报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，但盈利质量改善，现金流高增夯实分红保障 [1][2] - 区域环保公用龙头地位稳固，高市占率铸就深厚护城河 [1] - 直饮水与光伏业务培育第二增长曲线 [2] 业绩与财务分析 - 2026年上半年公司实现营收34.0亿元，同比下降7.8% [1] - 实现归母净利润5.8亿元，同比下降4.5%，净利润降幅显著小于营收降幅 [1] - 成本管控成效突出，营业成本同比下降12.8% [1] - 整体毛利率提升至37.0%，同比提高3.6个百分点 [1] - 2026年上半年经营活动现金流量净额达5.7亿元，同比大幅增长65.1% [2] - 现金流结构优化，主要得益于购买商品及接受劳务支付的现金同比减少 [2] 业务与市场地位 - 供水业务享有南昌市城市公共供水管网覆盖区域及水厂制水的特许经营权 [1] - 深耕供水运营80余年，下辖水厂10座、供水管网超8000公里，服务人口达400万 [1] - 南昌城区供水、县域生活污水处理、生活垃圾处置及管道燃气市场占有率领先 [1] - 县域生活污水处理市场份额超80%，管道燃气超90%，生活垃圾处置达60% [1] 股东回报与分红 - 公司明确2024-2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的50% [2] - 2025年度已派发现金股利6.0亿元，股息率达5.0% [2] 新业务拓展 - 以管道直饮水为战略切口，2026年目标新建直饮水项目60个 [2] - 推进“水务＋光伏”分布式能源布局，2025年已推动城北污水厂及牛行水厂项目并网发电 [2] - 麦园、新余污水等项目储备有序推进 [2] - 2026年目标新增并网发电及获批装机容量不低于50兆瓦 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.7/13.4/13.9亿元 [3] - 对应PE分别为9.2/8.7/8.4倍 [3] - 2026年08月26日收盘价为9.04元，总市值为11,608.78百万元 [6]