商品研究 [铜早报 Table_ReportType] 期货研究报告 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 6 月 25 日 马子尧—有色分析师 从业资格证号：F03151519 走势评级： 短期——震荡偏弱 中长期——看多 联系电话：0571-28132615 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 邮箱：maziyao@cindasc.com 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 供需边际转弱，下行压力逐渐凸显 报告内容摘要: 宏观与行业消息：外电 6 月 24 日消息，英美资源集团（Anglo American） 通过其持股 50.1%的子公司 Anglo American Sur，与智利国家铜业公司 （Codelco）签署最终协议，实施 Los Bronces 与 Andina 铜矿的联合开采计 划。该计划预计在 21 年内额外释放 270 万吨铜，年均增产 12 万吨低成本 铜，双方平 ...

宏观经济与政策 - 美国第一季度经常账户赤字扩大至2268亿美元[3] - 日本央行表示将根据经济、价格和金融状况继续加息[3] - 中国5月国内市场手机出货量2763.9万部，同比增长16.5%[3] - 中国财政部数据显示5月全国共销售彩票同比下降7.3%[3] 金融市场表现 - 美国国债收益率普遍下跌：2年期跌4.42个基点至4.146%，5年期跌8.34个基点至4.178%，10年期跌10.07个基点至4.392%[3] - 主要股指涨跌互现：纳斯达克指数跌0.43%，道琼斯工业指数涨0.35%，标普500跌0.10%[4] - 亚太市场表现分化：韩国综合指数涨3.26%，日经225指数跌0.88%，恒生指数涨0.33%，恒生科技指数涨1.81%[4] - 内地A股主要指数上涨：上证指数涨0.11%，深证综指涨0.77%，创业板指涨1.41%[4] - 大宗商品价格下跌：ICE布油跌5.11%，NYMEX WTI原油跌4.56%，伦敦金现跌2.93%，LME铜跌2.58%[4] 行业与企业动态 - 中国五部门联合启动工业5G独立专网试点[3] - 焦炭行业开启第九轮提涨[3] - 美光科技财报亮眼，盘后股价大涨15%[3] - 高通公布Dragonfly路线图，全面进军AI数据中心[3] - SK海力士计划于7月10日登陆纳斯达克[3]

美股市场整体表现 - 美东时间6月24日周三，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指和标普连续第三个交易日下跌 [1] - 科技七巨头中仅亚马逊小幅上涨，微软跌超2%，特斯拉跌超1.6%，Meta、英伟达、苹果、谷歌均下跌 [3] - 热门中概股多数下跌，其中工程型物业集成商巨龙在线跌超32%，麦斯智能引擎跌超14%，美团、阿里巴巴、京东、百度跌超2%；哔哩哔哩涨超3% [4] 半导体行业动态 - 芯片股在交易日继续回调，西部数据、希捷科技跌超4%，高通跌超3%，闪迪跌超2%，ARM跌超1%，美光科技跌0.37% [3] - 盘后美光科技公布财报，预计第四财季经调整营收490亿美元至510亿美元，远超市场预期的432.4亿美元；预计第四财季资本支出约100亿美元，2026财年全年资本支出约270亿美元 [3] - 受美光科技财报提振，美股期指集体高开，截至北京时间6月25日6:15，纳斯达克100指数期货涨近2% [3] - 芯片股盘后全线上涨，美光科技涨超13%，西部数据、闪迪涨超10%，希捷科技涨超9%，ARM涨超5%，应用材料涨超4%，英特尔、阿斯麦、AMD涨超3% [3] - 高通盘后涨超15%，其CFO称目标在2027财年实现AI数据中心业务收入50亿美元 [3] 大宗商品与外汇市场 - 市场对中东局势缓和、伊朗原油供应恢复预期升温，国际金银、国际油价全线跳水 [1] - 现货黄金失守4000美元关口，白银跌超6%跌破60美元/盎司 [4] - 国际油价持续下挫，创2月末以来收盘新低，WTI原油期货盘中跌破70美元/桶，收盘跌3.9%报70.34美元/桶；布伦特原油期货跌超4%报73.74美元/桶 [4][5] - 美元指数走强，当天上涨0.2%，收于101.611 [5] - 美元指数连日上扬，接连突破100、101关键整数关口，分析认为外汇市场对美联储偏鹰派的政策预期持续定价，驱动美元指数震荡上行 [5] 加密货币市场 - 比特币跌破6.1万美元，日内跌近3%，ETH、SOL等其他主要币种跌超2% [1][5] - 最近24小时内，全球共有超17.6万人被爆仓，爆仓总金额达9.83亿美元 [5] 地缘政治与能源供应 - 国际海事组织公布霍尔木兹海峡撤离计划操作细则，伊朗负责北部航线，阿曼与美国负责南部航线的协调工作 [6][8] - 美国能源部长表示，过去24小时内有72艘船舶通过霍尔木兹海峡，运输原油约2000万桶，并称伊朗将无法关闭霍尔木兹海峡 [8] - 美伊本月底将继续技术磋商，美方或将参与对伊核查行动 [7][8] 其他公司及行业信息 - 哔哩哔哩计划斥资3亿美元回购股票 [4] - SK海力士已提交美国IPO申请，拟募集超290亿美元 [9]

文章核心观点 - 钠离子电池被摩根士丹利定性为“新石油时代”，其战略意义超越“锂电替代品”，旨在解决AI驱动下能源安全与电力需求的关键瓶颈[4] - 钠离子电池的核心优势在于成本低、部署快、供应链安全（不依赖锂、铜、石墨）及优异的低温性能，使其在储能、商用车和特定乘用车领域具有巨大潜力[5] - 行业预计钠离子电池将加速渗透，到2035年可能占据全球电池部署37%的份额，并催生约8000亿美元的新增投资，深刻改变电池化学路线和整个能源基础设施生态[6] 行业定位与驱动因素 - 钠离子电池的叙事逻辑已从“锂电替代品”转变为应对AI数据中心电力需求激增的关键解决方案，重点转向电价、部署速度和供应链主权[9] - 到2030年，亚洲数据中心可能消耗该地区新增电力的约六分之一，电网对电池的要求是便宜、安全、低温性能好且供应链分散[9] - 钠离子电池在零下20摄氏度环境下可保留约90%的容量，而磷酸铁锂仅保留50%至60%，这对AI基础设施扩张的北方地区尤为关键[9] - 随着规模效应释放，钠离子电池单体成本预计从当前约0.35元/Wh降至0.22元/Wh，降幅约36%[9] 市场渗透率与规模预测 - 预计钠离子电池将在2027年占据全球电池部署约2%份额，随后加速至2030年的20%和2035年的37%[6] - 到2035年，钠离子电池全球年部署量将达2.4TWh，乐观情景下可达3.7TWh[6] - 到2035年，钠离子电池生态系统累计资本形成规模将达约8000亿美元[6][15] 主要应用场景分析 固定式储能 - 固定式储能被视为最具爆发潜力的首要应用场景，成本下降将使边际储能项目进入可投资区间[10] - 在与现有LFP储能项目经济性相当的前提下，钠电可使每兆瓦光伏对应的储能容量提升约50%[10] - 预计钠离子电池将在2030年占据全球储能装机的26%，到2035年进一步升至60%[11] 商用车队 - 商用车需求的核心是利用率、燃料成本与可靠性，而非单纯续航[11] - 在中国，约50%的轻型商用车（约950万辆）分布在冬季寒冷的北部和西部地区，钠离子电池优异的低温性能（零下20摄氏度下约90%容量保持率）直接解决冬季里程骤降问题[11] - 若钠电电芯成本比LFP低30%至40%，高利用率车辆的回本期可压缩至1至2年，在中国北方和西部地区，电动轻型商用车的回收周期可缩短逾1年，降幅达30%至50%[11] - 报告将全球商用车领域钠电渗透率路径设定为2030年43%、2035年66%[11] 小型乘用车 - 钠电进入乘用车市场的难度较高，但小型车是结构性例外，当前能量密度已达175Wh/kg，接近LFP水平[12] - 目标市场是1.5万美元以下、续航低于500公里的入门级城市电动车，购买决策第一变量是价格[12] - 比亚迪已宣布投资100亿元人民币建设30GWh钠离子电池工厂，目标产品涵盖海鸥等超低价城市车型；宁德时代与长安也已推出量产钠电乘用车相关产品[12] - 报告给出的乘用车渗透率路径为2030年约8%，2035年约18%[12] 产业链投资机会与资本支出分布 - 到2035年，约8000亿美元累计资本支出将穿透整条基础设施链[14] - 储能部署约3600亿美元，占45%，对应全球累计约4.2TWh储能安装[15] - 制造产能约1350亿美元，占17%，支撑约3TWh年化名义产能[15] - 供应链和原材料约1150亿美元，占14%，覆盖碳酸钠、正极材料、硬碳负极、隔膜和电解液等[15] - 物流车队约1000亿美元，占12%[15] - 电力和电网基础设施约900亿美元，占11%，包括变电站、输电强化和并网设施[15] 行业竞争格局演变 - 技术门槛决定竞争向头部电池企业集中，能承担研发、验证和扩产压力的仍是头部企业[17] - 报告预计宁德时代2026至2028年盈利复合年增长率达30%[17] - 宁德时代董事长曾毓群预测钠电最终将占据全球电池市场30%至40%份额[17] - 中国LFP产能中底部30%至40%的小规模生产商，在钠电年化规模2028年超过100GWh后将面临更大生存压力[17] 对大宗商品市场的影响 - 钠电大规模部署将从2027年开始影响锂需求，报告将钠电在储能领域2030年渗透率预测从8%上调至26%，这将削减2030年碳酸锂当量需求约135至160千吨[18] - 乘用车端若2030年钠电渗透率达8%，还将额外减少最多88千吨LCE需求[18] - 锂价路径承压，基准假设为2026年22840美元/吨，悲观情景下2027至2028年均价可能跌至10000至11000美元/吨[18] - 由于钠电以铝箔替代铜箔，2030年铜需求或减少约20万吨；铝则因更高的金属用量而面临需求上行风险[18] 全球产业化进程与地缘格局 - 中国是钠电产业化进程最靠前的市场，宁德时代和比亚迪已将钠电推向储能、商用车和低价乘用车的量产阶段[20] - 美国处于商业化早期，近端场景集中于电网级储能和数据中心，通用汽车与Peak Energy合作开发下一代钠离子电池，部署时间预计在2028年之后[20] - 欧洲制造落后但战略动机强烈，钠资源丰富有助于降低对锂进口的依赖，Altris、Tiamat Energy等企业正推进规模化生产[20] - 韩国整体偏防守，LG新能源已在中国建立钠电试产线，目标应用包括储能和UPS[21]