报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 32X，目标价97.16元 [4][10] 报告的核心观点 - 新兴业务高速放量，盈利能力改善，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为78.25亿、58.05亿、66.31亿、77.94亿、93.16亿元，同比变化为 - 23.7%、 - 25.8%、14.2%、17.5%、19.5% [3] - 净利润（归母）分别为22.69亿、9.49亿、10.92亿、12.76亿、15.25亿元，同比变化为 - 31.3%、 - 58.2%、15.1%、16.8%、19.5% [3] - 每股净收益分别为6.29元、2.63元、3.03元、3.54元、4.23元 [3] - 净资产收益率分别为13.0%、5.6%、6.2%、7.0%、8.0% [3] - 市盈率分别为11.84、28.30、24.58、21.05、17.61 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 5%、 - 0%、 - 1%，相对指数分别为2%、3%、 - 8% [4] - 52周内股价区间为60.13 - 91.55元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为171.80亿元，每股净资产为47.64元，市净率为1.6，净负债率为 - 43.74% [4] 2025年一季报情况 - 营收15.4亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非归母净利润3.05亿元（+20.14%） [4][10] - 毛利率42.54%，同比下滑0.98pct，环比提升3.28pct，归母净利率21.19%，同比提升1.05pct，环比提升6.85pct [4][10] 业务发展情况 - 小分子业务稳定发展，2025Q1小分子CDMO业务营收基本持平，毛利率45.17%（ - 2.17pct） [4][10] - 新兴业务高速放量，收入同比增长超80%，毛利率33.05%，较2024年同期回升15.75pct [4][10] - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体，截至2024年在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [4][10] 海外布局及多肽能力情况 - 欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初运营，获取多个订单，中试工厂2024Q4承接生产订单 [4][10] - 2024年末多肽固相合成产能超20000L，预计2025H2达30000L，2024年助力国内GLP - 1多肽项目动态核查通过 [4][10] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [4][10] 可比公司估值比较 | 可比公司名称 | 代码 | 总市值(亿元) | 归母净利润(亿元) | | | PE(X) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 康龙化成 | 300759.SZ | 412 | 18.23 | 21.62 | 25.72 | 22.62 | 19.07 | 19.03 | | 药明合联 | 2268.HK | 447 | 14.01 | 18.75 | 24.98 | 29.61 | 22.12 | 16.61 | | 均值 | | | | | | 26.11 | 20.60 | 17.82 | [8]

公司业绩 - 2025年第一季度收入15.41亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.27亿元，同比增长15.8% [2] - 毛利润率42.5%，归母净利润率21.2% [2] - 净利润增速较营业收入增速高5.7个百分点，降本增效效果显著 [3] 费用控制 - 销售费用4415万元，销售费用率2.9%，同比减少0.3pct，环比减少1.7pct [3] - 管理费用1.84亿元，管理费用率11.9%，同比减少0.4pct，环比减少5.5pct [3] - 研发费用1.38亿元，研发费用率8.9%，同比减少3.2pct，环比减少1.1pct [3] 业务表现 - 小分子CDMO业务收入稳定，毛利率45.17%，2025年预计PPQ项目达12个 [3] - 新兴业务收入同比增长超80%，毛利率33.05%，2025年预计PPQ项目达13个 [3] - 新增OEB5厂房和研发楼，满足后期毒素连接体项目需求 [3] 股权激励 - 推出A股限制性股票激励计划，首次授股489.60万股，授予价格37.52元/股 [4] - 激励对象648人，包括董事、高管、管理人员及核心技术(业务)人员 [4] - 解除限售条件分公司业绩和个人KPI，2025年收入或净利润增长要求分别为13%或14% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入66.17、76.17、87.82亿元，归母净利润11.14、13.10、15.32亿元 [5] - 90天内21家机构评级，18家买入、3家增持，目标均价99.2 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1凯莱英收入和利润率稳健增长，新兴业务毛利率上升，降本增效使各费用率同比环比下降，小分子CDMO业务稳定，新兴业务收入增长迅速且毛利率升高，还实行股权激励计划增强凝聚力和员工积极性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1收入15.41亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.27亿元，同比增长15.8%，毛利率和归母净利润率分别为42.5%和21.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为66.17、76.17和87.82亿元，归母净利润为11.14、13.10和15.32亿元 [5] - 2025Q1销售费用4415万元，销售费用率2.9%，同比减少0.3pct，环比减少1.7pct；管理费用1.84亿元，管理费用率11.9%，同比0.4pct，环比减少5.5pct；研发费用1.38亿元，研发费用率8.9%，同比减少3.2pct，环比减少1.1pct [2] 业务情况 - 2025Q1小分子CDMO业务收入稳定，毛利率45.17%，预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [3] - 2025Q1新兴业务收入同比增长超80%，毛利率33.05%，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个，新增一栋OEB5厂房和研发楼 [3] 激励计划 - 近日推出A股限制性股票激励计划，首次授股489.60万股，授予价格37.52元/股，激励对象648人，解除限售条件分公司业绩要求和个人KPI两部分 [4] - 以2025年为例，营业收入同比增13%及以上或净利润同比增14%及以上，考核指标对应解除限售比例100%；10%≤营业收入同比增长率<13%或10%≤净利润同比增长率<14%，对应比例75%；营业收入或净利润同比增长小于10%，对应比例0% [4]