产在情理之中[10]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 05 月 07 日 核心结论 分析师 【固定收益】26Q1 纯债及固收+基金季报解读：固收+基金规模增长，纯债 基金"增信用、减利率" 2026 年一季度中东地缘政治冲突引发避险情绪，公募基金规模高位回落， 被动型债基规模下降、混合二级债基规模大幅增长。 【电力设备】震裕科技（300953.SZ）首次覆盖报告：锂电结构件领先企业， 以精密制造为底座向新业务延伸拓展 预计公司 26-28 年收入 132.67/175.82/218.47 亿元，同比增长 36.3%、 32.5%、24.3%，归母净利润 11.56/16.13/20.59 亿元，同比增长 125.4%、 39.5%、27.7%。公司是锂电池精密结构件领先企业，锂电结构件业务随下 游新能源汽车+储能领域持续扩张，丝杠业务受益人形机器人产业浪潮，看 好公司精密制造技术底座下的新业务延伸拓展能力。首次覆盖，给予"买入" 评级。 【机械设备】恒立液压（601100.SH）首次覆盖报告：不疾不徐，恒立潮头 预计公司 2026-2028 年收入为 131.20/157.51/184.79 亿元，同比增长 19.9%、20 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 对应2026年5月6日收盘价48.36元/股，2026-2028年预测市盈率分别为52倍、44倍、39倍 [1][9] 报告核心观点 - 2026年第一季度营收实现强劲复苏，同比增长23.83%至5.83亿元，业绩复苏趋势确立 [2][4] - 2025年为战略调整期，营收微增但盈利承压，2026年第一季度盈利已开始修复，归母净利润同比增长5.40%至0.23亿元 [2][5][6] - 看好公司产品结构升级与渠道结构优化，直营大客户壁垒加深，烘焙甜品与冷冻调理菜肴等高增长品类成为新引擎，经营持续修复确定性强 [3][4][7][8] 2025年全年及2026年第一季度业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降24.62% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长1.00% [2] 业务分析：营收增长与结构变化 - **2025年分产品增长**：烘焙甜品类营收同比增长15.64%，冷冻调理菜肴类营收同比增长18.09%，成为主要增长引擎；主食类营收同比下降2.82%，小食类营收同比下降7.38% [3] - **2025年分渠道增长**：直营渠道营收8.98亿元，同比增长11.08%，大客户数量增至188家，同比增长8.67%；经销渠道营收9.86亿元，同比下降6.19%，主要受中小餐饮复苏偏弱拖累 [3] - **2026年第一季度复苏动力**：紧抓餐饮旺季复苏、大客户需求回暖及新渠道放量机遇，直营大客户订单持续放量，经销渠道企稳回升，线上C端、新零售等高势能渠道高速增长 [4] 财务分析：盈利能力与费用 - **2025年盈利能力**：综合毛利率为22.71%，同比下降0.95个百分点；归母净利率为3.35%，同比下降1.13个百分点 [5] - **2025年费用情况**：销售费用率为5.98%，同比增加0.58个百分点；管理费用率为9.66%，同比基本持平；研发费用率为1.18%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为0.05%，同比增加0.13个百分点 [5] - **2026年第一季度改善**：毛利率为24.75%，同比提升0.33个百分点；销售费用率同比增加2.69个百分点至10.71%，主要因旺季营销及线上渠道拓展投入；管理费用率同比下降1.07个百分点至7.67%，费用使用效率改善 [6] 未来展望与投资建议 - **财务预测调整**：将2026-2027年营业收入预测从21.17/22.65亿元调整至21.05/23.47亿元，新增2028年营业收入预测25.51亿元；将2026-2027年每股收益预测从0.97/1.11元调整至0.93/1.09元，新增2028年每股收益预测1.23元 [9] - **成长驱动**：产品端巩固主食优势，重点发力烘焙甜品、冷冻调理菜肴两大高增长品类；渠道端深化B端直营大客户绑定，推动经销渠道改革，并在C端电商、直播、新零售全渠道发力，同时拓展海外市场 [8]

财务业绩与毛利率分析 - 2026年第一季度公司营收创历史新高，但净利润与2021-2024年水平仍有较大差距 [2] - 2026年第一季度综合毛利率为25.10%，较同期有所提升，但未恢复至历史最好水平 [2][5] - 葵花籽品类毛利率因原料价格下降有所恢复，但坚果品类毛利率因核心原料价格、关税、海运费等因素仍面临挑战 [2][5] - 公司一季度坚果销售占比较高，且部分坚果原料采购价格仍处高位，影响了整体毛利率 [2] 业务运营与渠道表现 - 一季度销售额增长较好，坚果品类增长快于瓜子品类，主要受春节旺季礼盒销售及新渠道新产品驱动 [4] - 公司在零食连锁渠道不断提升终端覆盖率并增加新品，该渠道销售收入增长较快 [3] - 电商渠道将通过优化产品结构、推出首发新品、增加抖音直播、加强内容营销等方式提升销售额和经营质量 [5][8] - 坚果产品以经销渠道为主，经销、电商及量贩零食连锁渠道均有增长 [4] 原料采购与成本管控 - 葵花籽原料部分采用“公司+订单农业+种植户”的采购模式，并设有保护价收购条款 [2][3] - 公司将持续优化采购模式，加大直采规模，强化海外采购布局，并利用原料战略储备平抑价格波动 [3] - 葵花籽原料采购主要来自国内新疆、内蒙古等地，境外直采占比很小 [3][7] - 公司参股的坚果派农业有限公司在广西拥有3000亩已进入盛果期的夏威夷果基地，在安徽拥有12000亩处于挂果期的碧根果基地 [7] 产品开发与战略布局 - 全坚果产品是坚果品类增长的重要新品之一，未来市场有较大成长空间 [6] - 魔芋产品仍在试销中，未来将通过线下、线上及海外渠道进一步推广 [4][8] - 公司投资设立控股子公司云南洽洽老魔坊魔芋生物科技有限公司，进行魔芋产品的生产和销售 [8] - 泰国工厂二期项目将增加坚果产品线，以更好地满足坚果品类和海外市场发展需求 [3] - 公司将产品清洁标签作为重点，已建立企业标准，并完成葵花籽类产品甜味剂改进切换及部分产品去除抗氧化剂等技术改进 [7][8] 公司财务与资本结构 - 公司2025年财务费用增加主要由于借款利息和可转债利息摊销增加 [5] - 截至一季度，公司有息负债约25.7亿元，货币资金约47.37亿元，具备按期偿还可转债本息的能力 [8] - 公司申请的20亿元银行授信额度主要用于原料采购等正常流动资金需求 [8]

文章核心观点 - 网红食品“宫米”锅巴因生产环境脏乱、虚假宣传“柴火土灶、手工制作”被曝光，涉事企业被监管部门处以罚款43.29万元、没收违法所得8.65万元并停产整顿一个月[3][4][15] - 该事件是网红食品行业普遍乱象的缩影，许多商家重营销轻品质，利用虚假宣传、打造“假洋牌”等手段误导消费者，行业监管已启动专项整治[18][19][24] - 涉事企业在直播营销上投入巨大（全年线上广告投入1800万元，其中直播间投放超1000万元），却不愿投入成本保障产品品质与安全，最终因失信于消费者而面临处罚与市场淘汰[27][28][29][31] 网红锅巴事件详情 - **生产乱象**：涉事企业宣城市南江食品有限公司的生产车间地面遍布污水，原材料与杂物随意堆放，成品锅巴露天摆放无防护；更有工人将脏污手套、鞋垫等私人物品放在流水线上与锅巴一同烘烤[4][5][8] - **虚假宣传**：品牌在直播间及包装上宣传锅巴为“柴火土灶、手工制作”，刻意营造传统工艺形象，但实际为粗放流水线生产，与宣传严重不符[9][10][13] - **营销效果与处罚**：相关直播间累计访客超450万人次，加购人数超4万，复购人数突破9000人[11]。监管部门查实后责令企业停产整改，最终处以罚款43.29万元，没收违法所得8.65万元，并责令停产整顿1个月[14][15][16] 网红食品行业乱象 - **普遍性问题**：网红食品行业乱象频发，不少商家盲目追逐流量变现，忽视产品品质与食品安全底线[18]。常见套路包括：普通食品夸大养生功效、国产商品伪装进口、原料偷工减料却标榜纯天然、无资质小作坊刷单造假成高分店铺[25] - **典型案例**：网红保健品“优思益”长期标榜“澳洲原装进口”，实际为国内代工，所谓的澳洲总部地址实为一家汽修门店，依靠编造品牌故事、购买奖项、聘请专家等打造“假洋牌”人设进行带货[20][21][22] - **监管行动**：国家市场监管总局自2026年4月起，启动为期半年的专项整治行动，重点严查网络食品虚假宣传、违规添加等突出乱象[24] 企业运营与投入分析 - **公司背景**：宣城市南江食品有限公司成立于2016年7月，注册资本50万元人民币，由张勇、张磊共同持股，经营范围包含大米、面粉制品加工及销售[16]。该公司过往多次被市场监管部门抽查，结果均为责令整改，合规隐患早已存在[17] - **投入结构失衡**：该公司负责人透露，企业全年线上广告投入高达1800万元，其中仅直播间投放就超过1000万元，并组建了17人的专职营销团队[28]。大量资金用于流量炒作与直播带货，却未投入足够成本把控产品品质与生产安全[29]

投资评级与核心观点 - 报告对双汇发展（000895.SZ）的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][3] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度业绩表现良好，肉类销量高增验证了改革成效，肉制品改革成效持续显现，屠宰业务稳步扩张，全年业绩有望实现稳健增长 [1][3] - 报告认为公司作为稳健价值投资标的，保持高比例分红政策，具备较强吸引力 [3] 2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入145.5亿元，同比增长1.96% [3] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润12.92亿元，同比增长13.59%；扣非后归母净利润12.76亿元，同比增长20.24% [3] - 2026年第一季度，公司毛利率为19.7%，同比提升2.7个百分点；归母净利率为8.8%，同比提升0.9个百分点 [3] 肉制品业务分析 - 2026年第一季度，肉制品业务实现营收63.9亿元，同比增长14.4% [4] - 肉制品销量约为35.8万吨，同比增长15.1%；单价约为17.9元/公斤，同比微降0.6% [4] - 肉制品营业利润为17.6亿元，同比增长19.4%；吨利约为4921元，同比增长3.7% [4] - 渠道改革深化，传统渠道销量止跌回升，同比增长7.4%；新兴渠道销量同比增长53.6%，占比达到22% [4] - 展望全年，肉制品销量有望保持稳健增长，公司将继续主动以利换量，预计全年吨利稳中有降但仍保持高位 [4] 屠宰与养殖业务分析 - 2026年第一季度，屠宰业务实现营业收入66.5亿元，同比下降5.0% [5] - 生鲜猪肉销量约为39.9万吨，同比增长15.7%；单价（外部交易）约为14.8元/公斤，同比下降21.9% [5] - 屠宰量为382万头，同比增长33.8%；头均利润为31.2元/头，同比下降25.4% [5] - 屠宰业务营业利润为1.19亿元，同比微降0.2% [5] - 公司抓住低猪价窗口期，坚持“稳利扩量”策略，积极抢占市场份额，预计全年屠宰量继续快速增长，头均利润稳中略降 [5] - 2026年第一季度，养殖等其他业务营业利润亏损1.62亿元，主要受养猪业（猪价低迷叠加规模提升）影响，养禽业持续改善并大幅减亏 [5] - 展望全年，养猪利润仍然承压，但养殖指标已逐步改善；禽产业预计有望扭亏为盈 [5] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.35亿元、55.25亿元、57.1亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.59元、1.65元 [3] - 以当前股价27.73元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.0倍、17.4倍、16.8倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为617.50亿元、640.04亿元、663.74亿元，同比增长率分别为4.2%、3.7%、3.7% [6] - 预计公司2026-2028年毛利率稳定在18.1%-18.2%之间，净利率稳定在8.6% [6] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.3%、20.6%、19.1% [6]