投资评级 - 报告给予鱼跃医疗(002223.SZ)“买进（Buy）”投资评级，目标价33元 [4][7] - 当前股价27.31元对应2026-2028年PE分别为19倍、17倍、15倍，估值合理 [7] 核心观点 - 公司2026Q1-Q3实现营收66.1亿元，YOY+1.0%，归母净利润11.3亿元，YOY-22.8%，扣非后归母净利润10.4亿元，YOY-11.3%，净利端好于预期 [4] - Q3单季度实现营收20.4亿元，YOY+8.3%，归母净利润2.9亿元，YOY+9.6%，扣非后归母净利润2.8亿元，YOY+8.1%，单季净利已开始恢复正增长，好于预期 [4] - 公司25Q3-26Q3净利增速分别为-36%、-94%、-31%、-28%、+9.6%，净利端逐季度恢复，26Q3增速实现转正，主要因线下业务调整接近尾声，线上业务延续高增长趋势，血糖管理和急救业务增长较快 [7] - 海外业务持续拓展，外销业务占比稳步提升，26H1海外业务营收同比增36%，营收占比达到18%，同比提升5个百分点 [7] - Q3单季度毛利率50.0%，同比下降0.3个百分点，但环比回升0.6个百分点；Q3期间费用率33.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率及管理费用率均有小幅下降 [7] - 全球化、数位化、穿戴化战略有序推进，CGM业务已实现翻倍增长，目前主要来源于国内市场，Anytime4、Anytime5系列产品已在年初获得欧盟MDR认证，期待后续销售上量 [7] - 穿戴产品已推出智慧健康戒指R3和智慧血压手表Watch AI，后续将构建覆盖不同细分场景及用户需求的多元化产品体系 [7] - 预计公司2026-2028年分别实现净利润14.1亿元、16.0亿元、18.2亿元，yoy分别-4%、+13%、+14%，折合EPS分别为1.42元、1.61元、1.83元 [7] 公司基本资讯 - 所属产业别为医药生物，A股价27.31元（2026/10/23），深证成指11673.83点（2026/10/23） [1] - 股价12个月高/低为44.61/23.53元，总发行股数994.65百万股，A股数934.46百万股，A市值255.20亿元 [1] - 主要股东为江苏鱼跃科技发展有限公司，持股24.73%，每股净值12.96元，股价/账面净值2.11 [1] - 股价涨跌：一个月+4.6%，三个月+3.1%，一年-22.3% [1] - 产品组合：呼吸治疗解决方案32.0%，康复及临床器械26.9%，家用类电子检测及体外诊断19.8% [1] - 机构投资者占流通A股比例：基金2.6%，一般法人29.9% [1] 财务数据摘要 - 营业收入：2024年7566百万元，2025年7955百万元，2026F 8254百万元，2027F 9120百万元，2028F 10055百万元 [11] - 归母净利润：2024年1806百万元，2025年1482百万元，2026F 1414百万元，2027F 1603百万元，2028F 1823百万元，同比增减分别为-24.63%、-17.94%、-4.56%、+13.38%、+13.72% [6][11] - 每股盈余EPS：2024年1.81元，2025年1.48元，2026F 1.42元，2027F 1.61元，2028F 1.83元 [6] - 市盈率P/E：2024年15.09倍，2025年18.45倍，2026F 19.21倍，2027F 16.94倍，2028F 14.90倍 [6] - 股利DPS：2024年0.40元，2025年0.60元，2026F 0.43元，2027F 0.48元，2028F 0.55元；股息率分别为1.46%、2.20%、1.56%、1.77%、2.01% [6] - 营业利润：2024年1932百万元，2025年1700百万元，2026F 1585百万元，2027F 1811百万元，2028F 2067百万元 [11] - 资产总计：2024年15646百万元，2025年16084百万元，2026F 16786百万元，2027F 17462百万元，2028F 18092百万元 [11] - 负债合计：2024年2992百万元，2025年2729百万元，2026F 2982百万元，2027F 3256百万元，2028F 3554百万元 [11] - 股东权益合计：2024年12535百万元，2025年13241百万元，2026F 13684百万元，2027F 14073百万元，2028F 14385百万元 [11] - 经营活动所得现金净额：2024年1816百万元，2025年1503百万元，2026F 1728百万元，2027F 1901百万元，2028F 2186百万元 [12] - 投资活动所用现金净额：2024年-25百万元，2025年-6652百万元，2026F -1235百万元，2027F -1828百万元，2028F -1537百万元 [12] - 融资活动所得现金净额：2024年-2399百万元，2025年-822百万元，2026F -424百万元，2027F -680百万元，2028F -547百万元 [12] - 现金及现金等价物净增加额：2024年-592百万元，2025年-6023百万元，2026F 69百万元，2027F -607百万元，2028F 103百万元 [12]