投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入45.95亿元，同比增长99.3%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214.6% [4] - 2025年第三季度单季实现收入17.54亿元，同比增长84.6%，环比增长3.2%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.1%，环比增长8.0% [4] - 2025年第三季度单季毛利率为35.9%，环比提升9.61个百分点，盈利能力显著提升 [4] - 报告上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为11.89亿元、16.02亿元、20.45亿元，对应EPS为1.86元、2.51元、3.21元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.0倍、20.0倍、15.7倍 [4][7] 市场地位与海外业务 - 公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，以2025年上半年单桩销售金额计，市场份额达到29.1% [5] - 截至2025年第三季度，公司累计向欧洲市场供应的单桩数量已突破200套 [5] - 公司于2025年10月31日公告签署欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，为挪威船东提供一艘43000DWT的无动力半潜驳船，是2025年以来第二个海外船舶订单 [6] - 海外船舶订单的突破标志着公司从海上风电基础供应商升级为海洋多领域装备建造商 [6] 财务状况与未来展望 - 公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付 [4] - 预计公司2025年营业收入将达65.51亿元，同比增长73.3% [7] - 预计公司毛利率将持续改善，从2025年的30.5%提升至2027年的35.4% [7][10] - 预计公司净利率将从2025年的18.2%提升至2027年的21.6% [7][10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14.1%持续提升至2027年的17.1% [7]

公司上市与市场地位 - 公司向香港交易所主板提交上市申请，联席保荐人为华泰国际和招商证券国际 [1] - 按2025年上半年单桩销售金额计算，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额大幅提升 [1] - 公司成立于2000年，2010年在深交所上市，是中国A股首家风电塔桩上市公司 [1] 业务范围与战略成果 - 公司致力于为全球大型海上风电开发商提供"建造+运输+交付"一站式解决方案 [1] - 截至2025年6月30日，公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [1] - 公司业务已从海上风电基础装备研发制造延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并布局新能源开发与运营 [1] 财务表现与市场驱动 - 2022年至2025年上半年，公司海外收入占总收入比例从16.4%提升至79.0%，显示"新两海战略"的成功实施 [1] - 欧洲海上风电市场的高壁垒和高附加值是驱动公司盈利能力提升的主要因素 [1] - 公司已构建全球战略营销体系 [1]

公司概况与市场地位 - 公司于2000年创立，2010年在深交所主板上市，截至9月29日总市值为301.53亿元人民币，是中国A股首家风电塔桩上市公司 [1] - 公司是全球领先的海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备"建造+运输+交付"一站式解决方案 [1] - 截至2025年6月30日，公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [1] - 公司的客户主要包括全球领先的海上风电开发商及风电整机制造商 [1] 业务战略与拓展 - 2023年公司将"两海战略"升级为"新两海战略" [1] - 为满足客户一站式、多样化需求，公司的产品和服务已由海上风电基础装备研发与制造逐步延伸到远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并积极布局了新能源开发与运营业务 [1] 财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现营业收入28.411亿元人民币，同比增长109.5% [1] - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现净利润5.465亿元人民币，同比增长214.3% [1] - 公司毛利率从2022年度的16.6%提升至截至2025年6月30日止六个月的28.2% [1] - 公司除税前利润率从2022年度的10.3%提升至截至2025年6月30日止六个月的22.2% [1] 海外市场表现 - 2022年至2025年上半年，公司的海外业务突飞猛进，海外收入占总收入比例显著增长 [1] - 欧洲海上风电市场具有壁垒强、高附加值的显著特点，欧洲市场销售的增长是驱动公司盈利能力提升的主要因素 [1] - 公司在欧洲市场收获了良好的国际品牌信誉，并以欧洲市场为基础构建了全球业务网络 [1]

公司上市与市场地位 - 公司于2025年9月29日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际和招商证券国际 [1] - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1% [1] - 公司于2010年在深交所主板上市，截至2025年9月29日总市值为301.53亿元人民币，是中国A股首家风电塔桩上市公司 [3] - 截至2025年6月30日，公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [3] 业务战略与转型 - 公司是一家全球领先的海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备"建造+运输+交付"一站式解决方案 [3] - 产品和服务由海上风电基础装备研发与制造逐步延伸到远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并积极布局新能源开发与运营业务，逐步从产品供应商向系统服务商转型 [3] - 2023年公司将"两海战略"升级为"新两海战略"，2022年至2025年上半年，海外收入占总收入的比例从16.4%显著提升至79.0% [3] - 欧洲海上风电市场具有壁垒强、高附加值的显著特点，欧洲市场销售的增长是驱动公司盈利能力提升的主要因素 [4] 全球市场拓展 - 公司在欧洲市场收获了良好的国际品牌信誉，并以欧洲市场为基础构建了全球战略营销体系 [4] - 公司已在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立起了覆盖全球海风主要开发地域的营销网络 [4] - 未来将以现有网络为基石继续拓展澳洲、东南亚等新兴市场的风电海工业务 [4] 财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现营业收入人民币28.411亿元，同比增长109.5% [6] - 截至2025年6月30日止六个月，公司实现净利润人民币5.465亿元，同比增长214.3% [6] - 2025年第二季度营业收入及净利润均有所上升，为历史最佳表现 [6] - 公司毛利率从2022年的16.6%提升至2025年上半年的28.2% [6] - 公司除税前利润率从2022年的10.3%提升至2025年上半年的22.2% [6] - 公司EBITDA利润率从2022年的12.1%提升至2025年上半年的24.4% [6] - 受益于高质量海外项目交付的不断增长，公司一直保持稳健的现金流状况 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.41亿元 同比增长109.48% [1] - 净利润5.47亿元 同比增长214.32% [1] - 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 第二季度净利润3.16亿元 环比增长36.63% [1] - 半年度拟每10股派发现金红利2.80元 [1] 海外业务突破 - 出口海工业务收入占比近80% 较去年同期提升23个百分点 [3] - 海外海工发运量同比增长超一倍 [3] - 出口业务收入规模同比增长近200% [3] - 累计签单金额近30亿元 [2] - 在手海外海工订单总金额超100亿元 覆盖欧洲北海及波罗的海项目群 [2] 战略转型进展 - 交付模式由FOB延伸至DAP目的地交货 [2][3] - 上半年海外交付全部采用DAP模式 完成16批次全流程承运任务 [3] - 服务范围扩展至远洋运输/船舶设计建造/风电母港运营/新能源开发 [2] - 长期锁产协议规划至2030年 包含40万吨锁产计划 [2] 船舶建造能力 - 自研3个特种船型适配海上风电装备运输 [3] - 首条自研特种重型运输船进入下水准备期 预计2026年上半年首航 [4] - 子公司签署23000DWT重型风电甲板运输船建造合同 金额约3亿元 [4] - 船舶设计载重吨位23000DWT 总长165米/型宽42米 计划2027年交付 [4] 新能源发电业务 - 唐山曹妃甸250MW渔光互补项目实现全容量并网 [5] - 自持已并网投运新能源项目规模达500MW [5] - 在建陆上风电项目规模950MW 预计2026年下半年并网 [5] - 上半年新能源发电收入1.25亿元 同比增长5.56% [5] - 上网电量3.98亿度 对应减少二氧化碳排放约21.36吨 [5]