报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），意味着预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 [3][70] 报告的核心观点 - 近期国内整机商海外市场开拓成效显著，出海业务有望成盈利增长新引擎，2025 年一季度风机出口量同比增约 43%，上半年整机商海外订单超 10GW [2] - 2025 年一季度陆上风电新增装机并网同比降 7.90%，海上同比增 42.03%；陆上累计装机同比增 17.54%，海上同比增 12.36%，海上风机中标价格自 2023 年以来下降明显 [2] - 沿海省份 2025 年海风项目清单公示，风电招投标火热，欧洲 2024 年度资源核准授予容量同比增速高，陆上和海上风电有望高增，产业链零部件企业将受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 1.1 本周风电板块重要动态 - 海南省发改委就新能源上网电价市场化改革方案征求意见，2026 年 1 月 1 日起全省新能源项目上网电量全入电力市场，电价市场交易形成 [11] - 浙江省明确新能源上网电价市场化改革过渡期电价政策，增量项目 90%上网电量执行煤电基准价，10%按现货实时市场均价结算，存量项目执行现行政策 [1][11] - 中国华能和东方电气联合研制的 17 兆瓦直驱型漂浮式海上风电机组下线，关键部件国产化，将在广东阳江海域示范验证 [11] - 台湾省大彰化 2 号风电场取得融资关闭将开工，规划装机 632MW，沃旭融资 900 亿新台币（约 220.68 亿元），建成后股权剥离 [11] 1.2 本周行业重点公司动态 - 大金重工上半年归母净利润预计 51000 - 57000 万元，同比增 193.32% - 227.83%，扣非后 52000 - 58000 万元，同比增 233.82% - 261.18%，海外业务成业绩增长核心引擎 [13][14] - 大金重工全资子公司为波罗的海某项目提供的 10 根单桩产品全部交付，采用 DAP 模式，对业绩有积极影响 [14] - 上纬新材控股股东拟协议转让 24.99%股份给智元恒岳 [14] - 运达股份拟投资 119314 万元建设察右前旗（兴和县）28 万千瓦工业园区绿色供电项目（兴和县部分），项目收益好，符合发展战略 [14] 2. 风电板块行情回顾 2.1 板块涨跌与估值 - 本周电力设备板块涨 2.50%，在 31 个申万一级行业中排第 10；风电设备板块涨 0.72%，在 124 个申万二级行业中排第 94，跑输沪深 300 指数 0.10 个百分点，跑输创业板指 1.64 个百分点 [15] - 本周风电设备指数最新 TTM 市盈率 32.89 倍，MRQ 市净率 1.64 倍，7 月 7 日 - 7 月 11 日市盈率区间 32.74 - 33.73 倍，市净率区间 1.63 - 1.68 倍 [15][20] 2.2 个股涨跌幅排名 - 本周上纬新材、巨力索具、中材科技、宏华集团和中际联合领涨，涨幅分别为 72.88%、8.98%、6.98%、5.99%、5.78% [1][22] - 协鑫能科、海锅股份、金风科技、大金重工和海力风电领跌，跌幅分别为 -5.01%、-4.24%、-2.51%、-2.30%、-2.03% [1][22] 3. 宏观数据及风电产业链动态跟踪 3.1 宏观经济数据 - 2025 年上半年 GDP 为 66.05 万亿元，同比增长 5.3%；2025 年 1 - 5 月全社会用电量 39665 亿 kWh，同比增长 3.4%，用电量增速略慢于 GDP 增速 [24] 3.2 风电装机数据回顾 - 截至 2025 年 5 月底，全国风电装机容量约 5.7 亿千瓦，同比增长 23.1%；2025 年 1 - 5 月全国风电新增装机 46.28GW，同比增长 134.21%；全国风电发电量 4742 亿千瓦时，占全社会用电量 11.96% [27] - 2025 年一季度全国陆上风电新增装机并网 13.64GW，同比下降 7.90%，海上风电新增装机并网 0.98GW，同比增长 42.03%；陆上风电累计装机 493GW，同比增长 17.54%，海上风电累计装机 42.73GW，同比增长 12.36% [2][27] 3.3 原材料价格数据追踪 - 本周螺纹钢、废钢指数、现货铝价格上涨，中厚板、现货铜价格下跌，铸造生铁、现货环氧树脂价格不变 [1][39] 3.4 风电主机招投标情况及价格走势 - 本周风电机组启动招标 1743.50MW，涉及 9 个陆上和 2 个海上风电项目 [49] - 本周 33 个陆上风电项目开标，规模总计 3477.50MW，中标整机企业众多 [49] - 2023 年以来海上风机中标价格下降趋势明显，均价为 3266.17 元/kW [2][49] 4. 投资建议 - 主机环节重点推荐金风科技、运达股份 [6] - 塔筒管桩环节重点推荐大金重工、泰胜风能 [6] - 铸锻件环节重点推荐金雷股份、日月股份 [6] - 海缆环节重点推荐东方电缆 [6] - 其他零部件环节重点推荐金盘科技、中际联合、麦加芯彩 [6]

报告核心观点 报告围绕A股市场、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析 认为今年下半年我国货币政策将维持适度宽松总基调 人民币兑美元汇率有望稳中有升 市场短期呈指数震荡下的结构性行情 可关注热点题材轮动节奏 光伏行业基本面初显修复动能 首次覆盖给予“同步大市”评级 [10][11][13][66] A股市场概览 - 2025年7月15日市场数据显示 上证指数收3519.65点涨0.27% 深证成指收10684.52点跌0.11% 创业板指收2197.07点跌0.45% 科创50收992.39点跌0.21% 北证50收1428.57点涨0.55% 沪深300收4017.67点涨0.07% [2] - A股各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率方面 上证指数总市值682847亿元 市盈率12.61倍 市净率1.31倍；深证成指总市值233609亿元 市盈率20.81倍 市净率2.20倍等 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场层面 - 分市场万得全A指数涨0.17% 上证指数涨0.27% 科创50指数跌0.21% 创业板指数跌0.45% 北证50指数涨0.55% 创新型中小企业风格跑赢 创新成长板块风格跑输 [8] - 分规模上证50指数涨0.04% 中证A100指数跌0.02% 沪深300指数涨0.07% 中证500指数跌0.10% 中证1000指数涨0.02% 中证2000指数涨0.64% 小微盘股板块风格跑赢 中盘股板块风格跑输 [9] - 分行业机械设备、综合、公用事业涨幅居前 非银金融、传媒、房地产跌幅居前 [9] 估值层面 - 各指数市盈率和市净率估值及历史分位 如上证指数市盈率15.34倍 处于历史后34.51%分位 市净率1.39倍 处于历史后15.62%分位等 [9] 资金层面 - 万得全A指数3178家公司上涨 2062家公司下跌 涨停72家 跌停20家 全市场成交额14809.22亿元 较前一交易日减少2556.88亿元 [10] 市场策略 - 预计今年下半年我国货币政策维持适度宽松总基调 降准降息仍值得期待 人民币兑美元汇率有望稳中有升 [10][11] - 大盘缩量震荡 电力板块走强 多数题材板块活跃 可关注“反内卷”、科技、大金融方向 8月前市场处于做多窗口期 指数震荡偏强运行 [11][13] 基金研究 - 7月14日 LOF基金价格指数上涨0.01% ETF基金价格指数上涨0.04% 部分ETF有涨跌表现 两市ETF总成交额约2449亿元 机器人、港股创新药ETF品种表现突出 [15] 债券研究 - 7月14日 1年期国债到期收益率上行0.5bp至1.38% 10年期国债到期收益率上行0.7bp至1.67%等 国债期货各合约及信用利差有相应变动 [17] 重要财经资讯 宏观经济 - 2025年上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9% 出口13万亿元 增长7.2% 进口8.79万亿元 下降2.7% 6月进出口、出口、进口同比正增长且增速回升 [18][19] - 2025年上半年我国人民币贷款增加12.92万亿元 住户贷款增加1.17万亿元 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元 上半年人民币存款增加17.94万亿元 社会融资规模增量累计22.83万亿元 比上年同期多4.74万亿元 [20][21][22] - 7月14日央行开展2262亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日1065亿元逆回购到期 单日净投放1197亿元 [23][24] 财经要闻 - 2025年上半年我国机电产品出口7.8万亿元 增长9.5% 占出口总值60% 高端装备、“新三样”产品增长 石化、纺织等机械设备进口增速两位数 电子元件等零部件增长 原油等原材料进口量增加 [26] - 2025年上半年我国有进出口实绩的外贸企业62.8万家 历史同期首破60万家 民营企业54.7万家 进出口增长7.3% 外资企业进出口6.32万亿元 同比增长2.4% 连续5个季度增长 [29] 行业及公司动态 行业动态 - 2024年全球高倍率电池出货量41.5亿只 同比增长30.9% 以圆柱形电池为主 全球高倍率电池出货量TOP10企业中国八家上榜 韩国三星SDI排名第一 [31] - 2025年1 - 6月 新发放个人住房贷款利率比上年同期低约60个基点 上半年金融总量合理增长 社会综合融资成本下行 信贷结构优化 金融市场韧性增强 [33] - 7月13日新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程全线贯通 为当地发展提供电力保障 推动能源优势转化 [35] 重点公司跟踪 - 金域医学预计2025H1归母净利润-0.65亿元至-0.95亿元 同比亏损 原因是业务发展承压、优化客户结构、应收账款回款周期延长产生信用减值损失 [36] - 中际联合预计2025年半年度归母净利润2.5亿元至3亿元 同比增长78.02% - 113.63% 因风电行业发展 公司订单规模提升、成本竞争力增强 [38] - 久立特材达涅利将为其建造高技术无缝钢管生产线 采用先进技术和自动化设备 双方联合制定解决方案 [41] 公司跟踪 - 红太阳预计2025年1 - 6月业绩预亏 净利润-2.28亿元至-1.68亿元 同比下降1173.85% - 891.26% 受行业竞争、产品价格、成本费用、技改创新等因素影响 [43] - 尤夫股份预计2025年1 - 6月扭亏 净利润1000.00万元至1500.00万元 同比增长125.50% - 138.26% 因聚焦主业、调整经营策略 [45] - 妙可蓝多预计2025年上半年归母净利润1.20亿元至1.45亿元 同比增长56% - 89% 得益于奶酪产品营收上升、成本下降、降本增效 [47] - 春秋电子预计2025年半年度归母净利润9000.00万元到11000.00万元 同比增加236.05% - 310.72% 受益于业务发展和内部管理优化 [49] - 天润乳业预计2025年上半年归母净利润-2600万元至-1800万元 同比减亏 单二季度扭亏为盈 受处置奶牛、销售奶粉、计提减值、市场投入等因素影响 [51] - 华勤技术预计2025年上半年营业收入830亿元到840亿元 同比增长110.7% - 113.2% 净利润18.7亿元到19.0亿元 同比增长44.8% - 47.2% 受益于行业景气度提升和自身战略布局 [53] - 有友食品预计2025年上半年收入7.46亿元至7.98亿元 同比增长41% - 51% 利润1.05亿元至1.12亿元 同比增长38% - 48% 市场拓展成效显现 [54] - 生益电子预计2025年半年度营收36.50亿元至38.82亿元 同比增长84.98% - 96.73% 归母净利润5.11亿元至5.49亿元 同比增长432.01% - 471.45% 得益于行业机遇和自身产品结构优化 [57] 湖南经济动态 湘股动态 - 岳阳林纸预计2025年半年度净利润1.30亿元到1.56亿元 扣非净利润1.13亿元到1.39亿元 同比扭亏为盈 原因是合并报表范围变化和非经营性损益影响 [59] 湖南省地方动态及政策 - 2025年湖南多地入选国家级项目名单 获得中央财政补助 [61] 近期研究报告集锦 光伏行业点评 - “反内卷”举措 人民日报刊文、中央财经委会议强调、工信部召开座谈会 关注光伏行业高质量发展 [63] - 光伏行业现状 产能居全球首位 供需失衡 产能利用率低 价格有小幅修复 主要原因是供需和政策推动 [64][65] - 投资建议 光伏产业链增长态势延续 首次覆盖给予行业“同步大市”评级 [66]

反内卷主题行情 - A股近期走出"反内卷"主题行情 钢铁 多晶硅 玻璃等板块全面爆发 市场预期该主题可能成为未来投资主线之一 [1] - 7月以来已有数十家券商发布超百篇"反内卷"相关研报 覆盖行业包括建材 钢铁 光伏 煤炭等 [1] 券商观点与行业分析 - 东方财富认为"反内卷"政策将加速落后产能退出 改善行业ROE 历史数据显示板块超额收益集中于行情早期 [1] - 中信证券指出"反内卷"和提振内需是政策明牌 "十五五"规划可能展示新政策路径 [1] - 中泰证券分析煤炭 钢铁等传统行业落后产能已基本出清 行业集中度显著提升 行政手段进一步出清空间有限 [2] - 国金证券认为光伏 锂电 新能源车等中高端制造业产能过剩但需求增长潜力大 政策效果可能较弱 传统行业盈利改善更明显 [2] 潜在受益行业 - 华创证券从5个维度筛选"反内卷"潜在受益行业 煤炭开采 焦炭 普钢 能源金属 玻璃玻纤等被提及4次 [2] - 乘用车 风电设备 食品加工 水泥等被提及3次 [2] - 华创证券按约束力排序"反内卷"措施影响：钢铁＞生猪＞汽车＞水泥＞光伏 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩大幅增长，预计归母净利润2.5 - 3.0亿元，同比增长78% - 114%；扣非归母净利润2.3 - 2.8亿元，同比增长87% - 127% [1] - 上半年新增订单量质齐增，1 - 5月新签订单同比增长约50%，大载荷和齿轮齿条升降机占升降机订单金额比例达40%左右 [2] - 公司持续强化国际化布局，海外盈利能力远高于内销，2024年海外收入6.5亿元，同比增长19%，收入占比50%，毛利率56% [2] - 风电产品不断升级，紧跟风机大型化趋势推出新品；非风电业务稳扎稳打，产品拓展至多个非风电领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.92/6.02/7.56亿元，同比 +56%/+22%/+26%，EPS为2.32/2.83/3.56元，动态PE为12.9/10.5/8.4倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,105|1,299|1,915|2,199|2,592| |(+/-%)|38.2%|17.6%|47.5%|14.8%|17.9%| |净利润(百万元)|207|315|492|602|756| |(+/-%)|33.3%|52.2%|56.4%|22.3%|25.6%| |每股收益（元）|0.97|1.48|2.32|2.83|3.56| |EBIT Margin|14.5%|19.5%|25.0%|27.0%|29.1%| |净资产收益率（ROE）|9.3%|12.9%|17.7%|18.7%|20.3%| |市盈率（PE）|30.7|20.1|12.9|10.5|8.4| |EV/EBITDA|38.9|26.2|13.6|11.2|9.0| |市净率（PB）|2.75|2.45|2.12|1.84|1.58|[4] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|887|937|1043|1419|1868| |应收款项|522|523|577|663|781| |存货净额|236|390|396|449|525| |流动资产合计|2522|2931|3086|3613|4275| |固定资产|115|141|175|208|237| |资产总计|2821|3320|3502|4026|4698| |负债合计|513|732|517|586|683| |股东权益|2307|2588|2985|3439|4015|[13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1105|1299|1915|2199|2592| |营业成本|595|708|1032|1171|1370| |销售费用|150|127|153|165|168| |管理费用|96|118|134|143|156| |研发费用|95|85|105|114|130| |财务费用|(32)|(35)|(12)|(16)|(21)| |投资收益|22|32|30|30|30| |归属于母公司净利润|207|315|492|602|756|[13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|207|315|492|602|756| |经营活动现金流|98|280|246|500|618| |投资活动现金流|(572)|(220)|(21)|7|(10)| |融资活动现金流|(71)|(17)|(119)|(132)|(159)| |现金净变动|(545)|42|106|376|449|[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2025年上半年禾望电气预计归母净利润2.34 - 2.55亿元，同比增长51% - 65%，扣非归母净利润2.20 - 2.41亿元，同比增长35% - 48%，业绩高增得益于新能源电控业务增长 [1] - 2024年海外业务突破，在多国设服务点，2024年海外业务收入2.6亿元，同比+123%，2025年Q1收入0.84亿元，同比+128% [2] - 2024年实施事业部制改革，设六大事业部和两个业务单元，提升运营效率助力业绩和盈利能力改善 [2] - 自主研发大容量电源等产品可用于AI数据中心电源系统，受益于AI算力建设需求爆发有望打开第二成长曲线 [3] 各部分总结 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入45.1/48.2/53.7亿元，同比+20.9%/+6.9%/+11.3%；归母净利润6.0/6.9/8.3亿元，同比+37.0%/+14.9%/+19.8% [3][12][13] - 新能源电控业务2025 - 2027年收入预计为34.8/37.0/41.2亿元，同比+22%/+6%/+11%，毛利率36%/36%/37%；工程传动业务收入预计为7.0/7.7/8.9亿元，同比+25%/+10%/+15%，毛利率42%/42%/43% [12] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,752|3,733|4,512|4,823|5,367| |净利润(百万元)|502|441|603|693|830| |每股收益（元）|1.13|0.99|1.33|1.53|1.83| |EBIT Margin|13.0%|14.5%|15.2%|16.3%|17.6%| |净资产收益率（ROE）|13.7%|10.7%|13.2%|13.5%|14.4%| |市盈率（PE）|28.1|32.1|24.0|20.9|17.5| |EV/EBITDA|26.8|27.9|21.0|18.8|16.3| |市净率（PB）|3.52|3.22|2.93|2.62|2.33| [4][13] 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1263|1460|1986|2679|3392| |应收款项|1904|2169|2102|2114|2206| |存货净额|893|818|931|987|1089| |流动资产合计|4910|5504|6125|6935|7930| |固定资产|1589|1694|1623|1546|1416| |资产总计|7247|7951|8549|9263|10120| |短期借款及交易性金融负债|191|133|100|100|100| |应付款项|1683|1795|1784|1892|1997| |负债合计|3227|3549|3596|3735|3898| |少数股东权益|82|100|102|104|106| |股东权益|3938|4302|4851|5424|6116| [17] |营业收入|3752|3733|4512|4823|5367| |营业成本|2410|2320|2832|3003|3313| |营业利润|572|528|696|800|957| |利润总额|570|521|696|800|957| |所得税费用|64|62|90|104|124| |归属于母公司净利润|502|441|603|693|830| |净利润|502|441|603|693|830| |经营活动现金流|488|272|793|921|917| |投资活动现金流|-435|-159|-152|-83|-45| |融资活动现金流|289|31|-114|-145|-159| |现金净变动|343|144|526|693|713| [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内风电行业长期需求乐观，度电成本优势突出，预计2025 - 2028年陆风、海风新增装机有不同表现，老旧风场改造提供增量需求 [3] - 国内风电整机行业竞争生态优化，风机价格触底反弹，整机企业盈利修复可期 [3] - 新兴市场风电需求迎来拐点，中国风机出口前景广阔，出口容量增长显著，国际影响力提升 [3] 国内风电行业发展现状与展望 我国风电装机历史复盘 - 2006 - 2021年，风电装机受补贴政策变动驱动，补贴退坡造成短期抢装和回调，2022年以来，机组大型化和政策推动装机再次进入高速增长期 [6] 陆风装机具有良好持续性，海风项目积压有望迎来释放 - 2024年全国风电公开招标容量达164GW，同比增长90%，2022 - 2024年陆风招标高景气，海风项目积压有望从2025年开始释放 [12] - 2022年以来，国内陆风新增核准持续创新高，2025年1 - 5月新增核准46.1GW，同比增长129%；海风新增核准容量保持较快增长，2025年1 - 5月新增核准2.9GW，同比下滑47% [12] - 预计2025 - 2028年陆风新增装机分别为120/60/70/75GW，海风新增装机分别为10/16/15/15GW [12] 风电下乡、上大压小夯实未来装机需求，交易背景下风电优势更加突出 - 未来5 - 10年我国老旧风机退役和改造需求将爆发式增长，2030年退役风机容量有望达18.9GW，对应新增装机需求有望超60GW [15] - 2024年“千乡万村驭风行动”试点项目规模达16GW，超过23年底全国分散式风电累计装机容量 [15] - “136号文”发布后，全国新能源进入电力交易提速，预计十五五期间开发商对风电项目投资比例将提升 [15] 技术进步推动风力发电持续降本 - 机组大型化摊薄风电机组单位制造成本，减少机位点数量降低线路和工程造价，预计2027年我国陆上和海上风机平均新增装机容量将分别达7.5MW和13.6MW [20] - 风机企业通过平台化生产、核心零部件自研自供、技术优化和数字化技术应用等推动度电成本持续下降 [20] 我国风电度电成本持续下降，海陆均具备平价上网条件 - 2023年我国陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；预计2025年“三北”地区度电成本有望降至0.1 - 0.15元/KWh，中东南部地区有望降至0.2元/KWh [24] - 2023年我国海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%；预计2025年近海风电度电成本有望降至0.3元/KWh [24] 国内风电整机行业发展现状与展望 大型化带来通缩压力，22 - 24年风机业务持续承压 - 由于风电产业上下游特点和企业经营模式，风机大型化和技术创新带来的成本下降通过设备价格下降沉淀到下游，2022年以来风机中标价格持续走低，企业整机业务利润承压 [32] - 2025年以来国内陆风风机（不含塔筒）中标含税均价约为1400 - 1600元/kW，远低于2020年水平，2024年大部分企业制造毛利率降至10%以内 [32] 行业竞争激烈，整机行业集中度稳步提升 - 风机中标价格走低，头部企业成本优势显著，整机行业集中度稳步提升，中国风电整机企业新增装机CR5从2020年的65%提升至2024年的75% [33] 电站开发与转让已成为主机企业主要利润来源 - 2021 - 2024年，头部主机企业积极推动电站开发与转让业务发展，项目开发转让模式盈利能力是制造业务的10倍 [35] - 2024年电站运营及转让业务已成为上市主机企业主要利润来源，上市公司在运或在建电站规模创历史新高，电站运营及转让占比持续提升，风电机组销售业务占比持续下降 [41] 长期视角：行业回归正常竞争生态，主机盈利修复 - 2024 - 2025年，国家多次提出整治“内卷式”竞争，12家风电整机商签订自律公约，解决低价恶性竞争等问题 [42] - 电力现货交易价格整体呈下降趋势，预计未来上网电价整体小幅下降，新能源电站全面入市提速，主机企业提升制造业务利润占比诉求增强 [50] 短期视角：企业在手订单屡创新高，大型化进程有所放缓 - 主机陆风在手订单屡创新高，排产饱和支撑投标价格，长期和短期因素均为国内风机价格提供支撑 [57] - 陆上风机大型化将持续推进，但未来2 - 3年进程将放缓，2024年以来国内陆上风机最大单机容量迭代速度明显放缓，2025年规模化招标中最大风机容量仍为10MW [57] 24Q3以来主机价格企稳回升，订单盈利有所复苏 - 过去半年主机投标价格上涨10%，2025年下半年开始陆续确认收入，主机企业国内制造业务将迎来单价和毛利率的双重修复 [58] 新兴市场风电需求迎来拐点，风机出口前景广阔 中国是全球风电第一大国，新兴市场国家发展潜力巨大 - 亚太是全球陆风开发核心区域，非洲及中东开发最少，截至2024年底我国陆上风电累计装机占全球46%，2024年新增装机占全球70% [68] - 中国是亚太风电开发主力，其他国家具有广阔发展空间，亚非拉美等新兴经济体区域具有积极发展潜力 [68] 新兴市场国家可再生能源投资规模将大幅增长 - 目前新兴市场和发展中国家可再生能源发展分布不均，2023年全球风电项目WACC达到6.4%，发展中国家资金成本提高 [72] - 不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家年均清洁能源投资额需从约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上，一半投资用于清洁能源、电网和储能建设 [72] 新兴经济体电力需求快速增长，24 - 30年陆风新增装机CAGR达17% - 世界各国电力发展现状差距大，发展中国家用电量增速更快，人均GDP较低但电力弹性系数更高，未来电力建设需求强劲 [77] - 2024年新兴市场国家（不含中国）陆上风电新增装机容量为14GW，2030年有望达到35.1GW，24 - 30年CAGR达17% [77] 部分国家风电发展情况 - 巴西：高度重视能源转型，25 - 32年风电新增装机达56GW，24年以来多措并举支持风电发展，中资企业前瞻布局，海风待批准容量超240GW，预计25年举行首次拍卖 [80] - 哈萨克斯坦：高度依赖化石燃料，计划2060年实现碳中和，风资源优势突出，中国头部主机厂本土化布局，中哈能源合作扩展至可再生能源领域 [83] - 乌兹别克斯坦：电力结构以天然气为主，2030年新能源装机目标为18GW，风电累计装机仅为1GW，风电开发协议已达13GW，中乌关系发展进入新阶段，中资企业推动风电产业本土化布局 [88] - 印度：陆风、海风开发潜力巨大，25 - 30年新增装机有望达到92GW，中资风电企业加大布局，印度强化推动供应链本土化 [94] - 沙特阿拉伯：能源和经济转型需求迫切，未来每年新增可再生能源20GW，风电发展刚刚起步，陆风、海风开发潜力合计超300GW，加强电网投资，提升消纳能力，计划2030年可再生能源部件本土化率达到75% [99] - 非洲：南非电网投资与电力体制改革持续推进，2031 - 2050年风电装机有望进入高峰期；埃及坐拥全球最优陆风资源，开发潜力巨大 [104] 海外主机涨价应对经营压力，国内大型化持续推动降本 - 2022年以来，海外头部主机企业经营承压，通过涨价传导成本和财务压力，2024年陆风机组销售单价超8000元/kW，海风机组销售单价超11000元/kW [108] - 国内风机价格在大型化和技术降本推动下快速下行，2025年上半年陆上风机报价为1400 - 1700元/kW，海上风机报价为2200 - 3500元/kW，中国风机企业凭借成本优势提高海外中标率 [108] 中国风机已覆盖全球主要市场，产品获国际权威机构认可 - 2024年中国风电整机出口增长显著，年度出口容量达5.2GW，同比增长42%，2020 - 2024年CAGR高达44%，截至2024年底累计出口容量20.8GW，较2020年底增长226% [111] - 2024年中国风机新增出口904台，容量为5193.7MW，同比增长42%，已出口至57个国家，中国企业在国际权威风电行业媒体评选中表现突出，2022年以来头部主机企业陆续取得国际权威机构认证，出海竞争力增强 [111][114] 中国整机商海外订单持续高增，本土化布局快速推进 - 2025 - 2027年拉美、中东及非洲风电设备需求旺盛，亚太地区陆上风电市场中国企业市场份额有望提升，2022年以来中国整机企业海外新增订单爆发式增长，2024年新增订单超27GW，2025年上半年新增订单超10GW，同比增速超60% [120] 主要整机企业情况 金风科技 - 2024年公司国内市场份额占比22%，全球市场份额15.9%，对外销售风机16.1GW，同比增长17%，海外在手订单超7GW，风机及零部件销售业务实现毛利润19.7亿元，占比25% [125] - 2024年公司新增权益并网装机容量2.0GW，转让权益并网容量0.3GW，风电场开发业务毛利润为43.4亿元，占比56% [125] - 2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%，归母净利润18.6亿元，同比+40% [125] 运达股份 - 2024年风机对外销售容量11.6GW，同比增长37%，累计在手订单39.9GW，风机销售业务实现毛利润11.0亿元，占比55% [128] - 2024年新增风电+光伏核准/备案权益容量2.6GW，完成2个风电场出售转让，发电及新能源电站开发转让业务毛利润合计5.8亿元，占比29% [128] - 2024年公司实现营业收入222.0亿元，同比+19%，归母净利润4.6亿元，同比+12% [128] 三一重能 - 2024年公司对外销售风机9.15GW，同比增长26%，新签海外订单约2GW，2025年上半年新签国内海风订单450MW，风机销售业务实现毛利润14.9亿元，占比50% [131] - 2024年公司对外转让风电项目700.4MW，在建风电场容量2.6GW，发电及电站产品销售业务实现毛利润14.6亿元，占比49% [131] - 2024年公司实现营业收入177.9亿元，同比+19%，归母净利润18.1亿元，同比 - 10% [131] 明阳智能 - 2024年国内海风新增装机容量排名第一，市场份额约31.3%，对外销售风机10.82GW，同比增长12%，预计2025年海风装机需求旺盛推动业绩放量 [134] - 2024年公司电站转让规模1.45GW，在运营风电场装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW，发电及电站产品销售业务毛利润合计21.9亿元，占比100% [134] - 2024年公司实现营业收入271.6亿元，同比 - 3%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [134]

"反内卷"研究热潮 - 过去一周券商及期货公司发布176篇"反内卷"主题研报，覆盖策略、宏观、钢铁、化石能源、电气设备等十余个行业 [2] - 近一周机构举办79场"反内卷"主题路演，单日最高排期达10场，成为分析师路演核心议题 [2] - 中央财经委员会会议明确治理低价无序竞争，推动"反内卷"关注度迅速升温，研报数量呈爆发式增长 [3] 政策定位与市场影响 - 本轮"反内卷"站位更高，覆盖地方政府招商引资、企业过度投资、居民工作时长等多维度，强调区域治理与全国统一大市场建设 [3] - 政策可能分三阶段演绎：政策预期→"涨价潮"拉动→需求扩张，重点看好"困境反转"和"产能扩张"组合 [4] - 政策工具或包括行业自律、市场化产能严控、并购重组等，光伏、锂电、钢铁等行业政策力度预期较强 [3][7] 受益行业分析 中下游制造业 - 锂电、光伏、风电、乘用车、造纸、医疗器械等中游制造业盈利改善空间显著 [5] - 光伏行业过去一周指数大涨5.5%，产业链价格回升推动落后产能出清，龙头公司量价弹性突出 [9] 资源材料领域 - 钢铁行业处于大周期底部左侧，供给侧改革路径明确：差异化调控产量、兼并整合、产品高端化 [8] - 煤炭库存回落促价格企稳，化工品中化学原料、农化制品等供需结构改善 [6] 消费与服务业 - 食品加工、快递、小家电等消费领域有望受益于竞争格局优化 [5] - 地产链上的厨电、家居板块或随政策协同性增强迎来修复 [5] 重点行业动态 钢铁行业 - 粗钢供给优化叠加铁矿产能释放，钢企盈利能力修复可期，优特钢企业及成本管控龙头具估值修复机会 [8] 光伏行业 - 行业进入高质量发展阶段，技术升级与格局优化成竞争核心，硅料环节产能整合与价格监管强化 [9] - 部分光伏股估值已反映政策预期，如爱旭股份股价40%涨幅后吸引力下降，需等待实质性政策落地 [10]

市场趋势分析 - 上证指数上周收盘站上3500点，市场流动性与14-15年疯牛存在差异，中期大概率维持震荡慢牛态势 [1] - 经历了4月7月关税冲击以来的三个多月上升行情，短期海外不确定性上升，可能出现阶段性震荡 [1] - 当前市场核心增量资金由低风险偏好资金主导，而非投机性资金 [1] - 2021年牛市中后期大量新发基金仍面临"解套离场"压制 [1] 行业配置策略 - 结构上可把握高低切，关注中报超预期和潜在受益反内卷的方向 [1] - 当前关注行业：光伏设备、电池、乘用车、钢铁、玻纤、创新药/CXO、光模块/PCB等 [1] - 中期关注半导体/国产算力等成长方向 [1] - 赔率角度关注3月20日以来涨幅靠后且受益"反内卷"的细分行业：锂电池、乘用车、钢铁、建材等 [2] - 胜率角度关注中报披露高增或超预期方向：船舶、CXO、半导体设备、养殖、风电设备、军工电子、海外算力等 [2] 资金与政策动态 - 市场流动性充裕，中长期资金发挥稳定市场作用，"长钱长投"迎制度性突破 [1] - 险资趋向加大A股投资比例，后续居民定期存款高峰集中到期，面临回报率中枢下移 [1] - 工程师红利释放与自主可控是中期趋势，关注半导体/国产算力与创新药等 [2] 外部风险因素 - 特朗普发起新一轮关税政策冲击，对全球市场与美联储降息节奏带来不确定性 [2] - 特朗普与越南达成贸易协议，对转口商品加征40%关税，可能为东南亚国家制定协定模板 [2]

2025年半年度业绩预告 - 公司预计2025年上半年业绩为亏损，主要由于混塔项目因北方气候条件导致生产延迟，以及买方机型调整导致交货推迟，上半年仅实现25套混塔生产但未实现销售收入，收入主要来自预应力施工[4] - 新能源业务仍处于开发核准建设阶段，尚未形成收入贡献[5] - 同比减亏25.75%-42.67%，原因包括：1) 2024年末出售铁岭财京投资有限公司38.68%股权，剥离亏损土地开发业务；2) 闲置资金投资收益增加[6][7] 子公司担保事项 - 公司为全资子公司昌和风电提供两项担保：1) 对浦发银行5,000万元授信提供最高额连带责任保证，期限2025年6月25日至2026年6月24日[11]；2) 为1,771.20万元履约保函提供担保，用于林口300MW风电混塔项目预付款保障[12] - 担保额度经2024年股东大会批准，年度对昌和风电担保上限5,000万元，本次担保后余额2,674.24万元，剩余可用额度2,325.76万元[13] - 昌和风电主营钢混塔架研发销售，2023年4月成立，注册资本5,000万元，无重大诉讼或失信记录[14] 合同核心条款 - 《最高额保证合同》覆盖债权确定期间内最高5,000万元融资余额，保证范围包括本金、利息、违约金及实现债权费用，保证期间为每笔债务到期后三年[16][18][19] - 《履约保函》金额1,771.20万元，有效期2025年7月10日至2026年7月9日，受益人为项目采购方北京普华阳光[15] - 公司担保总额占最近一期净资产比例0.98%，均为合并报表内子公司担保，无逾期或诉讼担保[21][22]

担保情况概述 - 公司全资子公司金风罗马尼亚与Draghiescu Partners S.r.l签署《风机供货和安装协议》，提供风机供货、吊装、调试等服务 [1] - 公司签署《母公司担保协议》，为金风罗马尼亚履约责任提供担保，担保金额为1.2亿欧元 [1] - 担保协议签署日期为2025年7月11日，地点为北京 [1] 被担保方基本情况 - 金风罗马尼亚为金风科技全资子公司，注册于罗马尼亚布加勒斯特 [1] - 截至2025年5月31日，金风罗马尼亚资产总额4231万欧元，负债总额4317万欧元，净资产-104万欧元 [1] - 2024年营业收入为0，净利润亏损78.98万元 [1] - 截至2025年5月31日，金风罗马尼亚无对外担保、抵押及重大诉讼事项 [1] 担保协议主要内容 - 担保范围覆盖《风机供货和安装协议》项下所有责任和义务 [2] - 担保有效期至2029年10月31日，若未完成履约则自动延长6个月 [2] - 延长的担保有效期以协议履行完毕日或延长失效日中较早者为准 [2] 董事会意见 - 公司2024年股东会批准为资产负债率70%以下子公司提供96亿元担保额度，70%以上子公司提供204亿元担保额度 [2] - 本次担保属于全资子公司担保，金额在批准额度内，无需另行审议 [2] - 担保方式包括连带责任担保、保证担保、抵押、质押等 [2] 累计对外担保情况 - 本次担保后公司及控股子公司对外担保余额300.88亿元，占最近一期净资产78.36% [3] - 其中合并报表外单位担保余额2.88亿元，占净资产0.75% [3] - 目前无逾期担保及涉诉担保 [3]