纪要涉及的公司与行业 * **公司**：中来股份及其子公司中来智联[1][2] * **行业**：虚拟电厂、光伏运维、能源聚合[1][3] 核心观点与论据 * **核心事件**：中来股份子公司中来智联成功入选上海虚拟电厂运营商名单，标志着公司虚拟电厂业务布局正式落地[1][2] * **战略意义**：此次资质获批使公司获得了超大型城市能源赛道的“入场券”，并通过“母公司产业链支撑 + 子公司场景落地”的模式，正式切入虚拟电厂这一黄金赛道[1][2] * **业务升级路径**：公司计划从光伏运维服务商向“能源聚合商”升级，未来将依托母公司（中来股份）在光伏组件和分布式电站方面的资源积淀，加速聚合工商业园区、大型楼宇、充电场站等可调节资源，并深度参与上海电力市场交易[3] 其他重要内容 * **市场背景**：上海作为外来电占比高、节能降碳需求迫切的超大型受端电网城市，对灵活调节资源的需求极为迫切，这为虚拟电厂运营商提供了市场空间[3] * **资质认证**：中来智联通过了上海虚拟电厂管理中心的官方审定，成为合规的市场主体[1][2]

业绩预告与扭亏为盈 - 公司预计2025年实现归母净利润3亿元至3.6亿元，而上年同期为亏损5812.58万元，实现扭亏为盈 [1][2] - 业绩改善主要得益于节能业务板块巩固拓展、经营收入稳定增长，以及生物质等存量低效资产综合治理成效显著，减值损失同比大幅减少 [1][2] 历史业绩与亏损治理 - 2023年公司归母净利润同比下降43.9%至3.11亿元，主要受生物质业务严重亏损拖累 [2] - 2024年公司归母净利润亏损5812.58万元 [2] - 为扭转颓势，公司成立亏损治理领导工作小组，将生物质发电项目列为重点治理对象 [2] 低效资产处置与重整 - 公司持续剥离亏损业务，包括生物质业务、综合资源利用业务等 [1][5] - 公司孙公司南能昌菱清洁能源有限公司因燃料价格上涨、供应紧张及客户需求不足等因素，持续亏损、现金流短缺 [2] - 2025年3月，公司首次申请南能昌菱破产清算但被法院驳回 [3] - 2025年12月31日，公司作为债权人向法院申请对南能昌菱进行破产重整，认为其主营业务尚有一定价值和市场前景，具备重组可行性 [3] 战略转型与业务聚焦 - 公司战略方向发生转变，宣布不再新增投资综合资源利用业务及光伏等智慧绿电项目 [1][5] - 公司转而聚焦高端节能服务，重点拓展零碳园区、零碳工厂、虚拟电厂、数据中心节能等赛道 [1][5] - 公司推动业务由“综合能源”向“智慧能源+节能降碳”协同发展，业务结构由“投资持有”为主向“投资持有+高端服务”并重转变 [4] 定向增发与资金用途 - 公司正在推进向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过20亿元 [1][5] - 本次定增发行股票总量不超过11.36亿股，其中控股股东南方电网同意认购比例不低于41.26%，认购金额不超过10亿元 [5] - 募集资金中，16亿元将用于节能降碳项目（包括工程费用14.78亿元等），4亿元用于补充流动资金及偿还有息负债 [5]

虚拟电厂行业政策与目标 - 虚拟电厂被定义为新型经营主体协同参与电力系统优化和电力市场交易的电力运行组织模式 [2] - 2025年3月发布的《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》明确了其定义和定位 [2] - 政策设定了明确的调节能力目标：到2027年，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上；到2030年，达到5000万千瓦以上 [2] - 各地方政府正相继出台文件，制订虚拟电厂参与电力市场交易的政策规范、技术标准和市场机制 [2] 虚拟电厂行业价值与发展前景 - 随着新型电力系统的发展，虚拟电厂对增强电力保供能力、促进新能源消纳、完善电力市场体系具有重要作用和广阔的发展前景 [2] - 行业应用场景将进一步拓展，各类商业模式将创新发展 [2] 虚拟电厂培训课程概况 - 培训由《中国能源报》社有限公司主办，中国能源经济研究院提供学术支持 [3] - 培训时间为2025年12月20日至21日，地点在广州 [3] - 培训费用为每人3900元，包含培训费，交通食宿自理 [4] 虚拟电厂培训对象与议题 - 培训对象涵盖发电公司、电网企业、售电公司、储能公司、数字化信息化服务公司、节能服务公司、大型用能机构、科研院所及投资机构 [4] - 主要议题包括虚拟电厂技术概况、国内外最新发展、应用场景、关键技术、发展难点与解决方案、标准体系建设、建设需求、与需求侧响应的异同、建设运营实践、与能源数字化发展关系、参与电力市场机制以及案例分析 [4] - 培训旨在帮助能源企业了解虚拟电厂发展相关问题，并提供业内专家解答及企业间交流平台 [2] - 完成培训后将发放“虚拟电厂培训”结业证书 [2]

电力交易业务 - 公司已获得南方五省区售电资质并在广东区域实现常态化交易 [1] - 公司已锁定广东区域2025年7月至12月的电力交易代理业务 [1] - 公司通过精准的月度和日负荷预测实现了电力交易业务的起步运营及盈利 [1] 虚拟电厂业务 - 公司下属数字服务公司已完成广州市首批虚拟电厂运营商注册并成为广东首批十家公示运营商之一 [1] - 公司在无自有资源情况下迅速拓展市场一周内完成27个用户资源代理合同签订 [1] - 公司在广州虚拟电厂已完成50个客户代理聚合总代理容量达146兆瓦并参与两次响应合计有效负荷约16兆瓦时 [1] 绿证交易业务 - 公司积极拓展绿证交易渠道和销售网络并制定动态价格监测与差异化销售策略 [1] - 截至10月底公司代理绿证交易量达45.6万张销售金额约为140万元 [1]

财务业绩 - 2025年1-9月公司总收入5.0亿元，同比增长37.0%，归母净利润7543万元，同比增长41.8%，扣非净利润6935万元，同比增长60.0% [1] - 2025年第三季度单季收入1.79亿元，同比增长27.1%，归母净利润2946万元，同比增长59.1%，扣非归母净利润2587万元，同比增长72.1% [1] - 2025年第三季度经营性现金流入5038万元，相比去年同期流出1302万元大幅改善，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长69.4% [1][2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季毛利率为60.4%，与上半年毛利率61.4%大致相当，但低于去年同期，功率预测和电力交易业务占比提升有望带动整体毛利率上升 [1] - 公司费用控制成效显著，第三季度销售、管理、研发费用同比分别增长5.3%、6.2%、1.9%，均低于当季收入增速，三项费用率合计从去年同期51.3%降至42.1% [2] 业务展望与驱动因素 - 第三季度收入增速27.1%低于上半年的43.2%，主要因上半年分布式光伏电站存在抢装导致收入确认集中，第四季度通常是光伏电站建设集中期，预计收入增速将反弹 [1] - 国家能源局对分布式光伏提出“可观、可测、可调、可控”要求，各地配套政策持续出台，为功率预测市场带来增量，电力现货市场建设加速和虚拟电厂普及将推动新业务发展 [2] 盈利预测与估值 - 公司2025至2027年归母净利润预测分别微调至1.52亿元、2.52亿元、3.22亿元，参考可比公司维持2025年54倍市盈率估值，对应目标价62.00元 [3]

业绩扭亏与增长驱动 - 工业节能业务上半年收入约8.81亿元，同比增长27.70% [2] - 建筑节能业务上半年收入约4.32亿元，同比增长5.00% [2][3] - 生物质业务通过破产退出两家公司（阳山南电、南能昌菱），藤县项目实现盈利，赤水项目大幅减亏 [3][7][9][19] - 建筑节能服务1-8月新增服务面积近250万平方米 [3] 战略转型与业务布局 - 推动向"投资持有+高端服务"转型，成立数字服务公司、鼎云公司、智业公司 [3][5][6] - 全年计划投资不低于30亿元，其中10亿元投向建筑节能等高端节能服务 [5] - 实施"服务倍增""节能倍增""珠峰行动"专项任务，鼎云公司工程服务合同超1亿元 [3][5] - 零碳园区布局包括广州工控零碳园区、贵州电网科创园一期近零碳园区等项目 [21] 新业务与技术进展 - 数字服务公司完成广州市首批虚拟电厂运营商注册，代理37个用户资源合同，参与需求响应 [6] - 累计完成近30万张绿证销售 [6] - "启成"数字化平台覆盖1101个项目、1644个往来单位、2902个用户，管理源荷资源超700个项目、总容量25万千瓦 [22] - 重点攻关"AI+高效冷站""AI+虚拟电厂"等前沿技术项目 [21][22] 财务与运营管理 - 工业节能业务毛利率52.00%，建筑节能业务毛利率14.44%，差异源于业务模式和服务期限 [12][13] - 上半年财务费用1.47亿元，同比增长8.58%，因有息负债利息支出增加 [13] - 通过贷款置换、争取低息贷款、优化债务结构等措施管理资金 [13] - 存在可再生能源补贴被核减的风险，公司积极配合核查 [14][15] 行业竞争与市场前景 - 节能服务行业呈现"多而弱、小而散"格局，公司凭借项目经验和品牌处于领先地位 [10][11] - 在政策窗口期推动向综合能源开发商、节能减碳服务商、数字生态提供商转型 [11][20][25] - 行业毛利率受新能源入市影响面临压力，但虚拟电厂、电力交易等新业务提供增长机会 [25] 投资者关系与股东回报 - 将市值管理融入战略规划，制定市值管理制度和推进方案 [14][15] - 未来计划提高分红比例，推动一年多次分红，平衡股东回报与业务发展需求 [27]

核心观点 - 公司2025年上半年营收与利润表现亮眼 受益于新能源装机市场景气度提升和分布式功率预测业务起量 [1] - 功率预测业务新增电站用户数量增速创新高 分布式业务加速打开向上空间 [1] - 创新业务稳健推进 AI赋能产品力持续提升 资产运营增速亮眼 [1] 财务表现 - 2025H1实现营业收入3.21亿元 同比增长43.15% [2][3] - 2025H1实现归母净利润0.46亿元 同比增长32.48% [2][3] - 2025H1实现扣非归母净利润0.43亿元 同比增长53.52% [2][3] - 2025Q2实现营业收入1.76亿元 同比增长45.74% [2][3] - 2025Q2实现归母净利润0.29亿元 同比增长31.32% [2][3] - 2025Q2实现扣非归母净利润0.28亿元 同比增长35.64% [2][3] - 费用管控成效显著 销售/管理/研发费用率分别为21.77%/6.89%/13.81% 分别下降4.98/2.31/4.69个百分点 [3] 主营业务分析 - 功率预测业务2025H1实现收入2.05亿元 同比增长55.14% 占整体营收63.96% [4] - 功率预测业务毛利率61.58% 同比下降11.91个百分点 [4] - 新能源电站服务数量达5461家 净新增1116家 较2024年底服务规模增速达26% [4] - 创新业务2025H1实现收入1616.44万元 同比增长1.53% 占整体营收5.04% [4] 业务板块进展 - 电力交易业务加强AI大模型赋能 推出用户侧电力交易解决方案并拓展至山西/山东/甘肃等省份 [5] - 智慧储能业务通过AI技术优化运营策略 储能云管家拓展国际化版本满足海外市场需求 [5] - 虚拟电厂业务在多地申请售电资质 新能源资产运营收入3263.38万元 同比增长665.96% [5] - 微电网能源管理产品在国内外多个项目中落地应用 海外创新推出并离网切换型解决方案 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为7.20/9.16/11.48亿元 同比增长30.92%/27.26%/25.29% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.54/1.93亿元 同比增长29.52%/26.73%/25.57% [6] - 对应PE估值64.96/51.26/40.82倍 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.22亿元，同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元，同比增长26.42% [1] - 扣非归母净利润4.64亿元，同比增幅达67.91% [1] 能源服务业务 - 能源服务营业收入10.79亿元，占营业收入比重19.90%，比上年同期增长378.81% [2] - 持续滚动开发分布式光伏项目，拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务 [1] - 管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh [1] 装机容量与结构 - 并网运营总装机容量为6479.19MW，可再生能源装机占发电总装机的比例提高至60.7% [1] - 风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比提升 [1] 虚拟电厂业务 - 虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，平台管理用户规模超20GW [2] - 在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30% [2] - 开发人工智能能源应用模型，包括工业负荷模型、分布式能源负荷预测模型等算法库 [1] 战略合作 - 2025年6月与蚂蚁数科合作成立"蚂蚁鑫能"，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入54.22亿元 同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元 同比增长26.42% [1] - 扣非归母净利润4.64亿元 同比大幅增长67.91% [1] 能源服务业务 - 能源服务板块营业收入10.79亿元 占总营收比重达19.90% 同比激增378.81% [3] - 管理售电量约156亿kWh 绿电交易3.55亿kWh 国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh [2] - 业务体系以电力交易为核心、能源资产管理为基底、碳中和服务为延伸、AI数智平台为中枢 [3] 能源资产结构 - 并网运营总装机容量达6479.19MW 其中可再生能源装机占比升至60.7% [2] - 通过分布式光伏项目开发和存量电厂经营优化资产结构 [2] - 电力与热力销售构成业务根基 自持优质能源资产支撑整体收益 [2] 虚拟电厂发展 - 可调负荷规模约690MW 平台管理用户规模超20GW [4] - 在江苏省辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30% [4] - 业务覆盖江苏、上海、浙江、四川、深圳等区域 [4] 技术能力与行业地位 - 构建"1个能源管理平台+1个调度平台+1套编码体系"的完整技术架构 [4] - 应用人工智能、边缘计算、区块链技术实现能源全链路动态感知与智慧调度 [4] - 公司高管当选中国能源研究会虚拟电厂专业委员会副主任委员 行业影响力获权威认可 [5] 政策与行业环境 - 国家两部委明确2030年全国虚拟电厂调节能力突破5000万千瓦目标 [4] - 电力市场改革为能源服务业务规模化发展提供契机 [3] - 虚拟电厂被认定为AI在电力领域的理想应用场景 [5]

碳汇交易与虚拟电厂业务突破 - 公司完成连云港市首笔碳汇市场化交易 在全国温室气体自愿减排交易系统(CCER)上实现 [1] - 碳汇业务将与风能、光能、氢能、储能等板块协同 形成"风光氢储汇"一体化产业布局 [1] - 交易是践行"绿水青山就是金山银山"理念的重要实践 标志着绿色能源产业链发展迈出关键一步 [1] 虚拟电厂资质与运营创新 - 公司旗下售电公司成功通过江苏省虚拟电厂运营资质审核 成为连云港市首家注册入市虚拟电厂 [1] - 公司将聚合分布式电源、用户侧储能、充换电设施及工商业可调节负荷等分散资源 参与电力需求响应 [1] - 以虚拟电厂身份投身省级电力交易市场 全面提升能源服务、市场化运营与智能管控能力 [1]