文章核心观点 - 普洛药业2026年前三季度营收与净利润同比下滑，但CDMO业务成为利润端绝对主力，公司对CDMO未来增长充满信心，API业务基本企稳，药品业务处于差异化转型期 [2][4] - 公司于10月22日接待睿远基金、招商证券等186家机构调研，调研重点聚焦CDMO业务订单、产能、人员规划及三大业务板块未来展望 [1][3][4] 调研基本情况与股价表现 - 公司于2026年10月22日接待睿远基金、招商证券、山西证券、天风证券、平安证券、国盛证券等186家机构调研 [1] - 公司最新股价18.87元，较前一交易日收盘价下跌2.01元，跌幅9.63% [1] - 公司所处风电设备行业滚动市盈率平均42.38倍，行业中值26.19倍 [1] 2026年前三季度整体财务表现 - 前三季度实现营业收入68.35亿元，同比下降11.97% [2] - 前三季度归母净利润6.14亿元，同比下降12.37% [2] - 前三季度扣非净利润5.68亿元，同比下降12.22% [2] - 前三季度毛利率27.66%，同比上升2.64个百分点 [2] - 第三季度实现营业收入20.11亿元，同比下降13.28% [2] - 第三季度归母净利润0.91亿元，同比下降33.47% [2] - 第三季度扣非净利润0.73亿元，同比下降42.41% [2] - 前三季度受汇兑损益约6300万元和员工薪酬约5000万元两方面因素影响，整体业务表现基本符合经营预期 [2] 分业务板块前三季度表现 - CDMO业务前三季度收入20.5亿元，同比增长21.38%，毛利率40.39% [2] - API业务前三季度收入40.28亿元，同比下降22.53%，毛利率16.14%，同比上升3.23个百分点 [2] - 药品业务前三季度收入7.16亿元，同比下降14.48%，毛利率56.16%，同比下降4.58个百分点 [2] CDMO业务项目与订单情况 - CDMO业务项目总数1715个，同比增长38% [3] - 其中商业化项目增长10%、临床期项目增长51%、报价项目增长27% [3] - 后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元 [3] - CDMO订单价格趋势稳定，Q3临床期项目交付多于商业化项目，Q4预计商业化订单交付多于临床项目 [3] CDMO产能建设与研发人员规划 - CDMO产能利用率饱满，已启动新一轮产能建设 [3] - 计划新建5个大型车间、改造2个车间，共7个车间，总投资近20亿元 [3] - 其中4个车间预计2027年Q4投入使用，剩余3个预计2028年Q3或Q4投入使用 [3] - CDMO板块研发人员接近1300人，预计1-2年内达到2000人 [3] API与药品业务展望 - API业务下滑主要因主动收缩低毛利业务，氟苯尼考拖累明显但最差阶段基本已经过去 [3] - API业务2027年预计企稳回升，收入小幅正增长，毛利率进一步改善 [3] - 药品业务当前处于调整转型期，重心向差异化转型 [3] 生物类似药与大分子业务布局 - 生物类似药板块已有5个项目进入研发阶段 [3] - 计划2027年Q4在美国提交2至3个IND [3] - 2027年启动设计自有大分子工厂，预计2028-2029年建成单抗及ADC工厂，2030年投入使用 [3] - 多肽项目储备丰富，未来收入占比可能大幅增长 [3] 管理层对Q4及2027年经营展望 - 管理层对Q4及2027年经营业绩保持信心 [4] - CDMO业务2026年已成为公司利润端绝对主力，预计2027年收入进一步攀升、业务占比进一步提升、利润占比提升更为明显 [4] - 过去几年公司在CDMO业务上持续坚定投入研发、产能、体系和人才，客户持续给予大订单、长期订单，业务从中间体延伸至DS，部分客户的制剂CDMO已启动 [4] - API业务基本企稳，未来将逐渐企稳回升 [4] - 药品业务需找准差异化才会有发展空间，公司正努力做好差异化 [4] - 未来公司将围绕原料药和药品、CDMO、大分子生物药三大业务持续发展，各板块都将持续为公司带来增长动力 [4] 公司基本情况与股东信息 - 普洛药业股份有限公司成立于1997年05月06日，是一家以从事医药制造业为主的企业 [4] - 截至2026年09月30日，公司股东户数37342户，较上次增加549户，户均持股数量3.10万股 [4] - 睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的长期价值投资机构，聚焦于权益投资和固定收益投资领域，截至目前管理基金数量6只 [4]

投资评级 - 报告维持凯莱英“买入”评级 [1][4] - 公司股票现价对应2026-2028年PE估值分别为36.30/28.95/22.85倍 [4] 核心观点 - 新兴业务增长依旧强劲，小分子业务经营稳健，四季度业绩有望提速 [1][2][3] - 公司维持全年19%-22%的收入增速指引不变，从在手待交付订单看第四季度交付规模较本期将大幅增加 [3] - 新项目新分子助力公司长期发展，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间 [3] 业绩简评 - 2026年前三季度公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00% [1] - 第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25% [1] - 2026年前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81% [1] 经营分析 - 2026年前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69% [2] - 新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct [2] - 小分子CDMO业务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44% [2] - 小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比增长2.84pct [2] - CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付 [3] 新项目与新分子管线 - 截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个 [3] - 寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个 [3] - 服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个 [3] - 生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61% [4] - 预计归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70% [4] - 对应EPS为3.85/4.82/6.11元 [4] - 公司2024年营业收入5,805百万元，营业收入增长率-25.82%，归母净利润949百万元，归母净利润增长率-58.17% [8] - 公司2025年营业收入6,670百万元，营业收入增长率14.91%，归母净利润1,133百万元，归母净利润增长率19.35% [8] - 公司2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.847/4.824/6.113元，每股经营性现金流净额分别为3.70/5.01/6.02元 [8] - 公司2026E/2027E/2028E ROE（归属母公司摊薄）分别为7.21%/8.58%/10.20%，P/B分别为2.62/2.48/2.33倍 [8] 财务报表预测摘要 - 损益表预测：2026E/2027E/2028E主营业务收入分别为8,075/9,951/12,399百万元，主营业务成本分别为-4,682/-5,757/-7,111百万元，毛利率分别为42.0%/42.1%/42.7% [10] - 损益表预测：2026E/2027E/2028E息税前利润（EBIT）分别为1,568/1,895/2,424百万元，EBIT增长率分别为34.12%/20.85%/27.94% [10] - 损益表预测：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,393/1,746/2,212百万元，净利率分别为17.2%/17.5%/17.8% [10] - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E流动资产分别为10,905/11,795/13,102百万元，固定资产分别为7,879/8,261/8,640百万元，资产总计分别为21,436/22,880/24,737百万元 [10] - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E资产负债率分别为9.90%/11.04%/12.38%，普通股股东权益分别为19,308/20,356/21,683百万元 [10] - 现金流量表预测：2026E/2027E/2028E经营活动现金净流分别为1,334/1,805/2,169百万元，资本开支分别为-2,020/-1,060/-1,110百万元 [10] - 比率分析预测：2026E/2027E/2028E应收账款周转天数均为103.0天，存货周转天数均为125.7天，应付账款周转天数均为45.0天 [10] - 比率分析预测：2026E/2027E/2028E总资产收益率分别为6.50%/7.63%/8.94%，投入资本收益率分别为7.14%/8.19%/9.84% [10]