投资评级 - 报告维持凯莱英“买入”评级 [1][4] - 公司股票现价对应2026-2028年PE估值分别为36.30/28.95/22.85倍 [4] 核心观点 - 新兴业务增长依旧强劲，小分子业务经营稳健，四季度业绩有望提速 [1][2][3] - 公司维持全年19%-22%的收入增速指引不变，从在手待交付订单看第四季度交付规模较本期将大幅增加 [3] - 新项目新分子助力公司长期发展，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间 [3] 业绩简评 - 2026年前三季度公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00% [1] - 第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25% [1] - 2026年前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81% [1] 经营分析 - 2026年前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69% [2] - 新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct [2] - 小分子CDMO业务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44% [2] - 小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比增长2.84pct [2] - CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付 [3] 新项目与新分子管线 - 截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个 [3] - 寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个 [3] - 服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个 [3] - 生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61% [4] - 预计归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70% [4] - 对应EPS为3.85/4.82/6.11元 [4] - 公司2024年营业收入5,805百万元，营业收入增长率-25.82%，归母净利润949百万元，归母净利润增长率-58.17% [8] - 公司2025年营业收入6,670百万元，营业收入增长率14.91%，归母净利润1,133百万元，归母净利润增长率19.35% [8] - 公司2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.847/4.824/6.113元，每股经营性现金流净额分别为3.70/5.01/6.02元 [8] - 公司2026E/2027E/2028E ROE（归属母公司摊薄）分别为7.21%/8.58%/10.20%，P/B分别为2.62/2.48/2.33倍 [8] 财务报表预测摘要 - 损益表预测：2026E/2027E/2028E主营业务收入分别为8,075/9,951/12,399百万元，主营业务成本分别为-4,682/-5,757/-7,111百万元，毛利率分别为42.0%/42.1%/42.7% [10] - 损益表预测：2026E/2027E/2028E息税前利润（EBIT）分别为1,568/1,895/2,424百万元，EBIT增长率分别为34.12%/20.85%/27.94% [10] - 损益表预测：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,393/1,746/2,212百万元，净利率分别为17.2%/17.5%/17.8% [10] - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E流动资产分别为10,905/11,795/13,102百万元，固定资产分别为7,879/8,261/8,640百万元，资产总计分别为21,436/22,880/24,737百万元 [10] - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E资产负债率分别为9.90%/11.04%/12.38%，普通股股东权益分别为19,308/20,356/21,683百万元 [10] - 现金流量表预测：2026E/2027E/2028E经营活动现金净流分别为1,334/1,805/2,169百万元，资本开支分别为-2,020/-1,060/-1,110百万元 [10] - 比率分析预测：2026E/2027E/2028E应收账款周转天数均为103.0天，存货周转天数均为125.7天，应付账款周转天数均为45.0天 [10] - 比率分析预测：2026E/2027E/2028E总资产收益率分别为6.50%/7.63%/8.94%，投入资本收益率分别为7.14%/8.19%/9.84% [10]