燃气轮机行业电话会议纪要关键要点 一、行业与公司覆盖范围 - 行业：全球燃气轮机行业，聚焦美国AIDC（AI数据中心）电力需求驱动[1] - 核心公司：杰瑞股份、中国动力、应流股份、万泽股份、GE Vernova、西门子、三菱动力、贝克休斯、索拉透平、上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国航发燃机、航亚科技、中科国盛、潍柴集团、卡特彼勒、瓦锡兰[1][10][11][14] 二、核心观点与论据 2.1 AIDC电力需求爆发驱动燃机需求 - 2023年美国数据中心用电量占全社会用电量4.4%[2] - 预计2028年该比例提升至6.7%-12%[2] - 预计2028年仅美国AI需求新增电力侧容量达100 GW[2] - AIDC基础设施投资占总资本支出15%-20%，其中供配电系统占基础设施投资50%-60%，即占总资本支出约10%[2] 2.2 美国电力供给端三大挑战推动现场发电 - 超过50%地区未来十年面临缺电风险，各州输电转移能力差异显著[3] - 未来十年预计79 GW化石燃料和核电机组退役，另有43 GW已宣布退役计划[3] - 预计2034年全美20个主要电网区域中18个出现电力备用不足[3] - 2000-2019年申请并网项目中仅13%容量最终实现商业运营[4] - 2024年发电项目从申请到并网平均等待时间长达55个月[4] - 现场发电已成明确趋势，美国AI巨头签署自建电源发电协议[4] 2.3 天然气发电为AIDC现场发电最优选择 - 风电光伏需配套大规模储能，增加成本和占地面积[5] - 水电核电选址要求高、建设周期长[5] - 煤电柴油存在污染问题[5] - 美国天然气储量丰富，2024年天然气发电量占比高达43%[5] - XAI、Google、Meta及Frontier等AI巨头和云服务商积极采购燃气轮机[5] 2.4 全球燃机市场高度垄断与供需缺口 - 重型燃机领域：GE Vernova、西门子、三菱动力2024年合计市场份额约85%[6] - 航改型燃机市场：GE Vernova和贝克休斯合计占63%份额[6] - 轻工业燃机市场：索拉透平2024年市占率约48%[7] - 2023年起需求快速增长，但供给端产能扩张缓慢，导致严重短缺[7] - 预计2028年全球供给缺口仍超50 GW[9] 2.5 主要制造商订单与产能扩张计划 - GE Vernova将2026年底签约订单目标从110 GW上调至至少125 GW，预计2027年继续增长[8] - GE Vernova计划2030年产能扩张至30 GW，高于此前2028年扩产至24 GW目标[8] - 三菱重工将燃机订单规模从2.3万亿日元上调至2.4万亿日元[8] - 三菱重工计划2030年实现燃机产能翻倍[8] - 西门子将全球燃机年需求预测从90-100 GW提升至110-120 GW[8] - 西门子计划中型燃机（20-100 MW）年产能从2026年80台提升至2028年100台[8] - 西门子计划大型燃机（100-600 MW）年产能从2026年35台提升至2028年50台以上[8] 2.6 叶片环节为核心产能瓶颈 - PCC和HARMET两家海外企业垄断全球约80%市场份额[12] - 2020年行业低谷导致资本开支放缓，产能扩张滞后[12] - 叶片成为燃机整机产能无法有效扩张的关键因素[13] 三、国内企业机遇与进展 3.1 杰瑞股份 - 作为整机集成商，采购西门子、贝克休斯、川崎重工核心机进行集成销售[11] - 与FTAI、贝克休斯等海外厂商合作良好，核心机资源丰富[11] - 2025年底至2026年获得六七笔北美数据中心燃机订单[11] - 近期新签100亿元人民币燃机销售合同销往北美[11] - 预计2026年利润36亿元、2027年利润75亿元、2028年利润110亿元[11] - 2027年对应市盈率约20倍，2028年对应市盈率约14倍[11] 3.2 中国动力 - 主业为船舶发动机，预计2027年主业利润达70亿元，按15倍市盈率估算市值约1,050亿元[11] - 发电业务：预计2026年底燃气轮机产能达60台25兆瓦机型，合计1.5 GW[11] - 预计发电业务贡献营收约75亿元，利润15亿元，按30倍市盈率市值可达450亿元[11] - 分部估值法合计总市值有望达1,500亿元[11] - 存在多重利好：中船柴油机等少数股权注入、高利润率后市场业务、船舶行业回暖[11] - 在内燃机改造方案中具备全球领先地位，下属中船柴油机持股约52%[14] 3.3 叶片厂商 - 应流股份和万泽股份已与头部厂商建立深度绑定关系[13] - 成功进入国内外主流燃机供应链[13] 3.4 国内燃机产业派系 - 国家控股电气设备企业：上海电气、东方电气、哈尔滨电气，生产50 MW以上大型燃机[10] - 与中国航发燃机共同攻克300 MW F级和400 MW G/H级重型燃机技术[10] - 军工企业：中国动力和703研究所主打25 MW燃机，拥有丰富交付经验[10] - 中国航发集团主打“太行”系列航改型燃气轮机[10] - 其他参与者：航亚科技、中科国盛[10] 四、替代解决方案 4.1 航改型燃气轮机 - 核心优势：交付周期快、启停时间灵活、模块化并联适配不同容量需求[13] - 瓦锡兰项目案例显示多机组并联性能与单台大型燃机相近[13] - 缺点：全生命周期运营成本更高，多机组并联导致维护频次增加[13] 4.2 内燃机改造为天然气机组 - 优势：供应链成熟、扩产弹性好、并联方案约10个月投入使用[13] - 缺点：全生命周期运营成本高于燃气轮机，润滑油消耗大，后市场服务成本占比高[13] - 值得关注企业：中国动力、潍柴集团、卡特彼勒、瓦锡兰[14]