核心观点 - 中金上调康师傅控股2025/2026年盈利预测3%/6%至44/49亿元 维持目标价14港元和跑赢行业评级 因毛利率改善和利润增长超预期 [1] 财务表现 - 1H25收入401亿元同比下滑2.7% 净利润22.7亿元同比增长20.5% 经调整净利润21.1亿元同比增长12% [1] - 1H25毛利率同比提升1.9个百分点 方便面和饮料毛利率分别提升0.7/2.5个百分点 [3] - 调整后净利率同比提升0.7个百分点至5.3% 方便面和饮料EBIT率分别提升1.1/1.8个百分点至8.7%/9.1% [3] 业务板块分析 - 方便面收入同比下滑2.5% 新品番茄鸡蛋面和老母鸡面实现较好增长 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 [2] - 饮料收入同比下滑2.6% 茶饮料/水/果汁收入分别下滑6.3%/6.0%/13.0% 碳酸饮料收入增长6.3% [2] - 4-5月方便面市占率环比企稳 饮料下滑主因1L装提价和行业竞争 [2] 成本与费用 - 方便面毛利率受益产品提价和结构优化 抵消棕榈油成本上涨压力 [3] - 饮料毛利率持续受益成本红利 完全抵消产能利用率负面影响 [3] - 销售/管理费用率分别同比上升0.6/0.2个百分点 促销费用率降低而广告投入增加 [3] 未来展望 - 预计7月方便面收入实现中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 全年方便面有望中低单位数增长 [4] - 饮料业务中碳酸饮料预计延续增长 500ml产品提价进度达40% 全年饮料降幅较上半年收窄 [4] - 预计2H25毛利率继续提升 因PET/白糖/面粉价格带来成本利好 全年收入同比持稳 经调整净利润有望双位数增长 [4]