证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 04 30 年 月 日 皖能电力（000543.SZ） 盈利稳健，参控股资产打开成长空间 公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度，公司营业收入 59.97 亿 元，同比-6.59%；归母净利润 4.44 亿元，同比+0.15%；基本每股收 益 0.1960 元；扣非归母净利润 4.37 亿元，同比+0.02%。公司盈利保 持正增可能源于成本端改善及投资收益增加。 2026 年一季度煤价同环比降低支撑公司盈利。电量方面，2026 年一 季度安徽省规上工业增加值累计同比增长 11.0%；1-2 月全社会用电 量累计同比增长 6.7%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业 高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。成本方面，环 渤海港动力煤（5500k）2026 年一季度均价为 718.62 元/吨，同比 -1.96%，环比-6.05%，支撑业务盈利。 在建新能源机组持续贡献业绩增量，2026 年一季度投资收益提升。截 至 2025 年底，公司风电在建项目 205 万千瓦，积极推进"陕电入皖" 配套新能源项目；2025 年全年新增 ...

投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广 阔，新增机组带动电量提升，电价有望触底反弹，预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 3.68/7.44/10.89 亿元，对应 2026-2028 年 EPS 分 别 为 0.07/0.14/0.21 元 / 股 ， 对 应 2026-2028 年 PE 分别为 99.8/49.4/33.8 倍，维持"买入"评级。 Q1 电量高增亏损收窄，电价有望触底现拐点 公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度实现营业收入 113.53 亿元， 同比增长 7.38%；归属于母公司所有者的净亏损 1.52 亿元，上年同期 净亏损 3.83 亿元，亏损缩窄；基本每股收益-0.0289 元，上年同期基 本每股收益-0.0729 元。公司营收提升主要系新增煤电项目的投产以及 存量机组发电效能的提升，盈利亏损主要系光伏业务发电收入增长暂 未抵消相关折旧及利息费用的增加，亏损同比扩大。 新增煤电项目投产带动 Q1 上网电量同比+18%。得益于新增煤电项 目的投产以及存量机组发电效能的提升，公司 26Q1 完成发电量、上网 电量分别 297.59、283.3 ...

业绩简评 2026 年 4 月 29 日晚公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，全年 实现营收 530.14 亿元，同比下降 8.31%；实现归母净利润 73.93 亿元，同比增长 11.30%。26 年 Q1 实现营收 125.14 亿元，同比下 降 4.63%；实现归母净利润 21.18 亿元，同比增长 1.91%。2025 年 分红 40.67 亿，分红率 55%，股息率 3.7%。 经营分析 2025 年公司电源结构分化明显，水电少发但利润韧性突出。全年 水电发电量 980.94 亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅砻江流域、 黄河上游来水减少影响，其中雅砻江/大朝山/小三峡分别同比- 6.23%/+4.06%/-10.61%。但水电归母净利润 54.48 亿元，同比 +12.4%，雅砻江在来水偏枯下仍同比+11.6%，主要受成本下降及去 年补缴税费影响；大朝山受益来水偏丰同比+7.5%；小三峡通过优 化交易策略提升电价，利润同比+35.1%。新能源端受电量及上网电 价双降影响，国投新能源归母净利润同比-36.6%。 火电呈现电量下行、利润修复。2025 年火电发电量 465.34 亿千瓦 ...

证券研究报告 发电量同比增长带动业绩提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.35 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 华能水电 (600025 CH) 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 李雅琳 研究员 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 29 日) | 9.60 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 178,859 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 248.59 | | 52 周价格范围 (人民币) | 8.97-10.58 | 股价走势图 (4) 4 12 20 28 Apr-25 Aug-25 Dec-25 Apr-26 (%) 华能水电 沪深300 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 | 会计年度 (人民币) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万) | 26,595 | 27,692 | 28,115 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 雅砻江水电是报告研究的具体公司核心成长锚与盈利压舱石，尽管2025年受来水偏枯影响，但利润展现韧性，且未来水电发电量有望回升，同时其水风光一体化大基地项目将支撑长期增长 [4] - 报告研究的具体公司2025年业绩呈现营收下降但利润增长的结构性分化，水电利润韧性突出，火电利润修复，新能源利润承压 [3][4] - 展望未来，报告研究的具体公司盈利有望持续增长，预计2026-2028年归母净利润分别为78.4亿元、83.8亿元、86.1亿元 [5] 业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73.93亿元，同比增长11.30% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入125.14亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91% [2] - **分红情况**：2025年分红40.67亿元，分红率55%，股息率3.7% [2] - **历史业绩**：2024年营业收入578.19亿元，归母净利润66.43亿元 [20][16] 分业务经营分析 - **水电业务**： - 2025年发电量980.94亿千瓦时，同比下降5.76% [3] - 归母净利润54.48亿元，同比增长12.4%，利润增长主要受成本下降及去年补缴税费影响 [3] - 主要水电项目表现分化：雅砻江发电量同比下降6.23%，但归母净利润同比增长11.6%；大朝山发电量同比增长4.06%，归母净利润同比增长7.5%；小三峡发电量同比下降10.61%，但通过优化交易策略提升电价，利润同比增长35.1% [3] - **火电业务**： - 2025年发电量465.34亿千瓦时，同比下降17.64% [4] - 归母净利润11.93亿元，同比增长38.1%，主要受益于煤价中枢回落带来的燃料成本改善 [4] - **新能源业务**： - 国投新能源2025年归母净利润同比下降36.6%，受电量及上网电价双降影响 [3] - **发电量总览**： - 2025年总发电量1581亿千瓦时，同比下降8.0% [31][32] - 2026年第一季度总发电量379.07亿千瓦时，同比下降2.78%，其中水电同比下降7.82%，火电同比增长1.91% [4] 电价与成本费用 - **平均上网电价**：2025年为0.355元/千瓦时，同比下降1.11%；2026年第一季度为0.354元/千瓦时，同比下降0.28% [4] - **期间费用**：2025年期间费用率降至9.4% [17][18] - 财务费用42.9亿元，同比下降21.2% [13][14] - 销售费用5.3亿元 [13] - 管理费用20.3亿元 [13] - 研发费用4.3亿元 [13] - **主营业务成本率**：2025年为58.9%，较2024年的62.5%有所下降 [36] 财务与运营状况 - **盈利能力指标**： - 2025年摊薄每股收益(EPS)为0.924元 [10] - 2025年净资产收益率(ROE)为10.18% [10] - 2025年净利率为13.9% [36] - **资产负债状况**： - 截至2025年末，资产负债率为60.5%，较2024年末的63.2%下降 [22] - 截至2025年末，总负债1898亿元 [21] - **现金流**： - 2025年经营活动现金流量净额315.7亿元，同比增长28.0% [34] - 2025年投资活动现金流量净额为-169.4亿元 [33] - **装机容量**：截至2025年末，总装机容量46.9GW [32] - 其中水电装机20.77GW，火电装机21.28GW，风电装机21.30GW，光伏装机21.30GW [25][33] 未来展望与预测 - **雅砻江未来发展**：雅砻江流域梯级电站四阶段开发战略清晰，2030年前总装机目标23GW，目前卡拉、孟底沟、牙根一级水电站已获核准；配套新能源装机规划20GW，水风光一体化大基地项目稳步推进 [4] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为78.4亿元、83.8亿元、86.1亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.979元、1.047元、1.075元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为570.16亿元、594.55亿元、612.73亿元 [10] - **估值**：按最新收盘价，对应2026-2028年PE估值分别为13.9倍、13.0倍、12.7倍 [5]

4月28日，我国单体工程最大、投资最高的特高压交流输电工程—国家电网浙江1000千伏特高压交流环网工程开工建设。工程串 联起嘉兴、杭州等七地市，总投资达293亿元，2029年建成后，将大幅提升华东地区电力保供能力。 （来源：央视网） ...

关于算电协同（AIDC）源网荷储项目开发投资培训的通知 各企事业单位： 2 0 26年，算电协同首次写入政府工作报告，被列为国家级新基建工程，标志着我国综合 算力基础设施与电力系统正式迈入算力、信息通信网、电网、能源、碳等多要素深度耦合 的联动发展新阶段。人工智能大模型的应用对电力的需求呈指数级增长，单次训练耗电量 常以亿千瓦时计，绿色电力已成为支撑算力发展的核心保障。在此背景下，解决算电时空 错配的"电支撑算、算优化电"的双向互动模式，正逐步成为国家战略核心之一。 源网荷储一体化发展既是实现电力系统高质量发展的客观需要，也是提升可再生能源开发 消纳水平、提高非化石能源消费比重的必然选择，更是算电协同落地实施的关键解决方 案。 为帮助各企事业单位精准把握行业发展趋势，全面了解我国当前算力（AIDC）基础设施 布局情况、用能特性、低碳供能解决方案，以及从绿电到算力再到To k e n（词元）的完整 变 现 路 径 ， 破 解 项 目 开 发 、 投 资 中 的 核 心 难 题 ， 《 中 国 能 源 报 》 社 特 举 办 算 电 协 同 （AIDC）源网荷储项目开发投资培训。培训结束后，将发放《中国能源报》社 ...

投资评级 - 报告对皖能电力（000543.SZ）维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为“火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值” [1] - 公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量 [5] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.97亿元，同比下降6.6% [1] - 实现归母净利润4.44亿元，同比微增0.2%；扣非归母净利润4.37亿元，同比持平 [1] - 业绩贴近市场预期上限 [1] 经营与财务分析 - **收入与成本**：第一季度营业收入同比下降主要因煤炭贸易收入上年同期高基数（2025年下半年确认方式调整，下半年营收仅占全年24%）[2]。安徽省1-3月火电发电量同比增长4.8%，预计电价降幅相对有限 [2]。第一季度营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降1亿元，毛利率同比下滑0.6个百分点，主要因燃料成本改善 [2] - **费用与收益**：第一季度净利率同比提升0.5个百分点，其中研发费用下降0.6亿元，财务费用下降0.2亿元 [2]。第一季度投资收益为2.1亿元，同比提升0.3亿元 [2] - **历史与预测数据**：2025年公司完成发电量622亿千瓦时，同比增长3.4%；平均上网电价0.4248元/度，同比下降2.43分/度，降幅5.4% [3]。报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至18.89亿元、20.20亿元、21.79亿元，对应每股收益（EPS）为0.83元、0.89元、0.96元 [5]。公司股票现价对应A股市盈率（PE）估值为9.7倍、9.1倍、8.4倍 [5] 业务发展与战略 - **装机容量**：截至2025年底，公司控股在运装机达14.67吉瓦，其中在建4.25吉瓦 [3]。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目 [3] - **新能源布局**：2025年公司收购木垒1吉瓦风电及吐鲁番0.75吉瓦风电，奇台0.80吉瓦光伏全容量并网 [3]。截至2025年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约3.2吉瓦 [3]。公司规划力争2030年火电装机超15吉瓦，新能源装机超14吉瓦（含新能公司）[3] - **资产整合**：2026年1月，公司增资控股新能公司，作为集团唯一电力上市平台，后续新能源资产整合进程值得关注 [4] 股东回报与投资 - **分红承诺**：2026年4月，公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50% [4]。2025年拟现金分红8.59亿元，占归母净利润的40%（上年同期为35%），对应年末收盘价股息率达4.77% [4] - **其他股权投资**：公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用 [4]

2026 年 04 月 29 日 债市基本面高频数据跟踪 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009 ） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：赵心茹（执业 S1130525030010 ） zhaoxinru ＠gjzq.com.cn 电厂日耗反季节性回升——2026 年 4 月第 4 周 敬请参阅最后一页特别声明 1 (1) 电厂日耗反季节性回升。4 月 28 日，6 大发电集团的平均日耗为 74.8 万吨，较 4 月 21 日的 74.7 万吨上升 0.1%。 4 月 22 日，南方八省电厂日耗为 192.0 万吨，较 4 月 15 日的 188.8 万吨上升 1.7%。 (2) 高炉开工率稳中有降。4 月 24 日，全国高炉开工率 83.0%，较 4 月 17 日下降 0.2 个百分点；产能利用率 89.7%， 较 4 月 17 日下降 0.1 个百分点。4 月 24 日，唐山钢厂高炉开工率 95.2%，较 4 月 17 日持平。 (3) 轮胎开工率温和波动。4 月 23 日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 68.7%，较 4 月 16 日上 ...

南网储能电话会议纪要关键要点分析 一、 公司业绩与经营表现 * **2025年全年业绩**：公司实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%；经营活动产生的现金流量为46.23亿元，同比增长19.91%[2][3] * **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入18.49亿元，同比增长18.8%；归母净利润4.54亿元，同比增长21.34%；经营活动产生的现金流量为10.26亿元，同比增长15.35%[3] * **整体态势**：公司业绩保持稳步上升的态势[3] 二、 核心业务（抽水蓄能）发展 * **装机目标**：公司目标是到“十五五”末（2030年末）抽水蓄能装机容量达到2,100万千瓦，目前投产容量为1,268万千瓦[2][7] * **在建项目**：目前在建9个抽水蓄能项目，计划在“十五五”期间及“十六五”初期陆续投产[7] * **投资成本**：当前概算单位投资水平大约在6,000多元至不到7,000元每千瓦，存在一定下调空间但幅度不会特别大[2][7] * **项目运营**： * 南宁抽蓄电站于2026年1月正式商业运营，可能先出台临时容量电价[2][5] * 梅蓄二期已进入现货市场，与梅蓄一期共同作用，2026年第一季度在现货市场取得了不错的效益[2][5] * 梅蓄一期和二期自主报量报价，全面参与广东现货市场；南宁抽蓄电站也参与现货市场，但结算价格根据现货市场价格确定[6] 三、 收益结构与市场趋势 * **收益结构变化**：对于二类电站（如南宁、梅蓄二期），未来趋势是参与现货市场的电量电费收入比重将会提高，而容量电价的比重会相应下降[2][6] * **广东现货市场影响**：2026年第一季度广东现货市场价格波动较往年更大，价差扩大，公司通过抓住有利报价时点和稳定运营获得了超额收益[7] * **区域布局策略**：公司未来布局将向云南、贵州等现货市场价差较大的地区倾斜；在广东区域因调节资源已较为丰富，布局会更加谨慎[2][9][10] 四、 发电量预测与气象影响 * **2026年上半年预测**：基于第一季度来水量显著增加的情况，预计2026年上半年的来水情况将比较理想[2][3] * **全年不确定性**：全年发电量主要取决于六、七、八、九月雨季的实际情况，难以给出精确指引[3] * **厄尔尼诺影响**：2026年秋季后可能形成中等强度以上厄尔尼诺现象，但其对降雨区域的影响难以准确判断，若降雨集中在公司主要电厂所在的贵州、云南等地将产生积极影响[2][4] 五、 新型储能与新兴业务 * **发展策略**：公司未为新型储能业务设定非常明确的年度新增装机目标，规划具有弹性，旨在与新能源发展及市场机制完善速度相匹配[10] * **项目情况**：云南丘北项目采用购网型模式，盈利性表现良好；丽江项目正在推进[10] * **钠离子电池**：公司在丘北储能电站部署的钠离子电池项目运行情况良好，符合预期；其应用前景主要取决于未来与锂电池的成本对比[12] * **虚拟电厂**：目前仍处于前沿研究阶段，变现能力较弱，仅有少量零星收入，短期内难以在财务报表上形成显著增量[2][13] 六、 其他业务布局与协同 * **业务协同限制**：现有的西部调峰水电站与已投产的抽水蓄能电站在技术上无法实现梯级调度协同，现行调度原则也不允许将调峰水电直接用于抽蓄抽水[8] * **新型协同研究**：公司正在研究抽水蓄能与新型储能的配合方案，例如在海旭抽水蓄能电站内建设新型储能以承担短时、频繁的调节任务，优化资产全生命周期效益[8] * **海外业务**：拓展海外市场是公司打造第二增长曲线的重要方向，初期采取“抱团出海”模式，以提供技术咨询与建设管理服务为主，未来可能通过先参股后控股形式直接投资[11] * **轻资产业务**：涵盖高端运维、高端咨询和高端设备等领域，增速非常快，公司自主研发的数据平台等大型软件资产已开始对外销售[13]