港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.86%或233.84点，收于27032.54点，险守27000点大关，全日成交额2387.05亿港元 [1] - 恒生国企指数下跌1%，收于9175.18点 [1] - 恒生科技指数下跌1.65%，收于5408.98点，盘中跌幅一度逼近2% [1] - 招商证券认为近期恒生科技走势是一次剧烈的流动性冲击，港股科技的基本面与做多逻辑未变，在AI发展与科技兴国背景下已被显著低估 [1] - 光大证券认为随着情绪修复、资金共振加剧、龙头回购重启，恒生科技指数有望迎来阶段性反弹 [1] 蓝筹股表现 - 紫金矿业领涨蓝筹，收盘涨3.45%至45.02港元，成交额49.93亿港元，贡献恒指14.47点 [2] - 花旗将紫金矿业H股目标价由39港元上调32.8%至51.8港元，并上调A股与H股目标价各逾30%，因上调金价与锂价预测及黄金销量增加，模型假设自2025年起派息率为40% [2] - 药明康德涨2.91%至127.5港元，贡献恒指2.69点 [2] - 新鸿基地产涨2.85%至133.5港元，贡献恒指8.63点 [2] - 百威亚太跌5.21%至7.83港元，拖累恒指1.42点 [2] - 携程集团-S跌3.9%至428.8港元，拖累恒指6.8点 [2] 热门板块：人工智能与芯片 - 科网股拖累大市，腾讯跌超2%，阿里巴巴跌近1% [3] - 智谱推出旗舰模型GLM-5并官宣涨价，套餐价格整体涨幅自30%起，股价收盘涨28.68%至402港元，盘中一度涨超四成并创新高 [3][4] - MINIMAX涨超14.62%至588港元，其M2.5模型即将正式上线 [3][4] - 芯片板块显著拉升，国产GPU龙头天数智芯涨21.45%至234.4港元，存储芯片龙头兆易创新涨20.95%至358港元 [4] - 壁仞科技涨9.7%至36.86港元，澜起科技涨5.56%至182.3港元 [4] - 隔夜美股存储板块爆发，闪迪涨10.65%，美光科技涨9.94%，摩根士丹利将美光科技目标价上调至450美元 [5] - 日本闪存制造商铠侠最新发布的全年业绩预测远超市场预期，凸显AI应用驱动的数据中心需求正在重塑NAND闪存市场格局 [5] - 国联民生证券认为大模型蓬勃发展将为AI硬件层公司带来更多“确定性溢价”，建议关注中芯国际、华虹公司、兆易创新、壁仞科技和天数智芯 [5] 热门板块：电力设备与能源 - 燃气轮机等方向走强，哈尔滨电气涨13.73%至24.02港元，东方电气涨12.38%至33.96港元 [5] - 鹰普精密涨7.01%至7.94港元，潍柴动力涨5.95%至31.34港元 [5] - 美国数据中心建设热潮引发用电荒，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番 [5] - 光大证券表示美国缺电问题带来电力系统可靠性需求提升，燃气轮机、电力设备、储能等方向有望充分受益 [5] - 东吴证券认为北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，各类技术路径的相关投资机会都应重视 [6] 科网股表现 - 科网股全线承压，携程集团-S跌3.9%至428.8港元，腾讯跌2.28%至535.5港元，阿里巴巴-W跌0.94%至158.6港元 [6] - 分析人士认为科网股杀跌主要有三大变数：长假临近部分资金撤退意愿、监管动作对股价的扰动、日本和韩国股市近期的虹吸效应明显且美元流动性问题未完全解决 [6] - 招商证券指出近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，认为当前位置的恒科有极大的配置价值 [6] 热门异动股 - 中远海能再度攀升，收盘涨8.61%至17.6港元 [7] - 国泰海通证券认为2026年以来地缘局势紧张，船东情绪高涨，近期油运运价维持高位，上周中东-中国VLCCTCE维持在12万美元以上高位，预计2026Q1油轮盈利将同比大增数倍 [7] - 中国重汽再创新高，收盘涨5.58%至42.38港元 [8] - 中国重汽1月份重卡出口销量超1.6万辆，创历史新高，2025年全年整车销量突破44万辆，同比增幅达22.5%，其中重卡销量30万辆，全年重卡出口超15万辆，同比增长超14% [8] - 瑞博生物-B表现亮眼，收盘涨5.26%至74.05港元 [8] - 瑞博生物宣布与Madrigal Pharmaceuticals达成全球独家许可协议，联合开发六款针对MASH的创新siRNA疗法，获6000万美元首付款，潜在交易总金额高达44亿美元 [8] - 百威亚太绩后承压，收盘跌5.21%至7.83港元 [9] - 百威亚太发布2025年度业绩，收入57.64亿美元，同比减少7.7%；股权持有人应占溢利4.89亿美元，同比减少32.6%；去年第四季营业额10.73亿美元，同比跌6%，亏损扩大至1.05亿美元 [9]

行业与公司 * 行业：燃气轮机、燃气内燃机、柴油发电机组行业，核心驱动力为北美AI算力需求激增导致的电力短缺[2] * 公司：杰瑞股份、英流股份、豪迈科技、东方电气、连德股份[11][12][14][15][16] 核心观点与论据 * **核心驱动**：北美AI电力需求突增与电网老化之间的矛盾，导致电力供应出现巨大缺口，需求大于任何单一技术的现有产能[4] * **行业阶段**：行业处于多技术路线（燃气轮机、燃气内燃机、柴发）动态微调、并行共振的窗口期，类似光伏P型向N型切换的前期阶段，此状态至少持续至26年全年或27年上半年[4][5] * **需求旺盛**： * 燃气轮机：25年全球新签订单已达87吉瓦，但实际供给仅57吉瓦，三巨头交付排期已至2029年[3] 预计到30年全球需求将超过200吉瓦[3] * 燃气内燃机：以瓦西兰为例，25年前三季度新签订单同比增速在110%以上，其中75%来自美国AI数据中心场景[9] * 柴油发电机组：作为数据中心备用电源，25-26年在AI数据中心场景的需求量和规模增速均在50%以上，全球供不应求且持续涨价[10] * **供给约束**： * 共性：全球集中度高，国内厂商处于追赶阶段；均存在上游环节约束，扩产需时[5] * 燃气轮机：供给刚性最强，受热端叶片、高温合金等核心零部件产能扩张慢制约，头部零部件厂商固定资产周转率仅2~3倍[5][6] * 燃气内燃机与柴发：大缸径高端机受制于少数国内外龙头，北美高端市场订单排至27年前后[6][7] * **投资主线**： * 寻找供给约束最紧的环节，如燃机热端叶片、大缸径发动机等[7] * 布局国产替代、出口替代及绑定全球龙头供应链的厂商[7] * 阶段内配置应围绕燃气轮机产业链，并叠加内燃机和柴发两条弹性较高的赛道[7] * **技术路线对比**： * **燃气轮机**：周期最长、确定性最高、供需缺口最显著，是主电源主力；全球燃机服务市场预计从23年的380亿美元增长至33年的870亿美元[7][8] * **燃气内燃机（中速机）**：部署最快的万亿增量解法，单循环效率达48%-49%，交付周期仅2-4周，单位投资最低；在50-400兆瓦项目区间因度电成本优势更受青睐（约1.8-2元/度）[8][9] * **柴油发电机组**：数据中心备用电源核心，国内需求为三者中最好，因天然气管道不便，柴油机更适用；北美高功率段市场被卡特彼勒、康明斯、MTO三家垄断，市占率超90%[10][11] 其他重要内容 * **国内市场特点**：国内对柴发需求相对更好，主要因整体不缺电导致燃气轮机应用场景有限，且天然气管道基础设施不便[11] * **市场规模预测**： * 柴油发电机组市场预计从25年的110多亿美元增长至2029年的255亿至2660亿美元之间[11] * 原文中“165 165 亿美元”及“26560 亿美元”数据存疑，可能为口误或笔误，但指出了长期增长趋势明确[11] * **具体公司观点**： * **杰瑞股份**：逻辑清晰，以成撬模式和全球供应链优势最快切入北美缺电市场，订单接洽与兑现已无问题，关注点转向订单价值量（供电、配电、储能）[11][12] * **英流股份**：卡位最佳，是西门子能源重燃热端叶片唯一国产厂商，深度绑定GE、贝克休斯等龙头；截至25年底，燃机板块在手订单12.12-13亿元，航发板块2-3亿元，合计约15亿元，预计25年交付75%[12][13] * **豪迈科技**：全球燃机冷端核心供应商，生产满负荷；预计25年业绩25亿元左右，26年约30亿元，是板块中短周期业绩最稳健的公司之一[14][15] * **东方电气**：国内最领先的燃机厂商之一，国内市占率约70%；当前估值约25倍，有吸引力，上涨动力来自市场对其燃机实力预期差的落地[15] * **连德股份**：类似恒立液压模式，绑定大客户；业务覆盖三条支线，在制冷端（客户江森特灵）、发电侧燃机（客户索拉）、内燃机（客户英有）、柴发（客户卡特）均有布局；卡特审厂推进快，其总需求可能达15亿人民币左右[16][17]

文章核心观点 - 国家能源局将深入贯彻“十五五”规划建议精神，以科技创新为核心驱动力，通过加强顶层设计、实施重大项目、培育新产业新业态等方式，推动能源科技自立自强，构建新型能源体系，建设能源强国 [1][2][4] “十五五”能源科技发展战略与目标 - 战略任务是建设能源强国，初步建成新型能源体系 [2] - 核心是提升能源科技创新体系整体效能，促进产业优化升级，培育新优势新动能 [2] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，筑牢能源科技高水平自立自强的基础 [2] - 推动科技创新与产业创新深度融合，因地制宜发展新质生产力 [2] 当前形势与机遇 - 绿色低碳是能源科技创新的主要方向，需解决间歇性、波动性新能源高比例接入电网的安全稳定难题 [3] - 全球在氢能、可控核聚变等前沿技术领域布局加速，催生新产业新业态 [3] - 人工智能爆发式增长成为重塑全球能源竞争格局的新变量，驱动能源全链条变革 [3] - 需以更大力度加强原创性颠覆性创新，掌握能源科技发展主动权 [3] “十五五”期间重点工作规划 - 着力提升能源科技创新体系整体效能，系统集成各类创新主体与要素 [4] - 统筹强化能源科技创新顶层设计，发挥规划战略指引作用 [4] - 扎实实施能源领域国家科技重大项目，创新组织模式 [4] - 深入推进能源领域节能降碳绿色发展，推动传统行业绿色转型 [4] - 因地制宜发展能源新质生产力，培育“人工智能+”、新型储能、氢能、绿色燃料等新产业 [4] - 全面加强能源标准体系建设，支撑绿色转型与新兴产业发展 [4] 2026年重点工作部署 - 制定“十五五”能源科技创新规划，优化研发创新平台布局 [6] - 推进重大技术装备攻关示范，开展第六批首台（套）装备评定，推进燃气轮机示范 [6] - 抓好能源领域国家科技专项组织实施，深入实施智能电网等重大专项，谋划新重点专项 [6] - 推动能源领域能效提升，强化节能政策引导，鼓励炼油企业节能降碳改造，推动绿电绿氢替代 [6] - 积极培育新产业新业态，推动“人工智能+能源”融合试点，统筹推动新型储能和氢能产业发展，试点培育绿色燃料产业 [7] - 持续完善能源标准体系，完善新兴领域标准，开展“人工智能+”等标准提升行动 [7]

AI产业进入基础设施深化期 - 美国AI产业正从“技术突破期”迈入“基础设施深化期” 竞争焦点转向更快、更稳定、更低成本地获取算力 长期约束在于电力与能源基础设施 [2] 电力成为AI产业链关键变量 - 大型科技公司投资的数据中心与算力集群能耗密集、用电持续、对供电稳定性要求极高 能源问题从“配套条件”上升为关键变量 [4] - 美国最大电网运营商PJM警告 受数据中心扩张推动 未来十年电网可能面临高达60吉瓦的电力供应缺口 相当于约60座大型核反应堆发电能力 远超去年发现的6.5吉瓦缺口 自2027年中起现有发电资源将不足以覆盖需求 停电风险累积 PJM服务覆盖美国近五分之一人口 此压力为结构性挑战 [4] 电力需求激增引发政治与政策干预 - 电力需求激增推高居民电价 引发消费者团体、地方政府及政界反对 在中期选举背景下政治风险放大 [5] - 特朗普政府宣布电力市场紧急干预计划 要求科技巨头为新建电厂“买单”以遏制对居民电价的冲击 这是美国政府首次直接介入区域电力市场的定价与采购机制 [5] - 政府方案将推动PJM举行特殊批发电力拍卖 强制科技公司竞标并签署为期15年的电力供应合同 即便电力未被实际使用也需承担费用 旨在为约150亿美元的新电厂建设提供稳定收入来源 官方定性为一次性紧急干预 目标是在不削弱美国AI竞争力的前提下缓解电价压力 [5] - 部分科技公司已开始主动调整策略 直接投资发电资产或与能源企业合作建设专用电源 以支持数据中心布局并降低对当地电价和社区的外溢影响 [6] 用电需求加速增长推高发电设备景气度 - 数据中心建设显著推升美国整体用电需求 根据美国能源信息署数据 2025年美国商业部门电力销售同比增长2.4% 预计2026年和2027年将分别增长2.4%和4.3% 用电需求呈现加速态势 [6] - 政策导向将推动科技企业更大规模参与发电设备投资 带来明确的板块性机会 其中燃气轮机相关企业的订单高景气具备更强持续性 [6] - 近期燃机上市公司披露美国订单显著增长 GE Vernova在2025年第四季度燃机订单达到10.2吉瓦 同比增长67% 卡特彼勒同期发电机销量增长44% 三菱重工过去三个季度能源系统GTCC新签订单累计达1.96万亿日元 同比增长68% 结合政策取向 预计燃机板块订单高景气有望延续 且持续性或强于以往周期 [6] 整机厂商扩产奠定中长期增长基础 - 整机厂商已开始新一轮产能扩张 卡特彼勒计划将其燃气轮机产能提升一倍以上 GE Vernova计划在2026年下半年实现20吉瓦产能 并在2028年下半年提升至24吉瓦 西门子能源宣布在美国投资10亿美元扩大其电网及燃气轮机设备的本土生产规模 [7] - 整机厂扩产提高了行业增长的确定性 并将逐步向上游零部件环节传导 带来更广泛的投资机会 [7] AI重塑能源需求结构与产业格局 - AI正以远超市场预期的方式重塑美国能源需求结构 从数据中心到电网 从政策干预到产业投资 这一轮变化是一场围绕“算力—能源—基础设施”的长期再配置 [7] - 在AI进入基础设施深化期之后 能源不再只是成本项 而正在成为决定产业格局的重要约束条件之一 [7]

行业与公司 * 涉及的行业为**燃气轮机（燃机）** 与**工业汽轮机**行业，公司为**杭州汽轮机股份有限公司（杭汽轮）**，其正通过与海联讯合并的方式回归A股[1] 核心业务与市场地位 * **主要业务板块**：分为工业汽轮机、合作燃气轮机、自主燃气轮机三大板块[6] * **核心业务与利润来源**：工业汽轮机制备及售后服务是主要收入和利润来源，占总收入**70%以上**，每年营收约**60亿元**，利润约**3-5亿元**[1][6] * **市场地位**： * 在**工业驱动领域**市场占有率**超过50%**，在大型项目（如陕煤、神华宁煤、恒力石化）上占据**70-80%** 的份额[1][12] * 是国内**少数**拥有自主重型燃气涡轴发动机制造、自研及维修能力的企业，具有市场**稀缺性**[1][6][9] * 已成为国内极少数拥有自主重型燃气轮机**全链条能力**（头制备、研发、最终测试）的企业之一，与东方电气、联合重燃并列[1][9] 自主燃机业务进展 * **研发历程与产品**：自2014年立项，经11年研发，成功开发出**55兆瓦**级别的**F等级**燃气轮机[2] * **关键节点**： * 2024年完成原型机开发并进入整机调试[2] * 2025年5月完成点火测试，6月完成满负荷试验，9月与连云港签订首个试验项目技术协议[2] * **2026年1月落地首台套商业化订单**，标志着自主燃机业务进入快速发展阶段[2] * **近期计划**：2026年将交付并网首套商用自主燃机（位于连云港），预计**6月份发货，年底并网**[9] 合作与自主模式对比 * **合作模式**：与西门子能源、三菱重工等外资厂商合作，引进核心部件进行国产化成套生产并提供本土化维修服务，自2003年以来已累计运行**70多台套**[7] * **自主模式**：完全依赖自身技术进行正向开发，不受外资厂商限制，具备出口潜力[7][8] 增长动力与未来展望 * **工业汽轮机增长点**： * **海外市场加速开拓**：海外订单同比增速显著，2024年增长**30%**，2025年增长**50%**；目前订单中约**30%** 来自海外，该比例预计将继续上升[13] * **应用领域拓展**：积极拓展热电联产、半导体、高纯氢能装备等新兴领域[14] * **自主燃机出口潜力**： * 海外电力紧缺带来出口窗口期，海外主要主机厂排单已延至**2029年以后**，部分交付周期到**2030年**[10] * 国内主机厂（如东方电气）已加速出海（例如获得哈萨克斯坦3台50兆瓦F级别订单），杭汽轮凭借完善产业链和良好声誉，正积极对接中东、东南亚、中亚等区域需求[3][10] * **售后维修服务发展**： * 包括与西门子合作的**合作维修**和完全独立的**自主维修**[11] * 从2025年开始承接大量海外品牌（如GEV 60兆瓦、索拉6兆瓦）的自主维修业务[11] * 预计从**2026年起**，自主维修业务将快速增长，带动订单、营收及毛利率上升[3][11] * **公司愿景与战略**： * 从高端制造扩展至**能源转型战略**，通过工业及燃气轮机下游应用拓展（如氢能装备中的氢氧压缩空气轮机），实现全球领先地位[15] * 加速全球市场开拓，目标成为全球领先企业[15] * 将于**2027年**正式回归A股交易，是除东方电气外第二家具有重型轮机自制能力的重要标杆企业[15] 资本运作（与海联讯合并） * **合并方式**：采用**1:1换股策略**，不涉及新增股份[1][3] * **合并后结构**：总股本为**15.2亿股**，以海联讯收盘价**18.08元**为参考，新公司初始市值约为**270亿元**[1][4] * **合并后业务重心**：新公司的主要业务和利润来源将集中在杭汽轮的工业汽轮机和燃气轮机业务上[5]

核心观点 - 报告认为机械行业应拥抱科技，聚焦新经济，并重点布局人形机器人、商业航天、燃气轮机、可控核聚变、通用设备、低空经济、深海科技、工程机械等八大领域 [1][5] - 人形机器人被视为全球技术迭代和国内政策加持带来的史诗级产业机会，2025年实现0-1突破，2026年进入1-10的破局初始阶段 [5] - 商业航天因低轨资源稀缺、星座组网需求迫切而市场增速高，国内政策加持下产业链确定性受益 [5] - 燃气轮机受益于AI数据中心建设驱动的电力需求激增，呈现供不应求局面 [5] - 可控核聚变进入产业化前夜，预计2030年全球市场规模达5000亿美元，2050年破万亿美元 [5] - 通用设备整体需求底部徘徊，但下游科技领域存在结构性高增长机会，工业母机产业链国产化势在必行 [5] - 低空经济在“十五五”规划明确提及和政策加持下，或迎来加速发展 [5] - 深海科技是发展海洋经济的重要抓手，政府工作报告明确提及，市场空间广阔 [5] - 工程机械国内替换需求高企，海外亚非拉市场增速较高，欧美市场数据改善，需求乐观 [5] 2025年行业回顾 - 2025年1月1日至12月31日，申万机械指数上涨41.7%，跑赢沪深300指数约24.0个百分点 [13] - 2025年1月1日至12月31日，工程机械、自动化设备、专用设备、通用设备子行业分别上涨35.3%、33.6%、51.5%、57.2%，轨交设备Ⅱ下跌3.8% [13] - 截至2025年12月31日，机械设备（申万）市盈率（TTM）为39倍，在申万行业中排名第11位，相对于万得全A的估值溢价率为176.1% [18] - 从子行业市盈率看，自动化设备（61倍）和通用设备（57倍）最高，专用设备居中（42倍），轨交设备Ⅱ（22倍）和工程机械（19倍）最低 [18] - 2025年前三季度，机械设备（申万）实现营收15135亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润1081亿元，同比增长14.5% [22] - 2025年前三季度，自动化设备板块营收1458亿元（同比+11.2%），归母净利润112亿元（同比-3.5%）；专用设备板块营收3768亿元（同比+2.7%），归母净利润272亿元（同比+18.0%）；通用设备板块营收3861亿元（同比+0.2%），归母净利润231亿元（同比+8.3%）；轨交设备Ⅱ板块营收3088亿元（同比+12.6%），归母净利润180亿元（同比+24.0%）；工程机械板块营收2960亿元（同比+10.3%），归母净利润286亿元（同比+19.6%） [22] 人形机器人 - 产业竞争格局呈现特斯拉引领，国内外厂商百花齐放的局面，主要厂商包括特斯拉、优必选、Figure AI、宇树科技、小米、智元等 [27][28] - 特斯拉Optimus Gen-3机器人预计在2026年第一季度推出，并逐步建成量产线，2026年年底有望投产，其手部预计将有重大进展 [30] - 根据Omida报告，2025年全球人形机器人总出货量达1.5万台，中国厂商包揽全球市场前六，其中智元出货超5100台，宇树出货5500台，优必选出货1000台 [33][34] - Omdia预测，到2035年全球人形机器人出货量有望达到260万台 [34] - 国内本体企业如宇树科技、智元、优必选等纷纷开启上市征程，2026年将是商业化与资本化共振的关键年 [33][34] - 核心部件环节包括执行器（关节模组）、丝杠、减速器、灵巧手、传感器、电机、轻量化结构件等 [36][37] 商业航天 - 低轨频轨资源遵循“先占先得”原则，申报后需在规定年限内完成卫星发射，资源具有稀缺性 [42] - 美国SpaceX“星链”计划已发射超过10000颗卫星，最终目标4.2万颗，计划2033年完成 [42] - 中国推进“GW星座”、“千帆星座”等国家级星座计划，中国星网申请了12992颗卫星，需在2029年底前部署约1300颗卫星；截至2025年12月，“GW星座”在轨136颗，“千帆星座”在轨108颗，未来市场空间广阔 [42] - 猎鹰-9运载火箭在复用情况下，近地轨道发射成本可降低至约0.5万元/公斤 [45] - 中国卫星发射成本由2020年的11.5万元/公斤下降至2024年的7.5万元/公斤，预计2029年达到4.5万元/公斤，与猎鹰-9相比仍有较大提升空间 [45] - 可重复使用火箭是降低发射成本的核心路径，我国处于试验阶段，2026年有望成为商业化元年；2025年朱雀三号、长征十二号甲已进行首飞及回收验证 [49] 燃气轮机 - AI数据中心建设驱动电力需求激增，根据IEA预测，全球数据中心用电量预计将从2024年的约4150亿千瓦时增长至2030年的约9450亿千瓦时，占全球总用电量份额从1.5%提升至近3% [63] - 燃气轮机因部署周期短（1-2年），成为满足数据中心爆发式电力需求的首要选择 [63] - 燃气轮机行业景气旺盛，预计2025年全球燃气轮机销量订单数量将从2024年的58吉瓦增至71吉瓦，机组订单数量从471台增加至964台 [68] - 全球燃气轮机行业头部集中度高，GEV、西门子能源、三菱重工三家公司在建产能约占全球三分之二 [68] - 头部厂商持续扩张产能：GEV计划将燃机年产能目标提前至2026年上半年完成20吉瓦，并上调至2028年24吉瓦；西门子能源燃机产能已排产至2029年；三菱重工计划未来两年内将燃气轮机产能翻倍 [71] - 国内主机厂、成撬商、零部件厂商有望受益，如杰瑞股份（提供撬装）、豪迈科技（缸体核心供应商）、联德股份（燃气轮机零部件）等 [71] 可控核聚变 - 全球可控核聚变已完成从“科学可行性验证”向“工程可行性验证”的进阶，正处在商业化前夜的关键加速期 [75] - 根据聚变工业协会报告，全球聚变行业总投资额从2021年的19亿美元飙升至2025年的97亿美元 [83] - 根据国际能源署和国际原子能机构预测，到2030年，全球核聚变市场规模有望达到4965.5亿美元，2050年有望突破万亿美元 [83] - 托卡马克技术路线在装置数量、资金投入和商业化时间表上占据绝对主导地位 [90] - ITER项目预估成本220亿美元，其中磁体系统（28%）、容器内部件（17%）、建筑（14%）占比最高 [94] - 据商业化聚变电站成本估算，未来工厂总体成本占比将升至40%，制冷系统（16%）、容器内部件（15%）、磁体系统（12%）成为核心成本项 [94] 通用设备 - 我国工业企业库存自2023年12月开始边际回升，当前处于低库存状态，正处于缓慢补库阶段 [99] - 工业刀具上游钨价大幅上涨，2025年1月到12月中旬国内钨精矿均价为20.55万元/吨，较年初上涨44%，较去年同期均价上涨51% [104] - 受益于提价及下游补库，头部刀具公司2025年第三季度数控刀片毛利率同比大幅提升，销量同比明显提升，呈现量价齐升 [104] - 受益于AI需求，PCB钻针供不应求，应用于AI领域的PCB板对钻针技术、品质要求更高，带来结构性增量需求 [107] - 头部公司加速扩产：中钨高新新增投资1.3亿支微钻、6300万支AI PCB用超长径微钻产能；鼎泰高科钻针产品月产能已突破1亿支 [107] - 由于AI需求占比提升，鼎泰高科2025年第三季度毛利率环比第二季度提升0.6个百分点至42.9% [107] - 2025年注塑机头部公司订单具备韧性，例如海天国际2025年上半年营收同比增长12%，净利润同比增长13%；伊之密2025年前三季度营收同比增长17%，归母净利润同比增长17% [110] - 注塑机龙头加速出海，2025年上半年海天国际海外营收38亿元，同比增长35%，营收占比42%；伊之密海外营收7.5亿元，同比增长27%，营收占比27% [110] - 生成式AI增加智算需求，预计2025年中国智算中心市场规模达1356亿元，2028年达2886亿元，2026-2028年复合年均增长率为30% [114] - 冷水机组为数据中心制冷系统核心，在非IT设备中成本占比约11%，其中磁悬浮离心机有望成为主流压缩机类型 [114] - 数据中心需求高增带来压缩机供给缺口明确，外资占据主导地位，国产厂商技术提升有望加速渗透 [114] 低空经济 - 低空通常指距正下方地平面垂直距离在1000米以内（可延伸至3000米）的空域 [120] - “十五五”规划建议提出打造新兴支柱产业，加快低空经济等战略性新兴产业集群发展 [122] - 截至2025年12月15日，全国26个省（区、市）将“低空经济”纳入“十五五”规划建议 [122] - 根据Drone industry insights，2024年全球无人机市场规模达344亿美元，预计2026年达413亿美元，同比增长20% [125] - 根据Statista预测，全球eVTOL市场规模2025年达10亿美元，2030年增至40亿美元，2035年有望突破210亿美元，期间年复合增长率达36.6% [125] - 据中国民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2030年突破2万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [125] - 报告对eVTOL产业链各环节市场空间进行了测算，例如在中性预期下，2030年推进系统市场空间为400亿元，机体&内饰为250亿元，航电&飞控系统为200亿元，能源系统为100亿元 [128] - 报告对低空基础设施、空管、服务支持市场空间进行了测算，例如在中性预期下，2030年低空基础设施市场空间为1000亿元，空管市场空间为200亿元，服务支持市场空间为320亿元 [132] 深海科技 - “十五五”规划建议提到加强海洋开发利用保护，推动海洋经济高质量发展，加快建设海洋强国 [138] - 2025年《政府工作报告》首次提及“深海科技”，并将其定义为新兴产业，意味着深海科技正从科研探索向产业驱动转型 [138] - 2024年，我国深海装备产业投融资额达7.5万亿元 [141] - 2024年海洋产业增加值构成中，海洋船舶工业增加值1370亿元（同比+14.9%），海洋工程装备制造业增加值1032亿元（同比+9.1%），海洋电力业增加值510亿元（同比+14.7%），均实现快速增长 [141] - 2024年海洋油气业增加值2542亿元，同比增长5.8%，海洋原油、天然气产量分别同比增长4.7%、8.7% [141] 工程机械 - 国内工程机械行业正处于筑底回升阶段，2024年4月以来内销转正，景气复苏 [147][148] - 2025年全年，挖掘机累计销量235,257台，同比增长17.0%；装载机累计销量128,067台，同比增长18.4% [151] - 2025年12月单月，挖掘机销量23,095台（同比+19.2%），其中国内10,331台（同比+10.9%），出口12,764台（同比+26.9%）；装载机销量12,236台（同比+30.0%），其中国内5,291台（同比+17.6%），出口6,945台（同比+41.5%） [151] - 预计2026年国内挖掘机更新需求将继续回升 [151] - 根据KHL数据，2025年全球工程机械市场规模为2225亿美元 [156] - 国内龙头公司海外收入快速增长，全球化战略进入收获期，海外业务占比提升显著拉动公司毛利率提升 [154][156][159] - 截至2025年第三季度，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份的海外毛利率分别为31.18%、24.0%、31.37%、29.69%、27%，普遍高于国内毛利率约10个百分点 [159] - 截至2025年第三季度，三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份的净利率分别提升至10.86%、7.78%、11.05%、8.01% [159] 轨道交通装备 - 2025年，全国铁路营业里程达16.5万公里，其中高铁5万公里 [166] - 根据规划，到2035年全国铁路运营里程预计达20万公里（较2025年增长21.2%），其中高铁运营里程达7万公里（较2025年增长40%） [166] - 2025年全年，全国铁路固定资产投资完成9015亿元，同比增长6.0% [169] - 2025年，国家铁路完成旅客发送量45.88亿人，同比增长6.4%；完成货物发送量52.73亿吨，同比增长2.0%，均超额完成年度目标 [172] - 落实新一轮大规模设备更新政策，加速老旧内燃机车淘汰，截至2025年全国铁路内燃机车约0.78万台，其中老旧（运用年限≥30年）内燃机车约4000台，淘汰更新空间较大 [176] - 2025年全年，国铁集团累计完成机车组招标455台，处于近十年高位，相比2024年的260台增长明显 [176] - 我国动车组进入五级修上行关键阶段，2025年国铁集团公开招标动车组五级修338组，为历年高位 [179] - 报告梳理了动车组、城轨地铁核心零部件的维修更换周期，例如车轴约8年更换一次，车轮每2-3年更换一次，齿轮箱每5-7年维修一次，碳滑板每年约更换6次，牵引变流器每6年更换约40%等 [181]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：数据中心基础设施，具体涉及电力供应（燃气轮机、备用发电设备）与散热技术（液冷）[1] * **公司**： * **燃气轮机/柴发**：GE（吉益）、西门子、三菱重工、卡特彼勒、MTU、康明斯、英流股份、豪迈科技、杰特股份、潍柴动力、玉柴机器[1][3][5][6] * **液冷技术**：英伟达、Meta、Google、英维克、宁波精达、强瑞技术、移动电子、通贝股份、宏昌股份、飞龙股份、飞荣达、申菱环境、高澜股份[2][3][7][8] 核心观点与论据 数据中心电力供应：燃气轮机是短期优选，市场高度集中且供需失衡 * **核心观点**：燃气轮机是短期内快速满足AI数据中心电力需求的最佳方式之一[1][3] * **论据**： * **优势**：部署周期短、可靠性高、启停灵活，与数据中心建设周期匹配，在北美等电网不发达地区优势明显[1][3] * **市场格局**：市场高度集中，GE、西门子和三菱重工占据全球80%以上份额[1][3] * **供需矛盾**：需求激增导致主机厂排产已延至2029甚至2030年，产能严重不足[3][4]；2025年全球订单超80GW，现有产能仅约50GW，供需缺口推动产业链价格上涨并维持高景气度[1][4] 国内企业在燃气轮机产业链的切入机会 * **核心观点**：国内企业在整机制造有差距，但在零部件领域存在切入机会[1][5] * **论据**： * **热端部件**：海外供应商扩产谨慎导致产能瓶颈，为国内企业提供机会，例如英流股份已进入西门子供应链[1][5] * **冷端部件**：大型铸锻件（如环件、缸体）发展潜力强，豪迈科技是GE燃机缸体的重要供应商，全球市场占有率高[1][5] * **系统集成**：下游集成商如杰特股份凭借渠道优势，近期连续获得多个10亿级别北美订单，参与北美AI数据中心基建[5] 备用发电设备（柴发）市场趋势与国内机遇 * **核心观点**：大功率备用发电设备供需失衡，为国内厂商带来机会[1][6] * **论据**： * **市场格局**：大功率柴发整机市场由卡特彼勒、MTU、康明斯等海外巨头垄断，上游关键技术由ABB、博世等掌控[1][6] * **供需状况**：海外巨头扩产意愿不强，供需失衡推动柴发量价齐升[1][6] * **国内厂商**：潍柴动力和玉柴机器是国内柴发领域的优秀企业，迎来发展机遇[1][6] 液冷技术应用前景广阔，受高功率芯片与资本开支驱动 * **核心观点**：液冷技术在数据中心应用前景广阔，高功率芯片是核心驱动力[1][2][7] * **论据**： * **资本开支**：Meta预计2026年资本开支为1150亿至1300亿美元，同比增长近一倍；Google预计为1750亿至1850亿美元，显著超出预期，投资主要用于模型训练及云基础设施[7] * **技术演进**：英伟达Rubin方案单芯片功率超2000瓦，单机柜功率提升至220千瓦以上，采用全液冷设计（计算和交换单元均使用）以优化散热效率[2][7] * **技术优化**：新型微通道盖板结构提高散热能力，一二侧水温优化降低冷却装置投资及耗电量[3][7] 液冷技术产业链的竞争格局与受益公司 * **核心观点**：液冷技术产业链存在多个环节的投资机会，包括确定性供应商、核心部件制造商及综合解决方案商[3][8] * **论据**： * **确定性供应商**：英维克已取得较高供应权限，并通过间接方式参与核心部件生产（如强瑞技术、移动电子、通贝股份）[3][8] * **核心部件**：新型微通道盖板结构对制造工艺要求高，英维克及宁波精达等积极参与者具备竞争优势[3][8] * **ASIC链受益**：Meta与Google自研芯片逐步成熟放量，将带来显著市场增长，受益公司包括宏昌股份、飞龙股份及飞荣达[3][8] * **国产链机会**：英伟达芯片禁售逐步解除叠加国内需求旺盛，可关注申菱环境及高澜股份等综合解决方案供应商[3][8] 其他重要内容 * **AI数据中心电力需求**：当前AI数据中心的电力需求缺口依然较大，核电、水电、风能和光伏等长远潜力方式因建设周期长，无法满足短期需求[3] * **备用电源角色**：备用发电设备是AI数据中心的重要组成部分，在一些高等级数据中心中作为法定备用电源使用[6]

行业/公司 * 会议主题为AI算力产业链投资机会，涉及行业包括**全球及国产算力、光模块/光通信、PCB、电子硬件、电源、燃气轮机**等[2][5][8][17][22] * 涉及的**公司**包括： * **海外科技巨头**：Oracle、Google、亚马逊、Meta、微软、苹果、英伟达、AMD、台积电[2][3][8][9][10][12][13][17] * **全球算力产业链**：旭创、新易盛、天孚通信、Light（Coherent）、闪迪[6] * **国产算力产业链**：寒武纪、海光信息、通富微电、长电科技、中阳光（推测为“中科曙光”或“中际旭创”的简称，待核实）、网宿科技[6][7] * **PCB产业链**：生益科技、新元股份（疑似“芯原股份”）、腾鼎控股、沪电股份、胜宏科技、中山精密（疑似“东山精密”）、景旺电子、生益电子、中富电路、生能电路[14][15][19][21] * **光学/光模块**：蓝特光学[15] * **电源产业链**：台达、MPS、伟创力、中富电路[17][18][19][20] * **燃气轮机产业链**：三菱、西门子、GE、豪迈、PCC、Howmet、应流股份、万泽股份[22][23][24][25] * **通信/光通信**：聚光（疑似“炬光科技”）、至上天府（疑似“中际旭创/天孚通信”组合）、泰晨光（待核实）[34][35] 核心观点与论据 **1. 算力进入新一轮周期，资金面担忧缓解** * **核心观点**：算力板块经过调整，筹码结构改善，已进入新一轮周期起点[2][5] * **关键论据**： * **Oracle融资成功**：融资250亿美元，申购额达1290亿美元，超募约5倍，显示市场对算力投资的信心[2][3] * **大厂资本开支强劲**：谷歌将26年资本开支上修至1750-1800亿美元（约为25年910亿美元的近两倍），亚马逊26年资本开支上修至2000亿美元（较25年1310亿美元增幅超50%）[2][8][9][11] * **现金流担忧缓解**：Oracle成功融资证明即使自由现金流为负的公司也能顺利融资，预计Meta、微软、亚马逊等后续融资问题更小[3][4] * **需求真实有效**：台积电对客户需求进行数月摸底调查后，确认需求真实，其26年投资可能达560亿美元上限[9][10] **2. AI需求强劲，云厂商投入与收入同步增长** * **核心观点**：AI需求非常强劲，云厂商资本开支持续增加，同时AI相关收入已出现明显提振，形成健康循环[8][11][12] * **关键论据**： * **亚马逊**：AWS云部门同比增长24%，未完成订单达2440亿美元（同比增40%，环比增22%），反映企业客户持续投入意愿；算力供给偏紧，拥有更多产能则增长更快[9][10] * **谷歌**：四季度云业务营收177亿美元，同比增长48%，为近4年多最快增长，主要受企业级AI产品需求拉动[11] * **微软**：虽未给出26年资本开支预期，但对AI需求展望乐观，表示GPU被抢订一空[12] * **自研芯片进展**：亚马逊Trainium芯片（CM3性能比CM2提升40%）产能已被预定，预计今年销量从去年100多万张升至300万张以上；正在研发Trainium 5[10][11] **3. 国产算力存在预期差与机会** * **核心观点**：国产算力近期回调较多，但存在认知差和投资机会[6][7] * **关键论据**： * **产品竞争力**：寒武纪产品在长维度内仍优于华为昇腾910B[6] * **需求旺盛**：字节跳动等客户甚至购买5080等显卡，处于供不应求状态[6] * **产能跟踪**：产业链跟踪应关注通富微电、长电科技等封测公司，参考意义更大[6] * **看好标的**：看好海光信息、中阳光（业务认知差大，未来2-3年明确成长期）[6][7] **4. PCB/硬件技术升级明确，价值量有望大幅提升** * **核心观点**：AI服务器、PCB及核心算力硬件方向看好，技术升级将驱动价值量显著提升[13][14] * **关键论据**： * **正交背板（AOC）**：产业链信息确定将会采用，英伟达正在评估方案，不存在取消或延后[13] * **CoWoS封装**：明后年上量概率大，若采用将使单机柜计算单元价值量至少翻倍[13] * **需求叠加**：正交背板+CoWoS若叠加，2027年GB200单机柜价值量将有非常大提升[14] * **拉货周期**：英伟达GB200正在拉货，B100（Rubicon）将于Q1末Q2开始拉货；谷歌、亚马逊新一代ASIC也将于Q1末Q2迎来拉货[14] **5. 电源技术趋势向集成模块演进，带来产业链机会** * **核心观点**：三次电源（GPU供电）从分立方案转向集成模块是明确趋势，将带来渗透率与价值量双升[17][18][21] * **关键论据**： * **效率优势**：GPU单卡功耗达千瓦级，电流千安级，集成模块方案传输路径短，效率更高[17] * **产业趋势**：除英伟达外，谷歌、AMD及国内公司均已采用；英伟达从Rubin Ultra（最晚27年底）开始也将考虑采用[17][18] * **价值量提升**：集成模块方案价值量比分立方案高2-3倍，且需用到更厚、预埋电感电容的高要求PCB，PCB价值量有1-10倍提升[19] * **供应链机会**：中富电路已进入MPS、伟创力、台达等电源模块供应商的PCB供应链，将率先放量[19][20] **6. 燃气轮机需求旺盛，叶片产能是交付瓶颈** * **核心观点**：数据中心建设推动燃气轮机需求高增长，涡轮叶片产能紧缺是交付瓶颈，看好叶片环节[22][23][25] * **关键论据**： * **订单高增，交付缓慢**：三菱1-3季度燃气轮机新签订单1964.3亿日元（同比+67%），但交付仅662.8亿日元（同比+13.7%），Q3交付环比基本无增长，在手订单覆盖年限长[22] * **瓶颈在于叶片**：马斯克指出数据中心建设受限于燃气轮机短缺，核心是涡轮叶片产能紧缺[23] * **叶片供应集中**：全球叶片供应高度集中，美国PCC和Howmet合计占50%份额，但扩产积极性弱，增量产能优先用于毛利更高的航空发动机（特别是军品）[24] * **国内公司受益**：看好国内龙头应流股份；万泽股份近期获西门子能源叶片研发订单，有望复制应流股份成长路径[25] **7. 光通信（CPO/光模块）产业趋势确定，市场空间广阔** * **核心观点**：光通信板块短期波动不改长期趋势，Scale-up（柜内互联）将打开巨大增量市场，看好相关公司[26][31][33][35] * **关键论据**： * **需求逻辑**：AI Agent渗透加速将推动算力需求指数级增长，利好硬件[27][28] * **技术路径**：CPO与可插拔方案将长期并存，Scale-up域（柜内）将是光技术主要增量市场[29][30][31] * **市场空间**：按Rubin Ultra单机柜配648个3.2T光引擎、28年10万柜出货假设，Scale-up域可带来3600亿元增量市场[32][33] * **公司估值与弹性**：旭创（26年预期净利润400亿，市值6000亿，PE 15x）、新易盛（26年预期净利润300亿，市值3900亿，PE 13x）处于估值底部；若在Scale-up市场占据30%份额，可带来约1200亿收入，弹性巨大[32][33] * **Scale-out域加速**：CPO交换机26年出货预计2-3万台，27年至少10万台，预期大幅上修[34] 其他重要内容 * **国产链催化**：春节前后，春晚AI、DeepSeek发布新模型等事件可能对国产算力链形成催化[35] * **PCB公司业绩与涨价**：生益科技四季度业绩承压因涨价未覆盖成本上涨，但10月已涨价成功，且一季度行业可能继续涨价[15] * **光学元件拓展**：蓝特光学业绩超预期，其光模块透镜已放量，并积极布局硅光透镜、棱镜等[15] * **国产AI芯片设计**：新元股份（芯原股份）为字节设计ASIC芯片，后续空间大[15] * **通信板块配置建议**：建议“大光”（旭创、新易盛）做防守，“小光”（聚光、天孚等）做进攻[35]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：燃气轮机及涡轮叶片制造业[1] * **公司**：应流股份、万泽股份、航亚科技、杰瑞股份、东方电气、海联讯、鹰普精密、联德股份[2] 核心观点和论据 * **核心观点**：AI算力发展当前的最大瓶颈是电力供应，而电力供应的关键制约在于**燃气轮机及涡轮叶片**的产能[1] * **核心论据**：马斯克指出，为满足AI电力需求，SpaceX和Tesla可能需自产涡轮叶片，因为其交付周期长达**12-18个月**，全球仅有三家铸造公司能生产，且订单积压严重[1] * **需求分析**：发电侧压力不仅来自GPU，还包括CPU、存储和网络硬件，且需为峰值散热做准备，因此实际电力需求远超GPU功率乘以PUE的简单计算[1] * **行业格局**：涡轮叶片技术壁垒高、价值量大，两机产业研发壁垒高、开发周期长、资本开支重，导致行业格局**稳定而集中**[2] * **景气周期判断**：燃机产业链正迎来**长达10年的超级景气周期**[2] 其他重要内容 * **全球及国内核心公司**： * 全球龙头以**Howmet**和**PCC**为主[2] * 国内涡轮叶片核心公司为**应流股份**（龙头）和**万泽股份**（龙二）[2] * 国内压气机叶片龙头为**航亚科技**[2] * **公司业务进展**： * **应流股份**：两机业务进入收获期，已切入贝克休斯、西门子、GE航空、安萨尔多等龙头客户[2] * **万泽股份**：成为西门子航改燃涡轮叶片新晋供应商，海外大客户取得突破，是国内商发涡轮叶片核心供应商且放量速度快[2] * **航亚科技**：是GE航空、赛峰、罗罗等核心供应商，在Leap发动机份额高，也是国内商发压气机叶片供应商[2] * **产业链投资关注点**： * 成撬商关注**杰瑞股份**[2] * 主机厂关注**东方电气**、**海联讯**[2] * 零部件环节关注**鹰普精密**、**联德股份**[2] * **其他潜在机会方向**：包括内燃机、航改燃、SOFC（固体氧化物燃料电池）等[2]

公司股价表现 - 东方电气(01072)股价大幅上涨，截至发稿涨幅达11.39%，报27.96港元，成交额为2.69亿港元 [1][1] 行业驱动因素 - 美国数据中心建设热潮引发用电短缺，刺激天然气发电需求 [1] - 截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，该数据在一年内翻了一番还多 [1] - 北美电力短缺矛盾激化，海外燃气轮机供需缺口为中国燃机出海创造机会 [1] 公司技术与市场地位 - 东方电气在21世纪初与日本三菱重工合作，引进技术并开始制造燃气轮机 [1] - 截至2025年10月，公司在国内气电市场占有率达到70% [1] - 公司燃气轮机国产化率从合作初期的46.5%提升至2025年9月的85%，预计到2025年底将进一步提升至90% [1] 发展机遇与前景 - 国内自主燃气轮机技术持续突破，并已开始向中东等市场出口 [1] - 国内燃气轮机产能有望成为缓解美国缺电链条的有效补充 [1]