财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为6.2亿欧元，远超2024年的2.49亿欧元 [23] - 2025年全年EBITDA为4.25亿欧元，远超2024年的1.26亿欧元 [24] - 2025年全年净利润为2.8亿欧元，远超2024年的6500万欧元 [24] - 2025年第四季度收入为1.67亿欧元，比2024年第四季度增加8200万欧元 [25] - 2025年第四季度EBITDA为1.04亿欧元 [27] - 2025年第四季度财务净支出为2000万欧元，预计2026年将有更多利息支出计入损益表 [26] - 2025年调整后船舶利用率为88.9%，高于2024年的75% [23] - 2025年船舶每日运营成本为3630万欧元 [28] - 2025年权益比率为44%，较去年有所下降，但预计已触底并将回升 [23][28] - 2025年合同积压订单为28亿欧元，同比增长，其中80%已获得客户最终投资决定 [14][15][16] - 公司市值18亿欧元，三个月日均股票交易额为710万欧元 [24] - 2026年收入指引为8.54亿至9.44亿欧元，EBITDA指引为4.2亿至5.1亿欧元 [31] - 2025年运营与维护服务收入约占公司总收入的五分之一 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安装业务**：公司已安装超过1700台风力涡轮机和900个基础，预计2025年基础安装数量将因Hornsea 3项目大幅增加 [8] - **运营与维护业务**：已在超过275个地点开展运营与维护工作 [8] - **船舶动态**： - Wind Scylla：在美国为Ørsted的Revolution Wind项目工作，后转向Sunrise Wind项目 [4] - Wind Orca：正在为Ørsted的Hornsea 3项目动员，将执行次级钢结构安装 [4] - Wind Osprey：正在为ScottishPower Renewables的EA3涡轮机安装项目动员 [4] - Wind Mover：即将在Baltic Power项目上开始涡轮机安装 [5] - Wind Maker：留在亚洲，将在台湾执行O&M项目 [5] - Wind Pace：从美国Vineyard Wind项目返回，正为ScottishPower Renewables的EA3项目动员 [5] - Wind Peak：继续为西门子歌美飒的Sofia项目安装涡轮机 [5] - Wind Keeper：已交付客户，合同期限长达5.5年，目前正在为Vestas的He Dreiht项目进行安装 [6] - Wind Ally：正在鹿特丹完成动员的最后阶段，准备前往英国为Hornsea 3项目安装单桩 [7] - Wind Zaratan：2026年为过渡年，将进行升级并在亚洲进行O&M工作，然后返回欧洲 [7] - **新造船进展**： - Wind Ace：已完成94%，命名仪式定于4月15日，预计按时交付 [19] - Wind Apex：已完成34%，正与船厂讨论因客户需求提前最多一个月交付 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：Hornsea 3项目进展顺利，Wind Ally已提前交付并正从中国动员至欧洲 [11][12] - **亚洲市场**：表现良好，台湾、韩国、日本等现有市场持续发展，菲律宾和澳大利亚等新市场正在开发中 [12] - **美国市场**：短期内未见新机会，但仍在执行项目，Wind Pace已从Vineyard Wind项目返回欧洲，Wind Scylla正在Sunrise Wind项目上安装 [13] - **全球市场**：船舶在欧洲、美国和亚太地区运营，利用率强劲 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式转型**：公司正从基于租船、日费率的模式，转向提供更综合的项目交付和施工平台，即基于解决方案的客户服务 [9][10] - **组织与运营复杂性增加**：随着承担更大、更复杂的项目，组织需要交付从重型起重船运输到港口设备处理、装卸、存储及质量保证等多种范围的工作 [10] - **收入模式转变**：从利用率驱动、相对利润率较高的模式，转向执行驱动、绝对回报和上行空间更大的运输与安装范围模式 [10] - **船舶角色转变**：船舶从过去的主要收入来源，转变为获取更多项目范围的战略推动者 [10] - **行业需求与供应**：公司对2028年及以后的前景更加乐观，预计从2028/2029年开始行业将非常强劲增长，并认为市场上将出现有能力的船舶结构性供应不足，尤其是在基础安装方面 [40][43][45] - **北海峰会目标**：北海峰会9个成员国宣布了2030年至2040年间每年新增15吉瓦装机容量的目标，公司认为这有助于建立供应链 [40] - **英国招标**：英国 Allocation Round 7 的招标量比预期高出70%，预算增至原计划的200%，Allocation Round 8 已提前至2026年7月，这些都是积极的信号 [41][42] - **私人资本回归**：观察到大量私人资本重新进入海上风电领域，例如 Apollo 承诺65亿美元收购 Hornsea 3 50%的股份，KKR 与 RWE 成立合资企业 [42] - **船队优势**：公司拥有全球最大、能力最强、最多样化的船队，平均船龄为5年，这为客户提供了冗余保障，并有望获得高于比例的市场份额 [20][45][56] - **技术监控**：公司正在监控和应用新技术，相信效率提升将继续驱动行业价值和可持续性 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩**：财务表现超出预期，处于指引范围的高端 [3] - **积压订单**：28亿欧元的积压订单提供了良好的盈利可见性 [3][14] - **2027年展望**：公司认为2027年现已基本订满 [17] - **2028年展望**：相比第三季度，公司对2028年的前景更加积极，主要原因是获得了一个大型基础项目的优先供应商协议，并且整体势头积极 [18] - **绿色燃料**：公司设定了2035年净零排放和2030年碳强度降低50%的目标，但目前绿色燃料尚无法以所需数量获得，预计在目标旅程的后半段可用性会提高 [36][38][39] - **行业叙事**：2025年行业整体面临负面叙事，但目前看到海上风电领域有更温和的风向，行业继续增长 [39] 其他重要信息 - **员工数量**：公司现有362名办公室员工和超过800名海员 [7] - **可持续发展**：2025年成功在整个船队引入生物燃料混合，制定了新的循环战略，领导层中女性比例超过30%，并设定了2030年达到40%的新目标，成立了企业社会责任领导小组来执行关键ESG优先事项 [36] - **融资情况**：公司有未提取的循环信贷额度A和B，与HSBC和Clifford Capital签署了6000万欧元的无担保控股公司融资，并有8000万欧元的增额选择权，Wind Apex的融资正在按计划推进，预计2026年签署 [30][31] - **现金状况**：现金余额为1.52亿欧元，尽管有A级船付款待付，仍有大量现金盈余 [30] - **Nexra业务平台**：公司相信O&M市场需求将继续增长，并转向长期协议，Nexra平台旨在创造更长、更透明的收入流，并可能在某个时间点比安装业务规模更大 [46][47][53] - **增长战略**：公司评估向有吸引力和协同的领域扩张的机会，如战略O&M服务，对有机和非有机增长持开放态度 [53] - **战略合作伙伴关系**：与客户建立长期协议和战略合作伙伴关系是公司的基石之一 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Wind Apex将提前交付并用于涡轮机安装而非基础安装，其背景和决策过程是什么 [62] - 讨论提前交付是因为被问及是否会延迟交付，公司明确表示正相反，正在评估提前交付 [62] - 评估行业机会后，认为Apex离开船厂后最好的机会是从事涡轮机安装项目，因为这可能为客户打开其他机会 [62] - 此决定基于最佳利用可用产能，且公司认为2027年已基本订满 [63] - 这意味着与从事基础项目相比，该船将更早产生收入，且所考虑的长期合同将延续至2028年的大部分时间 [64] 问题: 将Wind Apex从涡轮机模式转换回基础模式需要多少时间和成本 [65] - 通常需要2到4个月的时间来动员所有设备，将其转换为基础安装模式，相关成本通常是项目的一部分，由客户承担 [65] 问题: 对于2028年，公司似乎比整个行业更乐观，原因是什么，自上一季度以来发生了什么变化 [66] - 公司在第三季度后曾表示2028年对行业来说可能是充满挑战的一年，现在仍然认为一些公司会面临挑战，但公司自身对2028年的感觉比第三季度时好得多 [66] - 这种转变是因为当时相信的一些事情正在发生，例如获得了一个大型基础项目的优先供应商协议，以及其他工作的进展 [67] - 从第三季度到现在的进展包括公司认为2027年现已基本订满 [67] 问题: 随着新造船交付，公司即将进入真正的现金生成模式，将如何分配资本，包括股东回报、去杠杆和增长机会 [68] - 资本分配最终由董事会决定，但现实地看，资本可能用于三个方向：降低公司杠杆率、维持行业地位、以某种形式向股东返还资本 [69] - 考虑到资本生成情况，同时进行这三个方向是可能的 [69] 问题: 关于Hornsea 3项目，收入是否会在下半年大幅增加，利润率贡献是否也从下半年开始 [73] - 总体而言，这个假设是合理的，Hornsea 3项目现在比签约时创造了更多价值，收入和利润的时间分布发生了变化 [74] - 变化是由于项目基础部件交付速度放缓，单桩交付周期延长，这超出了公司的控制范围，与制造厂有关 [75] 问题: 关于运营与维护业务，如何平衡长期协议与短期合同，是否会为特定资产与单一客户签订长期合同 [76] - 这取决于项目经济性，如果认为船舶在现货市场可用能为客户提供帮助时能产生更多收入，公司会选择留在现货市场 [77] - 参与O&M市场的好处之一是建立与客户的“社会资本”，当客户遇到问题时提供帮助能加强合作关系 [78] - 长期协议本身不是唯一目标，但如果条件符合公司标准，公司乐意签署 [79] 问题: 如何看待竞争对手以约5.3亿美元高价订购新的风力涡轮机安装船 [80] - 当前船厂非常繁忙，即使想短期交付船舶也无法实现，该高价订单是针对韩国国内市场的重复M级船舶 [81] - 价格背后的根本因素是船厂产能紧张，以及目前建造自升式船舶的成本普遍上涨 [82] 问题: 能否按年份（2026、2027、2028、2029及以后）分解积压订单 [86] - 公司不提供此类逐年分解，只提供未来一年的指引 [86] 问题: 鉴于公司今天的前景评论，是否预计会有更多竞争对手为2029年及以后交付的新造船下单 [87] - 基于对下一个十年初供需平衡以及船厂紧张状况的判断，如果几家公司没有已经在考察船厂，会感到惊讶 [87] 问题: 关于基础安装业务的未来目标和战略，其规模是否会超过安装业务 [92] - 公司对全面的基础运输与安装项目采取审慎态度，2026年执行Hornsea 3，2027年开始EA2项目，正与客户共同建立能力 [96] - 长期目标是每年并行执行多个基础项目，三艘A级船都针对基础市场，预计未来它们将同时进行基础作业 [97] - 认为O&M市场可能和安装市场一样大，是因为行业建设目标将产生大量O&M需求，但无法预测具体发生时间或拐点 [98][99] 问题: 关于财务费用，随着2026年和2027年两艘船交付，无法资本化的利息将计入损益表，近期财务费用前景如何 [100] - 2025年第四季度财务净支出约为2000万欧元，这更能代表2026年的情况，随着船舶交付，可资本化的部分将越来越少，到2027年最后一艘交付后，按当前计划将没有可资本化的部分 [101] 问题: 关于2027年“基本订满”，公司目标的利用率水平或范围是多少 [109] - 公司一直以来的目标是调整后利用率在75%到90%之间，2027年也是如此，这个调整后的数字排除了计划中的干船坞维修和洲际调遣时间 [112] 问题: 2027年“基本订满”的判断是否包含了正在为Wind Apex谈判的潜在合同 [114] - 是的，在谈判过程中，基于目前所知，公司认为已处于没有太多其他产能可售的情况，当然在正式签署前一切尚未确定 [114] 问题: Wind Orca是否将与Wind Ally在Hornsea 3项目上合作进行次级钢结构安装，时间是否在Q1至Q2 [115] - 正确，Orca几乎与Ally同时开始动员，前往Hornsea 3项目，选择自升式船是考虑到冬季天气 downtime 对项目进度的影响和项目经济性 [115]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕“泛能源板块”展开，涵盖传统能源、新能源、电力设备、公用事业及汽车出海等多个行业[1] * 涉及的公司众多，包括但不限于： * **煤炭/煤化工**：广汇能源、兖矿能源、神华、中煤能源、潞安环能[1][4] * **储能**：德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、正泰电源、阳光电源、南都电源[5][6] * **锂电**：宁德时代、富临精工、佛塑科技、恩捷股份、新纶新材、湖南裕能、科达利、璞泰来、天赐材料[1][6][7] * **海上风电**：大金重工、天顺风能、海力风电、东方电缆[8] * **油气设备**：杰瑞股份、纽威股份[1][10] * **公用事业（垃圾发电/绿电）**：光大环境、绿色动力环保、瀚蓝环境、龙源电力[1][11][12][13] * **油气/化工**：中国海洋石油、宝丰能源、卫星化学、恒逸石化[9][10] * **电力设备/电网**：东方电气、思源电气、金盘科技、应流股份、联德股份、晶盛机电、迈为股份、奥特维、高测股份、拉普拉斯、先导智能[9][10][11] * **汽车出海**：比亚迪、奇瑞、吉利、长城、零跑、小鹏[1][17] * **北交所相关**：中裕科技、利通科技、瑞华技术、连城数控、海希通讯、科润智控、明士达、广信科技、开发科技[15] * **其他**：首华燃气、山高环能、朗坤科技、新奥股份、九丰能源[14] 核心观点和论据 宏观与市场策略 * **宏观背景与压力**：地缘政治冲突（美国与伊朗）可能长期化，推高原油价格中枢，并导致全球流动性面临显著压力[2] 市场对2026年美联储降息的预期已从2-3次下调至1次[1][2] 流动性收紧压制高估值的科技成长板块[2] * **投资主线转移**：在流动性收紧和能源价格上涨的背景下，投资主线可能从科技板块向上游能源和资源品转移[1][2] * **投资策略建议**：采取中性对冲策略，增加对泛能源板块（尤其是成长属性）的配置，以对冲科技股可能面临的滞胀风险和估值压力[2] 对科技股进行“缩圈交易”，减持业绩兑现周期长的品种，保留短期能兑现业绩的品种[3] 传统能源（煤炭、油气） * **煤炭板块**：核心推荐拥有煤化工资产的煤炭公司[1][4] 油价上涨会带动化工品价格上行，而国内煤化工产能主要掌握在煤炭企业手中[4] 煤炭基本面稳定，2026年全年均价预计与2025年持平或小幅上涨，边际露天煤矿的供给弹性限制了煤价大幅下跌空间[4] 拥有煤化工资产的煤炭公司具备进攻性，传统业务盈利稳定，化工业务受益于油价上涨[4][5] 特别推荐在新疆拥有较多资产的公司（如广汇能源、兖矿能源），因其边际盈利弹性最大[5] * **油气与油价**：中东冲突导致布伦特原油价格从70美元/桶最高触及120-130美元/桶，目前在100美元/桶附近[9] 核心变量是霍尔木兹海峡的通行情况，该海峡原油通行量约1500万桶/日，占全球需求的15%[9] 若封锁持续一个月，油价预计在100美元/桶以上；两个月在120美元/桶及以上；超过三个月可能升至150美元/桶以上[9] 即使战争缓和，原油价格运行区间底部也可能从战前的60-70美元/桶升至70-80美元/桶以上[9] * **油气投资机会**：最核心的标的是纯粹的上游油气开采商中国海洋石油[10] 替代路线（煤化工、气化工）直接受益，相关标的如宝丰能源、卫星化学[10] 海外成品油价差扩大，利好拥有海外炼厂的恒逸石化等[10] * **油气设备**：高油价推动北美页岩油气及中东资本开支加速，利好杰瑞股份、纽威股份等出海龙头[1][10] 战争对相关企业的影响是短空长多，长期看资本开支加速[10] 新能源（储能、锂电、风电） * **储能领域**： * **户储与工商储**：自2026年1月起，在澳洲和欧洲政策支持下，发货量明显提升，3月份出货量创历史新高[5] 预计2026年户储行业增速可达30%-40%（甚至30%-50%），未来几年有望维持20%以上的复合增长[5] 海外市场产品趋向一体机，使单渠道产品价值量提升2-3倍[5] 工商储市场2025年开始爆发（翻倍增长），预计2026年增速在50%至100%之间，产品价值量较户储高5-10倍[5] 户储和工商储公司在2026年一季度已迎来业绩拐点[1][5] * **大型储能（大储）**：2026年春节后负面因素已基本消化，碳酸锂价格稳定在15万元左右形成共识[6] 国内容量电价政策出台后项目启动，海外项目也在重新推进[6] 能源安全背景及AI数据中心对储能的潜在需求均为大储带来利好[6] 目前大储公司估值普遍在20倍左右，具备吸引力[6] * **锂电领域**：高油价直接刺激新能源汽车消费需求，门店进店量提升[6] 预计2026年锂电需求端将有30%以上的增长[1][6] 3月份排产创历史新高，预计4、5月份环比维持个位数增长，景气度持续上行[6] 锂电行业自2025年四季度进入价格修复拐点，预计2026年一季报盈利能力将实现同比大幅增长[6] * **锂电重点环节与公司**： * **电池环节**：首推宁德时代，预计未来5年整体能保持20-30%的复合增速，目标市值看至2.5万亿以上，2026年有望达到2.5万亿至3万亿区间[6][7] 其储能业务2026年有望实现翻倍增长[6] * **材料环节**： * **隔膜**：预计2026年和2027年供需关系非常紧张，2027年产能利用率在90%左右，盈利能力将持续提升[7] 推荐佛塑科技、恩捷股份，关注新纶新材[7] * **磷酸铁锂**：湖南裕能2026年出货量预计在150多万吨，市值空间看至800亿以上[7] 富临精工弹性更大，与宁德时代深度绑定，独家供应五代产品[7] 其产能扩张迅速，计划2026年底总产能超过120万吨，出货量目标2026年80万吨，2027年150万吨[7] 预计2026年利润可达20亿元以上，2027年保守估计在35-40亿元，市值第一步看至500-600亿元，中期有望达到800亿元以上[7] * **海上风电**：国内海上风电市场重新进入高速增长期，预计未来三年增长可期[8] 2025年装机量6GW，预计2026年达到8-10GW，2027年可能增长至13-15GW[8] 欧洲海上风电市场自2026年以来也出现明显超预期表现，项目招标加速[8] 在欧洲海风供应链中，管桩/导管架环节（盈利能力是国内的五六倍）和海缆环节弹性最大[8] 电力设备与电网 * **投资逻辑**：新能源建设带动电网需求；数据中心建设导致电力短缺，对燃气机组需求迫切；海外电网老旧叠加新能源并网加速，支撑强建设需求；数据中心内部高压直流化趋势推动相关产业化[9] * **推荐标的**：燃机领域首推东方电气；电网出口环节，变压器是首选，推荐思源电气和金盘科技[9] 公用事业（垃圾发电、绿电、油气） * **垃圾发电**：行业进入成熟期，资本开支下降，分红能力凸显[11] 预计整个板块的分红比例较当前40%的水平仍有3倍的提升空间[1][11] 成本侧稳定且持续下降，收入端确定（特许经营权、电价挂钩）[11][12] 行业龙头光大环境2025年业绩增长16%，分红同比大幅提升[12] * **绿电**：能源价格中枢回升使电价弹性较大的绿电资产受益，特别是港股低PB资产如龙源电力[13] 零碳园区和绿电直连模式的推广将提升绿电消纳确定性[13] * **油气相关**： * **生物油**：拥有资源能力的公司是首选，如山高环能、朗坤科技[14] 该板块具备特许经营权壁垒和低成本优势[14] 以山高环能为例，生物油价格从2025年均价7500元/吨提升至8500-11000元/吨，其当前单吨净利为1000元，价格每上涨1000元，盈利能力基本翻倍[14] 到2050年欧洲的需求量相较于2025年预计有35倍的增长[14] * **天然气**：掌握长协气源的公司（如新奥股份、九丰能源）在气价上行周期中确定性受益[14] 新奥股份的长协转售价差已提升超过2元/立方米，业绩弹性接近80%；九丰能源的价格弹性提升了0.7元/立方米，业绩弹性约30%[14] 汽车出海 * **投资逻辑**：高油价提升电动车单位能耗成本优势，电动化的相对竞争力显著，新能源汽车需求中长期提升趋势确定[16] 这蕴含着中国乘用车企业在全球市场份额提升的机会[16] * **市场空间**：中国乘用车企业在海外市场的有效规模预计在3000万辆左右，2025年出口量仅为300万辆，仍有接近3倍的市场空间待开拓[1][16] * **筛选标准**：出口销量占比持续提升；海外产能实质性落地；新能源车型占比较高；海外渠道与组织体系控制力强[16][17] * **推荐标的**：首要推荐比亚迪，其他包括奇瑞、吉利、长城、零跑、小鹏等[1][17] 北交所市场 * **市场表现**：近期震荡下行，日均成交额回落至150亿元左右，市场情绪偏谨慎[15] * **投资主线**：结合泛能源主题，建议关注油气和新能源电力设备两大主线[15] * **油气板块**：关注直接受益于油价上涨及勘探开发投资增加的标的（如中裕科技、利通科技），以及具备高技术壁垒的炼化工艺与设备标的（如瑞华技术）[15] * **新能源电力设备板块**：关注光储领域（如连城数控、海希通讯）和电网设备领域（如科润智控、明士达、广信科技、开发科技）[15] 其他重要内容 * **通胀传导**：油价中枢上行将对通胀中枢产生持续影响，传导周期可能比油价波动更长久[2] 参考2022年经验，油价上涨最快阶段持续约一个月，但通胀中枢上行持续了一年半[2][3] * **新能源设备**：全球能源紧平衡，美国AIDC的大规模资本开支带来了约30-40GW的新增用电量，催生燃气轮机和光储一体化两条主线[10][11] 光伏设备海外产能扩张意愿强烈，例如特斯拉计划采购约200亿元的中国光伏设备[11] * **环保公用事业估值**：光大环境PB为0.6倍，绿色动力环保港股PE为10倍，股息率6%，股息率仍有2-3倍的提升空间[13] 瀚蓝环境预计复合增速为10%，当前PE为10倍[13] * **天然气公司关注点**：对于具备长协顺价和转售能力的公司，市场可能过于悲观，但需关注长协资源的续签情况[14]

电新板块电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 1. 行业 * 电力设备（含HVDC、SST技术、输配电、燃气轮机） * 光伏（含设备、制造、辅材、BC技术） * 锂电（含电池、铜箔、隔膜、铝箔、六氟磷酸锂、VC） * 储能（含户储、光储） * 风电（含海上风电、陆上风电） * 算力与电算协同 * 核电 2. 公司 * 电力设备/电算协同：思源电气、四方股份、特锐德、豫能股份、华电能源、韶能股份、顺络电子 * 光伏：晶科能源、福斯特 * 锂电/储能：宁德时代、阳光电源、德业股份 * 风电（海风）：大金重工、东方电缆、明阳智能、天顺风能、海力风电、中天科技、亨通光电 * 风电（国内）：金风科技、运达股份 二、 核心观点与论据 1. 宏观与板块策略 * 地缘冲突加剧市场对滞胀的担忧，前期高估值股票随科技股下跌[1][3] * 市场关注点回归基本面，重点考察电力设备出口业绩兑现及HVDC、SST等领域的技术进展[3] * 电算协同链经历多轮轮动，当前是困境反转和顺周期逻辑下的重要领域，配电侧及电力运营商中低市净率标的存在轮动可能性[3][4] 2. 光伏行业 欧洲市场 * 能源价格上涨短期刺激欧洲光伏及储能需求增长，有分销商反映低价组件售罄[4] * 欧洲组件价格从2025年底约0.09美元/瓦上涨至2026年2月的0.12美元/瓦以上[4] * 但行业整体产能过剩，4月后需求可见度低，价格进一步上涨受限于成本端（硅料、银浆价格下跌）支撑不足[1][4] * 看好高功率或BC等差异化产品的价格持续上涨潜力[1][4] 特斯拉设备采购影响 * 特斯拉计划采购约29亿美元中国光伏生产设备，强化了市场对其落实50GW项目（非100GW）的预期[1][6] * 对设备企业是重大利好，订单量和单价较国内市场有显著提升[6] * 风险：部分设备出口需获中国监管部门审批，存在政策风险[6] * 对制造与辅材企业（如晶科能源、福斯特）影响更深远，可能通过专利授权、代运营等模式获得长期稳定收益，潜在利润空间可观[1][6] 3. 锂电行业 核心逻辑与基本面 * 核心投资逻辑是基于第一季度业绩确定性进行反弹布局，坚守涨价主线[1][7] * 油价中枢上涨显著提升动力电池和储能的经济性，利多因素大于利空[1][7] * 3月电池排产环比增长超20%，4月初步排产预计环比增4%[7] * 动力电池市场：3月新能源乘用车内销同比降幅收窄至9%（较上半月改善），新车型发布有望加强季节性回暖[7] * 海外需求：油价上涨提升电动车经济性，在油电价差大的地区（如东亚、东南亚、澳洲）需求可能爆发式增长[7] * 以泰国为例，电动重卡全生命周期成本较传统重卡低100万元以上，且油价上涨拉大差距[1][7][8] 供需与价格 * 碳酸锂价格短期影响减弱，4月供需趋于平衡，市场关注点重回中游自身供需[1][7] * 动力电池领域约80%订单采用价格联动机制，成本上涨压力由主机厂和上游材料环节共同分担；占20%的一口价订单成本传导更难[7] * 供给紧张环节： * **铜箔**：2026年2月行业开工率约86%，3月已升至92%，加工费上涨动力强[1][8] * **隔膜**：下半年18微米隔膜预期紧缺，头部电芯厂已开始锁定产能；当前湿法隔膜开工率约82%，行业供给紧张，下半年涨价前景乐观[1][8][9] * **铝箔**：同样值得关注[8] * 六氟磷酸锂和VC的反弹空间取决于龙头扩产节奏和定价策略[8] 4. 储能行业 * 估值存在重塑可能，有望从传统制造业的20倍向30倍修复[1][9] * 两条核心主线： 1. **北美缺电**：是长期趋势，储能作为确定性受益方向估值未充分体现（阳光电源对应2026年PE不足20倍），而燃气轮机、输配电标的估值已达35-40倍以上[9] 2. **全球能源波动**：地缘冲突推高天然气价格和电价（欧洲平均电价上涨约10%），提升户储经济性；储能也是欧洲、日韩等实现能源独立的关键路径[9] * 关注标的：阳光电源、宁德时代、德业股份等低估值白马股，有望迎来估值和EPS双重提升[1][9] 5. 风电行业 欧洲海上风电 * 核心驱动力：欧洲能源安全与独立诉求，以及化石能源价格上涨[10] * 政策利好：欧盟通过清洁能源投资战略法案草案；英国释放8.5吉瓦第七轮海风项目，并提前至2026年7月开启第八轮，取消风电零部件进口关税[10] * 装机预期：欧洲海风装机量预计从2025年约2吉瓦提升至2030年前的年装机十几吉瓦[10] * 欧洲本土供应链存在巨大缺口，为中国产业链带来机遇[2][10] * 投资机会与标的： * **管桩**：首选大金重工（欧洲市占率近40%，在手订单超100亿元），其次天顺风能、海力风电[2][10] * **海缆**：首选东方电缆（欧洲在手订单超30亿元），其次中天科技、亨通光电[2][10] * **整机**：重点关注明阳智能（欧洲布局最深，计划在英投资上百亿建厂）[2][10] 国内风电 * 风电整机环节盈利改善是持续看好的方向，预计未来两年持续兑现[11] * 关注标的：金风科技（港股2026年PE约15倍，较A股折价约50%）、运达股份（2026年PE约15倍）[11] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 市场原先对高标股的估值预期已延伸至2027-2028年的30倍PE，但当前局势改变了这一路径[3] * 近期辽宁出台的核电机制电价政策对市场情绪有积极影响[4] * 储能电池库存自2025年底以来一直维持在极低水平[7] * 锂电中期需重点关注江西锂矿和津巴布韦的进展，这将决定锂价后续方向[7] * 欧洲海风市场需求爆发为中国整机商提供了进入窗口，过去进入进度较慢[10]

欧洲及日韩海上风电市场分析与关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：全球海上风电行业，重点聚焦欧洲市场，并涉及日本、韩国市场 [1][19] * **公司**：中国风电产业链企业，包括整机厂（明阳智能、金风科技、远景能源）和零部件供应商（大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能、东方电缆、中天科技、亨通光电、中材科技、时代新材、南高齿、德力佳、新强联、禾望电气、阳光电源、日月股份、金雷股份、光威复材、双一科技、振江股份、华伍股份、天马轴承等）[1][2][8][9][10][11][12][15][16][19] * **欧洲本土公司**：整机厂（维斯塔斯、西门子歌美飒、诺德克斯、GE）[3][10] 零部件供应商（SIF、EEW、NKT、普睿司曼、LM、TPI、威能极、SKF、FAG）[8][9][11] 二、 欧洲海上风电市场整体展望与核心制约 * **装机预期**：2025年欧洲新增并网量仅2-3 GW [3] 预计2026年恢复至6-7 GW，2027年突破10 GW，2028-2030年年均装机有望稳定在12-13 GW [1][4] 但实现欧盟2030年累计100 GW目标难度极大 [1][3][4] * **核心制约因素**： * **审批周期过长**：欧洲各国审批流程漫长，德国优化后仍需约17个月，法国、西班牙、意大利等国普遍需4-5年，远长于中国的2-3年 [1][3][6][7] * **电网与基建滞后**：现有电网和港口设施无法支撑规划中的大规模项目及未来15 MW及以上大型风机的安装需求 [1][3] * **本土供应链产能不足**：欧洲本土在海缆、超大型管桩、大叶片等关键部件上产能不足，且扩产意愿不积极 [1][3][8][11] * **项目成本与冲突**：欧洲整机厂商项目因成本问题被延迟或取消 项目开发与环保、渔业利益冲突对推进产生不利影响 [3][4] 三、 主要国别市场分析 * **英国市场**： * **装机预期**：2026-2031年间年新增装机量预计达2-3 GW 未来五年总增量可能达15 GW左右，约占同期欧洲总增量的一半 [4][5] * **市场特点**：缺乏本土强势整机及零部件企业，对中国供应链排斥压力相对较小，是中国整机厂进入欧洲的核心战场 [1][4][5][10] * **政策动态**：年初发布AR7约8 GW项目，并计划将AR8提前至2026年7月 [4][5] * **德国市场**： * **装机预期**：2025-2030年间新增装机占整个欧洲增量的三分之一到40% 2025年贡献约0.5 GW 2026-2031年年均新增装机可能仅在2 GW左右，进度不及英国 [4] * **市场特点**：本土产业链布局完善，对中国整机厂友好度不高、准入壁垒严苛 但中国零部件厂商进入难度相对较低 [4][5] * **其他市场**：波兰、爱尔兰、挪威等国快速增长 法国、西班牙、意大利等国建设进度因审批等问题相对缓慢 [4] 四、 中国供应链在欧洲市场的进展与竞争优势 * **整体接受度**：欧洲市场对中国零部件的接受度远高于整机 [10] 开发商普遍欢迎中国整机厂以引入竞争、降低成本 阻力主要来自欧洲本土整机制造商 [10] * **核心竞争优势**： * **显著价格优势**：中国产品具备极强成本竞争力 海缆产品价格比欧洲本土低20%至30%以上 [11] 陆上风机含塔筒售价约2000元/千瓦，欧洲为5000-6000元/千瓦 海上风机含塔筒价格约3500元/千瓦，欧洲为6000-7000元/千瓦 [11] 齿轮箱等产品价格比海外品牌低50%以上甚至一倍 [11] * **强大产能与交付优势**：欧洲本土高耗能产业产能有限且成本高昂，受能源成本上涨影响扩产动力不足 中国供应链能提供稳定及时的交付保障 [11] * **各环节市场进展**： * **海工基础（管桩/导管架）**：中国企业正逐步占据主导地位 大金重工已获得欧洲市场约三分之一的份额 [1][8] 导管架领域中国厂商具有碾压性成本优势 [15] 欧洲市场呈现“宽进严出”特点，一旦通过审核，合作关系稳定 [8] 新进入者（如海力、天顺）短期内获取订单可能性不大 [12] * **海缆**：技术壁垒高、受保护程度高，欧洲本土厂商占据80%以上市场份额，产能已排至2030年 [9] 巨大产能缺口为中国企业（东方电缆、中天科技、亨通光电）创造了机会，但突破难度大 [9] * **其他核心零部件**：叶片（中材科技、时代新材）、齿轮箱（南高齿、德力佳）、主轴承（新强联）、变频器（禾望电气、阳光电源）及铸锻件、碳纤维等细分领域国内企业已深度渗透欧洲整机厂供应链，市占率相当高 [9] * **整机环节**：明阳智能已在欧洲海上风电市场实现批量交付并获得大型订单 [9][16] 金风科技和远景能源更为审慎，先从陆上切入（2025年在欧洲获得陆上风电订单合计近1 GW），预计2027-2028年逐步进入海上市场 [9][10][16] 中国整机厂主要依靠成本优势（价格低40-50%）、交付能力、本土化建厂及产品定制化策略参与竞争 [1][15][16] 五、 项目开发周期与供应链特点 * **完整开发周期**：通常包含前期规划（1-3年）、许可证审批与环境评估（核心瓶颈，德国约17个月，法意等国4-5年）、融资与最终投资决策（约1年）、施工与安装（1-2年）、并网调试与运维（设计寿命30年）、退役（1-2年） [6][7] * **订单交付周期**：欧洲项目从订单到交付通常需1.5-2年，远长于国内项目（最快4-5个月，最长不超过1年） [7] 长交付周期为供应链企业带来了高利润空间和充足的降本优化时间 [7] * **流程规范性**：欧洲开发商严格遵循流程，在完成前期工作后才启动设备招标 国内流程已日趋规范化 [7][8] 六、 其他重要市场与技术趋势 * **漂浮式风电**：受限于供应链（锚链、动态海缆）成熟度，建设成本显著高于固定式 预计2027-2028年起量，但在年新增10 GW假设下，漂浮式规模最多约1 GW [1][18] * **日韩市场**： * **市场规划**：2030年累计装机目标均接近10 GW [2][19] 截至2025年底，日本累计不足2 GW，韩国约1.5 GW [19] * **市场特点**：本土供应链薄弱，对中国供应链依赖度高 [2][19] 日本审批流程冗长（可能长达七八年），电网基础设施落后 韩国项目推进力度更强 [19] * **中国企业机遇**：金风、远景、明阳正积极进入，明阳已在韩国获得订单 日本市场的地缘政治关系是不确定因素 [19] 七、 市场利润与商业模式特点 * **利润特征**：欧洲市场呈现高利润特征，毛利率普遍在30%以上，部分可达40-50% [1][16] * **商业模式**：欧洲市场成熟标准，整机销售通常捆绑15-20年的运维服务合同，对可靠性要求高 [15]

行业与公司 * 行业：欧洲海上风电产业链，特别是单桩和塔筒（塔桩）制造环节[1] * 公司：大金重工、海力、天顺等中国塔桩制造企业[1][12] 核心观点与论据 **欧洲海风市场加速，需求强劲** * 欧洲海风建设提速，核心驱动力是保障能源安全和实现能源自主可控[2] * 宏观积极信号包括欧盟清洁能源投资战略、英国取消进口风电组件关税、AR7/AR8项目加速或明确启动[2] * 单桩是欧洲海风主流基础，自2022年以来占比高达94%[4] * 中性预期下欧洲年均装机量约15GW，对应单桩和塔筒市场规模近千亿元人民币[1][3] **欧洲本土产能存在巨大缺口，订单外溢至中国** * 欧洲本土主要单桩产能合计约100万吨[4] * 根据WindEurope对2026-2030年年均7GW的装机预测，并假设每GW需要20万吨单桩，年需求量为140万吨[5] * 在考虑80%产能利用率下，欧洲本土扩产前的有效产能约82万吨，对应58万吨的供需缺口[5] * 欧洲主要厂商Sif和SeAH扩产进度不及预期，Sif受设备问题和学习曲线影响，SeAH英国工厂受劳工纠纷和生产问题影响[4] * 产能紧张导致订单外溢，例如SeAH承接的英国Hornsea 3项目单桩订单已被转给一家中国厂商[6] * 欧洲现有厂商产能不能满足在手订单，例如Sif拥有超过五十万吨在手订单，但其有效年产能仅二十多万吨[6] **中国企业具备显著成本与交付优势** * 中国企业原材料成本优势显著，欧盟钢材成本比国内每吨高出约3,000元人民币，Sif的单吨原材料成本比国内企业高出4,000至7,000元[7][8] * 中国企业人工成本更低，Sif的单吨人工成本在2025年已提升至约2,500元，相比国内企业存在数百至上千元的差距[8] * 虽然中国到欧洲海运费约5,000元/吨，高于Sif约1,000元/吨的近距离运费，但原材料和人工成本优势足以覆盖约4,000元/吨的运费差额[8] * 大金重工通过自建特种运输船队，运输成本比第三方租船低约40%[9] * 大金重工采用“国内制造大段、欧洲总装”模式及DAP（目的地交货）交付模式，保障交付确定性并缩短周期[9] **市场格局变化与中国企业竞争力** * 市场格局已变，2018至2020年欧洲本土厂商Sif和EEW曾占据市场约90%份额，但2022年起以大金重工为代表的中国供应商强势进入[4] * 在2022年至2025年上半年欧洲市场的单桩产品签单中，大金重工与Sif已合计占据50%份额，大金重工目前在欧洲市场份额约30%[4] * 大金重工核心竞争力包括：产能保障（蓬莱30万吨、曹妃甸一期50万吨产能，可生产直径16米产品）、先发优势（2018年起布局）、技术与ESG认证（如CDP A等级认证）、一体化服务能力（制造、运输、安装、码头运营）[9][10] * 国内其他企业如海力和天顺预计2026年实现欧洲订单从0到1突破，天顺德国50万吨基地已进入设备调试阶段[12] **价格趋势与未来展望** * 欧洲市场单桩价格较国内高出1-2万元/吨，国内售价约每吨一万多元，欧洲市场可达两三万元[1][3] * 在项目紧急情况下，欧洲市场价格有进一步上涨可能[3] * 随着海上风电向深远海发展，单桩直径需求将增大（欧洲目前最大生产直径约12米），且单位GW的单桩用量也会提升，可能加剧结构性供应短缺[5] * 大金重工未来利润增长点包括：2026年起运输船队增厚利润，2027-2028年造船、母港服务、浮式设备基础及海上安装施工贡献利润弹性[11] 其他重要内容 * 欧洲本土扩产后总产能预计达到163万吨，但即使扩产后，在80%产能利用率下有效产能约130万吨，仍对应10万吨的供需缺口[5] * 欧洲许多现有产能较为老旧，无法满足未来深远海项目对更大直径产品的结构性需求[3] * 即使欧洲老牌塔筒厂接到新项目订单，也可能因无法满足最新的交付要求而出现订单转单的情况[3]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][50][51][52][53][55][56][57][59][62][65][66][67][68][69][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][104][105][106][107][108][109][110][111][113][114][115][117][118][119][120][121][122][123][124] 报告核心观点 * 全球能源转型背景下，海上风电是主要沿海国家提高能源自给率和保障能源安全的重要方向，正进入规模化及深远海开发阶段 [9][11][12][14] * 中国海上风电规划总量巨大，已批复规模超315吉瓦，但开发向深远海推进导致离岸距离、平均水深、机组重量等挑战加剧 [15][17][19] * 柔性直流输电技术因其故障隔离、无需无功补偿、有功无功解耦控制等优势，尤其适合深远海风电送出场景，但面临一次投资成本高、安装施工运维难度大等挑战 [20][22][24] * 全球海上风电柔直工程已建成10条，中国仅江苏如东1个示范工程投运，但已中标德国BorWin6项目，标志着高端输电技术进入欧美市场 [26][28][32] * 未来海风柔直技术与装备将向更高电压/容量、更紧凑化/轻型化、更智能化/协同化方向发展，以提升经济性和可靠性，适应深远海大规模开发需求 [73][78][80][82][88][90][93][95][98][122][123] 调研背景 * **全球海上风电发展态势**：全球海上风电累计容量在2024年达到83.2吉瓦，同比增长11%，中国并网容量占全球一半以上 [10] * **全球海上风电发展阶段**：经历了示范开发、商业化开发，目前进入规模化及深远海开发阶段，2022年挪威投运全球首个漂浮式风电场 [11][12][14] * **中国海上风电规划与挑战**： * 截至2024年底，中国已批复海上风电规划规模超315吉瓦，已下发指标超119吉瓦，仍有约190吉瓦指标待配置 [15][16] * 发展挑战主要来自深远海：在建项目离岸距离大部分已超50公里，未来将达100公里及以上；平均水深已突破26米，未来将突破60米；以16兆瓦机组为例，水深每增加10米，基础增重约400吨，塔架增重约100吨 [17][19] 海风柔直技术与装备发展现状 * **系统与汇集技术**： * 现投运工程多采用33千伏交流汇集，新趋势是采用66千伏汇集，可省去交流升压平台，降低损耗与成本 [34] * 已投运及在建工程多采用对称单极接线；未来±525千伏/2000兆瓦等级系统将采用双极拓扑，可靠性更高 [36][37] * **系统控制技术**： * 同步控制方法主要有锁相环、功率同步环、电压同步环等五类，各有适用场景 [38] * 陆上站控制直流电压，海上站采用孤岛控制模式为风电场提供稳定并网电压 [38] * 故障穿越是核心技术，需应对直流双极短路、海上交流侧故障等情况 [38][41] * **核心装备现状**： * **柔性直流换流器**：主流采用模块化多电平换流器拓扑，早期为两电平和半桥型，全半桥混合型是趋势；IGBT器件向更高电压等级（如6500V）、更大通流能力发展 [45][50] * **直流耗能装置**：是解决系统盈余功率的主流方案，技术路线包括集中式、分布式和混合式 [52][56] * **风机**：大型化趋势明显，单机容量从15兆瓦跃升至26兆瓦，叶轮直径从236米扩展至313米；半直驱是主导技术路线；变流器拓扑以三电平为主；环境适应性要求高 [59][65] * **控制保护系统**：分层结构与陆上工程一致，但需满足海上站无人值守、屏柜紧凑化需求，要求高可靠性、模块化、小型化 [69] * **运维技术现状**： * 目前仍采用传统定期检测维护手段 [42] * 核心装备运维包括换流阀子模块程序升级、功能测试、电极结垢检测（如X射线成像非拆卸检测）、子模块快速更换等 [44] * 海上风机运维包括周期性巡检、故障诊断专家系统、远程故障诊断和现场维修 [44] 海风柔直技术与装备未来发展趋势 * **系统设计趋势**：为适应深远海大规模开发，提出了多种创新系统设计方案，如中频风机直流送出、多端直流送出、直流汇集单元方案、全直流送出方案等 [74][76] * **系统控制技术趋势**： * 研究重点转向多模式自适应控制 [78] * 面向多端海风柔直系统的分布式协同控制 [78] * 发展构网型控制技术以提升系统惯量与阻尼 [78] * 加强系统宽频振荡抑制技术研究 [78] * **运行维护技术趋势**：向智能化、高效化发展，表现为远程运维、无人值守、智能监测、预测性维护和智能调度 [80][81] * **核心装备发展趋势**： * **柔性直流换流器**：通过采用更高电压/电流的IGBT器件、降低子模块电容容值、紧凑化结构设计，实现轻型化与高功率密度 [82][83] * **直流耗能装置**：发展更具经济性的新型拓扑（如基于IGCT复合式子模块直串）；探索耗能与柔直换流器的融合（分布式耗能型换流器）；发展风机-柔性直流协同耗能方案 [84][85][86][87] * **风机**：单机容量向25兆瓦以上发展；趋向轻量化、集成化、高电压电气上置；发展构网型风机以增强电网支撑能力；发展耗能型风机以实现与柔直系统的协同功率平衡 [90][93] * **控制保护系统**：发展基于自主可控平台的国产直流控保系统；采用直流控保IO就地化配置实现紧凑化；构建含风电场、升压站、换流站的一体化监控系统以提升运维效率 [95][96][98] 实地调研案例分享 * **三峡如东海风柔直工程**： * 是中国首个商业化运行的海上风电柔性直流送出项目，离岸距离约70公里，额定输送容量1100兆瓦 [104] * 采用±400千伏对称单极方案，关键设备如换流阀、换流变、直流海缆等均由国内厂商制造 [106] * 运行4年主设备无重大故障，验证了国产装备的可靠性；年输送绿电超30亿千瓦时，减碳约220万吨/年 [110] * 面临辅助系统短板、行业标准不完善、风机与柔直系统技术协同不足等挑战 [110] * **金风科技**： * 截至2025年，全球累计风电装机超138吉瓦，海上风电累计装机超6吉瓦 [113] * 调研发现，风机与柔直系统易产生250-350赫兹宽频振荡；柔直故障恢复时风机过电压耐受标准缺失；高压直流风机方案目前经济性不足，暂不具备规模化应用条件 [118][119] 总结与展望 * 未来海上风电单机容量和风场规模持续增大，离岸距离增加，柔性直流输电技术是适应此发展的关键 [122] * 技术发展趋势包括：系统拓扑向双极/直流电网发展，控制技术向构网型转变，换流阀向紧凑化/智能化发展，耗能装置尝试新型拓扑及与换流器/风机融合，换流平台向轻型化/智能化/无人值守发展 [123] * 需通过产业联盟平台，建立“产学研用”合作链，形成“技术研发-工程试点-标准输出”的闭环发展模式 [122]

欧洲海风重估：欧洲海风重点项目进展梳理 20260317 涉及的行业与公司 * **行业**: 欧洲海上风电行业 [1] * **公司**: 大金重工、镇江股份、天顺风能、东方电缆 [1][2][3] 核心观点与论据 市场前景与增长驱动力 * 欧洲海上风电进入爆发期，预计2026-2030年年均装机量达15GW-20GW，较前五年增长超150% [1] * 2025年最终投资决策（FID）达5.4GW，总投资额225亿欧元，较2024年的7亿欧元大幅提升，预示2026年后并网量激增 [1][4] * 主要增长驱动力：1) 欧洲能源转型诉求强烈，政策支持力度加大；2) 引入高性价比的中国供应链，成为关键提速因素 [5][6] * 欧洲风能协会预测2026-2030年年均装机量为7GW，但实际装机量有望超出此预期 [5] 政策环境演变 * 欧洲各国正从零/负补贴拍卖模式转向差价合约（CFD）模式，政策优化显著提升项目盈利性与确定性 [1][4] * 英国：作为发展先锋，已取消进口风电组件关税，拍卖机制相对优越 [2][6] * 德国：受零/负补贴机制影响项目推进较慢，正在考虑采用CFD模式取代无上限负电价竞标 [4][6] * 波兰：作为后起之秀，政策机制较好，补贴电价有吸引力，已转向竞争性CFD拍卖 [7] * 荷兰与丹麦：正处于拍卖机制调整转型期，计划引入或已转向CFD模式 [7] 产业链交付节奏与业绩弹性 * 产业链交付节奏明确：单桩基础已率先兑现订单和业绩，风机零部件预计2025年第四季度起进入历史性业绩爆发期，随后海缆等环节跟上 [1][2] * 中国供应链凭借高性价比成为欧洲提速关键 [1] * 基于欧洲未来年均15GW装机量的中性情景测算，相关公司展现出巨大业绩弹性：镇江股份（70%-80%业绩来自欧洲）预计业绩弹性达4-5倍；大金重工（塔筒环节）收入预计有约3倍弹性；天顺风能、东方电缆等普遍有2-3倍业绩弹性 [3] * 若欧洲本土供应链释放缓慢，不排除产品涨价可能，带来更大业绩弹性空间 [3] 历史装机与前瞻指标 * 2025年欧洲海上风电装机量为2GW，同比有所下滑 [3] * 2021至2025年累计装机量为14GW，未出现显著提升，受疫情、供应链成本上升及高通胀压力影响 [3] * 截至统计，欧洲海上风电累计装机量达39GW，其中英国17GW（占比52%），德国10GW（占比25%） [3] * 2020至2025年欧洲共拍卖约53GW项目，其中2022-2024年为高峰期，年均拍卖量达14GW [3] * 从拍卖到并网通常需4-7年，因此2020-2025年拍卖的项目大多将在2025年后并网 [4] 重点市场项目储备与推进 * **英国**: 项目体量庞大，推进稳定。AR3至AR7累计项目量近20GW，其中AR3和AR4项目（超10GW）已基本完成FID，AR6及AR7项目（超10GW）大部分尚未完成FID [6] * **德国**: 规划体量较大（近20GW），但均为零/负补贴项目。目前已完成FID且在建项目约3-4GW，大量存量项目因成本问题尚未开工 [6] * **波兰**: 发展节奏快，第一阶段（非竞争性审批）已授予约6GW CFD合同，其中约4GW已施工；第二阶段转向竞争性CFD拍卖，2025年首轮拍卖容量3.4GW [7] 其他重要内容 * 欧洲约90%的能源依赖进口，发展海上风电对保障能源安全势在必行 [2] * 欧盟清洁能源投资战略计划未来15年内，年清洁能源投资额达近7,000亿欧元，是过去十年的两到三倍 [2] * 2026年初英国AR7招标量较大，AR8启动已明确提前至2026年7月 [2] * 沃旭能源在2025年终止其2.4GW的Hornsea 3项目以优化财务，但保留了开发权等，未来可能探索其他方案 [6] * 丹麦在2024年12月经历3GW拍卖流标，2025年宣布转向CFD机制并重启拍卖，承诺提供约600多亿人民币补贴 [7] 未来关键催化剂与观察点 * **欧盟清洁能源投资战略后续进展**：关注2026年第二季度能源转型投资委员会首次会议内容，以及第四季度将发布的清洁能源转型系统需求评估报告中对海上风电的提法和重视程度 [8][9] * **英国市场动态**：关注2026年AR7项目后续的供应链招标节奏与结果，以及AR8拍卖的具体时间表和最终中标体量 [9] * **德国政策调整**：观察其负补贴机制是否会进一步调整，以及大量存量项目是否开始启动供应链设备的选择和采购工作 [9]

关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * **行业**：光伏、储能、海上风电等新能源行业 * **公司**：晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、正泰电源、宁德时代、华为、阳光电源、特斯拉、明阳智能等 二、 光伏行业核心观点与论据 * **价格走势与可持续性**：光伏组件价格已回升至0.85元/W，海外价格达11.5-12美分/W以上，已基本传导银价成本压力[3] 预计二季度需求环比改善将支撑价格，三、四季度为传统旺季，2026年装机量预计从低谷回升，价格上涨趋势具备可持续性[4] * **少银化技术进展**：银包铜技术产业化加速，晶科能源计划上半年完成40GW产线改造[5] 阿特斯、晶澳等龙头计划年中后推进量产，隆基等公司也在积极布局[5] * **晶科与特斯拉合作模式评估**：潜在合作最可能为技术授权模式，参考Maxon与爱旭案例，每瓦收益约0.02元（2分钱）[5] 考虑到美国市场高溢价，授权金额可能更高[6] 另一种可能为股权合作，若按25%上限测算，对应年利润分配可能达250亿元，但更合理的预期是5%或10%的较低比例合资[6] * **阿特斯美国市场前景**：公司通过资产重组（75%业务划归美股母公司CSIQ）满足美国FEOC限制[6] 已明确获取美国制造业补贴，补贴可通过补贴权形式出售给美国银行[6] 盈利能力预计可观，待年报（3月19日CSIQ，4月A股）披露后市场疑虑将逐步消除[7] * **投资逻辑关注点**：关注能率先实现盈利转正的公司（受益于组件涨价、高功率产品、银包铜技术）[8] 关注有增量业务的公司（如晶科与海外龙头合作）[8] 关注能进入高壁垒市场的公司（如阿特斯在美国的布局）[8] * **估值与投资节奏**：多数光伏主产业链公司尚未盈利，市净率普遍在2倍左右[14] 若2026年Q2或Q3出现盈利转正，市盈率存在向15-20倍修复的空间[14] 光伏主产业链的投资机会可能稍晚于储能板块[14] 三、 储能行业核心观点与论据 * **竞争格局**：行业竞争恶化程度可控，产品非标和定制化属性天然削弱内卷[9] 存在竞争错位，华为、阳光电源、特斯拉、阿特斯等竞争高端市场（如构网型储能）[9] 晶科、天合等新进入者主要交付标准化直流侧产品，正泰电源等专注欧洲、日本等盈利强的独立储能项目[9][10] * **成本传导与毛利率**：储能集成商成本传导能力强，天合光能、阿特斯、晶科能源等公司反馈电芯上涨成本压力大部分已成功传导至下游[11] 在2026年出货量高增预期下，较高的顺价幅度足以支撑集成商业绩释放[11] * **电芯涨价影响与传导**：2025年12月第二周至2026年3月第二周，电芯价格上涨约0.07元/Wh，同期国内储能系统价格上涨约0.04-0.05元/Wh[12] 出口至北美、欧洲及澳洲的FOB价格仅上涨0.01-0.02元/Wh，主要因订单价格早定，预计后续交付价将更明显上升[12] 电芯价格每上涨0.02元/Wh，对电站项目IRR影响约0.5-0.6个百分点，高IRR地区（如内蒙古、新疆及欧洲、中东海外市场）仍具备成本传导能力[12] * **估值**：大型储能集成商估值约20倍市盈率以下，户用储能稍高约25倍[13] 若2026-2027年能释放业绩，大型储能标的估值仍有提升空间[13] 四、 海上风电行业核心观点与论据 * **中国“十五五”规划目标**：规划明确到“十五五”末，海上风电累计并网装机容量达到100GW以上[17] 该目标超预期，凸显政策高度重视[18] 据此测算，未来五年年均新增装机约10.6GW，预计最快2027年新增并网量可能超过2021年14GW的历史高点[18] * **欧洲市场长期规划**：欧洲北海九国签署的《北海宣言》重申2050年北海区域累计装机300GW目标，并新增2031-2040年间年均新增15GW海上风电装机的规划[16] 该目标远高于当前欧洲每年约5-6GW的设备交付量，预示巨大增长弹性[16] * **欧洲近期政策与影响**：英国自4月1日起取消33项海洋风电相关工业品关税（税率从2%-6%降至0），但主要针对生产所需原材料或配件，对中国出口的成品部件无直接帮助[15] 该政策反映了中国风电企业未来3-5年向欧洲投资的宏观趋势，如明阳智能等公司的投资计划预计将带动中国产品在欧盟市场的订单突破[16] 五、 宏观与行业趋势 * **地缘政治对能源成本影响**：近期地缘政治对欧洲能源成本的影响未达俄乌战争初期极端水平，以德国电力期货为例，涨幅约20-30%，远低于战争期间的400欧元/兆瓦时[2] 长期的能源转型趋势依然稳固，全球多国政策（如欧洲5840亿欧元电网投资计划、中国“114号文”等）均指向对能源转型及储能需求的持续增长[2] * **全产业链展望**：在需求向好、盈利能力改善、成本可传导以及能源转型趋势加强的背景下，光伏、储能等全产业链有望实现量利齐升[14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 中东冲突升级导致欧洲天然气价格暴涨，凸显欧洲能源安全重要性，预计将推进欧洲海上风电建设提速 [2][4] - 欧洲近期政策（如《汉堡宣言》签署、英国减免关税）积极推动海风发展，同时海风项目并网节奏已开始加快 [2][4][5][6] - 预计2026年海外（中国大陆以外）海风装机将迎来高增长，继续推荐“海风+出海”景气赛道，重点看好管桩、海缆、风机环节的龙头企业 [2][6][7] 根据相关目录分别总结 欧洲海风进展与政策驱动 - **地缘冲突催化**：近期中东冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致中东油气运输受阻，推升欧洲天然气价格，进而强化了欧洲发展海风以确保能源安全的紧迫性 [2][4] - **《汉堡宣言》签署**：2026年1月下旬，北海九国（包括比利时、丹麦、法国、德国等）签署《汉堡宣言》，重申2050年实现北海地区至少建设300GW海风装机的目标，其中100GW将通过跨境合作项目实现。宣言提出采取跨境差价合约（CfD）等融资方式，以解决成本共担问题，有望加速项目落地 [4][17][19] - **具体国家政策与行动**： - 荷兰计划于2026年9月重启带补贴的海上风电项目招标政策 [4][17] - 英国、德国、挪威、丹麦等国开始探索跨国海风项目及区域互联输电项目合作 [4][17] - 英国政府宣布自2026年4月1日起，取消用于制造电缆、转子、叶片、变电站系统等33种风电工业品的进口关税（原税率多为6%或2%），旨在降低生产成本，表明其加速发展海风建设的决心 [5][19][20][22] 海风项目建设与装机预测 - **当前建设节奏**：2026年1-3月，中国大陆以外地区海风项目新增并网约0.9吉瓦（GW），较2025年同期的0.3GW显著增加，奠定了2026年装机高增长的基础。同期，新增开工约1.4GW（2025年同期为4.2GW），暂无新增最终投资决定（FID，2025年同期为4.7GW） [6][22] - **未来装机预测**：基于项目建设节奏，预计2026年海外（中国大陆以外）海风装机有望达到12GW，较2025年的3.1GW增幅显著。其中，欧洲地区2026年海风装机预计可达7.5GW，较2025年的2GW实现显著增长 [6][27] 投资建议 - 报告认为，在能源安全诉求和政策推动下，欧洲海风建设将提速，2026年海内外海风装机有望迎来高增长 [7][28] - 继续推荐“海风+出海”这一高景气赛道，并重点推荐海上风电产业链中管桩、海缆、风机三个环节的龙头企业 [2][7][28]

欧洲海上风电行业与相关上市公司电话会议纪要 一、 行业概况与宏观背景 * **涉及的行业**：欧洲海上风电行业[1] * **核心观点**：欧洲海上风电正进入加速建设期，地缘冲突与能源安全需求是核心驱动力[2] * **发展机遇**：地缘政治冲突导致化石能源价格（布伦特原油重回每桶100美元）上涨，加速了新能源替代进程[2] 欧洲能源自主的迫切性凸显，海上风电被视为解决能源安全问题的关键选择[2] * **加速节点**：行业经历了2020-2024年的准备期，预计2025-2030年将进入明显加速建设阶段[2] * **盈利水平**：欧洲市场海风产品单吨净利为4,000-5,000元人民币，远高于国内市场的800-1,000元人民币水平[1][2] * **欧洲能源结构**：以2025年为例，欧洲发电结构中化石燃料占比约29%（其中天然气占17%），光伏占13%，风电占17%，核电占23%，水电及其他可再生能源占18%[3] * **脆弱性**：欧洲40%的天然气依赖进口，近期地缘冲突已导致天然气价格在高峰期上涨80%至90%[3] * **选择海风的原因**：欧洲拥有全球顶级的风资源（北海、波罗的海）[4] 与受土地资源限制的陆上风电和光伏相比，海上风电在同等装机规模下发电量更高，全年发电能力可与火电媲美[4] 相较于建设周期长且存在环保争议的核电，优势明显[4] 欧洲在海上风电领域技术成熟[4] 二、 政策支持与市场动态 * **核心观点**：欧洲各国政府支持力度持续加强，政策红利进入兑现期[1] * **英国招标**：英国差价合约第七轮分配（AR7）结果达8.4GW，创历史新高，远超原计划的5-6GW[1][4] 招标节奏加快，第八轮（AR8）预计将在2026年年中启动[4] * **区域目标**：北海九国签署《汉堡宣言》，提出到2050年建成300GW海上风电项目的目标[1][4] * **投资计划**：欧盟委员会要求2026至2030年间每年投资6,600亿欧元于清洁能源，远高于2011至2021年间年均2,400亿欧元的水平[4] * **关税取消**：英国政府自4月1日起取消33项风电组件（涵盖海缆、定转子、叶片等）的进口关税，旨在释放约220亿英镑的投资潜力[4][5] 关税税率档次为2%或6%[5][10] 三、 欧洲本土供应链瓶颈与中国企业机遇 * **核心观点**：欧洲本土海工产能严重紧缺，为中国具备成熟制造能力的企业带来出海机遇[5] * **产能紧缺原因**：需求爆发速度远超本土扩产节奏[5] 海工制造对码头要求严苛（临海、特定吃水深度和占地面积），欧洲码头资源稀缺，扩建审批和建设周期漫长（例如天顺风能德国基地建设历时近7年）[5] 欧洲本土企业面临劳工问题（如罢工）[5] * **受益环节与企业**：单桩和导管架环节，核心看好天顺风能、大金重工和海力风电[5] 海缆环节同样面临机遇，欧洲本土供应商（如Prysmian）产能排期已至2028-2030年，供不应求[10] 四、 重点上市公司分析 大金重工 * **竞争地位**：在欧洲海工市场占据绝对龙头地位，市场份额约30%[1][8] * **订单与业绩**：目前在手订单超过100亿元，预计未来两年左右陆续交付[1][8] 预计2026年订单有望翻倍至200亿元，业绩预计从2025年的10-11亿元增长至20亿元以上[1][8] * **核心客户**：与RWE深度合作，RWE在英国AR7的8.4GW招标中独揽6GW[8] * **增长驱动力**：积极寻求在欧洲布局本土制造基地以应对潜在本土化要求[8] 业务从制造向运输、航运物流及系统服务等综合解决方案拓展[8] 在技术难度更高的漂浮式基础领域具备竞争优势，是全球少数几家能批量生产的企业之一，有望在2026年获得盈利性更强的十余万吨漂浮式订单[9] 天顺风能 * **国内业务**：近期100%中标红海湾6号海上风电项目导管架订单（金额约7亿元）[6] 自2025年12月以来累计获得15-16亿元海工订单[6] 在广东市场（如阳江2号项目）获得50%份额，巩固龙头地位[6] 预计2026年广东省将有约5个海风项目进入招标开工阶段[6] * **海外业务与前景**：利用国内基地参与英国AR7中BB项目的导管架投标[7] 位于德国的50万吨产能基地预计于2026年年底投产，并已开始参与AR7中约4个项目的投标[7] 结合国内约100万吨海工供应能力，预计2027至2028年有望实现25-30亿元的净利润水平，中期目标市值为500亿[7] 东方电缆 * **海外机遇与订单**：目前在手的海外海缆订单规模约为30-40亿元[11] 若英国Hinkley项目（金额约18亿元）关税取消，预计可带来4,000万至1亿元的业绩增厚[11] 正在跟踪RWE的AIS项目并已参与投标[11][12] * **技术优势**：涉足电力互联领域，2025年底中标东南亚电力互联海缆项目[12] 全球仅有五家企业能够生产高压直流海缆，东方电缆是其中之一，该技术具备稀缺竞争优势[12] * **国内市场**：在广东市场拥有较高话语权和市场份额，预计2026年广东省海风开工规模达5GW，将为公司业绩提供支撑[12] 明阳智能 * **战略布局**：计划在英国苏格兰投资15亿英镑建设大型海上风机制造基地，分三期建设，原计划最早2028年投产，但推进节奏可能加快[12] * **订单预期**：在2026年的AR7项目中持续跟踪的订单规模已达10GW，预计年内可能陆续签订部分合同[12][13] 有望成为国内首家加速落地海外海上风电风机订单的企业[13] 振江股份 * **客户与订单**：核心客户是西门子，自2008年进入其供应体系，目前在西门子定转子采购中的份额达70%[13] 与西门子签订了为期五年、总额约154亿元的框架协议[1][13] 已获得Nordex为期三年的长协订单（金额预计达数十亿元）[13] * **产能与业绩**：在南通为西门子打造7万吨产能，未来计划拓展至12万吨，预计到2027年可能实现满产[13] 根据股权激励计划，2026年业绩目标约为3.2亿元[13] 明阳电器 * **市场突破**：作为国内海上风电变压器龙头，已于2025年中旬通过欧洲主机厂验厂并交付样机，预计最快2026年获得欧洲海上风电变压器订单[14] 打破了此前由西门子等巨头垄断的市场格局[14] * **其他市场**：在美国市场获得XAI数据中心配电的小批量订单[14] 与字节跳动等企业合作，可能参与东南亚数据中心建设[14] 已获得一份5亿元的海通BRT框架销售协议，标志着海外市场渠道打通[14] * **业绩前景**：公司2026年和2027年的业绩目标分别为10亿元和14亿元[1][14]