公司投资评级 - 报告给予雪迪龙“增持”评级，目标价格为9.92元 [5][12] 报告核心观点 - 2026年上半年受市场需求阶段性放缓、客户项目落地节奏波动及主动收缩工程业务影响，公司收入承压，但核心业务毛利率总体稳健，经营现金流改善 [2][12] - 公司作为碳监测设备龙头，政策推动市场需求释放提速，碳监测、碳计量和科学仪器为新增长极 [12] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入4.80亿元，同比减少19.5% [12] - 2026年上半年归母净利润0.56亿元，同比减少9.9% [12] - 2026年上半年扣非归母净利润0.40亿元，同比减少21.9% [12] - 2026年第二季度实现收入2.57亿元，同比减少25.0%，环比增长15.1% [12] - 2026年第二季度扣非归母净利润0.31亿元，同比减少31.9%，环比增长257.3% [12] - 归母净利润降幅小于收入，主要受投资收益同比改善及所得税费用下降支撑 [12] 业务收入与毛利率分析 - 2026年上半年生态环境监测系统收入4.01亿元，同比减少14.9%，毛利率43.6%，同比减少0.8个百分点 [12] - 2026年上半年工业过程分析系统收入0.74亿元，同比减少11.5%，毛利率43.9%，同比增加2.7个百分点 [12] - 其他业务收入同比减少88.2%，主要因公司主动收缩环境治理工程业务 [12] - 2026年上半年综合毛利率43.8%，同比增加1.6个百分点 [12] - 2026年第二季度毛利率47.3%，同比增加2.9个百分点，环比增加7.5个百分点 [12] 现金流与资产负债表 - 2026年上半年经营活动现金流净额0.97亿元，同比增加58.3% [12] - 2026年第二季度经营活动现金流净流入0.92亿元 [12] - 期末应收账款较2025年末下降13.4%至4.53亿元 [12] - 合同负债增长17.6%至2.39亿元 [12] - 存货增长9.5%至4.35亿元 [12] 未来增长点 - 公司继续将碳监测、碳计量和科学仪器作为新增长极，政策与技术储备具备支撑 [12] 盈利预测与估值 - 维持对2026-2028年预测归母净利润分别为2.03、2.35、2.64亿元 [12] - 对应每股收益分别为0.32、0.37、0.41元 [12] - 参考可比公司估值，给予2026年31倍市盈率，维持目标价9.92元 [12] - 可比公司2026年平均市盈率为31.5倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格10.01元 [5][11] - 给予公司2026年13倍PE [11] 报告核心观点 - 2026H1公司扣非归母净利润6.59亿元，同比增长0.2%，项目运营量增质稳，海外业务积极推进 [2] - 公司固废业务经营稳健，积极开拓海外，伴随资本开支下降，自由现金流改善，分红有望逐步提升 [11] 财务表现总结 - 2026H1公司实现营业收入29.43亿元，同比增长3.4% [11] - 2026H1归母净利润6.60亿元，同比下降2.7% [11] - 2026H1扣非归母净利润6.59亿元，同比增长0.2% [11] - 2026Q2公司实现营业收入14.22亿元，同比增长10.1% [11] - 2026Q2扣非归母净利润2.30亿元，同比下降14.2%，单季毛利率32.96%，同比下降5.68个百分点 [11] - 2026H1经营活动现金流量净额10.30亿元，同比增长14.4%，主要受国补回款增加推动 [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.91、13.32、13.89亿元，对应EPS0.77、0.80、0.83元 [11] 项目运营情况总结 - 2026H1项目运营收入22.55亿元，同比增长9.6%，毛利率44.5%，同比基本持平 [11] - 项目运营收入占主营业务比重76.8%，同比提升4.4个百分点，收入结构进一步向运营倾斜 [11] - 全资、控股及委托运营项目垃圾处理量851.59万吨，同比增长10.2% [11] - 上网电量29.82亿度，同比增长9.7% [11] - 蒸汽销量62.89万吨，同比增长19.7% [11] - 入厂吨垃圾发电量426.19度/吨、厂用电率11.13%，关键效率指标保持行业领先 [11] - AI智慧焚烧累计覆盖15个项目、37条焚烧线，占比超41% [11] 工程建造情况总结 - 2026H1工程建造收入6.83亿元，同比下降12.9% [11] - 工程建造毛利率提升2.3个百分点至28.0% [11] 海外业务进展总结 - 2026H1公司新签越南义安、越南庆和、印度卡基纳达等焚烧炉成套设备供货及改造合同 [11] - 签署泰国佛统府运维项目合同 [11] - 越南塞拉芬项目已于2025年6月并网发电 [11] - 泰国佛统府及马来西亚雪兰莪州再生能源电站一期、二期项目建设持续推进 [11] - 澳门项目于2025年9月投运，项目入厂吨垃圾发电量较前运营商提升20%，厂用电率下降7pct [11] 财务预测数据总结 - 2024A至2028E营业总收入从5,991百万元增长至6,436百万元，2024A同比-0.6%，2025A同比-7.2%，2026E同比4.8%，2027E同比5.1%，2028E同比5.1% [4] - 2024A至2028E归母净利润从1,168百万元增长至1,389百万元，2024A同比0.2%，2025A同比5.4%，2026E同比4.9%，2027E同比3.1%，2028E同比4.3% [4] - 2024A至2028E每股净收益从0.70元增长至0.83元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率从10.4%下降至9.6% [4] - 2024A至2028E市盈率从11.58下降至9.74 [4] - 2024A至2028E销售毛利率从33.2%提升至37.2% [12] - 2024A至2028E资产负债率从50.2%下降至46.5% [12] - 2024A至2028E股息率从3.0%提升至4.0% [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价110.28元 [5][11] 报告核心观点 - 2026H1公司收入与归母净利润分别同比增长30.5%和38.9% [2] - 铜萃取剂扩产放量叠加高纯硫化钠、浮选药剂及铼回收项目推进，持续打开新材料业务成长空间 [2] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入5.52亿元，同比+30.5% [11] - 2026H1归母净利润0.68亿元，同比+38.9% [11] - 2026H1扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.9% [11] - 单2026Q2实现营业收入3.20亿元，同比+26.7%、环比+38.3% [11] - 单2026Q2扣非归母净利润0.35亿元，同比+16.7%、环比+12.4% [11] - 2026H1综合毛利率36.7%，同比+1.7pct [11] - 2026Q2毛利率36.9%，同比+2.7pct、环比+0.5pct [11] - 扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比+100.9% [11] - 股权激励费用对表观利润形成较大扰动 [11] 矿冶环保业务 - 2026H1矿冶环保业务实现收入3.89亿元，同比+19.2% [11] - 运营服务收入2.39亿元，同比+19.0% [11] - 解决方案收入0.94亿元，同比+78.1% [11] - 矿冶环保产品销售收入0.56亿元，同比-22.9% [11] - 截至2026H1末，合同负债1.09亿元，较年初+174.8% [11] - 存货1.99亿元，较年初+26.0%，主要系解决方案项目未验收、未完工劳务及库存材料增加 [11] - 项目预收款和未验收资产上升为2026H2收入确认提供储备 [11] - 2026H1经营活动现金流净额-0.05亿元，同比改善0.42亿元 [11] - 应收账款较年初下降11.7%，现金流质量有所改善 [11] 新材料业务 - 2026H1新材料产品销售收入1.46亿元，同比+57.1%，占主营业务收入26.5% [11] - 福建龙立实现收入1.46亿元、净利润0.37亿元 [11] - 选冶药剂再扩建项目一期建成后拟新增5,000吨产能 [11] - 年产10万吨高效浮选药剂项目及年产6万吨高纯硫化钠项目建设积极推进 [11] - 铼方面，与西藏巨龙的钼精矿采购合作已逐步落地，同时积极拓展外部其他铼回收合作渠道 [11] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年、新增2028年归母净利润预测分别为1.76（原值2.03）、3.00（原值3.00）、4.16亿元 [11] - 对应EPS为1.85、3.15、4.37元 [11] - 参考可比公司估值，给予2027年35倍PE [11] - 2024A至2028E营业总收入预测分别为927、1,230、1,527、2,404、2,922百万元 [4] - 2024A至2028E归母净利润预测分别为181、106、176、300、416百万元 [4] - 2024A至2028E每股净收益预测分别为1.90、1.11、1.85、3.15、4.37元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率预测分别为16.8%、9.3%、13.7%、20.3%、23.7% [4] - 可比公司康普化学2026E PE为25.3倍，耐普矿机2026E PE为25.1倍，均值25.2倍 [13]