投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格56.70元 [5][11] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为2,413百万元、3,091百万元、3,563百万元，同比增长40.0%、28.1%、15.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为282百万元、366百万元、437百万元，同比增长46.8%、30.0%、19.3% [4] - 预计2025-2027年每股净收益分别为2.10元、2.73元、3.25元，净资产收益率分别为13.8%、15.2%、15.3% [4] - 当前市盈率（现价&最新股本摊薄）为21.98倍，目标估值对应2025年27倍PE [4][11][12] 经营业绩表现 - 2025H1实现营收9.35亿元，同比增长23.51%，归母净利润0.98亿元，同比增长5.53% [11] - 2025H1毛利率29.62%，同比下降1.96个百分点，净利率11.35%，同比下降0.84个百分点 [11] - 利润端短期承压主因会计准则变更及新工厂未完全实现规模效应 [11] 全球化布局与业务拓展 - 通过全资子公司为龙头锂电企业海外扩张提供防爆除尘系统解决方案，产品获欧盟CE及ATEX双认证 [11] - 在匈牙利设立销售子公司拓展欧洲市场，并已布局新加坡、泰国、加拿大、美国、英国等地区 [11] - 2025H1海外收入1.72亿元，同比增长23% [11] 技术优势与行业机遇 - 固态电池（尤其是硫化物全固态路线）对车间洁净度要求极高，公司高洁净标准设备有望优先受益 [11] - 公司作为半导体洁净室设备领军企业，积极拓展新能源、生物医药等行业 [11][12] 产能与产业链整合 - 2024年南京工厂二期及马来西亚两间新厂房投产，目前拥有10个境内及3个境外生产基地 [11] - 2025年2月收购洁净室墙壁和天花板系统供应商捷芯隆约68.39%股份，加速产业链整合 [11] 市场表现与估值 - 当前股价46.10元，总市值6,196百万元，市净率3.3倍 [6][7] - 近12个月股价绝对升幅60%，相对指数升幅23% [10] - 可比公司2025年平均PE为31倍，公司估值低于行业平均 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价10 20港元 [7][11] - 给予2025年15倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润26 82亿港元 同比增长11% [2][11] - 2025H1收入94 28亿港元 同比下滑1% [11] - 财务费用减少2 01亿港元至1 88亿港元 投资物业公允值调整净亏损减少5800万港元至300万港元 [11] - 每股中期股息0 266港元 派息比例维持65% [11] - 经营活动净现金流入33 39亿港元 资本开支5 66亿港元 [11] 财务预测 - 2025-2027年预测净利润分别为44 15亿港元 45 33亿港元 46 63亿港元 [11] - 对应EPS 0 68港元 0 69港元 0 71港元 [11] - 2025-2027年预测营业收入18 080亿港元 18 554亿港元 18 924亿港元 增长率-2% 3% 2% [5][12] - 毛利率稳定维持在53 10% [12] - ROE从2024年7 54%提升至2025年10 22% [12] 业务分部表现 - 东深项目收入35 06亿港元同比增长1% 供水量11 47亿吨同比下滑1% [11] - 对港供水收入增加2%至28 69亿港元 对深圳东莞供水收入减少7%至6 37亿港元 [11] - 其他水资源业务收入增长2%至36 80亿港元 税前利润下滑6%至10 79亿港元 [11] - 粤海天河城物业收入增长4%至8 22亿港元 税前利润增长10%至4 92亿港元 [11] - 百货运营收入减少44%至2 17亿港元 税前利润增长19%至4583万港元 [11] - 酒店收入增长7%至3 37亿港元 税前利润下滑20%至5106万港元 [11] - 粤海能源收入减少4%至7 70亿港元 税前利润增23%至9118万港元 [11] - 粤电靖海收入减少26%至24 02亿港元 税前利润1 01亿港元 [11] - 道桥业务收入下滑7%至2 90亿港元 税前利润下滑9%至1 47亿港元 [11] 估值指标 - 当前股价7 22港元 市值47 203亿港元 [7][8] - 2025年预测PE 10 5倍 PB 1 07倍 [5][12] - EV/EBITDA为5 50倍 [14] - 可比公司2025年PE均值17 3倍 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价5.64港元 [6][10] 核心观点 - 建造收入大幅下降49%至18.44亿港元 运营服务收入稳健增长5%至99.43亿港元 [10] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26% 净利润率改善0.84个百分点至19.44% [10] - 2025H1每股股息(DPS)0.15港元 较2024年同期0.14港元提升7% 分红比例达41.76% [2][10] - 自由现金流持续改善 资本开支维持收缩 [10] - 基于2026年8.3倍PE估值 目标价较当前4.50港元有25.3%上行空间 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元 同比下滑8% 归母净利润22.07亿港元 同比下滑10% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为40.48亿/41.82亿/42.88亿港元 同比增长20%/3%/3% [4][10] - 2025-2027年预测EPS为0.66/0.68/0.70港元 PE估值6.5/6.3/6.1倍 [4][10] - 资产负债率63.30% 同比下降0.97个百分点 [10] 业务细分 - 环保能源运营收入51.42亿港元(+6%) 环保水务运营收入14.77亿港元(+13%) 绿色环保运营收入31.89亿港元(+1%) [10] - 建造服务收入占比降至13% 其中环保能源建造收入下降70% 环保水务建造收入下降17% 绿色环保建造收入下降74% [10] - 生活垃圾处置量2857万吨(+2%) 入炉吨发460度(+3%) 厂用电率14.7%(-0.3pct) [10] - 对外热蒸汽供应量同比增长39% 供热量快速增长 [10] 现金流与资本结构 - 2025年预测经营现金流135.55亿港元 投资现金流-14.32亿港元 [11] - 现金储备从78.96亿港元增至140.80亿港元(2025E) [11] - 总负债从1196.10亿港元降至1155.90亿港元(2025E) [11]

投资评级与目标价格 - 报告给予瀚蓝环境"增持"评级，目标价31.95元，当前股价26.86元，潜在涨幅约19% [5] - 基于2025年15倍PE估值，对应EPS预测2.13元 [11] 核心业务进展 - 瀚蓝环境与广东联通、深城交签署战略协议，探索"垃圾焚烧发电+智算中心"模式，利用绿电及余热蒸汽降低算力中心能耗成本 [2][11] - 合作方广东联通拥有5A级智算中心认证，深城交在数字能源领域经验丰富，将为AIDC项目提供技术支持 [11] - 公司全国64个垃圾焚烧项目（规模97,590吨/日）可提供年超100亿度绿电，长周期运行小时数达8200小时，为智算中心提供稳定能源 [11] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：17.35/18.06/18.82亿元，同比增速4.3%/4.1%/4.2% [4][11] - 2025年ROE预计12.0%，毛利率提升至30.3%，EBIT Margin达21.8% [12] - 经营活动现金流持续改善，2025年预计达37.71亿元，净利润现金含量2.2倍 [12] 市场表现与估值 - 近12个月股价绝对涨幅31%，当前市盈率12.62倍（2025E），低于可比公司均值13.7倍 [10][13] - 总市值219亿元，市净率1.52倍（2025E），EV/EBITDA为7.87倍 [6][12] - 股息率预计从2024年3.0%升至2027年3.6% [12] 行业协同优势 - 垃圾焚烧与AIDC协同可绕过城市能耗指标约束，通过绿证实现能源梯级利用，同时增厚焚烧项目利润 [11] - 可比公司三峰环境/永兴股份/绿色动力2025年平均PE14.5倍，瀚蓝估值具备吸引力 [13]

投资评级与目标价格 - 报告对中科环保(301175)的评级为"增持"，目标价格为6.94元，当前价格为5.62元 [5][12] - 总市值为8,272百万元，总股本1,472百万股，流通A股622百万股 [5] 核心财务数据与业绩表现 - 2025H1公司实现收入8.48亿元（+4%），归母净利润1.96亿元（+20%），扣非净利润1.93亿元（+20%），Q2单季净利润1.19亿元（环比+53%，同比+30%）创历史新高 [12] - 2025E-2027E预测净利润分别为4.03亿元（+25.7%）、4.92亿元（+22.1%）、5.49亿元（+11.6%），对应EPS为0.27元、0.33元、0.37元 [11][12] - 2025H1经营活动现金流净额2.98亿元（+25%），ROE从2023年的7.9%提升至2027E的13.3% [11][12] 业务运营亮点 - 生活垃圾处理量213.63万吨（+10%），供热量87.75万吨（+12%），供热比稳定在40%以上，生活类垃圾处理业务收入6.91亿元（+15%），毛利率提升1.27pct至52.57% [12] - 通过精细化运营降低能耗，吨入厂垃圾耗电量同比下降1.3%，项目建造类业务收入1.33亿元（+44%），毛利率提升1.57pct至3.78% [12] - 并购进展显著：晋州项目交割后首月扭亏，竞得北控水务贵港（1,500t/d）和平南（1,200t/d）项目100%股权，玉溪项目投产即盈利 [12] 行业与估值比较 - 可比公司平均PE为14.8倍（2024E）、13.3倍（2025E），中科环保当前PE为20.44倍（2025E），低于绿色动力（14.7倍）和永兴股份（15.0倍） [14] - 公司当前PB为2.3倍，低于瀚蓝环境（1.48倍，2025E），EV/EBITDA从2024年的12.84倍降至2027E的9.36倍 [11][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元拖累公司 2024 年业绩，派息符合预期；公司持续经营业务净现金流入 91.50 亿港元，现金流充足 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年营业收入分别为 234.28 亿、243.55 亿、185.05 亿、180.80 亿、185.54 亿、189.24 亿港元，同比变化分别为 -21.45%、3.96%、 -24.0%、 -2.3%、2.6%、2.0% [4] - 2022 - 2027 年毛利润分别为 98.23 亿、100.75 亿、98.22 亿、96.01 亿、98.52 亿、100.49 亿港元 [4] - 2022 - 2027 年净利润分别为 47.64 亿、31.22 亿、31.42 亿、44.15 亿、45.33 亿、46.63 亿港元，同比变化分别为 1.42%、 -34.46%、0.64%、40.50%、2.67%、2.87% [4] - 2022 - 2027 年 PE 分别为 10.97、11.90、13.96、9.32、9.07、8.82 [4] - 2022 - 2027 年 PB 分别为 1.21、0.89、1.05、0.89、0.81、0.74 [4] 业绩情况 - 不考虑粤海置地，2024 年公司持续经营业务收入 185.05 亿港元，同比减少 9%；持续经营业务归属净利润减少 3%至 41.03 亿港元（撇除粤海置地归属股东亏损 9.61 亿港元），2024 年实际归属净利润增加 1%至 31.42 亿港元 [5] - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元，较去年同期减值 18.09 亿港元有所转好，但减值幅度仍超出市场预期 [5] - 2024 年现金总股息较 2023 年增加 1%，派息率维持 65%符合预期 [5] 业务经营 - 2024 年对港供水收入增加 3%至 51.36 亿港元；对深圳及东莞地区的供水收入减少 11%至 12.24 亿港元，主要受汇率影响，东深项目税前利润为 40.20 亿港元，同比增加 5% [5] - 其他水资源项目收入减少 20%至 72.18 亿港元，主要由于建造服务收入同比下降 76%至 5.21 亿港元，其他水资源项目税前利润 17.34 亿港元，同比下滑 7% [5] - 公司 2024 年经营活动净现金流入 110.86 亿港元，同比增长 4%，撇除粤海置地的净现金流入 19.36 亿港元，持续经营业务净现金流入为 91.50 亿港元 [5] 公司举措 - 2024 年 12 月，公司公告拟以实物分派的方式宣派特别股息剥离粤海置地，于 2025 年 1 月 21 日完成，粤海置地不再成为公司拖累，市场将重新聚焦于公司水务资产的价值，2024 年底公司持续经营业务资本负债率 30.9%，较 2023 年 77.3%大幅下降，公司融资能力得以增强 [5] - 2024 年公司实际资本开支 18.57 亿港元，较 2023 年 76.96 亿港元大幅收缩，为未来东江水项目续约做好准备 [5]