投资评级 - 华泰研究对中国中铁A股（601390 CH）和H股（390 HK）均维持“增持”评级 [1][5][6] - A股目标价调整至7.41元人民币，H股目标价调整至5.08港元 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润同比降幅收窄，基本面有望随政策性金融工具投放及专项债加速发行而改善 [1] - 新签订单增速自2025年第二季度转正，第三季度新签合同额同比增长6.0%，境外新签合同额同比大幅增长35.2% [1][4] - 资源业务盈利能力显著提升，资源利用业务毛利率同比增加5.20个百分点至59.45% [2] - 公司拥有丰富的铜矿资源，相较于可比公司具备较好的资产价值，因此获得估值溢价 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收7760.59亿元，同比下降5.39%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97% [1] - 2025年第三季度单季营收2635.57亿元，同比下降4.43%，环比增长0.13%；归母净利润56.64亿元，同比下降9.98%，环比下降2.38% [1] - 2025年第三季度综合毛利率8.85%，同比提升0.13个百分点，环比提升0.24个百分点 [2] - 2025年第三季度经营性净现金流67.48亿元，同比多流入87亿元，收现比111%，付现比104% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为238亿元、229亿元、226亿元 [5] 业务分项表现 - 基础设施建设业务前三季度营收6596亿元，同比下降7.52%，毛利率7.6%，同比基本持平 [2] - 装备制造业务前三季度营收216亿元，同比增长8.71%，毛利率21.9% [2] - 房地产开发业务前三季度营收238亿元，同比增长8.75%，毛利率7.4% [2] - 资源利用业务前三季度营收62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率59.45% [2] 订单与合同储备 - 2025年前三季度新签合同额15849亿元，同比增长3.7% [4] - 截至2025年第三季度末，未完合同额75441亿元，较上年末增长9.6%，约为2024年收入的6.82倍 [4] - 资产经营业务新签合同额同比大幅增长108.6% [4] 费用与盈利能力 - 2025年前三季度期间费用率5.05%，同比持平；第三季度费用率5.37%，同比下降0.18个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率2.26%，同比下降0.25个百分点；第三季度净利率2.15%，同比下降0.13个百分点 [3] - 财务费用同比增加70.6%，主要因费用化利息支出增加及金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少 [3] 估值与同业比较 - 基于2026年预测，A股可比公司Wind一致预期PE均值为7.2倍，H股为4.6倍 [5] - 报告认可给予中国中铁A股2026年8.0倍PE，H股2026年5.0倍PE，高于同业均值 [5] - 截至2025年10月30日，中国中铁A股收盘价5.74元，H股收盘价4.13港元 [8]

整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入46.3亿元，同比增长11.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8亿元，同比增长12.66% [1] - 基本每股收益为2.18元 [1] 分业务板块收入 - 小分子业务收入与去年同期相比基本持平 [1] - 新兴业务收入同比增长71.87% [1] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 分客户类型收入 - 来自大制药公司的收入为20.53亿元，同比增长1.98% [1] - 来自中小制药公司的收入为25.77亿元，同比增长21.14% [1] 业绩展望 - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] - 预计全年营业收入将实现13%至15%的增长 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8亿元，同比增长12.66% [1] - 公司预计全年营业收入将实现13%-15%的增长 [1] 分业务收入表现 - 小分子业务收入基本持平 [1] - 新兴业务收入同比增长71.87% [1] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 客户结构收入 - 来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98% [1] - 来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14% [1] 盈利能力与毛利率 - 2025年前三季度公司整体业务毛利率为42.44% [1] - 小分子业务毛利率为46.99%，同比基本持平 [1] - 新兴业务毛利率为30.55%，同比提升10.57个百分点，主要因交付规模提升和产能利用率爬坡 [1] 订单与未来展望 - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1]

公司2025年三季度财务表现 - 第三季度营业收入14.42亿元，同比下降0.09% [1] - 第三季度净利润1.83亿元，同比下降13.46% [1] - 前三季度营业收入46.3亿元，同比增长11.82% [1] - 前三季度净利润8亿元，同比增长12.66% [1] 公司分业务板块收入情况 - 前三季度小分子业务收入基本持平 [1] - 前三季度新兴业务收入同比增长71.87% [1] - 前三季度化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 公司客户结构收入分析 - 前三季度来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98% [1] - 前三季度来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14% [1] 公司业绩展望 - 第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] - 预计全年营业收入将实现13%—15%增长 [1]

整体新签合同额表现 - 公司本年累计新签合同总额达15,849.2亿元，同比增长3.7% [1] - 国内新签合同额为14,182.8亿元，同比增长1.0% [1] - 境外新签合同额为1,666.4亿元，同比大幅增长35.2% [1] 分业务板块新签合同额表现 - 工程建造业务新签合同额10,651.7亿元，同比下降1.9% [1] - 资产经营业务新签合同额1,512亿元，同比大幅增长108.6% [1] - 新兴业务新签合同额2,202.1亿元，同比增长4.3% [1] - 资源利用业务新签合同额235亿元，同比增长12.8% [1] - 特色地产业务新签合同额240.2亿元，同比增长5.5% [1] - 设计咨询业务新签合同额182亿元，同比下降1.5% [1] - 金融物贸业务新签合同额472.3亿元，同比下降11.9% [1] - 装备制造业务新签合同额353.9亿元，同比下降17.6% [1]

公司组织架构 - 截至2025年1月31日，公司下设控股子公司97家，分公司17家，无参股公司 [1] 主要控股子公司财务数据 - 北京致新总资产114,734.02万元，净资产16,950.37万元，净利润614.85万元 [1] - 天津致新总资产15,718.64万元，净资产3,040.77万元，净利润199.71万元 [1] - 河北致新总资产21,757.38万元，净资产794.68万元，净利润-19.13万元 [1][2] - 山西致新总资产11,129.87万元，净资产2,375.39万元，营业收入11,229.42万元 [2] - 哈尔滨致新总资产44,440.95万元，净资产8,523.16万元，净利润1,003.17万元 [2] - 吉林致新总资产17,963.83万元，净资产3,794.59万元，净利润556.17万元 [2] - 沈阳致新总资产24,981.24万元，净资产3,223.89万元，净利润199.71万元 [3] - 西安致康总资产49,423.45万元，净资产8,553.22万元，净利润139.74万元 [3] - 甘肃致新总资产23,738.57万元，净资产2,337.27万元，净利润719.95万元 [3] - 宁夏致新总资产4,653.47万元，净资产660.08万元 [3][4] - 新疆致新总资产13,526.44万元，净资产1,422.73万元，净利润-20.67万元 [4] - 山东致新总资产3,073.02万元，净资产2,057.18万元，净利润-16.09万元 [4] - 南京致新总资产28,662.35万元，净资产4,618.60万元，净利润188.87万元 [4] - 上海康拓总资产24,900.44万元，营业收入40,172.73万元，净利润230.97万元 [4] - 安徽致新总资产26,200.36万元，营业收入27,630.30万元 [5] - 杭州致新总资产13,320.02万元，净资产1,652.36万元，净利润41.97万元 [5] - 福建致康总资产28,515.25万元，净资产3,356.34万元，净利润907.93万元 [5] - 漳州致康总资产4,666.12万元，营业收入6,727.81万元，净利润40.66万元 [6] - 泉州致康总资产4,191.18万元，净资产546.21万元，净利润284.13万元 [6] - 宁德致康总资产1,963.41万元，营业收入3,637.85万元，净利润70.28万元 [6] - 南平致康总资产3,290.83万元，营业收入4,499.16万元，净利润185.14万元 [6] - 龙岩致康总资产2,559.12万元，净资产168.04万元，净利润57.16万元 [7][8] - 厦门致新总资产9,304.02万元，营业收入17,315.20万元，净利润329.03万元 [8] - 莆田致德总资产1,950.37万元，营业收入3,266.98万元，净利润50.09万元 [8] - 江西致新总资产5,559.29万元，营业收入7,661.18万元，净利润49.91万元 [8] - 河南致新总资产31,016.67万元，净资产4,972.01万元，净利润34.74万元 [9][10] - 武汉致新总资产8,136.39万元，净资产2,495.00万元，净利润52.21万元 [10] - 长沙致新总资产10,610.60万元，净资产2,635.44万元，净利润79.12万元 [10] - 重庆致新总资产17,639.32万元，净资产3,178.06万元 [10] - 四川致新总资产14,937.71万元，净资产1,725.22万元，净利润13.94万元 [11] - 贵州致新总资产10,997.46万元，营业收入11,091.77万元，净利润63.92万元 [11] - 昆明致新总资产8,346.89万元，营业收入13,633.13万元 [11] - 南宁致新总资产28,475.18万元，营业收入31,518.43万元，净利润929.18万元 [11] - 广州致新总资产17,960.31万元，净资产1,813.69万元，净利润11.50万元 [12] - 山西健创总资产3,829.52万元，营业收入4,606.86万元，净利润-22.94万元 [12] - 广东德尔总资产12,957.82万元，营业收入21,348.62万元，净利润256.23万元 [12] - 浙江辰总资产3,259.64万元，净资产1,073.97万元，净利润-114.44万元 [12][13] - 云南乾道总资产19,498.80万元，净资产3,623.12万元，净利润936.64万元 [13] - 乌鲁木齐致新总资产1,135.26万元，净资产1,000.64万元，净利润0.64万元 [13] - 黑龙江致新总资产753.44万元，营业收入0万元，净利润-45.40万元 [13] - 厦门德尔总资产157,889.97万元，净资产21,977.99万元，净利润3,506.01万元 [14] - 西安德尔总资产9,814.95万元，净资产1,784.80万元，营业收入10,426.37万元 [14] - 福州建发总资产5,346.69万元，净利润-482.76万元 [14] - 南昌德尔总资产1,566.78万元，净利润231.59万元 [14] - 成都德尔总资产2,360.12万元，营业收入48,572.86万元，净利润434.92万元 [15] - 北京力禾总资产33,410.35万元，营业收入36,660.57万元，净利润1,537.96万元 [15] - 天津力禾总资产162.20万元，营业收入134.04万元，净利润-94.49万元 [15] - 天津德尔总资产1,364.67万元，净利润174.51万元 [15][16] - 云南建发总资产6,592.77万元，净资产1,174.62万元，营业收入3,834.21万元，净利润-8.18万元 [16] - 内蒙古建发总资产3,492.95万元，净资产788.98万元，营业收入2,770.65万元，净利润352.75万元 [16] - 海南建发总资产3,845.48万元，净资产1,364.15万元，营业收入4,676.30万元 [16] - 安徽建发总资产8,857.73万元，净资产1,006.95万元 [16][17] - 贵州建发总资产3,488.87万元，净资产1,046.34万元，净利润37.18万元 [17] - 重庆建发总资产1,270.26万元，营业收入2,770.65万元，净利润176.48万元 [17] - 山东建发总资产7,167.86万元，净利润98.57万元 [17] - 黑龙江建发总资产7,161.06万元，净资产2,349.90万元，营业收入5,130.97万元，净利润266.85万元 [17][18] - 山西建发总资产14,135.12万元，营业收入8,569.53万元 [18] - 新疆建发总资产2,363.37万元，营业收入2,580.08万元，净利润1.26万元 [18] - 辽宁建发总资产5,257.91万元，净资产3,426.78万元 [18] - 河南建发总资产9,571.30万元，营业收入9,341.24万元 [19] - 甘肃建发总资产5,422.71万元，净资产999.79万元，营业收入4,376.92万元 [19] - 福建建发总资产5,855.27万元，净利润290.29万元 [19] - 北京沛丰总资产3,860.88万元，净利润210.78万元 [19] - 北京润吉总资产7,808.89万元，净资产728.31万元，营业收入3,343.76万元 [20] - 内蒙古建发总资产1,244.08万元，净资产985.27万元，营业收入98.99万元，净利润-14.73万元 [20] - 上海医学总资产275.08万元，营业收入204.24万元，净利润13.41万元 [20] - 上海宇承总资产6,125.30万元，营业收入860万元，净利润1,221.60万元 [20] - 北京中天总资产2,012.88万元，净利润122.43万元 [20][21] - 北京瑞盈总资产642.91万元，营业收入8,265.54万元，净利润14.71万元 [21] - 上海鹭益总资产4,952.47万元 [21] - 南京发总资产4,116.97万元，净利润115.15万元 [21] - 北京德尔总资产9,130.54万元，净利润3,152.97万元 [21] 业务定位 - 主要子公司定位为医疗器械直销业务 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] - 部分子公司从事IVD（体外诊断）医疗业务 [14][15][16][17][18][19][20] - 少数子公司从事医疗器械分销业务 [20][21]

公司业务结构 - 2025年1至6月份小分子原料药业务收入占比92.54% [1] - 新兴业务收入占比7.11% [1] - 其他业务收入占比0.36% [1] 投资者关系活动 - 2025年8月25日公司接受华西证券等投资者调研 [1] - 董事长兼总经理居年丰参与接待 [1] - 副总经理兼首席财务官陈晖及董事会秘书皮薇共同回答投资者问题 [1]