报告公司投资评级 - 国泰海通证券给予贝壳-W“增持”评级 [1][4][9] 报告核心观点 - 公司盈利能力全面提升，推动以消费者为中心变革，实现利润超预期增长 [2] - 贝壳是全球领先的线上线下一体化房产交易平台，市占率优势带来长远发展 [9][33] 2026年上半年业绩情况 - 1H2026，公司总交易额为16455亿元，同比下降4.5%；净收入为434亿元，同比下降12.0% [9][14] - 1H2026，公司净利润为38.79亿元，同比增长79.4%；经调整净利润为47.96亿元，同比增长49.2% [9][14] - 2Q2026，公司总交易额为9338亿元，同比增加6.3%；净收入为245亿元，同比下降5.7% [14] - 2Q2026，公司净利润为26.24亿元，同比增加100.8%；经调整净利润为31.85亿元，同比增加74.9% [14] - 1H2026，公司存量房业务收入、新房业务收入、新兴及其他服务收入、家装家居业务收入、房屋租赁房屋业务收入占总营收的比重分别为30.3%、32.3%、2.0%、12.7%、22.7% [14] - 1H2026，公司存量房业务贡献利润率、新房业务贡献利润率、新兴及其他服务贡献利润率、家装家居业务贡献利润率、房屋租赁房屋业务贡献利润率分别为43.9%、27.7%、72.2%、38.2%、15.0% [9][14] - 1H2026，公司毛利率为27%，同比提升5.33个百分点 [19] - 1H2026，公司净利润为38.79亿元，同比增长79.4% [21] - 1H2026，公司归母净利润为38.78亿元，同比增长80% [21] - 1H2026，公司基本每股收益为1.19元，同比增长86% [21] - 2026年上半年，公司根据股份回购计划斥资约4.5亿美元回购股份 [9][15] - 自2022年9月股份回购计划启动起至2026年6月末，公司已累计回购价值约29.9亿美元的本公司股份，约占股份回购计划启动前公司已发行股份总数的14.8% [9][15] 2026年上半年经营情况 - 截至1H2026底，公司门店数量为60274家，同比基本持平；活跃门店数量为57803家，同比基本持平 [9][22] - 截至1H2026底，公司经纪人数量为540634名，同比减少3.1%；活跃经纪人数量为454571名，同比减少7.5% [9][22] - 2026年2Q的移动月活跃用户数量平均为4570万名，2025年同期为4870万名 [22] - 1H2026，公司存量房业务的净收入为132亿元，同比减少3.2%；存量房交易的总交易额为11643亿元，同比基本持平 [9][23] - 1H2026，贝壳存量房业务净收入中3P模式占比为23.5%，贝壳存量房总交易额中3P模式占比为66.0% [9][23] - 1H2026，1P模式下的佣金率为2.56%，3P模式下的佣金率为0.40% [9][23] - 2Q2026，公司存量房业务的净收入为70亿元，同比增加4.5%；存量房交易的总交易额为6299亿元，同比增加8.0% [24] - 2Q2026，公司平台上贝联经纪人进行的存量房交易的总交易额为4233亿元，同比增加14.3% [24] - 1H2026，公司新房业务的净收入为140亿元，同比下降15.9%；总交易额为4043亿元，同比下降17.1% [9][28] - 1H2026，公司新房业务3P模式下的GTV占比为81.7% [9][28] - 1H2026，公司新房业务佣金率为3.5% [9][28] - 2Q2026，公司新房业务的净收入为89亿元，同比增加3.8%；总交易额为2584亿元，同比增加1.2% [28] - 1H2026，公司家装家居净收入为55亿元，同比减少26.4% [29] - 2Q2026，公司家装家居净收入为32亿元，同比下降30.1%，主要由于公司主动优化获客渠道组合并放缓若干非经纪渠道的推进步伐 [29] - 1H2026，公司房屋租赁服务的净收入为98亿元，同比减少8.5% [30] - 2Q2026，公司房屋租赁服务的净收入为48亿元，同比减少14.8%，主要由于省心租业务下新产品模式占比增加的影响 [30] - 1H2026，公司新兴业务及其他净收入为9亿元，同比增加12.5% [30] - 2Q2026，公司新兴业务及其他净收入为5.46亿元，同比增加26.4%，主要由于金融服务的收入增加 [30] 投资建议 - 预计公司2026-2028年经调整净利润分别为84.28、104.15、122.99亿元（归母净利润分别为55.79、69.19、74.83亿元） [9][33] - 给予公司2026年25倍PE估值，对应合理价值为61.33元，换算为每股71.31港元（1港元=0.86人民币） [9][33]