行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为全球电力与能源行业 重点关注由人工智能发展驱动的电力需求增长及相关的投资机会[1] * 核心讨论围绕电力短缺背景下的机遇 包括燃气轮机 储能 变配电设备 燃料电池 铜铝金属需求以及北美加密矿场转型等细分领域[1][3][6] 核心观点与论据 全球电力紧张现状与原因 * 全球电力紧张现象自2025年开始在北美 新兴市场和欧洲尤为严重[2] * 北美电力紧张主因是AI数据中心发展导致电力需求激增 尽管美国不缺电源 但基础设施滞后造成系统稳定性问题[2] * 欧洲电力紧张源于可再生能源占比超过50%导致供能波动加剧 以及老旧基础设施问题[2] * 新兴市场如非洲 东南亚 印尼和印度因产能重建 资源民族主义政策及基础设施建设不足出现显著电力短缺[2] 宏观趋势与影响 * 全球降息周期预计将推动实体投资活动上升 美国AI发展弥补了制造业回流短板[4] * 中国凭借过剩电力产能 有望通过间接出口制造业产品 电解铝 电网设备等填补全球电力需求缺口[4] * 美国工业电价高企（超过1美元/千瓦时） 导致铝厂面临长期供电合同到期风险 美国68.6万吨铝产能中近一半或在2026年因新合同电价过高而面临关停 加拿大 澳大利亚等地总计约197.6万吨产能也处于风险边缘[19] * 欧美市场对铝 铜等金属材料需求旺盛 今年前8个月欧美新增进口10万吨用于电力设备 全年预估近20万吨 今年欧美合计新增60万吨金属材料需求 明年单美国可能增加60万吨 类似新能源车对碳酸锂的推动效应 产业链利润将向最紧缺环节集中[19] 细分领域投资机会 **燃气轮机市场** * 北美燃气轮机市场需求旺盛 GE新签订单创近三年新高 但因核心零部件供应不足导致交付量下降[5] * 涡轮叶片龙头Howmet产能紧张 优先供应毛利率更高 常签长协的航发叶片[5] * 国内应流股份作为燃气轮机涡轮叶片龙头企业 三季度两级业务收入环比大幅提升 盈利能力显著改善 未来有望保持高增长[5] **电新行业前景与重点环节** * 未来3-5年 AI新增电力需求与各国能源结构调整将推动电力系统资本开支大周期[6][7] * 储能 电配设备 燃料电池（特别是固体氧化物燃料电池SOFC）具备更强增量逻辑 值得重点关注[7] **储能的价值与应用** * 储能在数据中心供电中具有快速部署 成本较低 使用清洁能源的核心价值 并能参与电网调峰调频套利[8] * 英伟达将储能列为数据中心标配 增强其市场认可度[8] * 具体应用场景包括替代柴油发电机作为备用电源（如谷歌使用2.75兆瓦乘2小时系统） 作为离网主电源（如阿布扎比光储数据中心配6小时储能） 以及作为并网主电源（按4小时配储）[9][11] * 美国市场上 阿特斯约50%利润来自美国市场 阳光电源约20%利润来自美国市场 是主要受益企业[10] **变配电设备挑战与机会** * 高压环节面临海外产能紧张 供应链瓶颈（硅钢 铜短缺） 工程师及工人短缺等问题 建设周期长达5-8年[12] * 中低压环节进入壁垒高 受渠道关系及对下游行业耗能了解程度限制[12] * AI数据中心趋势推动高效高密度供电需求 使固态变压器成为优选技术路线 单瓦价值量可达17-18美元 伊顿 台达 维谛 金盘等厂商已向英伟达送样[13] **固体氧化物燃料电池发展** * SOFC具有快速部署（最快3个月） 高发电效率及成本下降潜力等优势 美国提供ITC补贴后成本可降至2100美元/千瓦 与燃气轮机持平[14] * Blue Man Group是北美唯一成熟批量商业化供应SOFC系统公司 销售价格3000美元/千瓦 补贴后2100美元/千瓦 与甲骨文 AP COWAVE签订合同总计约4GW[14][15] * 中国相关企业如易事通 佛燃能源 雄韬股份及潍柴动力正在试生产和示范应用[16] * 供应链公司包括三环集团（BE主要零部件供应商 占系统成本6% 单季利润弹性4-5亿人民币） 先导薄膜（BE粉体供应商） 金泉华（BE磁性元器件主要供应商）[17] **铜需求前景** * 目前数据中心占整个铜需求比重约为4% 预计到2030年将上升至13% 保守估计也会翻倍至8%[17] * 基于美国数据中心能源使用报告 在4%用电增长情景下 美国数据中心对电力端铜的需求拉动约为230万吨 在6%情景下高达398万吨[17] * 未来五年全球新增铜供应仅有185万吨 需求缺口巨大[17] * 2025年上半年美国社会用电量同比增长4%（2013-2023年平均增长率仅为0.7%） 通过进口电力设备带来的铜需求增长已达22万吨 全年预计40万吨[17] * 若2026年用电量同比增长6% 美国电网对铜需求拉动将达60万吨 相当于直接拉动全球铜需求2.2个百分点 而明年全球铜供应预计零增长 单美国就可能造成60万吨缺口[18] **北美加密矿场转型AI算力中心** * 因比特币挖矿竞争加剧 2025年上半年比特币全网算力增加40%但毛利率仅为5%~10% 而AI数据中心投资回报率在10%~60%之间 促使矿场转型[20] * 矿场位于德州 纽约等地 拥有稳定低廉的3~5美分/千瓦时工业用电成本（全美平均9美分/千瓦时） 与亚马逊 微软等云计算巨头签署了500兆瓦AI数据中心合同[21] * 核心公司包括Core Scientific（与CoreWeave签订590兆瓦关键IT负载和800兆瓦总功率 为期12年 总金额103亿美元的合同） Iris Energy（自有GPU卡 与微软签订97亿美元为期5年合同） Hut 8 Mining（持有1.07万枚比特币 拥有1.53 GW电力资源）[23][25][26] * 北美地区缺电 加密矿场公司电费便宜且供应稳定 适合转型 其提供的补充供给需计入海外电力缺口测算[28] 其他重要内容 * 2024年因AI数据中心发展 美国用电量同比增长2%[17] * Core Scientific与CoreWeave的合同 每兆瓦成本仅为150万美元 市场平均建造成本约为每兆瓦1000万美元[23] * Iris Energy预计到年底其LRR将扩展至年中的10倍左右 明年第一季度LRR可达5亿美元[25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于核心观点和投资建议，其对核电、电力基础设施、数据中心相关能源装备等领域持积极看法 [6] 报告核心观点 - 人工智能算力需求爆发式增长，推动数据中心大规模建设，进而对电力供应提出极高要求，美国正进入电力基础设施投资的“超级周期” [2][9] - 核电，特别是小型模块化反应堆，被视为满足AI数据中心长期、稳定、清洁能源需求的关键解决方案，美国政府政策积极推动其发展 [4][46][47] - 现有电网难以支持工业回流、AI数据中心及电气化带来的电力需求增长，输电线路升级、变压器及燃气轮机等电力设备需求强劲 [2][6][18][27] - 全球能源转型持续推进，天然气发电在过渡期内作用显著，相关基础设施投资活跃 [4][6][52] 全球基建与建筑装备 - 北美主要数据中心市场空置率已降至1.6%的历史新低，250-500千瓦机柜平均要价上涨2.5%，10兆瓦以上部署机柜平均要价上涨19% [9] - OpenAI、Oracle与Related Digital计划在密歇根州开发容量超过1吉瓦的数据中心园区，纳入OpenAI的“Stargate”计划，预计2026年初开工 [2][10] - 亚马逊计划在俄亥俄州投资30亿美元建设数据中心，并在北卡罗来纳州开建价值100亿美元的数据中心园区 [11] - 甲骨文公司云基础设施收入同比激增54%，剩余履约义务规模达4550亿美元，显示AI算力需求远超科技巨头自建能力 [9] 全球电气与智能装备 - 美国燃气轮机价格指数2025年8月同比增长3.43%，电力及特种变压器生产价格指数为440.55，同比增长2.5% [3][28] - 美国官方预测全国电力需求增长从2.8%上调至8.2%，预计到2029年全国电力需求增加15.8%，德克萨斯州预测大幅增加约37GW到43GW [20][23] - 美国大型电力变压器市场2024-2030年复合增长率预计达9.5%，日立全球市占率25%位居第一，本土产能利用率约50-60% [27] - 中国2025年9月变压器出口金额53.85亿元，同比增长23%，环比增长14%，对亚洲出口金额同比增长66.68% [37] 全球能源工业 - 美国政府与西屋电气股东Cameco、Brookfield签署合作协议，计划建设价值至少800亿美元的核反应堆项目 [1][4][50] - 美国2025年8月新增装机容量4094兆瓦，以太阳能等清洁能源为主，天然气装机206兆瓦；退役装机容量2兆瓦 [4][79] - 美国能源信息署预测2025年电力需求将增至4205亿千瓦时，2026年增至4252亿千瓦时，主要受数据中心和电气化推动 [52][61] - 截至2025年10月30日，美国WTI原油期货价格为每桶61.36美元，周环比上涨3.9%；布伦特原油期货价格为每桶65.11美元，周环比上涨4.5% [4][104] 全球新材料 - 2025年9月全球铀现货价格为82.63美元/磅，环比上涨10%，同比上涨1% [5][108] - 美国约三分之一的浓缩铀来自俄罗斯，俄罗斯对美出口实施临时限制，推动美国核电产业链自主可控 [108] - 本周氧化镝均价为1560元/千克，环比下跌4.3%；氧化铽均价为6700元/千克，环比下跌3.9% [5][113] - 美国钢管、不锈钢价格指数2025年8月为144.16，环比增长0.58%，同比增长7.85% [5][117] 投资建议关注标的 - AI电力运营商：Entergy、Talen Energy、Constellation Energy、Vistra、NRG Energy [6] - 核电及能源装备：Oklo、NuScale Power、Centrus Energy、Cameco、中广核矿业、GE Vernova、Siemens Energy [6] - 电网设备：Hitachi、现代电气、ABB、Legrand [6] - 天然气基础设施：WMB、KMI、尼索思 [6]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯博盈特焊11月3日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，预测未来几年全球燃机市场 呈持续增长态势，主要增长需求来自北美、中东和欧洲市场：北美市场由于AI数据中心的快速扩张导 致电力需求剧增，燃气轮机发电凭借建设周期快、电力输出稳定的特点，成为短期内最优的数据中心供 电解决方案；中东市场因沙特和阿联酋的能源改造计划，提出2030愿景，利用丰富天然气资源打造全球 AI中心，对燃气轮机需求猛增；欧洲市场整体在推进能源转型，天然气被视为重要的过渡能源，燃气 轮机作为天然气发电的关键设备，其需求相应增加。未来十年，燃气轮机将继续在电力结构中占据主导 地位，其灵活性、环保性和经济性使其成为满足全球电力需求、实现能源转型的关键技术。随着技术进 步和市场需求的推动，燃气轮机行业将迎来更广阔的发展空间。 ...

文章核心观点 - AI数据中心电力需求激增与电网基础设施老化形成尖锐矛盾 为电网外供电方案创造了巨大市场机遇 [3][5][6] - 高盛预测到2030年 电网外解决方案市场规模将达20-25吉瓦 可满足数据中心增量电力需求的四分之一到三分之一 [1][3][9] - 燃料电池技术凭借快速部署 清洁高效等优势 有望占据电网外市场25%至50%的份额 对应8-20吉瓦装机容量 成为驱动AI发展的关键能源 [1][4][10] AI数据中心电力需求与电网瓶颈 - 全球数据中心电力需求正被AI和非AI应用共同推动 高盛预测到2030年仅美国数据中心就需要新增约82吉瓦电力容量 [5] - 电网基础设施建设严重滞后 美国新高压输电线路建设速度从2010-2014年平均每年1700英里大幅下降至2020-2023年平均每年仅350英里 [6] - 电网项目从提出并网申请到商业运营的时间中位数已接近5年 远水难解近渴 [7][8] 电网外供电解决方案市场前景 - 电网外指在用户侧直接发电并消耗 不经过公共电网 为数据中心提供独立于电网的 不间断运营的重要替代方案 [9] - 2024至2030年间 数据中心增量电力需求总计约730太瓦时 其中四分之一到三分之一将由电网外方案满足 [9] - 未来五年将部署高达20-25吉瓦的电网外发电设施 燃气轮机和燃料电池是两种最有前途的技术 [9] 燃料电池技术竞争优势与市场预测 - 燃料电池相比传统燃气轮机在交付时间 噪音 排放和灵活性上拥有结构性优势 [10] - 固态氧化物燃料电池因其高效率 燃料灵活性和商业化准备就绪 被认为是最适合数据中心应用的技术路线 [12] - 燃料电池将占据电网外解决方案市场25%至50%份额 相当于8-20吉瓦装机容量 是该领域的黄金赛道 [4][10]

AI发展对电力需求的冲击 - AI发展推动数据中心电力需求指数级增长，使数据中心成为电力消耗巨兽[1] - 全球数据中心电力需求由AI和非AI应用共同推动，正重塑电力市场格局[2] - 到2030年仅美国数据中心就需要新增约82吉瓦电力容量来满足需求[2] 电网基础设施面临的挑战 - 老化的电网基础设施已不堪重负，建设速度远跟不上需求增长[1][2] - 美国新高压输电线路建设速度从2010-2014年平均每年1700英里大幅下降至2020-2023年平均每年仅350英里[2] - 项目从提出并网申请到最终商业运营所需时间中位数已接近5年，形成"远水解不了近渴"局面[2] 电网外供电解决方案市场机遇 - 电网外解决方案为数据中心提供独立于电网可靠性问题的替代供电方案[3] - 2024至2030年间数据中心增量电力需求总计约730太瓦时，其中四分之一到三分之一将由BTM方案满足[3] - 到2030年电网外解决方案可满足数据中心增量电力需求的四分之一到三分之一，对应20-25吉瓦装机容量[1][3] - 燃气轮机和燃料电池被视为最有前途的电网外供电技术[3] 燃料电池技术发展前景 - 燃料电池在电网外解决方案中将占据25%至50%市场份额，相当于8-20吉瓦装机容量[1][4] - 固态氧化物燃料电池因高效率、燃料灵活性和商业化准备就绪，被认为是最适合数据中心应用的技术路线[6] - 相比传统燃气轮机，燃料电池在交付时间、噪音、排放和灵活性上拥有结构性优势[4]

证券日报网讯 杭汽轮B10月31日在互动平台回答投资者提问时表示，公司燃气轮机尚处于研发阶段。 ...

好的，这是对美国缺电深度研究报告的研读总结。 报告行业投资评级 报告未明确给出具体的行业或公司投资评级 [1][2][4][5][6][7][8] 报告核心观点 报告核心观点认为，北美AI的全面发展正引发电力需求的井喷式增长，而美国电源电网因长期投资不足、结构老化等问题导致供应疲软，供需矛盾日益尖锐，预计2025-2030年将产生显著的持续性电力缺口。在此背景下，为应对缺电危机，燃气发电、核电、储能、电网设备及数据中心电气设备升级等领域将迎来巨大的发展机遇 [5][8][9][10][11][12] 分章节内容总结 美国缺电的成因分析 - **AI算力驱动负荷需求迎来大级别拐点**：北美官方机构预测2025-2030年数据中心累计装机增量约为30-100GW，但报告预计实际需求可能远超预期，乐观情景下累计可达178GW。北美电力可靠性公司（NERC）预测到2030年，北美夏季/冬季峰值负荷将比2023年增加115/133GW，复合增速分别为1.78%/2.27%。例如，PJM电网在2025年初将2030年峰值负荷预测值大幅上修约16GW，上修幅度达9.5%，凸显需求拐点已至 [9][23][24][25][26][29][30][35][37][42][44][46][49] - **电源电网积弊难返难以应对挑战**：电源侧，2014-2024年美国水电、火电、核电在运装机已连续十年下降，累计减少73.6GW，且预计至2030年退役装机仍大于新增装机。电网侧，美国东部、西部、得州三大互联电网的夏季可受电功率分别仅为17.2GW、4.5GW、0.8GW，约占各自装机容量的2%，远低于中国华东电网约13%的水平，低互联容量严重制约保供能力 [10][20][21][22][53][54][56][58][60][62][63][73][74][76][78][79][81] 美国电力缺口的量化评估 - **电力供需缺口显著**：假设2024年供需基本平衡，在不考虑大区电网互联抵消作用的情况下，2025-2030年美国将合计产生约73.2GW的电力总缺口。若数据中心增长超预期，总缺口可能达到201GW，约占北美当前最高负荷的25%。2025-2027年将是电力供应压力最大的阶段 [11][82][83][84][85][86][88][89] 应对缺电的产业链机遇展望 - **燃气发电**：燃气发电是美国重要发电方式。海外燃机巨头如GE Vernova和西门子能源的新签订单显著放量，在手订单持续创近年新高。2025年全球燃气轮机销量预计达70.84GW，同比增长21%。产业链机遇集中在燃机叶片、铸锻件、整机以及天然气联合循环电厂的余热锅炉等相关零部件 [12][98][100][101][103][106][107][108][110][112][114][116][118][119][122][124][125][128] - **核电**：核电因其低碳、出力稳定的特性受到AI科技公司青睐，纷纷签署购电协议。小型模块化反应堆（SMR）因其部署灵活、建设周期短而关注度提升，核聚变有望在2030年左右实现发电 [12][129][131][133][135][137][138][140][141][143][145] - **固体氧化物燃料电池（SOFC）**：SOFC具有效率高的优势，在零排放发电领域适配性与潜力显著，能够催生巨大的AI市场需求 [12][89][90] - **储能**：电网侧和用户侧储能是填补电力缺口的有效手段。假设50%的数据中心配建100%功率的3小时储能，仅数据中心配储在2025-2030年即可产生约267GWh的容量需求 [12][89][90][93] - **电网设备**：2025-2026年需求有一定增长，但未来核心驱动力来自于美国联邦能源监管委员会（FERC）第1920号令对美国中长期输电规划产生的深远改革，需求释放叠加供应紧缺，为中国电网设备产业链出口打开较大空间 [12][89][90] - **AIDC电气设备**：为提升能效、缓解缺电压力，AI数据中心供配电系统高压直流化趋势明确。其中，固态变压器（SST）转换效率超过98%，有望成为高增长赛道 [12][89][90]

投资评级 - 报告对联德股份的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司基本面回暖，2025年第三季度单季收入创历史新高，业绩有望重归高速增长通道 [1] - 公司成长性突出，已进入产能瓶颈突破、新业务加速放量、全面受益数据中心高景气的新发展阶段 [5] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度公司实现营业总收入9.3亿元，同比增长9.27%，归母净利润1.78亿元，同比增长21.56% [1] - 2025年单三季度公司实现营业总收入3.44亿元，同比增长25.62%，归母净利润0.69亿元，同比增长41.47% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为37.18%，净利率为19.21%，同比分别提升0.87和2.03个百分点 [5] - 2025年单三季度公司毛利率为37.77%，净利率为20.05% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为12.74、15.94、19.77亿元，同比增长16%、25%、24% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.46、3.29、4.32亿元，同比增长31%、34%、31% [5] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.02、1.37、1.79元，对应市盈率（PE）分别为28.8、21.5、16.4倍 [5][6] 业务驱动因素 - 海外数据中心景气持续得到验证，根据卡特彼勒2025年三季报，其能源与交通板块收入同比增长18%，其中北美、拉美、亚太收入同比分别增长26%、24%、27% [1] - 公司新产品新客户前期布局开花结果，已构建包含压缩机、大马力柴油发动机、燃气轮机在内的完整AIDC零部件产品谱系 [1] - 公司能源新品以卡特彼勒为切入点，逐步进入批量生产阶段 [1] - 未来随着明德、墨西哥等新增产能持续爬坡，公司2026年收入有望继续创新高 [1] 盈利能力分析 - 公司净利率连续两个季度站上20%，主要系规模效应降费与参股公司力源液压减亏共同驱动 [5] - 2025年单三季度公司期间费用率为13.34%，同比下降2.82个百分点 [5] - 随着数据中心高毛利率新品放量、费用规模保持稳定、参股公司经营质量改善，公司2026年盈利能力有望继续向历史高位修复 [5] 股价表现 - 公司股价近12个月绝对涨幅为69%，相对涨幅为48% [4]

杭汽轮临平制造基地车间。 10月28日，杭州汽轮动力集团股份有限公司、杭州海联讯科技股份有限公司双双发布公告，将于11 月5日同步停牌并实施换股吸收合并。此后杭汽轮B股票将进入现金选择权派发、行权申报、行权清算 交收阶段，不再交易，直至实施换股后，转换成海联讯股票在深圳证券交易所上市及挂牌交易。 杭汽轮"B转A" 获批后顺利推进，这将是近三年来B股市场首单成功"B转A"案例，也是杭州深化国 资国企改革、赋能先进制造业加快高质量发展的一次探索与实践。 为什么要"B转A"？ "B转A"是指将B股转换为A股。通过"B转A"，上市公司可以将原本面向境外投资者发行的B股转换 为面向更广泛投资者的A股。杭汽轮是杭州装备制造业乃至"中国制造"响当当的龙头企业，早在1998 年，杭汽轮以募集境内外资股（B股）方式设立股份有限公司，并于同年在深圳证券交易所上市，自上 市以来累计分红超过38.56亿元。但由于我国B股市场融资功能受限，杭汽轮除了上市公开募集资金1.71 亿元港币外，其后一直无法通过资本市场融资。同时B股市场流动性枯竭、估值长期偏低的问题日益凸 显，严重制约了杭汽轮利用资本市场平台实现进一步发展，也与公司作为国内工 ...

文章核心观点 - 海联讯通过新增约11.74亿股A股股票吸收合并杭汽轮B，旨在优化治理结构、提升资源配置效率，并构建“高端装备制造+电力信息化”的协同发展模式 [1][5] 吸收合并交易细节 - 交易方式为海联讯向杭汽轮全体换股股东发行A股实现换股 [5] - 此次合并是杭汽轮B从B股转入A股的重要举措 [5] - 合并旨在解决子公司间业务与职能交叉重叠问题，避免重复投入 [5] 公司经营与财务表现 - 海联讯与杭汽轮均表示日常经营未受影响或出现调整波动 [1][3] - 杭汽轮2025年前三季度营收38.25亿元，同比下滑10.27% [5] - 杭汽轮2025年前三季度归母净利润1.23亿元，同比下降35.14% [5] 技术与业务发展 - 杭汽轮燃气轮机已完成压气机、涡轮、燃烧室三大核心部件实验，并于今年5月成功点火，通过自主研发攻克技术壁垒 [5] - 公司建立起完整的燃气轮机设计开发体系 [5] - 公司在GTF2025第十二届航空动力和燃气轮机聚焦大会上显示出强大的品牌和技术号召力 [5]