证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 05 05 年 月 日 大金重工（002487.SZ） 股价走势 造船+海风业务拓展，海工龙头强者恒强 事件：公司发布 2025 年和 2026Q1 业绩报告。2025 年公司实现营业收入 61.74 亿 元，同比+ 63.34%；归母净利润 11.03 亿元，同比+ 132.82%；扣非归母净利润 10.77 亿元，同比+148.68%。公司 2026Q1 实现营收 19.1 亿元，同比+67%，环比+21%。 归母净利 4.4 亿元，同比+88%，环比+101%。2026Q1 业绩超预期。 2025 年欧洲海工交付大幅提升，带动公司盈利提升。2025 年公司毛利率 31.18%， 同比+1.35pcts；净利率约 17.87%，同比+5.33pcts。2026Q1 公司毛利率 39.2%，环 比+7.8pcts，净利率 22.8%，环比+9.1pts，公司毛利率、净利率均为历史单季新高。 盈利大幅提升，我们认为主要是公司出海海工收入占比提升。2025 年，公司出口收入 达 45.97 亿元，同比+165.26%；出口业务收入占总营收比重 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 05 05 年 月 日 金风科技（002202.SZ） 主机盈利再提升，海外盈利超预期 公司发布 2025 年及 2026Q1公司报告。2025 年实现营收 730.23 亿 元，同比+29%，归母净利润 27.74 亿元，同比 +49%；毛利率 14.18%， 同比+0.38pcts，净利率 4.14%，同比+0.87pcts。2025 年 Q4 公司计 提资产及信用减值损失约 11.6 亿元。2026Q1 实现营收 154.85 亿元， 同比+63.5%，环比-37.75%；归母净利润 9.07 亿元，同比+59.6%， 环比+377.5%，毛利率 16.76%，环比+3pcts，净利率 6.51%，环比 +5.7pcts。 期间费用率管控优秀。2025 年期间费用约 69.7 亿元，较 2024 年基本 持平。2025 年期间费用率约 9.55%，同比-2.6pcts。2026 年 Q1 公司 期间费用约15亿元，同比+12%，期间费用率约9.76%，同比-4.43pcts。 2025 年主机板块盈利超预期，海外收入高增。2025 年公 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，营收与归母净利润实现高增长，综合毛利率同环比大幅提升，主要得益于出口海工业务盈利能力增强 [8] - 公司通过签订海外造船订单，正式进入船舶制造领域，预计将打造第二增长曲线，为2028年及以后的业绩贡献增量 [8] - 基于毛利率超预期表现，报告上调了公司2026年至2028年的盈利预测 [8] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：营收19.1亿元，同比增长67.2%，环比增长20.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长88.2%，环比增长101.2%；综合毛利率39.2%，同比提升8.2个百分点，环比提升7.8个百分点；归母净利率22.8%，同比提升2.5个百分点，环比提升9.1个百分点 [8] - **历史及预测营收**：2024年营收37.80亿元，同比下降12.61%；2025年营收61.74亿元，同比增长63.34%；预测2026年营收90.92亿元，同比增长47.27%；预测2027年营收119.09亿元，同比增长30.99%；预测2028年营收141.42亿元，同比增长18.75% [1] - **历史及预测归母净利润**：2024年归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；2025年归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%；预测2026年归母净利润20.11亿元，同比增长82.25%；预测2027年归母净利润27.85亿元，同比增长38.50%；预测2028年归母净利润33.59亿元，同比增长20.63% [1] - **每股收益预测**：预测2026年至2028年EPS分别为3.15元、4.37元、5.27元 [1] - **估值水平**：基于最新股价84.00元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为26.64倍、19.24倍、15.95倍 [1][9] 业务进展与战略布局 - **出口业务驱动盈利**：2026年第一季度毛利率大幅提升，主要系出口海工业务毛利率持续提升，带动公司整体盈利能力 [8] - **进军船舶制造**：2026年4月，公司分别与挪威和希腊船东签署各4艘21万载重吨散货船订单，总金额约5.91亿美元（折合人民币约40.6亿元），预计交付期为2028年至2029年，此举标志着公司开启船舶制造第二增长曲线 [8] - **产能基地建设**：公司通过收购辽宁盘锦基地和开发曹妃甸二期基地，支持新造船业务的发展 [8] - **行业机遇**：当前全球造船产能已排满至2028-2029年，公司借此窗口期进入造船行业 [8] 财务状况与运营数据 - **期间费用**：2026年第一季度期间费用2.4亿元，同比增长571.5%，环比下降20.1%，费用率12.3%，主要因当期确认汇兑损失（去年同期为汇兑收益） [8] - **现金流与资本开支**：2026年第一季度经营性现金流净额4.4亿元；资本开支8.3亿元，同比增长102.8%；期末存货18.6亿元，较年初下降14.5% [8] - **关键财务指标预测**：预测2026年至2028年毛利率分别为37.28%、37.96%、38.01%；归母净利率分别为22.12%、23.38%、23.75%；ROE（摊薄）分别为19.67%、21.79%、21.37% [9] - **市场数据**：报告日收盘价84.00元，一年股价区间为27.03元至94.18元，市净率6.15倍，总市值535.71亿元 [5] - **基础数据**：最新每股净资产13.65元，资产负债率37.11%，总股本6.38亿股 [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与净利润均实现高速增长，出口海工业务带动综合毛利率显著提升[8] - 公司通过签订重大造船订单，正式进入船舶制造领域，旨在打造业绩第二增长曲线[8] - 基于毛利率超预期表现，分析师上调了公司2026年至2028年的盈利预测[8] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营收19.1亿元，同比增长67.2%，环比增长20.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长88.2%，环比增长101.2%；综合毛利率39.2%，同比提升8.2个百分点，环比提升7.8个百分点[8] - **历史及预测营收**：2024年营收37.80亿元，2025年营收61.74亿元（同比增长63.34%），预计2026年营收90.92亿元（同比增长47.27%），2027年营收119.09亿元（同比增长30.99%），2028年营收141.42亿元（同比增长18.75%）[1] - **历史及预测归母净利润**：2024年归母净利润4.74亿元，2025年归母净利润11.03亿元（同比增长132.82%），预计2026年归母净利润20.11亿元（同比增长82.25%），2027年归母净利润27.85亿元（同比增长38.50%），2028年归母净利润33.59亿元（同比增长20.63%）[1] - **盈利预测上调**：将2026-2028年归母净利润预测上调至20.1亿元、27.8亿元、33.6亿元（前值分别为17.2亿元、25.4亿元、32.8亿元）[8] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，对应市盈率（P/E）2026E为26.64倍，2027E为19.24倍，2028E为15.95倍[1] 业务进展与战略 - **出口业务驱动盈利**：2026年第一季度毛利率大幅增长，主要系出口海工业务毛利率持续提升所致[8] - **进军船舶制造**：2026年4月，公司分别与挪威和希腊船东签署各4艘210,000载重吨散货船订单，合同金额分别为2.94亿美元（约20.2亿元人民币）和2.97亿美元（约20.4亿元人民币），预计交付期为2028年至2029年[8] - **打造第二增长曲线**：公司通过收购辽宁盘锦基地和开发曹妃甸二期基地，进入造船行业。鉴于全球船舶制造产能已排满至2028-2029年，公司造船业务预计将从2028年开始贡献业绩增量[8] - **战略转型**：公司正从产品提供商向综合解决方案服务商进发[7] 财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价84.00元，市净率（PB）为6.15倍，总市值535.71亿元[5] - **基础数据**：每股净资产（LF）13.65元，资产负债率（LF）37.11%[6] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率分别为37.28%、37.96%、38.01%；归母净利率分别为22.12%、23.38%、23.75%[9] - **费用与现金流**：2026年第一季度期间费用2.4亿元，费用率12.3%，主要因确认汇兑损失（去年同期为汇兑收益）；经营性现金流净额4.4亿元；资本开支8.3亿元，同比增长102.8%；期末存货18.6亿元，较年初下降14.5%[8]

证券研究报告 大类资产配置报告（R3） 2026 年 04 月 30 日 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.81 -0.14 25.12 沪深 300 7.02 2.15 27.34 叶彬 分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 0% 10% 20% 30% 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04 上证指数 沪深300 相关报告 单击或 点击 此处 输 入文字。 | 1 2026 4 月份十大金股收益率 3 | 年 | | | --- | --- | --- | | 2 2026 月份配置思路 4 | 年 | 5 | | 3 2026 月份十大金股 5 | 年 | 5 | | 3.1 天齐锂业（002466.SZ） 5 | | | | 3.2 鹏辉能源（300438.SZ） 5 | | | | 3.3 安井食品（603345.SH） 6 | | | | 3.4 水羊股份（ ...

行业投资评级 - 报告对风电行业给予“看好”评级 [10] 报告核心观点 - 风电行业盈利修复与格局优化共振，短期风机价格企稳回升、陆上风电装机加速及海上风电政策催化，长期受益于深远海技术突破与全球化出海增量 [5] - 建议关注盈利修复弹性最大的整机龙头企业及海风产业链核心标的，中长期布局深远海与海外订单弹性标的 [5] 一、风电板块一周行情回顾 - 本周（2026/04/20-2026/04/24）沪深300指数上涨0.86%，电力设备（申万）指数上涨0.29%，在申万31个行业中排名第11位，跑输沪深300指数0.58个百分点 [3][15] - 电力设备二级行业中，风电设备（申万）指数本周下跌1.35%，表现弱于电池（+1.23%）、电网设备（+0.25%）等子板块 [3][17] - 风电设备公司中，本周涨幅居前的为大金重工（+3.73%）、恒润股份（+3.05%）、湘电股份（+2.19%）、吉鑫科技（+1.61%）、日月股份（+0.70%）[21][22] - 风电设备公司中，本周跌幅居前的为泰胜风能（-14.60%）、双一科技（-9.14%）、天能重工（-8.54%）、电气风电（-6.27%）、中环海陆（-5.51%）[21][23] 二、招标和主要原材料价格情况 - 2025年第一季度，国内公开招标风电机组容量为28.6吉瓦，同比增长22.7% [24] - 2025年第三季度，3兆瓦风机公开投标均价为1610元/千瓦，同比增长9.2% [24] - 本周原材料价格小幅波动：铁矿石期货收盘价786.5元/吨，环比上涨8元/吨；铸造生铁价格3080元/吨，环比持平；中厚板价格3411元/吨，环比上涨26元/吨 [4][27] - 铜现货价格为13230美元/吨，环比上涨81美元/吨（+0.6%）；铝现货价格为3685美元/吨，环比上涨25美元/吨（+0.7%）[4][27] - 环氧树脂价格为18200元/吨，环比下降200元/吨 [4][27] 三、公司及行业事件 - 国家能源局数据显示，2026年1-3月，全国新增风电装机容量1577万千瓦（15.77吉瓦），同比增加83万千瓦 [35][36] - 截至2026年3月底，全国风电累计装机容量达6.6亿千瓦，同比增长22.4% [36] - 华能山东半岛北L场址海上风电项目实现全容量并网发电，该项目位于烟台牟平海域，中心离岸约70公里，水深52-56米，安装42台12兆瓦机组，总装机50.4万千瓦，年上网电量达16.3775亿千瓦时 [37] - 全球风能协会报告显示，2025年全球风电新增装机容量突破165吉瓦，同比增长40%，创历史新高；其中陆上风电新增155吉瓦（+42%），海上风电新增9.2吉瓦（+16%）[38]

投资评级与核心观点 - 报告维持对天顺风能（002531 CH）的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：看好国内外海上风电高景气度，公司通过收缩低毛利陆风业务、改善产品结构，并积极加码海工装备产能布局，有望驱动管桩等订单放量，持续实现订单落地，从而释放业绩弹性 [1][3][4] - 基于公司加码海工布局及国内外订单加速突破的预期，报告上调目标价至13.86元（前值12.95元），对应2027年22倍市盈率 [5][7] 一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现收入6.6亿元，同比/环比分别下降29.0%和60.5% [1] - 同期，公司实现归母净利润0.4亿元，同比/环比分别增长16.2%和113.6% [1] - 营收同比下降主要系公司主动收缩陆风业务规模，而归母净利润同比改善则受益于产品出货结构优化 [1] - 第一季度毛利率为33.5%，同比/环比分别大幅提升10.0和14.9个百分点，主要得益于低毛利陆风业务收缩，发电业务成为主要盈利来源 [2] - 截至第一季度末，公司存货和合同负债分别为23.3亿元和6.3亿元，均处于历史高位，为后续业绩交付储备了基础 [2] 行业前景与公司机遇 - 全球海上风电行业景气向上，国内规划“十五五”期间累计并网装机规模达100GW以上，对应年均装机约10.6GW [3] - 海外地缘冲突推动欧洲、东亚等区域加速海风开发，预计2030年新增装机12GW，2025-2030年复合年增长率（CAGR）为25% [3] - 自2025年12月以来，公司已实现多个海工订单中标，产品涵盖导管架、单桩、海上升压站等，总金额超过23亿元 [3] - 公司凭借在江苏、广东、德国的专业化产能布局与属地化区位优势，有望持续获取国内外订单 [3] 公司战略与产能布局 - 公司拟通过定增募资不超过19.5亿元，用于布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域 [4] - 通过扩建产能和优化基地布局，公司旨在构建“制造+港口+运输”一体化能力，以强化其海工装备的国际化供应能力和综合服务水平 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为7.84亿元、11.40亿元和17.82亿元 [5] - 对应每股收益预测分别为0.44元、0.63元和0.99元 [5] - 基于可比公司2027年Wind一致预期市盈率均值20.16倍，考虑到公司成长性，给予公司2027年22倍市盈率估值 [5][13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 短期业绩因海风开工率偏低而承压，但长期看好国内海风成长性及深远海风电开发带来的机遇，公司盈利有望在行业拐点后显著增长 [5] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩高增**：2025年实现营业总收入46.41亿元，同比增长242.66%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长424.74%；毛利率为13.92%，同比提升6.26个百分点 [5] - **2026年一季度业绩下滑**：2026年Q1实现营业总收入8005万元，同比下滑81.66%；实现归母净利润1339万元，同比下降79.03%；毛利率为18.59%，同比提升3.54个百分点 [5] - **2025年出货量大幅提升**：塔筒、桩基、导管架销售量分别为168套、314套、65套，同比增长104.88%、241.30%、364.29%；对应销售收入分别为12.65亿元、26.87亿元、6.14亿元 [5] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.89亿元、10.78亿元、16.17亿元（原2026-2027年预测为8.92亿元、12.92亿元） [5] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为51.54亿元、87.51亿元、114.17亿元，同比增长率分别为11.0%、69.8%、30.5% [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为69.8%、82.9%、50.1%；对应每股收益分别为2.71元、4.96元、7.44元 [4] - **盈利能力改善**：预计2026-2028年毛利率分别为18.6%、20.6%、22.9%；ROE分别为9.3%、14.7%、18.4% [4] 行业与市场分析 - **短期行业开工率偏低**：2026年第一季度国内海风开工率整体较低，导致公司发货量少，业绩短期承压 [5] - **长期海风成长性高**：“十五五”规划明确规范有序推进深远海风电开发，目标海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上 [5] - **深远海项目带来需求**：预计随着深远海项目导管架需求的增加，公司有望深度受益 [5] 估值与可比公司 - **当前估值**：以2026年4月29日收盘价61.72元计算，对应2025-2027年市盈率分别为39倍、23倍、12倍 [4][5] - **可比公司估值**：可比公司（东方电缆、天顺风能、大金重工）2026年平均市盈率预期为28倍 [6] - **公司估值对比**：公司2026年预期市盈率为23倍，低于可比公司平均的28倍 [6] 公司基础数据 - **市场数据**：截至2026年4月29日，收盘价61.72元，市净率2.3倍，流通A股市值76.08亿元 [1] - **基础数据**：截至2026年3月31日，每股净资产26.60元，资产负债率36.55%，总股本2.17亿股 [1]

业务订单与项目进展 - 截至2026年4月30日，公司在手风机混塔订单总金额约**6亿元**[2] - 2026年计划开工的**400MWh**储能项目为独立储能项目[3] - 铁岭调兵山项目合同已签订，生产进度按甲方通知推进[5] - 山东乳山绿电产业园项目和威海储能项目正按既定计划正常推进[5] - 电熔镁砂项目一期已开工，预计2026年底前投产，年产约**20万吨**氧化镁含量在**97%-99%** 的产品[3] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司按持股比例确认对铁岭财京的投资损失为 **-1852.32万元**，占公司2025年总亏损的**30%**[5] - 预计2026年混塔产品毛利率将持续上行，各订单毛利率区间在**3%至8%** 之间[2] - 公司2025年大幅减亏，2026年第一季度成功扭亏为盈[4] - 对于2026年具体收入、利润情况及全年能否实现正式扭亏，公司未提供具体预测[3][4][5] 公司战略与业务规划 - 业务战略优先级：加大新能源投资开发，争取实现电站容量“双百”目标；加大风机混塔（特别是**200米+产品**）研发与市场开拓；适度开展储能与国际业务[4][5] - 股东回报：公司将通过提升经营效率和盈利能力，积极回报股东[2] - 关于外延并购计划，公司将根据整体发展战略，以形成产业链协同发展为准则进行决策[5] - 对于工程承包业务，公司通过引入专业团队，已贯通从开发、建设到电力运营的全产业链关键环节[5] 股权与资产相关 - 两位非独立董事辞职系个人原因，与公司经营、股权变动无关[3] - 实控方北京风光无限目前尚无增持、资产注入或整合新能源资产的相关规划[3] - 针对联营企业铁岭财京（持股**38.68%**）的亏损资产，其国有股东有意愿收购，后续规划将结合实际情况确定[5]

财务业绩与交付情况 - 2025年度公司全年营收为464,139.17万元 [1] - 2026年第一季度公司营收为8,004.57万元，同比下降约80% [1][2] - 2025年度销售塔筒168套，销售桩基314套，销售导管架65套 [1][2] 在手订单与项目进展 - 公司公告的同一客户深远海合同系列金额为16.92亿元，产品正在生产制作中 [2] - 一季度营收大幅下滑主要受国内海上风电新增并网容量仅21万千瓦、开工量少以及项目普遍延期影响 [2] - 公司订单情况需查阅定期报告和临时公告，未提供具体在手订单数据 [2] 生产基地与产能布局 - 公司已完成全国沿海生产基地战略布局，已完全投产的基地有9个 [2] - 另有4个基地（海力滨海、广东湛江、海力启东二期、海力海上温州）正在同步推进建设 [2] 海外业务与市场展望 - 公司正在密切推进英国AR7等项目投标进程，基于保密约定未披露具体进展 [2] - 尽管短期面临挑战，但基于国家战略规划和海上风电发展前景，公司对行业未来充满信心 [2]