报告摘要 专注于液晶显示主控板卡业务 公司向全球客户提供液晶显示主控板卡相关核心部件及定制化解决方案，连续多年稳居全球液晶电视主控板卡 市场领先地位。根据公司年报援引奥维云网的统计，全球液晶电视2022/2023/2024年出货量分别为 20364.86/19947.68/20575.18万台，公司液晶电视主控板卡2022/2023/2024年的出货量分别达 6722.06/5623.50/6732.48万片，占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为33.01%/28.19%/32.72%。 智能终端业务持续拓展 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 公司教育交互智能平板作为教室环境数字化核心载体，集成大尺寸高清显示、交互触控、音频扩声等多功能， 公司希沃(seewo)交互 ...

京东方未来显示产业园建设 - 京东方科技服务旗下UBP恒通国际商务园被授予"未来显示产业园"称号并于7月4日揭牌[1] - 园区位于北京市朝阳区酒仙桥路10号，聚焦超高清产业集聚与创新，覆盖技术融合、内容生产、终端产品等关键环节[1] - 园区将打造显示产业历史文化体验中心、新型显示应用场景体验区，推动超高清与AI、AIGC、VR、5G/6G等技术融合[1] - 园区布局六大专业平台，构建"服务+基金+空间+生态"全周期运营体系，已汇聚索尼、中联超清等核心企业及400余家生态伙伴[3] 京东方教育装备领域进展 - 7月7日京东方教育设备生产线及实训研学基地项目签约落户兰州，投资金额达2亿[4] - 项目由浙江京东方显示技术有限公司投资建设，将推动兰州教育装备产业升级和产学研融合[4] - 京东方艺云2020年起已为教育机构提供全场景解决方案，2024年4月展出75-110吋多规格交互智能平板[4][6] - 大尺寸显示屏幕可减少学生视觉疲劳，提供更舒适视觉体验[6]

公司发展历程 - 广州视源成立于2005年，以1.4万元起家，经过20年发展成长为2024年营收超220亿元人民币的科技企业 [1][2][3] - 公司主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品广泛应用于家电、教育信息化、企业服务等领域 [3] - 全球每3台电视机就有一台装有该公司研发的主控板卡 [1] - 创业初期团队在简陋环境下坚持研发，展现了艰苦奋斗精神 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是以交互显示、人工智能为核心的全球化高科技企业 [2] - 在液晶显示主控板卡、交互智能平板两大主营领域市场份额居前 [2] - 持续深耕电子部件、未来教育、企业服务、商用显示、算力产业、智能硬件、智能制造等产业板块 [2] - 服务国家和地区超过140个 [2] 政策环境支持 - 国家出台《民营经济促进法》等政策措施支持民营经济发展 [4] - 2024年广州民营经济增加值占GDP比重提升至42.3%，对全市经济增长贡献率达52.5% [4] - 广州80%以上的工业专精特新"小巨人"企业和省级专精特新企业为民营企业 [4] - 广州规模以上民营工业企业2024年工业总产值增长4.6%，研发费用投入增长9.2% [4] 地方政策支持 - 广州出台《支持民营经济发展条例》和《优化营商环境工作要点》等政策 [5] - 推行"秒批"政务服务、知识产权证券化试点、产业链"链长制"等改革 [5] - 将公司创新产品纳入以旧换新扶持范围，促进业务发展 [5][6] - 广州率先出台全国首个民营企业首次违法合规免责清单 [5] 金融支持 - 中国人民银行广东省分行印发《广东省民营经济金融服务"五提升"行动实施方案》 [6] - 通过五大维度创新金融供给，支持民营经济健康发展 [6] 企业文化与商业环境 - 公司认为政策支持为企业成长提供了肥沃土壤和阳光雨露 [6] - 广州的商业文化包括千年商脉传承、深耕实业精神和开拓全球市场的胆识 [6] - "放管服"改革为企业创新提供了宽松空间和有序市场竞争环境 [6]

广东制造业创新生态 - 广东创新资源高度集中于企业，90%以上的创新型企业为本土企业，90%以上的研发机构、人员、资金及发明专利集中在企业[2] - 差异化考核和容错机制为国资创投松绑，"投早投小投科技"成为各地共识，东莞元生智能凭借纸盒模型获200万元创业投资[4][5][6] - 全省研发经费投入、高新技术企业数量等主要科技指标稳居全国第一，"深圳-香港-广州"科技集群连续5年全球创新指数第二[4] 企业创新案例 - 励丰文化通过沉浸式技术赋能文旅产业，在演出剧场还原历史情境，推动城乡夜经济发展[3] - 小马智行无人网约车进入量产前夜，通过创新制度设计和数据检测实现比人工驾驶"安全一个数量级以上"[3] - 视源电子三大拳头产品（液晶显示主控板卡、交互智能平板、智能会议平板）全球领先，全球每三台电视机就有一块其主板[3] - 三环集团突破MLCC技术，实现90%产品规格国产化，推动高端电子元件产业链发展[4] 政府支持体系 - 东莞松山湖管委会为逸动科技建专用码头，体现"无事不扰，有事必到"服务原则[7] - "粤商·省长面对面协商座谈会"形成固定制度，深圳成立全国首个人工智能（机器人）署并全球招聘CTO[8] - 广东连续多年获评全国最佳营商环境省份，新设民营经济发展局系统性服务民企[8] 产业转型升级 - 出口结构从服装家具家电"老三样"转向新能源汽车、锂电池、光伏产品"新三样"[10] - 熠日科技灯光产品获欧美客户接受关税溢价，中集模块化建筑技术使项目周期缩短50%、建筑垃圾减少50%[10][11] - 全省经营主体总量突破1900万户居全国第一，常住人口达1.278亿年增74万人[13] 人才战略实施 - "百万英才汇南粤"活动提供超120万个岗位，开展4000多场招聘[12] - 胜宏科技配置900多套低价商品房解决员工住房，提供优质教育资源并全球精准猎才[13] - 利元亨智能装备通过"技术立业、苦练内功"理念培养人才，90后科研人员三年晋升子公司总经理[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 视源聚焦智能控制和商用显示领域，基本盘领先地位稳固，AI+教育推进积极，自有品牌MAXHUB出海加速，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月27日收盘价34.24元，一年内最高/最低48.05/26.84元，市净率1.9，股息率1.99%，流通A股市值178.51亿元，上证指数/深证成指3424.23/10378.55 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产18.50元，资产负债率41.44%，总股本/流通A股6.96亿/5.21亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22401|5005|24565|26956|29794| |同比增长率（%）|11.1|11.4|9.7|9.7|10.5| |归母净利润（百万元）|971|162|1041|1250|1450| |同比增长率（%）|-29.1|-9.2|7.2|20.1|16.0| |每股收益（元/股）|1.41|0.23|1.50|1.80|2.08| |毛利率（%）|21.3|20.7|22.4|22.8|23.1| |ROE（%）|7.6|1.3|7.6|8.4|8.9| |市盈率|25|/|23|19|16| [4] 公司优势 - 旗下希沃品牌教育交互智能平板全球市场份额17.5%（按营收计）领跑，MAXHUB品牌会议交互智能平板中国内地市场份额25%（按营收计）居首、全球市场份额9.9%（按营收计）列第二，2024年液晶显示主控板卡全球出货量市场份额23.8%居首 [5] - 希沃AI备课助手截至2025年3月底累计协助生成超35万份课件，上海徐汇区使用教师备课效率提升50%以上；希沃课堂智能反馈系统截至2025年3月底部署于超2000所学校、5000间教室，19个重点学区设示范区，累计生成超18万份智能反馈报告 [5] - MAXHUB会议交互智能平板获微软Teams和Zoom官方适配认证，与微软深度战略合作，联合开发硬件、整合云端能力，开发AI增强型协同解决方案 [5] 盈利预测调整及评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至10.41/12.50亿元（此前预计16.21/19.70亿元），新增2027年归母净利润预测为14.5亿元，现价对应2025 - 2027年PE分别为23/19/16X [5] - 选取鸿合科技、康冠科技、佳发教育为参考，可比公司2025年平均PE为30x，给予视源股份2025年目标PE 30倍，目标市值313亿元，维持“买入”评级 [5]

公司概况 - 公司液晶电视主控板卡全球出货量超7亿块 全球每生产三台液晶电视就有一台使用其主控板卡 [1] - 公司从5人初创团队发展为6000余名员工的企业 创业第二个月订单量仅200块 现已连续四年营收超200亿元 [3] - 公司产品从单一主控板卡发展为智能交互解决方案提供商 拥有三个工信部认证的国家级制造业单项冠军产品 [4] 生产与技术 - 第五产业园自动化生产线覆盖率最高达80%以上 高体力高难度工序实现机器自动化 [3] - 现代化生产车间由机械臂和机器人主导 智慧大屏实时监控温湿度静电等关键数据 [3] - 新知识城智能制造基地总投资20亿元 2021年底动工 2023年12月竣工 预计今年完成线体架设并逐步量产 [4] 行业与产业链 - 广州拥有"显示之都"称号 培育超10家百亿级龙头企业 超30家国家级专精特新企业 产业相关企业超2000家 [1] - 广州形成从上游原材料到下游终端应用的完整显示产业链 产业集群效应显著 [1] - 电子制造业在广州可实现从元器件采购到整机组装的全链条配套 "制造业朋友圈"协同效应全球领先 [4] 产品与应用 - 公司业务覆盖液晶显示主控和交互智能显控产品的设计研发销售 应用于教育信息化企业服务等领域 [4] - 产品线包括液晶显示主控板卡交互智能平板智能会议平板 均获国家级制造业单项冠军认证 [4]

公司发展历程 - 广州视源成立于2005年，以1.4万元创业起家，经过近20年发展，2024年营收超220亿元人民币 [1][2][3] - 主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品，全球每3台电视机就有1台使用其研发的主控板卡 [1][2] - 创业初期团队在简陋环境中坚持研发，从屏显小厂成长为全球化高科技企业 [2][3] 行业地位与业务布局 - 公司在液晶显示主控板卡、交互智能平板两大领域市场份额领先，服务覆盖140多个国家和地区 [2] - 业务涵盖电子部件、未来教育、企业服务、商用显示、算力产业、智能硬件、智能制造等多元板块 [2] - 旗下品牌希沃被纳入全国教育产品"以旧换新"扶持范围，推动教育信息化领域发展 [5] 政策环境支持 - 2024年广州民营经济增加值占GDP比重达42.3%，同比提升0.8个百分点，对经济增长贡献率52.5% [4] - 广州出台《支持民营经济发展条例》及100条营商环境改革任务，推行"秒批"政务服务等创新措施 [5][6] - 广东省推出民营经济金融服务"五提升"行动方案，强化对科技型企业的金融支持 [6] 技术创新与市场机遇 - 广州规模以上民营工业企业研发费用投入同比增长9.2%，专精特新企业中超80%为民营企业 [4] - "以旧换新"政策促进家电行业需求，带动公司核心主板业务增长 [6] - 公司受益于"放管服"改革，获得宽松的创新环境与有序的市场竞争生态 [6] 地域经济文化影响 - 广州千年商都底蕴与务实创新的商业文化为公司发展提供持续滋养 [7] - 产业链"链长制"等改革降低制度性交易成本，助力企业拓展全球市场 [5][7]

广州超高清视频显示产业发展现状 - 广州北京路商圈裸眼3D大屏成为网红地标，每天吸引上万人打卡，黄埔区聚集乐金、视源、创维等龙头企业，形成全球最大超高清显示模组生产基地 [1] - 2023年广州超高清产业制造业产值达2196亿元，面板月产能超500万平方米、居全国第一，汇聚相关企业超2000家，仅黄埔区产值超1500亿元 [1] - 超高清视频显示产业是广东十大战略性支柱产业之一，广州将其作为千亿级产业和制造业高质量发展的"新名片" [1] 视源股份的产业布局与技术创新 - 视源股份液晶电视主控板卡全球出货量超7.7亿片，全球每三台电视机就有一台使用其主控板卡，拥有希沃交互智能平板和MAXHUB领效会议平板等国家单项冠军产品 [3] - 公司采用"销售一代、研发一代、预研一代"的三代滚动研发机制，交互智能显控产品智能制造基地量产线自动化覆盖率最高达80% [3][5] - 围绕超高清核心技术展开突破，布局智能机器人等创新业务，机器人具备20公斤移动负载能力，可应用于电力巡检、消防作业等领域 [5] 视源股份的差异化竞争策略 - 为全球十大电视机品牌中的九家供应液晶显示主控板卡，但更注重人工智能与交互显示，专注触控、连接、音频、视频等技术 [7] - 推出"希沃教学大模型"和"MAXHUB领效智会大模型"等软件产品，深化教育数字化转型和企业数字化转型 [7] - 借助显示、交互、连接、控制四大技术基座，产业布局涵盖电子部件、商用显示、算力产业、智能硬件及智能制造等方向 [6] 广东超高清视频显示产业的政策与人才挑战 - 广东创下多个"全国唯一"：成立全国唯一超高清视频产业基金、首个全国性超高清视频产业联盟、首个超高清视频产业发展试验区等 [8] - 广州培育超10家百亿级龙头企业、超10家制造业单项冠军企业、超30家专精特新企业，覆盖产业链各细分领域 [9] - 行业面临高层次人才短缺问题，如OLED材料研发、Micro-LED光学设计等领域本土培养能力不足，上游材料研发等岗位长期空缺 [9][10]

公司业务与市场地位 - 公司主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售 [3] - 公司旗下教育品牌希沃的交互智能平板产品连续13年全国市占率第一 [3] - 希沃教学产品已覆盖全国280万间教室，服务了1000万名教师 [3] 产品与技术进展 - 希沃教学大模型的智能备课软件累计生成AI课件35万份，每份课件平均备课时间缩短1.5小时 [1] - 2023年发布教学大模型，开启AI在教育垂直领域的实践探索 [3] - 构建总量高达2200亿份的专业资料库，涵盖教材、教案、课件等 [3] 应用场景与数据 - 希沃教学大模型课堂智能反馈系统在全国已建成19个重点应用示范区，覆盖超2000所学校 [4] - 生成超150000份课堂智能反馈报告 [4] - 研究员和一线工程师深入教学场景进行实地观察，融合教研专家知识优化大模型 [3] 未来发展方向 - 计划将AI技术推广至偏远山区，让更多师生享受技术进步红利 [4]

公司全球化战略 - 品牌全球化是公司最重要的发展战略，产品和服务已覆盖140个国家和地区 [2] - 2024年出海营收近50亿元，同比增长达17% [2] - 已在海外6个国家布局子公司，在22个国家有本土团队 [4] - 依托全球子公司与本地化团队完善全球营销服务网络，加快与微软、英特尔等生态伙伴合作 [4] 行业地位与市场份额 - 公司是中国液晶显示主控板卡、交互智能平板领域的龙头高科技企业 [2] - 全球每3台电视中有1台使用公司的主控板卡 [2] - 约40%的交互智能平板来自公司 [2] 智能制造基地情况 - 基地位于广州市黄埔区，是海外整机业务研产销一体的综合性园区 [2] - 总投资20亿元，总建筑面积约32万平方米 [2] - 2023年9月开始陆续投产，2024年达到全面量产状态 [2] - 全面投产后产值可达50亿元以上 [2] 生产能力与自动化水平 - 每60秒生产一台交互智能平板，整机年产能达80万台 [3] - 部件年产能超1500万片 [3] - 量产线自动化覆盖率最高可达80%以上 [3] - 建设了中试线加快产品从研发到量产转换 [3] 供应链与物流管理 - 建设智能仓储物流系统，实现一体化园区智能仓储物流规划 [3] - 从来料预约到成品入库发货全流程系统和设备高效协同 [3] 业务发展策略 - 加速实施全球化战略，ODM业务持续强化产品竞争力 [3] - 加强与品牌客户合作，抓住欧洲部分国家及印度教育信息化设备需求增长机遇 [3] - 结合产业链优势和海外用户需求进行定制化研发，提供本地化服务 [4]