公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为46.3亿元，同比增长11.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8亿元，同比增长12.66% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为2.18元 [1] - 预计全年营业收入将实现13%-15%的增长 [1] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [1] - 小分子CDMO业务2025年前三季度毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点 [1] - 新兴业务2025年前三季度收入同比增长71.9% [1] - 新兴业务2025年前三季度毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [1] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 增长动力与前景 - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持了双位数增长 [1] - 新兴业务有望成为核心增长引擎，得益于持续的市场开拓和公司的产能扩张 [1]

公司股价表现 - 凯莱英港股股价上涨3.12%至85.8港元，成交额1368.32万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入达到46.3亿元人民币，同比增长11.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8亿元人民币，同比增长12.66% [1] - 基本每股收益为2.18元 [1] 2025年全年业绩展望 - 第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] - 预计全年营业收入将实现13%-15%的增长 [1] 业务板块表现 - 小分子CDMO基石业务收入同比基本持平，毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点 [1] - 新兴业务收入同比增长71.9%，毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [1] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 新签订单与增长动力 - 在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持双位数增长 [1] - 公司持续进行产能扩张 [1] - 新兴业务有望成为核心增长引擎 [1]

投资评级 - 报告对凯莱英维持“优于大市”评级 [3][5][16] 核心观点 - 公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长 [3][16] - 2025年第三季度业绩波动主要源于季度间订单结算节奏差异，预计第四季度交付规模将显著提升，延续高增长态势 [1][6] - 新兴业务增长强劲，已成为核心增长引擎，其中化学大分子业务收入同比增长超150% [2] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度实现营收46.30亿元，同比增长11.82% [1][6] - 2025年前三季度实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1][6] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长9.74% [1][6] - 分季度看，2025年第三季度单季营收14.42亿元，同比微降0.09%；归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降24.75% [1][6] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度期间费用率为23.24%，同比下降1.22个百分点，其中管理、研发、销售费用率均有下降，财务费用率为-1.94% [2][12] - 2025年前三季度经营活动现金净流量为11.44亿元，同比增长8.38% [2][12] - 小分子CDMO业务毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点；新兴业务毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [2] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [2] - 新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）2025年前三季度收入同比增长71.9% [2] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持双位数增长 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收66.8亿元，同比增长15%；2026年营收75.3亿元，同比增长13%；2027年营收82.9亿元，同比增长10% [3][16] - 预计公司2025年归母净利润11.4亿元，同比增长20%；2026年归母净利润12.9亿元，同比增长14%；2027年归母净利润14.6亿元，同比增长14% [3][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在43% [3][16] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29.8倍、26.3倍、23.1倍 [3][16] 财务指标与估值 - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.15元、3.58元、4.06元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.0%、7.5% [4] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.93倍、1.84倍、1.75倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对药明康德维持“优于大市”评级 [4] - 采用PE估值法，给予2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价137.06元，较现价有67%上行空间 [4] - 核心观点认为公司再次上调全年业绩指引，截至2025年9月末在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%，预计2026年将延续稳健增长趋势 [1][4] 财务表现与预测 - 预测公司2025年营业收入为440.17亿元，同比增长12.2%，2026年、2027年收入预计分别为488.54亿元、559.00亿元，增速为11.0%和14.0% [3][4] - 2025年归母净利润预测为161.85亿元，同比大幅增长71.3%，2026年、2027年归母净利润预计分别为146.78亿元、168.84亿元 [3][4] - 2025年每股收益（EPS）预测上调至5.42元，原预测为3.70元，2026年、2027年EPS预计分别为4.92元、5.66元 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）预计为21.3%，销售净利率预计为37.2% [3][5] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1%，商业化和临床III期阶段项目新增15个 [4] - 公司小分子原料药反应釜总体积预计在2025年底超过4000kL，持续推进产能建设 [4] - TIDES业务前三季度收入78.4亿元，同比高速增长121.1%，TIDES D&M服务客户数提升12%，服务分子数量提升34% [4] - 多肽固相合成反应釜总体积在2025年9月已提升至超10万L，泰兴多肽产能建设提前完成 [4] 运营与战略调整 - 实验室分析与测试业务前三季度收入29.6亿元，同比增长2.7%，药物安全性评价业务收入恢复正增长 [4] - 临床CRO及SMO业务前三季度收入12.1亿元，公司以28亿元作价出售中国区临床服务研究业务100%股权予高瓴投资 [4] - 公司上调2025年持续经营业务收入增速指引，从13-17%上调至17-18%，预计重回双位数增长 [4] - 报告认为公司通过聚焦CRDMO核心业务及提升生产经营效率，2025年有望进一步提高经调整non-IFRS归母净利率水平 [4]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入120.57亿元，同比增长15.26% [3] - 2025年第三季度归母净利润35.15亿元，同比增长53.27% [3] - 2025年前三季度营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [4] - 2025年前三季度归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，部分受益于出售联营企业股权获得的32.23亿元非经常性收益 [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51% [4] - 截至2025年9月末，公司在手订单金额598.8亿元，同比大幅增长41.2% [3][13] 核心业务分析 - 化学业务是公司增长主引擎，前三季度收入259.8亿元，同比增长29.3% [1][4][10] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）表现突出，前三季度收入78.4亿元，同比激增121.1% [1][5][11] - 小分子CDMO业务稳健增长，前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1% [1][12] - 测试业务表现疲软，前三季度收入41.7亿元，同比基本持平（-0.04%） [6][14] - 生物学业务增速放缓，前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6% [7][15] 运营与产能进展 - TIDES业务服务客户数与分子数显著提升，多肽固相合成反应釜总体积已超100,000L [11] - 小分子CDMO项目管线累计新增621个分子，总数达3,430个 [12] - 公司预计到2025年底，小分子原料药反应釜总体积将超过4,000kL [12] 客户地域分布 - 前三季度来自美国客户的收入221.5亿元，同比增长31.9% [13] - 前三季度来自中国客户的收入基本持平，仅增长0.5% [13]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入120.57亿元，同比增长15.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润35.15亿元，同比增长53.27% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75% [1] - 2025年前三季度营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1] - 2025年前三季度归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，部分源于出售联营企业股权获得32.23亿元非经常性收益 [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51% [1] 业务板块表现 - 化学业务前三季度收入259.8亿元，同比增长29.3%，是增长主引擎 [2][5] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）前三季度收入78.4亿元，同比激增121.1% [2][5] - 小分子CDMO（D&M）业务前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1%，项目管线累计分子数达3,430个 [3][5] - 测试业务前三季度收入41.7亿元，同比微降0.04%，主要受临床CRO及SMO业务收入下滑6.4%拖累 [3][7] - 生物学业务前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6% [4][7] 运营与产能进展 - 多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [5] - 小分子原料药反应釜总体积预计到2025年底将超过4,000kL [5] - 持续经营业务的在手订单金额高达598.8亿元，同比大幅增长41.2% [1][6] 客户与市场分布 - 前三季度来自美国客户的收入为221.5亿元，同比增长31.9% [7] - 前三季度来自中国客户的收入基本持平，仅增长0.5% [7]

财务表现 - 2025H1公司实现收入31.88亿元，同比增长18.2%，归母净利润6.17亿元，同比增长23.7%，经调整归母净利润6.82亿元，同比增长21.4% [1] - 单Q2实现收入16.47亿元，同比增长26.94%，归母净利润2.91亿元，同比增长33.94% [1] - 2025H1整体毛利率43.5%，同比提升1.3个百分点，经调整净利润率21.4%，同比提升5.4个百分点 [1][2] 收入结构 - 海外市场收入24.75亿元，同比增长23.3%，其中欧洲客户收入5.48亿元，同比增长超200%，占比达17% [2] - 中小客户收入16.8亿元，同比增长21.6%，占比53% [2] - 小分子CDMO业务收入24.29亿元，同比增长10.6% [3] - 新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.2%，其中化学大分子业务收入3.79亿元，同比增长超130% [4] 业务发展 - 新分子业务毛利率同比提升9.5个百分点，小分子业务毛利率同比提升0.6个百分点 [2] - 截至2025H1在手订单10.88亿美元，公司预计全年收入增长13-15% [2] - 2025H2小分子验证批阶段（PPQ）项目11个，新兴业务PPQ项目9个 [3][4] - 化学大分子业务基于在手订单预计下半年保持翻倍增长 [4] 细分业务表现 - 制剂业务收入1.18亿元，同比增长7.8%，在手订单增速35% [4] - 临床CRO收入1.39亿元，同比增长44.8% [4] - 生物药CDMO收入0.9亿元，同比增长70.7% [4] 产能与战略布局 - 海外Sandwich Site已交付4个研发项目及首个生产订单，正评估商业化产能建设事项 [3] - 生物药CDMO业务受益于ADC等高景气度赛道，远期增长潜力较大 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为67.55亿元、80.66亿元、94.88亿元，同比增速16.37%、19.40%、17.63% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.55亿元、13.77亿元、16.68亿元，同比增速21.70%、19.24%、21.11% [4]

业绩概览 - 公司实现收入31.88亿元 归母净利润6.17亿元 在手订单10.88亿美元 [2] - 收入同比增长18.2% 归母净利润同比增长23.7% [2] - 毛利率43.5%同比提升1.3个百分点 归母净利率19.4%同比提升0.9个百分点 经调整净利率21.4%同比提升5.4个百分点 [2] 业务板块表现 - 小分子CDMO业务收入24.29亿元同比增长10.6% 毛利率29.8%同比提升9.5个百分点 [2] - 新兴业务收入7.56亿元同比增长51.2% [2] - 新增CDMO业务订单客户超150家 跨国大制药公司收入增长14.7% 中小制药公司收入增长21.6% [2] 小分子业务进展 - 交付商业化项目44个 临床阶段项目47个 [3] - 预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个 [3] - 完成首次MNC客户交付研发项目4个 生产订单1个 QA审计285个 [3] 新兴业务发展 - 多肽/小核酸业务在手订单金额同比增长超90% 境外占比超40% [3] - 预计2025年下半年新兴业务收入保持翻倍以上增速 验证批阶段（PPQ）项目有5个 [3] - 多肽固相合成产能约30,000L 预计2025年底总产能达44,000L [3] 制剂业务成果 - 交付项目171个 其中临床中后期项目31个 [3] - 累计实现5个制剂产品在中国市场商业化供应 首个制剂产品在美国商业化供应 [3] - 预计2025年下半年验证批阶段（PPQ）项目有3个 [3] 临床CRO业务突破 - 助力13个项目获中国临床试验默示许可 成功获得FDA IND默示许可1项 [3] - 承接新项目115个 新增海外申报订单10个 [3] - 在数据智能领域取得新进展 [3] 生物大分子CDMO进展 - 进行中项目41个处在IND阶段 5个处在BLA阶段 [3] - 开启首个验证批阶段（PPQ）生产并顺利交付 [3] - 预计2025年该业务板块收入实现翻倍以上增长 [3] 技术平台建设 - 新增5项工业界成熟技术 Toolbox技术平台持续扩充 [3] - 上海奉贤CDMO研发及商业化生产基地已启用 ADC商业化产能进一步扩充 [3] - 完成实验室级别标准化设备设计 加速中试和生产级别连续反应设备模块化建设 [3] 财务与展望 - 2025H1营业成本18.01亿元 毛利润13.87亿元 [4] - 预计2025全年收入实现13%-15%的增长 [4] - 持续推进降本增效措施 深化海外商业化产能建设 [4]

财务业绩 - 2025年上半年收入31.88亿元人民币（约合4.38亿美元），同比增长18.2% [13][15] - 归母净利润6.17亿元人民币，同比增长23.7%，净利率19.4% [13][15] - 毛利率43.5%，同比提升1.3个百分点 [13] - 经调整归母净利率21.4%，同比提升5.4个百分点 [13] - 净利润增速较收入增速高5.5个百分点 [14] 业务板块表现 - 小分子业务收入24.29亿元人民币，同比增长10.6%，毛利率47.8%（+0.6pts） [17][20][32] - 新兴业务收入7.56亿元人民币，同比增长51.2%，毛利率29.8%（+9.5pts） [19][20] - 化学大分子收入3.79亿元人民币，同比增长超130% [36][37] - 制剂业务收入1.18亿元人民币，同比增长7.8% [39][40] - 临床CRO业务收入1.39亿元人民币，同比增长44.8% [42][43] - 生物药CDMO业务收入0.9亿元人民币，同比增长70.7% [47][48] 客户与市场分布 - 新增CDMO客户超150家 [22] - 跨国制药公司收入占比53%，中小制药公司占比47% [22][26] - 美国市场收入17.89亿元人民币（+0.5%），欧洲市场收入5.48亿元人民币（+200%+） [25][27] - 海外收入占比76%，国内收入占比24% [27] 订单与产能建设 - 在手订单10.88亿美元，同比增长21.4% [13] - 化学大分子在手订单增速超90%，境外占比超40% [36][37] - 多肽固相合成产能30,000L，2025年底将达44,000L [37] - 生物药CDMO在手订单增速超60%，境外占比35%+ [49][50][52] - 制剂业务在手订单增速35%+，境外占比30%+ [40] 研发与技术创新 - 研发投入2.86亿元人民币，占收入比例8.96% [57] - 硕士博士占研发人员比例37% [57] - 授权专利538项（合成生物领域183项，连续反应技术204项） [57] - 酶技术平台在20+项目落地，实现全自动化流程 [59] ESG成果 - MSCI ESG评级A，制药行业排名前十 [60][61] - 2家子公司获EcoVadis银牌认证（吉林凯莱英87分，生命科学92分） [60] - 商道融绿ESG评级A [60] - 2家子公司通过SBTi气候目标审批 [60] 2025年展望 - 全年收入预计增长13%-15% [77] - 盈利增速目标高于收入增速 [77] - 重点拓展多肽、寡核苷酸、偶联药物等增量业务 [77] - 推进海外商业化产能建设（Sandwich Site） [77]

财务表现 - 2025年上半年收入31.88亿元 同比增长20.08% [1] - 归属于母公司股东的净利润6.17亿元 同比增长23.71% [1] - 每股基本盈利1.68元 [1] - 毛利率43.26% 较去年同期提升2.03个百分点 [1] 业务板块 - 小分子CDMO业务收入24.29亿元 同比增长12.80% [1] - 新兴业务板块收入7.56亿元 同比大幅增长51.32% [1] 运营成效 - 净利润增速较营业收入增速高出3.63个百分点 [1] - 降本增效措施效果显现 新兴业务交付规模提升 [1] - 产能利用率持续爬坡 [1] - 在全球生物医药融资环境持续低迷背景下实现有机增长 [1] - 展现坚实全球客户基础与运营实力 [1]