纪要涉及的行业与公司 * 行业：中国沿海及国际散装液体化学品（危险化学品）航运行业 [2][3] * 公司：星通股份（兴通股份），中国沿海散装液体化学品运输领域的细分龙头企业 [3] 公司基本情况与行业地位 * 公司是中国沿海散装液体化学品运输领域的细分龙头企业，并拓展了国际散装液体化学品运输业务，兼营沿海成品油和LPG运输 [3] * 公司形成了覆盖全球的水上运输网络，内贸航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，与荣盛、中石油、中石化等知名企业有长期稳定合作关系；外贸航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美等地区 [3][4] * 公司股权结构清晰，管理层稳定，截至2025年中报，实控人陈明星家族合计持股30.86%，核心高管层持股13.96% [4] 公司发展情况与规模 * 自2020年以来，借助上市资金优势，业务规模快速提升 [2][5] * 营收从2019年的2.92亿元增至2024年的15.15亿元 [2][5] * 在营船队规模从2019年的11艘增至2024年末的37艘，目前已达到40艘 [2][5] * 内贸化学品运输市场运力投入从2019年的5.95万吨提升至24.36万吨，市场份额从5.3%增至16% [2][5] * 截至报告发布日，公司拥有40艘各类液体散装危险货物船舶，总运力规模为49.8万载重吨，其中34艘为化学品船，总运力规模为43.7万载重吨 [3] * 公司共有49艘各类液体危险货物船舶及订单，其中正在运营40艘，在建9艘，预计2026-2027年交付 [2][11] 财务表现 * 财务指标表现优秀，相较于同行业头部企业盛航股份具有一定优势，整体利润率略高于盛航 [2][6] * 尽管2022年上市融资导致总资产和净资产增长，但其ROE和ROA仍略高于盛航 [6] * 公司现金流水平高且稳定，多年来经营现金流均高于净利润，经营现金流与流动负债比例大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务覆盖能力强 [6] * 截至2025年中报，流动资产约14亿元，其中货币资产和交易性金融资产占10亿元，应收账款占比低；非流动资产合计40.37亿，其中固定资产和在建工程占36.7亿，占比超过90% [2][7] 行业发展趋势与壁垒 * 危险化学品航运领域对安全和环保要求极高，具备很高的进入壁垒 [2][8] * 自2006年以来，交通运输部不断完善新增运力宏观管控政策，以促进水路运输安全、绿色、有序发展 [8] * 行业提升运力主要方式：存量船舶以旧换新（用更安全环保的大型新建船舶替代老旧小型船）；通过每年的新增运力综合评审，评分靠前则可获得新增运力指标 [8] * 目前国内化学品船数量增长缓慢，但总载重能力自2019年起明显提升，主要得益于国内炼化能力快速增长带来的需求增加，以及行业倾向购置更大吨位的新型环保船舶 [2][8] * 液体化工品运输行业具有较强周期性，公司业绩受行业运价影响显著，液体化工品运输运价与成品油运价正相关 [3][14] 公司竞争优势与安全管理 * 在总量调控择优选择的大背景下，公司凭借优秀团队运营能力持续获得新增运力指标，从而不断提升市场份额 [9] * 从2019年至今，公司多次以第一名成绩获得交通运输部新增运力审批 [2][9] * 竞争优势来源于公司强大的安全管理能力，围绕“零事故、零伤亡、零污染、零滞留、零货损”的长期目标 [9] * 截至2024年及2025年上半年，公司的体系外部审核通过率100%，石油公司检查通过率100%，抗台风成功率100% [10] * 自2018年以来连续7年被交通部评为“安全诚信公司”，截至2025年中报，有8艘船获评“安全诚信船舶”，16位船长荣膺“安全诚信船长”称号 [10] 船舶与船队结构 * 为增强船舶适货性，公司大部分船舶采用了不锈钢货舱，新建船舶采用双向不锈钢货舱，可容纳绝大多数主流液体化工品，并可兼容成品油运输，提升市场竞争力 [3][12] * 公司拥有一支平均舰龄较低且结构合理的舰队，平均舰龄不到8岁，而全国全球范围内51%的化学品舰艇超过15年以上 [11] * 在34条运营中的化学品舰艇中，有17条是在2020年后建成交付 [11] * 5,000吨以上大型舰艇占比超过90%，符合行业需求 [2][11] 国际市场布局 * 自2022年起，公司逐步涉足国际市场并持续加大投入，未来几年将在国际市场加快布局速度 [3][11][13] * 当前重点投入国际市场是合理选择，原因包括：国内新增运力审批严格，每年新增船较少，且国内炼厂景气度较低；国际化学品船队整体老龄化，更新换代需求强烈 [13] * 根据德鲁伊数据，截至2025年6月末，全球共有5,166艘化学品船，其中15年以上的有2,655艘，占比超过50%，20年以上的有942艘，占比18.23% [13] * 截至2025年中报，公司外贸船舶数量达9艘，总载重吨12.88万吨 [3][13] * 公司与武昌船舶重工签订6艘大型外贸化学品船，这些配备智能航行、智能机舱、智能信息集成平台的新型甲醇双燃料不锈钢化学品船将于2026至2027年逐步交付 [13] 行业周期与近期业绩 * 2025年成品油价指数整体低于2023和2024年，行业运价偏低导致公司净利润率下降 [3][14] * 主要原因是下游景气度相对较低，自2024年下半年以来山东炼厂开工率降至较低水平，2025年二季度全国炼厂产能利用率降至疫情以来最低点 [14] * 但自2025年下半年起，下游开工率触底回升，四季度成品油运输指数反弹，对公司业绩形成利好 [3][14][15] * 从中远期看，炼化行业面临阵痛及淘汰落后产能，实现转型升级的大趋势，有利于液体化工品运输长期增长 [3][15] 行业供给与需求展望 * 供给端方面，自2020年以来沿海化学品船载重吨增速高于此前水平，主要来源于老旧船更新换代，而非新造交付 [16] * 随着这几年高强度更替，目前沿海平均舰龄已从2021年的11.2岁降至2025年的9.1岁 [16] * 自2023年以来新增获批运力呈下降趋势，预计未来供给增速将放缓 [16] * 下游景气度回升及转型升级带动需求增长，液体危废物运输业务供需关系有望改善，目前是行业供需改善关键节点 [3][16] * 公司短期业绩虽承压，但随着需求回暖及持续投放国际航线、新型主力舰投产等因素推动，有望实现业绩底部回升 [16] 盈利预测与评级 * 预计公司2025-2027年的净利润分别为2.85亿、3.51亿和4.29亿元 [3][17] * 对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.4倍 [3][17] * 看好公司后续发展，给予推荐评级 [3][17] * 需要关注的风险：下游需求恢复不及预期风险、航行安全风险以及燃油成本大幅上升风险 [17]