港股市场表现总结 - 2026年3月26日港股三大指数回调，恒生指数跌1.89%，国企指数跌2.25%，恒生科技指数跌3.28% [1] - 南向资金净流入33.4亿港元 [1] - 短视频概念股跌幅居前，快手-W绩后大跌14.04%，哔哩哔哩-W跌2.09% [1] - 云计算、云办公、OpenClaw概念、AI应用、明星科网股等科技板块承压走弱，海致科技集团跌11.32%，智谱跌10%，MiniMax跌8.62% [1] - 受国际金价波动影响，黄金及有色金属股疲软，紫金黄金国际跌7.57%，中国白银集团跌7.29%，山东黄金跌6.55%，紫金矿业跌4.88%，灵宝黄金跌4.23%，中国黄金国际跌3.81% [2] - 现货黄金价格失守4500美元/盎司整数关口，日内跌1.39% [2] - 芯片股、储存概念板块集体回调，贝克微跌12.29%，爱芯元智跌7.83%，兆易创新跌7.56%，华虹半导体跌6.2%，天数智芯跌6.27% [2] - 中医药概念股普涨，现代中药集团涨20.22%，华润医药涨7.24%，吉林长龙药业涨2.68% [3] 宏观与地缘政治事件影响 - 美伊战事冲击宏观定价，特朗普言论引发市场巨震 [1][5] - 美军已摧毁多处伊朗海军与导弹设施，霍尔木兹海峡持续封锁引发能源断供恐慌，对美国宏观经济造成显著拖累 [3] - 受供应链阻断及通胀预期升温影响，美国10年期国债收益率攀升至4.4% [3] - 市场预期若油价冲击持续，美国每月恐流失约1万个就业岗位 [3] - 特朗普宣布将原定到期的对伊打击行动暂缓10天至4月6日，强调美伊对话“进展非常顺利”，令紧张局势暂时降温 [4] - 五角大楼正考虑向中东增派约1万名地面部队，地缘风险并未真正解除 [4] - 通胀粘性与能源供应压力仍是短期内压制大盘表现与主导板块轮动的关键变量 [4] 特定行业动态 - 谷歌发布新型AI内存压缩技术TurboQuant，可在不损失准确性的前提下将大语言模型的缓存内存占用至少减少6倍，并实现最高8倍的加速，引发市场对存储需求前景的担忧 [2] - 2025年华润医药营收同比增长4.6%，归母净利润同比大涨20.7% [3] 东曜药业-B公司点评 - 2025年公司实现收入7.48亿元，同比下降32% [6] - 2025年公司产品销售下滑44%至4.88亿元，主要因为同质化竞争加剧及生物药集采的市场趋势 [6] - 2025年公司CDMO/CMO收入2.35亿元，同比增长13% [6] - 2025年公司净利润亏损1亿元，主要原因是产品收入大幅下滑所致 [6] - 2025年研发费用同比增长8%，主要因研发项目投入增加 [6] - 2025年销售费用同比下滑47%，主要因推广费用随自研产品销量同比下降 [6] - 2025年管理费用同比减少5%，主要因咨询服务费减少 [6] - 2026年1月，药明生物、药明合联发布联合公告，拟以每股4港元现金要约收购东曜药业，股份要约价较2025年12月22日收盘价溢价约99% [7] - 截至3月17日，药明合联已获60%股权之有效接纳，股份要约正式生效 [7] - 收购后东曜药业维持港股上市地位且管理层暂无变动，药明合联成为控股股东 [7] - 战略合作与整合完成后，东曜药业将更进一步聚焦CDMO核心业务，未来将与药明合联在产能、技术及客户等多方面协同发展 [7] - 自2021年转型以来，公司近五年CDMO/CMO收入复合增速达34% [8] - 2025年公司新增34个客户，新增60个项目，累计213个项目 [8] - 公司已累计服务108个客户，包括君实生物、康方生物等知名药企，其中海外及港澳台客户20个，占比19% [8] - 2025年底在手订单3.08亿元（未包含商业化订单），同比增长61% [8] - 公司服务项目分子类型丰富，包括双抗ADC、双载荷ADC等高技术难度项目 [8] - 公司的糖定点偶联技术DisacLink平台新签早期研发分子数近300个，成功实现首个项目IND获批 [8] - 自主研发的BDKcell细胞株开发平台新增7个早研分子及11个从DNA转化为IND的项目 [8] - 在与药明合联深度协同后，未来CDMO订单价格有望进一步提高 [8] - 考虑到公司后续可能将自研药物板块剥离，预计公司2025-2027年收入分别为4.7亿元、7.1亿元、9.2亿元，净利润分别为-0.9亿元、-0.2亿元、0.1亿元 [8]

市场时机与选股策略 - 大熊市末期和基底回撤末期是甄别新的领涨行业和领先股的好时机[1] - 新的领涨行业和领先股异动也是佐证熊市和基底末期的重要因素[1] - 基底回撤末期的两种关键信号是“抗跌”和“孤狼”[1] - 市场暴跌后，真正的10倍以上大牛股是在去年4月份以后才启动的，说明行情启动后仍有充足时间入场[1] 创新药行业分析 - 创新药行业重燃热度，与“孤狼”个股的出现有关[1] - 创新药的大逻辑并未改变，资金在“高潮”后进入“不应期”，经过调整后可能重振雄风[5] - 创新药板块的动向需要关注第一梯队的龙头公司，例如药明康德[3] 公司案例分析：美诺华 - 美诺华是CDMO行业第二梯队的优质公司[3] - 市场选择其作为第二波启动标的，可能考虑了其口服减肥药项目进度、集采项目放量、自身经营水平以及盘子大小等因素[3] - 该公司的枢轴点信号可通过选股器识别，在枢轴点出现前几天已发生倍量突破次高点的行为[3] 公司案例分析：药明康德 - 药明康德是创新药板块第一梯队的龙头公司，需要重点跟踪[3] - 该公司基底构筑时间约半年，最大回撤在23%以内[5] - 基底构筑后半程量价关系恢复正常[5] - 公司当前市盈率和市净率较低，但盈利增速仍然较高[5] 行业观察与机会 - 储能和算力行业前期表现出“抗跌”信号[1] - 在上一轮牛市中，真正的机会在于去年4月后启动的标的，而同期诸多概念炒作（如化债、互金）可以忽略[1]

涉及的公司与行业 * 公司：药明合联 (WuXi XDC Cayman Inc， 股票代码 2268.HK) [1] * 行业：中国医疗保健行业，具体为合同研究、开发与生产组织 (CDMO)，尤其是抗体偶联药物 (ADC) 领域 [6][71] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予药明合联“增持”评级，行业观点为“具吸引力”，目标价86.00港元，较2026年3月23日收盘价50.80港元有69%的上涨空间 [6] * **财务表现强劲**：2025年营收59.44亿元人民币，同比增长46.7%；毛利润21.39亿元人民币，同比增长72.5%；调整后净利润15.59亿元人民币，同比增长69.9%，均略高于1月中旬的初步公告指引 [9] * **领先指标积极**：截至2025年底，未完成订单总额达15亿美元，同比增长50%，其中一半来自北美；新签合同价值13亿美元，同比增长41% [2] * **市场地位稳固**：在ADC CDMO领域的市场份额从2024年的21.7%提升至2025年的24%以上；其客户在2025年单笔交易价值超过10亿美元的ADC并购和许可交易中，占据了交易总价值的50%和65%以上 [3] * **产能与项目扩张**：预计2026年资本支出为31亿元人民币，高于2025年的12亿元人民币，其中一半以上计划投入苏州/BioDlink；到2029年，制剂产能预计将翻倍，新加坡是关键；2025年新增10个PPQ，总数达到18个；到2030年，预计20%的营收将来自生产项目 [2][3] * **增长指引明确**：管理层重申2025-2030年营收复合年增长率指引为30-35%，高于Frost & Sullivan预测的行业平均CAGR 25.6% [9] * **盈利能力提升**：2025年毛利率扩大5.4个百分点至36.0% [9] * **财务状况健康**：2025年底现金状况强劲，达75亿元人民币 [4] 其他重要内容 * **估值方法**：采用贴现现金流法进行估值，假设加权平均资本成本为10%，永续增长率为5%，汇率HKD/RMB为0.92 [10] * **上行风险**：来自药物开发各阶段的订单增加；后期项目快速推进及重磅产品成功上市；新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善 [12] * **下行风险**：生物技术融资和研发管线进展放缓；后期及商业化合同销售未达预期；新设施的毛利率改善低于预期 [12] * **财务预测**：摩根士丹利预计公司2026-2028年每股收益分别为1.74元、2.30元、3.03元人民币，对应市盈率分别为25.6倍、19.4倍、14.7倍 [6] * **业务进展**：2025年签署了70个新的综合CMC项目，使年末项目总数达到252个；上个月签署了第8个对外许可协议，引入了AI药物开发 [3][4] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内曾从药明合联获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得其投资银行服务报酬 [20][21]

行业整体趋势与投资逻辑 - 内地医疗健康板块去年的强劲趋势预计将延续至今年[1] - 投资者在考虑估值时，将更多纳入企业研发管线的价值[1] - 股份交易将更多基于企业的实际执行能力，而非单纯的授权交易预期[1] - 今年要获得超越行业的回报，更依赖于关键数据公布、实际成交，以及盈利兑现或转折点的能见度[1] CDMO（合同研发生产组织）细分赛道 - 对CDMO企业转趋建设性看法[1] - 看好理由包括其加速增长、产品周期强劲、地缘政治风险增加有限，以及估值合理[1] - 将药明康德(02359,603259.SH)及药明合联(02268)评级升至"买入"[1] 生物科技及制药公司细分赛道 - 对生物科技及制药公司采取选择性投资策略[1] - 偏好有关键数据公布且早期数据已展现部分前景，同时有实际交易预期的公司[1] - 看好科伦博泰生物-B(06990)、复宏汉霖(02696)及翰森制药(03692)[1] 医疗器械细分赛道 - 对医疗器械板块维持中性看法[1] - 认为行业已触底，但需时间逐步复甦[1] - 推荐买入时代天使(06699)及威高股份(01066)[1] 医疗服务细分赛道 - 对医疗服务板块仍持相对谨慎态度[1] - 谨慎原因包括成本控制措施的持续影响，以及疲弱的消费周期[1] - 下调海吉亚医疗(06078)评级至"中性"[1]

行业整体趋势与投资逻辑 - 内地医疗健康板块去年的强劲趋势将延续至今年 [1] - 投资者在考虑估值时，会更多纳入公司研发管线的价值 [1] - 股份交易将更多基于企业的实际执行能力，而非单纯的授权交易预期 [1] - 今年要获得超越行业的回报，更依赖于关键数据公布、实际成交，以及盈利兑现或转折点的能见度 [1] 细分赛道观点与公司评级 - 对CDMO（合同研发生产组织）企业看法转趋建设性，基于其加速增长、产品周期强劲、地缘政治风险增加有限，以及估值合理 [1] - 将药明康德及药明合联的评级升至"买入" [1] - 对生物科技及制药公司采取选择性策略，偏好有关键数据公布且早期数据已展现部分前景，同时有实际交易预期的公司 [1] - 看好科伦博泰生物、复宏汉霖及翰森制药 [1] - 对医疗器械（核心股）板块维持中性看法，认为行业已触底，但需时逐步复苏 [1] - 推荐买入时代天使及威高股份 [1]

行业整体趋势与投资逻辑 - 去年内地医疗健康板块的强劲趋势将延续至今年 [1] - 投资者在考虑估值时，将更多纳入研发管线的价值 [1] - 股份交易更多基于企业的实际执行能力，而非单纯的授权交易预期 [1] - 今年要获得超越行业的回报，更依赖于关键数据公布、实际成交，以及盈利兑现或转折点的能见度 [1] 细分赛道观点与公司评级 - 对CDMO企业看法转趋建设性，基于其加速增长、产品周期强劲、地缘政治风险增加有限，以及估值合理 [1] - 将药明康德及药明合联评级升至"买入" [1] - 对生物科技及制药公司采取选择性策略，偏好有关键数据公布且早期数据已展现部分前景，同时有实际交易预期的公司 [1] - 看好科伦博泰生物、复宏汉霖及翰森制药 [1] - 对医疗器械板块维持中性看法，虽然行业已触底，但需时逐步复苏 [1] - 推荐买入时代天使及威高股份 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：医药行业，具体涉及CXO（合同研发生产组织）、药品、医疗器械、生物制品、医疗服务及消费医疗、中药等多个子行业[1][2][3][4] * **公司**： * **海外CXO龙头**：Lonza（龙沙）、三星生物[1][2] * **国内药企**：石药集团[2] * **跨国药企**：阿斯利康[2] * **生物制药公司**：罗氏[3] * **医疗服务公司**：固生堂[3] 核心观点与论据 * **CXO行业景气度迎来关键验证期，复苏趋势明确** * 2月将迎来海外CXO龙头密集披露2025年年报及2026年指引的窗口期，是验证行业增长趋势的关键时点[1][2] * **龙头业绩验证**：CDMO行业龙头Lonza 2025年销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率下同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4个百分点至31.6%，超预期[1] * **乐观指引**：Lonza对2026年持乐观态度，预计CDMO业务销售额恒定汇率下同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%[1] * **国内信号**：结合国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰、上行趋势明确，具备较强配置价值[4] * **CXO公司未来1-2年业绩有望快速增长** * 基于订单到业绩的转化周期，预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长[2] * **药品领域合作创新活跃** * 石药集团与阿斯利康达成战略合作，利用其缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物[2] * 双方未来有望在业务协同、资源整合方面深度合作，协同效应可期[4] * **生物制品研发进展积极** * 罗氏公布了CT388-103 II期临床试验的积极顶线结果，建议持续关注后续研发进展[3] * **中药板块存在困境反转机会** * 部分公司有望在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，2026年经营趋势有望向好，建议关注困境反转机会[4] * **医疗服务公司进行融资** * 固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券[3] 其他重要内容 * **医疗器械**：创新产品成果落地丰富，建议关注海外增长空间[3] * **行业整体建议**：综合海外龙头表现与国内改善信号，建议积极布局CXO行业[4]

纪要内容总结 涉及的行业与公司 * **行业**：医药行业，特别是**CXO（医药外包服务）** 行业，包括CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）细分领域，同时涉及**创新药**、**生物科技（BioTech）**、**小核酸**等子板块[1][2][5] * **提及的公司**： * **CRO/CDMO**：药明康德、药明合联、Charles River、龙沙、复星医药、赛默飞、丹纳赫[1][2][5][10][11][12] * **创新药/生物科技**：必贝特、瑞博生物、恒华、欧林、华邦健康[5] * **跨国药企（MNC）**：默沙东、礼来[8] 核心观点与论据 1. 板块表现与投资机遇 * **CRO板块表现突出**：本周（2026年1月中）医药板块中CRO表现较好，主要原因是**药明康德业绩优异**以及**JP摩根会议**上创新药和CXO公司释放了积极预期[1][2] * **2026年为CXO投资重点方向**：CRO板块具备**业绩、估值、资金容纳量和科技属性**优势，预计将成为2026年重点关注方向[1][2] * **龙头企业估值具吸引力**：药明康德当前估值**不到20倍**，对于龙头企业而言仍具吸引力[13] 2. 市场融资环境显著回暖 * **一级市场融资火热**： * 海外：2026年1月前两周PE/VC融资额达**33亿美元**，高于大部分月份整月数据[6] * 国内：2025年四季度一级市场融资总额约**16亿美元**，**同比增长74%，环比增长20%**；2026年1月前两周融资金额已超**3亿美元**，同样高于过去几年大部分月份整月数据[6] * **二级市场融资加速**： * 海外：2025年四季度IPO和再融资明显改善；2026年初已有**7家biotech公司**排队准备美股IPO，而2025年全年美股IPO数量不到5家[7] * 国内（港股）：自2025年二季度放开后IPO活跃，四季度虽回落但仍明显优于以往年份[7] 3. 并购活动回暖预示行业活跃 * 2025年美股MNC并购总金额达**1000亿美元**，**同比翻倍增长**，包括多个百亿级别并购[8] * 2026年初已有重磅案例，如默沙东收购Revolution、礼来收购多家BioTech公司[8] * 这预示**2026年可能成为并购大年**，将带动BioTech项目及其相关融资[1][8] 4. 主要公司业绩与展望普遍乐观 * **2025年总结**：尽管行业经历关税、FDA政策等扰动，但CDMO和CRO公司全年业绩相对不错，部分公司（如药明康德、丹纳赫）业绩超出管理层预期[9] * **2026年展望**：各家公司普遍比2025年更乐观，主要得益于**项目结构优化、运营效率提升以及客户需求增加**[9] * **具体公司表现**： * **药明康德**：2025年业绩亮眼，收入、利润、市场份额均提升；2026年**多肽业务将继续扩张**，其在GRP分子市场份额已**超过30%**，将成为重要增长来源[3][10] * **药明合联**：2025年收入和毛利表现不错；2026年资本开支计划为**17亿人民币**，**同比增长45%**；预计未来五年收入和业绩**复合增长率为30-35%**，高于行业平均水平[3][10] * **Charles River**：2025年下半年需求恢复明显，临床前业务**BOT TO BUILD ratio回升至1以上**，为近两年来首次；主要驱动力来自biotech客户需求回暖及MNC客户加速回暖；预计2026年整体业务至少持平，对临床前业务持谨慎乐观态度[3][12] 5. 行业发展趋势与驱动因素 * **需求回暖**：临床前业务需求恢复，Biotech客户需求回暖，MNC客户加速回暖[3][12] * **产能扩张与供不应求**：多家公司披露资本开支计划，行业呈现供不应求状态[3][10] * 药明合联收购产能，显示行业供不应求[3] * 龙沙有**23个工厂正在建设或爬坡**，预计内生增速为**10-13%**，高于行业平均水平2-3个百分点[11] * 复星医药签署了**80亿美元**新订单，预计到2028年产能扩至**75万升**，2024-2030年CDMO业务预计维持**17-18%**的复合增速[11] * **制造业回流**：美国药企需要将产能搬回美国，这一趋势将在2027-2028年体现，赛默飞收购工厂以应对需求增长[12] * **新分子业务放量**：成为重要增长点，例如某生物公司2025年双抗类业务收入占比达**20%**，**同比增长120%**[10] 其他重要内容 * **中短期关注点**： * 关注JP摩根会议上企业发布的超预期数据和合作信息[3] * 关注年报预增/预减密集期，业绩好的公司仍受市场认可[3] * 关注央媒支持真创新、避免恶意炒作伪概念的评论，未来仍需看好科技创新方向并寻找业绩超预期标的[4] * **本周推荐标的及逻辑**[5]： * **CRO板块**：药明康德、药明合联（业绩稳定，有扩展产能需求，适合大资金） * **小核酸领域**：必贝特（A股）、瑞博生物（港股）（强科技属性，有海外映射） * **创新药**：恒华（绝对估值低，有新ATCC平台合作潜力）、欧林（产品三期临床成功可能性高，有幽门螺旋杆菌疫苗等潜力品种） * **华邦健康**：治理改善，剥离非医药业务，皮肤药业务增长显著，前三季度业绩触发预增

报告行业投资评级 * 报告未对整体行业给出明确的投资评级，但提供了对行业内具体公司的评级 [1][2] 报告核心观点 * 市场对中国合同研发生产组织（CDMO）的情绪持续改善，主要公司股价年内平均上涨**+21%** [1] * 药明康德、药明生物、康龙化成等公司公布的**2025财年初步业绩**普遍符合或略高于高盛预期，关键领域（如GLP-1、ADC）和海外地区（如美国、新加坡）的产能扩张进展顺利 [1] * 对于**2026财年**，药明康德预计其持续经营业务将保持与2025财年相似的增长率，药明生物则预计收入增长将加速 [1] * 进入全年业绩发布季，投资者的关注点将集中在：1）2025财年的订单储备和新订单趋势；2）更具体的2026财年收入、利润率和资本支出指引 [1] * 尽管任何对“1260H实体清单”的增补可能导致股价短期波动，但鉴于“祖父条款”的存在以及中国以外缺乏具备可比产能和技术专长的可行替代方案，预计对基本面的近期影响有限 [1] 公司要点总结 药明康德 * **2025财年初步业绩**：持续经营业务收入**455亿元人民币**，同比增长**+21.4%**，高于此前**+13%-17%** 的指引和高盛预期；调整后净利润**150亿元人民币**，同比增长**+41.3%**，增速超过收入，主要得益于高毛利业务TIDES的贡献强于预期（增长**+90%**，指引为**+80%**）[4] * **2026财年展望**：管理层表示持续经营业务的收入增长可能与2025财年相似（约**+21%**），利润增长将与收入增长同步，这一增长轨迹高于高盛的中双位数预期 [4] * **投资评级与目标价**：报告给予药明康德**中性**评级，H股12个月目标价为**122.5港元**，基于**19倍**12个月前瞻市盈率；A股目标价为**118.0元人民币** [10] 药明生物 * **2025财年项目进展**：新增D类项目达到创纪录的**209个**，其中约三分之二来自双/多特异性抗体（**196个**，同比增长**+30%**）和ADC（**252个**，同比增长**+30%**）[7] * **2025财年业绩**：收入增长至少**+45%** 基本符合公司指引，毛利率至少**+70%** 超出预期（暗示毛利率为**36%**，高于管理层早期预期的**33%**），调整后净利润（不包括股票激励和利息收入）增长至少**+45%**（暗示调整后净利率约**24.5%**）[7] * **长期与短期展望**：管理层重申了对实现2025财年指引的信心，并预计在“R+D+M”一体化模式的推动下，**2026财年收入增长将快于2025财年**；同时给出了**2025-2030年收入年复合增长率30-35%** 的长期指引，预计新分子类型和“M”项目各贡献约**20%** [7] * **投资评级与目标价**：报告给予药明生物**中性**评级，12个月目标价为**33.5港元**，基于**26倍**12个月前瞻市盈率 [9] 药明合联 * **2025财年业绩**：收入符合预期，净利润略高于预期 [5] * **收购与扩张**：宣布收购**BioDlink**至少**60%** 的股份，总交易价值**31.047亿港元**，以加速产能扩张；截至2025年上半年，BioDlink的CDMO/CMO收入为**7700万元人民币**，累计ADC项目**113个**，现有产能包括**20千升**抗体原液和**500升**ADC偶联能力 [7] * **投资评级与目标价**：报告未明确给出药明合联的投资评级，但提供了基于**34倍**12个月前瞻市盈率计算的12个月目标价**71.2港元** [11] 康龙化成 * **2025财年初步业绩**：初步收入**138.72亿至142.40亿元人民币**，同比增长**+13%-16%**，位于管理层此前**+12%-16%** 指引的上半部分；非国际财务报告准则调整后净利润**17.675亿至18.479亿元人民币**，暗示调整后净利率中值约为**13.0%**，略高于高盛预期的**12.7%** [6] * **利润率趋势**：2025财年整体利润率略低于2024财年，主要反映了2025年第一季度新产能爬坡的影响，但2025年第四季度利润率较前三个季度环比改善，显示出新设施的早期运营杠杆 [6] * **投资评级与目标价**：报告对康龙化成H股给予**买入**评级，A股给予**中性**评级，H股12个月目标价为**30.0港元**，A股为**38.50元人民币** [7]

港股CRO概念股市场表现 - 截至发稿，药明康德股价上涨8.48%，报120.2港元；凯莱英上涨7.4%，报91.4港元；康龙化成上涨7.13%，报24.64港元；泰格医药上涨7.16%，报53港元；药明生物上涨5%，报39.46港元 [1] 药明康德2025年财务业绩 - 公司全年预计实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84% [1] - 持续经营业务收入同比增长约21.40% [1] - 预计经调整归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33% [1] - 预计归属于公司股东的净利润191.51亿元，同比增长约102.65% [1] - 公司在发布2025年三季报时第二次上调全年业绩指引：将预计整体收入从425亿-435亿元上调至435亿-440亿元；将预计持续经营业务收入增速从13%-17%上调至17%-18% [1] CRO/CDMO行业需求与前景 - 自2024年第四季度海外降息周期开启，投融资逐步恢复 [2] - 2025年第二季度地缘谈判带来悲观预期改善 [2] - 2025年以来国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉，推动需求端呈逐步恢复态势 [2] - 过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [2] - 第四季度以来，从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势，客户需求保持旺盛 [2] - 展望2026年，CRO业绩有望进入改善周期 [2]