投资评级 - 报告对兴蓉环境(000598.SZ)的投资评级为“买入（维持）”[5] 核心观点 - 报告核心观点为“水务量价齐升可期，固废贡献显著增量”[5] 事件与业绩表现 - 公司发布2026年中报，2026H1实现营收43.88亿元（同比+4.67%），归母净利润10.21亿元（同比+4.74%），扣非归母净利润10.02亿元（同比+4.84%）[7] - 2026年Q2实现营收23.01亿元（同比+6.08%），归母净利润4.93亿元（同比+5.69%），增速较Q1（营收+3.15%、归母+3.86%）环比提升，业绩表现符合预期[7] 供水与污水处理业务 - 截至26H1公司运营及在建供水规模约440万吨/日，26H1自来水供应收入14.03亿元（同比-1.66%）[7] - 截至26H1运营及在建污水规模约500万吨/日，26H1污水处理服务收入18.60亿元（同比-0.61%）[7] - 上半年成都市第六再生水厂二期、第八再生水厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行，成都市自来水七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放[7] - 成都自来水价上一轮调整为2014年，未来具备调价预期，成都市中心城区下一期污水处理调价计划于2027年启动[7] 固废业务 - 截至26H1，公司运营及在建的垃圾焚烧发电项目规模为12,000吨/日[7] - 上半年成都万兴环保发电厂三期项目（5100吨/日）实现稳定并网发电，驱动垃圾焚烧发电收入4.68亿元，同比+27.53%，毛利率49.92%（同比+3.76pct）[7] - 环保板块整体收入9.33亿元，同比+17.29%[7] 资本开支与分红 - 26H1在建工程期末余额53.43亿元，较年初95.55亿元大幅下降44.1%，主要系万兴三期、自来水七厂三期等重大工程完工转固[7] - Capex为14.56亿元，较25年同期21.14亿元下降31.2%[7] - 投资活动现金流净额-14.09亿元，同比改善28.71%[7] - 公司已于2026年7月实施完成25年度利润分配，派发现金约7.02亿元（含税），分红比例35%，较24年度分红比例（约28%）提升7pct[7] - 随着公司当期在建项目陆续建成投运并释放产能，公司自由现金流或将更为充裕，未来有望逐步提升分红水平[7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润的预测分别为21.09/22.73/24.52亿元，同比增速分别为5.2%/7.78%/7.86%[7] - 当前股价对应的PE分别为10/9/9倍[7] - 2026-2028年预测营业收入分别为9,648/10,455/11,033百万元，同比增长率分别为6.40%/8.36%/5.53%[6] - 2026-2028年预测每股收益分别为0.71/0.76/0.82元/股[6] - 2026-2028年预测ROE分别为9.97%/10.03%/10.12%[6]

投资评级 - 报告给予圣元环保“买入”评级，为首次覆盖 [5] 核心观点 - 报告认为圣元环保固废业务提质增效成果显著，牛磺酸与算电协同开启新成长 [5] 公司概况与业绩表现 - 圣元环保主营垃圾焚烧发电，截至2025年11月在运焚烧产能达1.5万吨/日（设计总产能1.8万吨/日），2025年年报显示该业务贡献业绩占比超过80% [6] - 2026年上半年公司实现归母净利润1.96亿元，同比+71.18% [6] - 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比+36.3% [6] - 业绩增长核心驱动来自垃圾焚烧主业精细化管理运营、炉渣资源化利用带来的收入增加及公允价值变动收益 [6] 固废业务提质增效 - 炉渣资源化：公司于2025年8月底前完成全部电厂炉渣合同重新招标或签约，新签约均价提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨 [6] - 蒸汽供热：2026年上半年对外供蒸汽7.82万吨（2025年11.75万吨）、供热54.26万GJ（2025年83.07万GJ），莆田、安徽、江苏等地新开发项目产能预计2026-2027年陆续释放 [6] - AI智慧焚烧：AI智慧燃烧系统已完成全部27条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效 [6] - 国补待确认收入：截至2026年上半年，公司尚有8个已投产项目（垃圾处理规模5,450吨/日）未纳入国补清单，截至2025年第三季度末待确认国补收入约3.79亿元（含税），一旦纳入国补清单，该部分收入基本可转化为净利润，有望构成重要业绩增量 [6] 牛磺酸项目布局 - 截至2026年上半年，公司年产4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装调试阶段，项目达产后产能规模或将位居国内前三 [6] - 生产工艺采用环氧乙烷法，主要原料可实现充足稳定供应，具有显著成本和安全优势 [6] - 同步布局“牛磺酸+”终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超50家 [6] 算电协同布局 - 公司依托垃圾焚烧发电厂稳定、低成本的绿电资源，切入AI算力赛道 [6] - 2026年4月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司 [6] - 2026年6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心，计划部署标准机柜510个，项目规划总投资金额达52.8亿元，规划总算力达1.5万PFLOPS [6] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为20.20亿元、22.76亿元、27.84亿元，同比增长率分别为29.86%、12.69%、22.30% [5] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、4.98亿元、6.82亿元，同比增速分别为58.79%、26.30%、36.92% [5][6] - 报告预计公司2026-2028年每股收益分别为1.45元/股、1.83元/股、2.51元/股 [5] - 报告预计公司2026-2028年ROE分别为9.24%、10.56%、12.80% [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12倍、9倍、7倍，低于可比公司（军信股份、中科环保、永兴股份）2026年平均14倍PE [6]

公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 瀚蓝环境2026年上半年利润持续高增，强现金流支撑高分红兑现 [1] - 固废业务成为核心增长引擎，并购粤丰环保实现全域整合，协同效应全面释放 [1] - “焚烧+”战略纵深推进，供热业务量价齐升，夯实盈利护城河 [2] - 高分红彰显价值底气，充沛现金流护航股东回报 [3] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业总收入77.4亿元，同比增长34.3% [1] - 实现归母净利润12.1亿元，同比增长24.8% [1] - 扣非归母净利润11.8亿元，同比增长29.3% [1] - 增长主要原因为：1）粤丰环保并表，其于2026年1-6月实现营业收入21.5亿元，贡献归母净利润2.6亿元 [1] - 2）存量业务稳健增长，垃圾处理量及吨上网电量增加、排水业务收入增长 [1] 固废业务 - 固废业务成为业绩增长主引擎，2026年上半年实现净利润11.8亿元 [1] - 公司通过并购粤丰环保实现全域整合，已形成固废处理纵横一体化产业链 [1] - 固废业务覆盖全国20个省区市（含香港）、53个地级市、78个县区 [1] - 焚烧规模达9.8万吨/日，位于A股上市公司首位 [1] “焚烧+”战略 - 依托垃圾焚烧发电业务热源禀赋与区位优势，公司纵深推进“焚烧+”战略，提升经营效益 [2] - 2026年上半年，公司对外供热量达113.0万吨，同比增长19.8% [2] - 对外供热收入约1.7亿元，同比增长24.8% [2] - 截止目前，公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热协议，其中25个项目已实现供热 [2] - 预计26年下半年，随多个在建项目供热规模逐步爬坡，供热量将延续增长趋势 [2] 股东回报与现金流 - 2025年度，公司累计每10股派发现金红利10.5元（含税），分红总额达8.6亿元，现金分红率43.4%，同比提升31.3% [3] - 2026年中期，公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），合计派发2.3亿元，约占半年度归母净利润的18.9% [3] - 根据《股东分红回报规划（2024-2026年）》，公司承诺2026年度每股派发股利同比增长不低于10%，即每股现金分红不低于1.155元（含中期） [3] - 2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为16.3亿元，同比增加33.65% [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.3/28.4亿元 [3] - 对应PE分别为10.4/9.7/8.6X [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为162.57/175.77/190.14亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为19.4%/7.2%/12.3% [4] - 预计2026-2028年EPS（每股收益）分别为2.89/3.10/3.48元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，但盈利质量改善，现金流高增夯实分红保障 [1][2] - 区域环保公用龙头地位稳固，高市占率铸就深厚护城河 [1] - 直饮水与光伏业务培育第二增长曲线 [2] 业绩与财务分析 - 2026年上半年公司实现营收34.0亿元，同比下降7.8% [1] - 实现归母净利润5.8亿元，同比下降4.5%，净利润降幅显著小于营收降幅 [1] - 成本管控成效突出，营业成本同比下降12.8% [1] - 整体毛利率提升至37.0%，同比提高3.6个百分点 [1] - 2026年上半年经营活动现金流量净额达5.7亿元，同比大幅增长65.1% [2] - 现金流结构优化，主要得益于购买商品及接受劳务支付的现金同比减少 [2] 业务与市场地位 - 供水业务享有南昌市城市公共供水管网覆盖区域及水厂制水的特许经营权 [1] - 深耕供水运营80余年，下辖水厂10座、供水管网超8000公里，服务人口达400万 [1] - 南昌城区供水、县域生活污水处理、生活垃圾处置及管道燃气市场占有率领先 [1] - 县域生活污水处理市场份额超80%，管道燃气超90%，生活垃圾处置达60% [1] 股东回报与分红 - 公司明确2024-2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的50% [2] - 2025年度已派发现金股利6.0亿元，股息率达5.0% [2] 新业务拓展 - 以管道直饮水为战略切口，2026年目标新建直饮水项目60个 [2] - 推进“水务＋光伏”分布式能源布局，2025年已推动城北污水厂及牛行水厂项目并网发电 [2] - 麦园、新余污水等项目储备有序推进 [2] - 2026年目标新增并网发电及获批装机容量不低于50兆瓦 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.7/13.4/13.9亿元 [3] - 对应PE分别为9.2/8.7/8.4倍 [3] - 2026年08月26日收盘价为9.04元，总市值为11,608.78百万元 [6]