报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格10.01元 [5][11] - 给予公司2026年13倍PE [11] 报告核心观点 - 2026H1公司扣非归母净利润6.59亿元，同比增长0.2%，项目运营量增质稳，海外业务积极推进 [2] - 公司固废业务经营稳健，积极开拓海外，伴随资本开支下降，自由现金流改善，分红有望逐步提升 [11] 财务表现总结 - 2026H1公司实现营业收入29.43亿元，同比增长3.4% [11] - 2026H1归母净利润6.60亿元，同比下降2.7% [11] - 2026H1扣非归母净利润6.59亿元，同比增长0.2% [11] - 2026Q2公司实现营业收入14.22亿元，同比增长10.1% [11] - 2026Q2扣非归母净利润2.30亿元，同比下降14.2%，单季毛利率32.96%，同比下降5.68个百分点 [11] - 2026H1经营活动现金流量净额10.30亿元，同比增长14.4%，主要受国补回款增加推动 [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.91、13.32、13.89亿元，对应EPS0.77、0.80、0.83元 [11] 项目运营情况总结 - 2026H1项目运营收入22.55亿元，同比增长9.6%，毛利率44.5%，同比基本持平 [11] - 项目运营收入占主营业务比重76.8%，同比提升4.4个百分点，收入结构进一步向运营倾斜 [11] - 全资、控股及委托运营项目垃圾处理量851.59万吨，同比增长10.2% [11] - 上网电量29.82亿度，同比增长9.7% [11] - 蒸汽销量62.89万吨，同比增长19.7% [11] - 入厂吨垃圾发电量426.19度/吨、厂用电率11.13%，关键效率指标保持行业领先 [11] - AI智慧焚烧累计覆盖15个项目、37条焚烧线，占比超41% [11] 工程建造情况总结 - 2026H1工程建造收入6.83亿元，同比下降12.9% [11] - 工程建造毛利率提升2.3个百分点至28.0% [11] 海外业务进展总结 - 2026H1公司新签越南义安、越南庆和、印度卡基纳达等焚烧炉成套设备供货及改造合同 [11] - 签署泰国佛统府运维项目合同 [11] - 越南塞拉芬项目已于2025年6月并网发电 [11] - 泰国佛统府及马来西亚雪兰莪州再生能源电站一期、二期项目建设持续推进 [11] - 澳门项目于2025年9月投运，项目入厂吨垃圾发电量较前运营商提升20%，厂用电率下降7pct [11] 财务预测数据总结 - 2024A至2028E营业总收入从5,991百万元增长至6,436百万元，2024A同比-0.6%，2025A同比-7.2%，2026E同比4.8%，2027E同比5.1%，2028E同比5.1% [4] - 2024A至2028E归母净利润从1,168百万元增长至1,389百万元，2024A同比0.2%，2025A同比5.4%，2026E同比4.9%，2027E同比3.1%，2028E同比4.3% [4] - 2024A至2028E每股净收益从0.70元增长至0.83元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率从10.4%下降至9.6% [4] - 2024A至2028E市盈率从11.58下降至9.74 [4] - 2024A至2028E销售毛利率从33.2%提升至37.2% [12] - 2024A至2028E资产负债率从50.2%下降至46.5% [12] - 2024A至2028E股息率从3.0%提升至4.0% [12]