投资评级 - 报告维持国投电力"买入"评级 [4][7] - 报告日收盘价15.88元，一年内最高/最低分别为16.30元/12.70元，市净率1.9，股息率3.20% [1] - 报告预测2026-2028年对应PE分别为17倍、16倍和15倍 [7] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；归母净利润60.71亿元，同比下降6.84% [4] - 三季度单季营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%，略低于预期，主要系平均上网电价下降叠加投资收益同比减少所致 [4] - 公司清洁能源资产优质，雅砻江流域水风光一体化开发空间广阔，钦州三期及舟山燃机等新项目投产增添成长动力 [7] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为75.55亿元、78.43亿元、82.05亿元 [7] 水电业务 - 三季度公司水电上网电量363.00亿千瓦时，同比增长15.70%，其中雅砻江水电上网电量335.37亿千瓦时，同比增长19.07%，扭转上半年偏枯局面 [7] - 大朝山、小三峡上网电量分别同比下降18.65%、4.52% [7] - 前三季度雅砻江水电上网电量同比下降4.53%，降幅较上半年明显收窄 [7] - 三季度公司平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%；前三季度平均上网电价0.345元/千瓦时，同比下降0.29% [7] - 卡拉、孟底沟、牙根一级等在建项目持续推进，雅砻江水电具备大水电中稀缺的增长确定性 [7] 火电业务 - 三季度公司火电上网电量132.14亿千瓦时，同比增长7.26%；钦州二电上网电量同比增长112.17%，舟山燃机贡献上网电量4.45亿千瓦时 [7] - 钦州三期4号、3号机组分别于8月31日、9月7日投产，单机容量均为66万千瓦，采用超超临界燃煤发电技术，至此钦州三期4台66万千瓦机组实现全容量投产 [7] - 舟山燃气2号机组于8月31日投产，容量84.831万千瓦，年设计发电量约25亿千瓦时，为公司浙江沿海清洁火电布局打开空间 [7] - 泰国农垦二、安努垃圾焚烧发电项目于8月投产，新项目在三季度集中释放，为四季度及后续贡献增量 [7] 新能源业务 - 三季度公司风电、光伏上网电量分别为16.43、24.65亿千瓦时，分别同比增长14.29%、46.93% [7] - 前三季度风电、光伏上网电量分别同比增长8.70%、40.58%，主要受益于新项目陆续投产 [7] - 公司持续推进水风光一体化清洁能源基地建设，依托雅砻江水电及外送通道，新能源项目消纳与收益有保障，装机成长将驱动新能源业绩稳步提升 [7] 财务表现 - 前三季度公司财务费用16.72亿元，同比减少3.82亿元，同比下降18.59%；利息费用同比减少2.62亿元，融资成本压降继续增厚利润 [7] - 同期投资收益4.16亿元，同比下降43.49%，其中对联营、合营企业投资收益3.87亿元，同比下降47.39%，部分抵消财务费用改善 [7] - 前三季度经营活动现金流净额199.90亿元，显著高于同期净利润，为主业投资和分红提供现金支撑 [7] - 公司分红比例最低为55%，根据10月28日收盘价计算，静态股息率为3.2% [7] - 2025年营业总收入530.14亿元，同比下降8.3%；归母净利润73.93亿元，同比增长11.3%；每股收益0.92元，毛利率41.1%，ROE为10.2% [5] - 2026年前三季度每股收益0.75元，毛利率40.9%，ROE为8.2% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为553.71亿元、577.01亿元、597.27亿元，同比增长率分别为4.4%、4.2%、3.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.94元、0.98元、1.03元，毛利率均为40.2%，ROE分别为9.9%、9.8%、9.8% [5] - 2026年前三季度资产负债率59.25%，每股净资产8.61元，总股本80.04亿股，流通A股74.54亿股 [1]

投资评级 - 报告维持对中国神华的“买入”评级 [7][10] - 报告发布日收盘价为51.62元，总股本216.8943亿股，流通股本169.4870亿股，流通A股市值8748.9209亿元，每股净资产20.50元，资产负债率40.83%，一年内最高价51.94元、最低价38.73元 [10] 核心观点 - 2026Q1-Q3公司经营整体稳健，煤炭业务售价上行、盈利韧性较强，电力业务毛利阶段性承压，煤化工业务量价齐升 [7] - 公司作为煤炭行业龙头，资源禀赋突出，一体化经营优势显著，长期配置价值凸显 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为595亿元、637亿元、657亿元，对应EPS为2.74元/股、2.94元/股、3.03元/股 [7] - 2026Q1-Q3公司实现营业收入2960亿元，同比+9.0%；归母净利润444亿元，同比+3.8% [2] - 单季度2026Q3实现营业收入1067亿元，同比+10.9%、环比-10.3%；归母净利润157亿元，同比+3.2%、环比-13.1% [2] 煤炭业务 - 2026Q1-Q3煤炭业务实现营收2111亿元，同比+6.6%，营业成本1438亿元，同比+6.4%，毛利润673亿元，同比+7.1% [4] - 2026Q1-Q3商品煤产量3.8亿吨，同比-2.3%，煤炭销量4.6亿吨，同比+0.1% [4] - 2026Q3商品煤产量1.3亿吨，同比+0.2%、环比-22.1%，销量1.6亿吨，同比-2.8%、环比-18.6%，季内有所回落 [4] - 2026Q1-Q3煤炭平均销售价格448元/吨，同比+7.4% [4] - 2026Q1-Q3自产煤吨煤成本157.5元/吨，同比-3.9%，成本管控良好，其中原材料、燃料及动力同比-13.1%、人工成本同比-4.3%、折旧及摊销同比+10.5%、修理费同比-3.0%、其他成本同比-4.7% [4] 发电业务 - 2026Q1-Q3电力业务实现营收824亿元，同比+3.9%；营业成本714亿元，同比+10.2%；毛利润110亿元，同比-24.1% [5] - 2026Q1-Q3发电量217.52十亿千瓦时，同比+2.3%，其中2026Q3发电量80.88十亿千瓦时，同比-2.7%、环比+0.2% [5] - 2026Q1-Q3售电量203.68十亿千瓦时，同比+2.2%，其中2026Q3售电量75.6十亿千瓦时，同比-2.9%、环比+0.3% [5] - 2026Q1-Q3平均上网电价370元/兆瓦时，同比+0.5%，其中2026Q3平均上网电价371元/兆瓦时，同比+2.8% [5] - 2026Q1-Q3平均售电成本337.5元/兆瓦时，同比+8.1% [5] 煤化工业务 - 2026Q1-Q3煤化工业务实现营收237亿元，同比+50.0%；营业成本171亿元，同比+16.8%；毛利润66.83亿元，毛利增速为+450.9% [6] - 聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为163.2/82.7/55.4/23.8万吨，同比+6.0%/+258.0%/+13.3%/+54.5% [6] - 上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低，也是毛利增长的重要原因 [6] 收购事项 - 新疆能源拟以约6.18亿元协议受让国能新疆煤制气有限公司50%股权并实现全资控股 [6] - 煤制气公司负责的准东20亿立方米/年煤制天然气项目原料及燃料煤由红沙泉煤矿直供 [6] - 全资化后煤制气公司将纳入公司合并报表范围，煤化协同与内部煤源配套的价值将更充分体现 [6] 财务预测 - 营业收入：2024A为3383.75亿元（同比-1%），2025A为2949.16亿元（同比-13%），2026E为3131.29亿元（同比+6%），2027E为3176.78亿元（同比+1%），2028E为3207.78亿元（同比+1%） [8] - 净利润：2024A为586.71亿元（同比-2%），2025A为528.49亿元（同比-10%），2026E为594.66亿元（同比+13%），2027E为636.92亿元（同比+7%），2028E为656.58亿元（同比+3%） [8] - EPS：2024A为2.71元/股，2025A为2.44元/股，2026E为2.74元/股，2027E为2.94元/股，2028E为3.03元/股 [8] - 市盈率P/E：2024A为19.1倍，2025A为21.2倍，2026E为18.8倍，2027E为17.6倍，2028E为17.1倍 [8] - 市净率P/B：2024A为2.6倍，2025A为2.7倍，2026E为2.1倍，2027E为2.1倍，2028E为2.0倍 [8] - 毛利率：2025A为35.1%，2026E为36.4%，2027E为37.2%，2028E为38.1% [15] - 净利率：2025A为21.3%，2026E为22.6%，2027E为23.8%，2028E为24.3% [15] - ROE：2025A为11.0%，2026E为9.8%，2027E为10.0%，2028E为9.8% [15] - 资产负债率：2025A为23.3%，2026E为20.0%，2027E为19.2%，2028E为18.5% [15]

业绩总结 - 2026年前三季度发电行业主营业务收入合计610,853.34万元，同比增长16.97%[1] - 抽水蓄能前三季度主营业务收入409,043.40万元，同比增长23.75%[1] - 调峰水电前三季度主营业务收入171,831.73万元，同比增长4.15%[1] - 新型储能前三季度主营业务收入29,978.21万元，同比增长12.36%[1] - 抽水蓄能收入增长主要因梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产及现货市场电量电费增加[3] - 调峰水电站前三季度发电量合计901,099万千瓦时，同比增长3.33%[4] - 天生桥二级电站前三季度发电量656,820万千瓦时，同比增长7.44%[4] - 鲁布革电厂前三季度发电量199,397万千瓦时，同比下降7.11%[4] 装机容量 - 2026年三季度末装机容量合计1536.42万千瓦，较2025年同期1326.42万千瓦增加210万千瓦[1] - 抽水蓄能装机容量1268万千瓦，较2025年同期1058万千瓦增加210万千瓦[1]

投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [9] - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元，对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍 [13] 核心观点 - 三季度公司水电增量部分缓解火电电量压力，但总上网电量及综合电价仍同比下降，营收同比下降4.68% [2] - 燃料成本上涨叠加新增装机折旧增长，毛利率同比下降8.27个百分点，费用增加及投资收益下降进一步拖累业绩，单季归母净利润同比下降69.34%至9.47亿元 [2] - 电价修复预期强化，公司依托集团煤电一体化优势及高比例长协煤保障，有望充分受益 [2] - 今年集中投产的水电机组有望于2027年释放完整年度贡献 [2] - 公司分红比例及每股分红底线提供回报支撑，坚定看好其兼具盈利修复、水电成长与稳健红利的中长期配置价值 [2] 事件描述 - 公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55% [6] 经营表现：电量与电价 - 2026年三季度公司完成上网电量1347.22亿千瓦时，同比下降1.18% [13] - 三季度火电完成上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [13] - 水电新增机组投产叠加来水改善，带动水电完成上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09% [13] - 三季度风电完成上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏完成上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14% [13] - 水电增量部分缓解火电电量回落压力，但公司总上网电量仍小幅下降 [13] - 三季度公司平均上网电价为0.3602元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时 [13] - 综合量价影响，三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68% [13] 成本与业绩 - 三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨，高比例长协煤一定程度平滑市场煤价波动，但燃料价格上涨仍对经营形成压力 [13] - 叠加新增装机带来的折旧增长，三季度公司营业成本411.26亿元，同比增长4.88% [13] - 收入下降与成本增长共同作用，公司毛利率降低8.27个百分点至9.27% [13] - 三季度公司销售、管理及财务费用合计20.12亿元，同比增长6.18%，同比增加支出1.17亿元；其中财务费用同比增加1.00亿元，一定程度或受在建机组投产后利息费用化的影响 [13] - 三季度公司实现投资收益1.42亿元，同比减少3.43亿元 [13] - 量价成本共同承压，叠加费用增加及投资收益下降，三季度公司实现归母净利润9.47亿元，同比下降69.34% [13] 中长期价值与分红 - 今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，年度签约窗口临近，现货煤价快速冲高叠加部分省份月度电价延续强势表现，共同强化电价上涨预期 [13] - 背靠国家能源集团的煤炭资源，公司凭借高比例长协煤保障有望一定程度平滑燃料成本波动，相较燃料采购更依赖市场煤的发电企业，在煤价上涨环境下或具备更强的成本防御能力，有望更加充分受益于电价修复 [13] - 2026年公司大渡河流域在建水电机组集中投产，支撑短中期业绩增长 [13] - 公司2025-2027年现金分红规划明确，每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股现金红利不低于0.22元，基于10月26日股价测算公司2026年预期股息率为4.27% [13] 盈利预测与估值 - 根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元 [13] - 对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍 [13] - 2026-2028年营业总收入预计分别为1709.62亿元、1794.32亿元和1798.11亿元 [18] - 2026-2028年归属于母公司所有者的净利润预计分别为41.73亿元、75.63亿元和80.34亿元 [18] - 2026-2028年每股经营现金流预计分别为1.81元、2.50元和2.26元 [18] - 2026-2028年净资产收益率预计分别为7.0%、11.7%和11.8% [18] - 2026-2028年资产负债率预计分别为74.5%、72.6%和71.0% [18]

文章核心观点 - 中国电力于2026年10月28日发行第一期永续中期票据，发行金额为15亿元[1] - 该票据票面利率为每年1.66%，初始期限为固定3年[1] - 票据期限结构为3+N(3)年[1] 发行要素总结 - 发行主体为中国电力(02380)[1] - 发行时间为2026年10月28日[1] - 发行品种为第一期永续中期票据[1] - 发行金额为15亿元[1] - 票面利率为每年1.66%[1] - 初始期限为固定3年[1] - 期限结构为3+N(3)年[1]

投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68% [4] - 2026年前三季度归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35% [6] - 单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比上升210.34元/吨，同比上升31% [6] 水电与风光业务 - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09% [6] - 2026年前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36% [6] - 2026年三季度光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元）[6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%；2027E为1861.28亿元，同比增长6.6%；2028E为1930.99亿元，同比增长3.7% [5] - 2026E归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%；2027E为67.27亿元，同比增长47.9%；2028E为75.31亿元，同比增长11.9% [5] - 2026E每股收益0.25元/股，2027E为0.38元/股，2028E为0.42元/股 [5] - 2026E毛利率13.1%，2027E为15.0%，2028E为15.9% [5] - 2026E ROE为7.7%，2027E为10.7%，2028E为11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元 [1] - 市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算）[1] - 流通A股市值93,815百万元 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1] - 总股本/流通A股均为17,836百万股 [1]

投资评级 - 报告对陕西能源（001286.SZ）维持“买入”评级 [1] - 当前股价10.02元，总市值375.75亿元，流通市值375.75亿元，总股本37.50亿股 [5] - 对应2026—2028年PE分别为15.6/13.1/11.4倍 [1] 核心观点 - 2026Q1-Q3公司实现营业收入167.20亿元，同比增长2.20%；归母净利润19.91亿元，同比下降17.60%；毛利率36.82%，同比下降1.01pct [1] - 2026Q3实现营业收入60.11亿元，同比下降7.48%、环比增长21.93%；归母净利润6.44亿元，同比下降40.58%、环比增长39.96%；毛利率35.27%，同比下降4.90pct [1] - Q3销售量回落拖累营收，煤电一体化布局持续深化 [1] - 考虑2026前三季度上网电量同比下降、Q3盈利未达此前预期，下调公司2026—2028年盈利预测，预计营收分别为233.29/272.62/275.80亿元（前值为255.16/290.66/300.31亿元），归母净利润分别为24.02/28.61/32.86亿元（前值为31.71/35.02/35.98亿元），对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元 [1] 煤炭业务总结 - 2026Q1-Q3公司煤炭产量1984.72万吨，同比增长26.22%；自产煤外销量1215.31万吨，同比增长19.91%，煤炭生产及外销规模同步扩大，增产进一步增强公司自有资源保障能力 [2] - 2026Q3煤炭产量656.80万吨，同比增长12.51%、环比下降1.15%；自产煤外销量375.71万吨，同比下降14.86%、环比下降16.35%，生产规模基本稳定，外销量降幅高于产量降幅 [2] 电力业务总结 - 2026Q1-Q3公司发电量、上网电量分别为356.34、330.49亿千瓦时，同比分别下降4.07%、4.88% [2] - 2026Q3发电量、上网电量分别为144.07、132.98亿千瓦时，同比分别下降5.37%、6.75%，环比分别增长64.09%、63.05% [2] - 迎峰度夏期间电量环比回升，发电量、上网电量同比降幅较Q2分别收窄4.46、3.43pct，电力端电量同比下滑压力有所缓和 [2] 煤电一体化布局总结 - 2026年8月，赵石畔煤电所属的600万吨/年赵石畔煤矿取得安全生产许可证、完成竣工验收，由联合试运转转入生产运营；同月首批长协煤发往信丰能源，新增煤炭产能开始为公司江西电厂提供燃料保障 [3] - 电力端商洛发电二期两台66万千瓦机组分别于8月、10月转入商业运营，延安热电二期3号35万千瓦机组于9月投产，三台机组合计新增装机167万千瓦 [3] - 信丰能源两台100万千瓦机组继续推进，其中1号机组已于10月进入吹管调试阶段 [3] - 随着赵石畔煤矿产能释放、已投产机组运营时间增加及信丰项目后续投运，煤炭生产与电力消纳的协同有望进一步增强 [3] 财务预测总结 - 营业收入：2024A为231.56亿元、2025A为229.58亿元、2026E为233.29亿元、2027E为272.62亿元、2028E为275.80亿元，对应YOY分别为19.0%、-0.9%、1.6%、16.9%、1.2% [4] - 归母净利润：2024A为30.09亿元、2025A为30.09亿元、2026E为24.02亿元、2027E为28.61亿元、2028E为32.86亿元，对应YOY分别为17.7%、0.0%、-20.2%、19.1%、14.8% [4] - 毛利率：2024A为35.0%、2025A为36.8%、2026E为31.7%、2027E为30.5%、2028E为32.6%；净利率分别为13.0%、13.1%、10.3%、10.5%、11.9% [4] - ROE：2024A为14.6%、2025A为13.7%、2026E为10.3%、2027E为11.3%、2028E为11.9% [4] - EPS（摊薄）：2024A为0.80元、2025A为0.80元、2026E为0.64元、2027E为0.76元、2028E为0.88元 [4] - P/E：2024A为12.5倍、2025A为12.5倍、2026E为15.6倍、2027E为13.1倍、2028E为11.4倍；P/B分别为1.5、1.4、1.4、1.3、1.2倍 [4] - 资产负债率：2024A为53.1%、2025A为54.5%、2026E为51.7%、2027E为52.0%、2028E为46.2% [8] - 经营活动现金流：2024A为82.36亿元、2025A为89.91亿元、2026E为66.77亿元、2027E为93.96亿元、2028E为60.68亿元 [8] - EBITDA：2024A为93.69亿元、2025A为99.53亿元、2026E为84.06亿元、2027E为95.60亿元、2028E为105.83亿元 [8]

投资评级 - 报告维持陕西煤业“买入”评级 [6][8] - 报告发布日收盘价为26.89元 [8] - 总股本与流通股本均为9,695.00百万股，流通A股市值260,698.55百万元 [8] - 每股净资产11.08元，资产负债率41.38% [8] - 一年内最高价28.60元，最低价20.02元 [8] 核心观点 - 2026Q1-Q3公司营业收入1,227.66亿元，同比+3.97%；归母净利润170.65亿元，同比+34.23%；毛利432.72亿元，同比+30.00%；毛利率35.25%，同比提升7.06个百分点 [3] - 2026Q3单季度营业收入438.72亿元，同比+9.40%、环比+9.84%；归母净利润57.93亿元，同比+14.15%、环比-17.98%；毛利率38.64%，同比提升10.28个百分点 [3] - 煤炭业务盈利能力持续提升，电力业务发售电量稳步增长，公司煤炭资源禀赋优异，成本管控优势突出，煤电一体化布局持续深化 [6] - 预计2026—2028年归母净利润分别为217/232/252亿元（维持原值），对应EPS分别为2.24/2.40/2.60元 [6] 煤炭业务 - 2026Q1-Q3煤炭业务实现不含税收入1,086.38亿元，同比+6.30%；毛利415.95亿元，同比+34.15%；毛利率38.29%，同比提升7.95个百分点 [4] - 2026Q1-Q3原煤产量13,548.27万吨，同比+3.92%；煤炭销量17,836.57万吨，同比-5.73% [4] - 2026Q3煤炭业务不含税收入379.18亿元，同比+12.10%；不含税成本212.04亿元，同比-4.77%；毛利167.14亿元，同比+44.60%；毛利率44.08%，同比提升9.91个百分点 [4] - 2026Q3原煤产量4,430.82万吨，同比+3.11%、环比-3.33%；煤炭销量5,544.57万吨，同比-12.29% [4] 电力业务 - 2026Q1-Q3发电量335.20亿千瓦时，同比+6.24%；售电量315.22亿千瓦时，同比+6.51% [5] - 2026Q3发电量144.27亿千瓦时，同比+4.67%、环比+67.46%；售电量135.71亿千瓦时，同比+4.58%、环比+68.65% [5] 盈利预测与财务数据 - 营业收入预测：2026E为180,134百万元（增长率13.9%）、2027E为186,903百万元（增长率3.8%）、2028E为192,691百万元（增长率3.1%） [7][13] - 归母净利润预测：2026E为21,749百万元（增长率29.7%）、2027E为23,227百万元（增长率6.8%）、2028E为25,165百万元（增长率8.3%） [7][13] - 毛利率预测：2026E为33.3%、2027E为34.5%、2028E为35.4% [13] - 净利率预测：2026E为19.2%、2027E为19.7%、2028E为20.7% [13] - ROE预测：2026E为15.0%、2027E为15.2%、2028E为15.4% [13] - ROIC预测：2026E为26.2%、2027E为27.3%、2028E为27.1% [13] - 资产负债率预测：2026E为42.3%、2027E为40.5%、2028E为40.3% [13] - 每股经营现金流预测：2026E为5.03元、2027E为5.41元、2028E为5.76元 [13] - P/E估值：2026E为12倍、2027E为11倍、2028E为10倍 [13] - P/B估值：2026E为3倍、2027E为3倍、2028E为3倍 [13] - EV/EBITDA估值：2026E为43倍、2027E为40倍、2028E为37倍 [13]

投资评级 - 报告对国电电力维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35%，单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度公司平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比去年三季度上升210.34元/吨，同比上升31% [6] - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09%，前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时，预计未来将提升大渡河全流域水资源综合利用效率 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36%，光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购与成长空间 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 上述收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元） [6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%，归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%，每股收益0.25元/股，毛利率13.1%，ROE 7.7% [5] - 2027E营业总收入1861.28亿元，同比增长6.6%，归母净利润67.27亿元，同比增长47.9%，每股收益0.38元/股，毛利率15.0%，ROE 10.7% [5] - 2028E营业总收入1930.99亿元，同比增长3.7%，归母净利润75.31亿元，同比增长11.9%，每股收益0.42元/股，毛利率15.9%，ROE 11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元，市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算） [1] - 流通A股市值938.15亿元，总股本/流通A股均为178.36亿股 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1]

业绩略低于预期，分红有望提升 新集能源 2026 年三季报点评 本报告导读： 2026Q3 煤炭产销量有所下滑，煤价上涨拉动毛利提高；预计电力板块盈利能力下降， 同时减值对业绩有所拖累。在建电力项目均转入商业化运行，资本开支下降，后续 分红率或有提升空间。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 12,727 | 12,280 | 14,069 | 14,350 | 15,058 | | (+/-)% | -0.9% | -3.5% | 14.6% | 2.0% | 4.9% | | 净利润(归母) | 2,393 | 2,136 | 2,258 | 2,472 | 2,545 | | (+/-)% | 13.4% | -10.7% | 5.7% | 9.5% | 3.0% | | 每股净收益(元) | 0.92 | 0.82 | 0.87 | 0.95 | 0.98 | | 净资产收益率(%) | 15 ...