2026 年 6 月 14 日 本周重点事件： 1）美国国家海洋和大气管理局宣布，热带太平洋已形成厄 尔尼诺现象，并发布厄尔尼诺预警。预测显示，今年秋季厄尔尼诺现象有可能 增强至中等或强等级。2）国家数据局发布《数字中国发展报告（2025 年）》， 报告指出，数智技术全面赋能行业绿色化转型。3）华润新能源披露招股说明 书，拟于近期在深市发行新股并上市。 本周观点：市场对于火电板块 26 年业绩趋势已有一定预期，我们将持续关注 厄尔尼诺影响，最高负荷超预期提升有望拉高火电利用小时数，火电有望迎来 阶段性板块机会。此外，我们还需关注大盘轮动带来的阶段性防御板块机会。 建议关注具备估值性价比，后期有补涨机会的电力运营商华能国际、国电电力、 宝新能源、涪陵电力、绿发电力；以及在通信节点省份具备装机的电力运营商： 华能蒙电（乌兰察布）、甘肃能源（庆阳）、建投能源（廊坊）、粤电力 A （韶关）。 对于聚焦长期稳健的配置需求，建议关注长江电力、国投电力、中国核电。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用 电需求下滑，水电来水不及预期；行业改革进度低于预期等。 本周行情回顾：本周 SW 公用事业 ...

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心关注两大领域：电力行业供需格局的区域性变化，以及AI浪潮对MLCC（多层陶瓷电容器）行业供需格局的重构[3] - 电力行业方面，预计全国电力供需将维系宽松至紧平衡，但区域分化显著，华东、华南区域有望率先走出过剩，投资机会在于区域火电及各类电力运营商[4][5][10] - 电新行业方面，AI服务器需求正驱动MLCC行业从消费电子主导的总量周期，切换至高端品类主导的结构性周期，高端产品供给紧张，产业链核心企业受益[6][19][21] 电力行业分析总结 - 国家能源局预计2026年中国风电、光伏新增装机约3亿千瓦[3][10] - “十五五”期间，煤电定位将深入调峰机组，利用小时数预计持续下降，但这不意味着电量供需边际宽松，因其功能从提供“电量”转向提供“电力”[3][10] - 从实际备用率看，2026年或是“十五五”期间电力供需最宽松的一年，2027年后全国供需预计维系宽松至紧平衡，但区域内形势分化[4][10] - 区域分化的核心原因在于煤电新增装机的地域分布：“十四五”期间华东、华南新增煤机较多，扭转了沿海紧张格局；“十五五”期间新增煤机或集中在“三北”区域配套新能源，沿海省份新增预期不强[4][10] - 从供需分析，预计华东、华南区域将率先走出过剩[4][10] - 投资分析意见：建议关注华南区域火电（宝新能源、广州发展、粤电力A）、华东区域火电（浙能电力、江苏国信、皖能电力、申能股份、上海电力）及京津冀火电（建投能源、京能电力）[4][16] - 分品种投资建议包括：1）低估值绿电运营商（如龙源电力(H)、大唐新能源等）2）具备成长性的火电运营商（如华润电力、华能国际(H)等）3）水电（如华能水电、长江电力等）4）绿醇公司（如嘉泽新能）5）算电协同公司（如韶能股份、新筑股份等）6）资产整合方向公司（如电投水电、黔源电力等）[5][16] 电新行业（MLCC）分析总结 - AI服务器需求快速增长，正推动MLCC从“电子工业大米”向战略性高端元器件跃迁[6][19] - 本轮MLCC行情的核心驱动力源于AI算力基础设施的全面升级[6][19] - AI服务器对MLCC需求量大增：普通服务器单机搭载1800-2500颗MLCC，而8卡AI服务器用量可达20000颗，且单机用量持续增加[19] - AI服务器单机柜MLCC价值量快速提升：从早期H100机型的3000美元，到GB200机型的1.2万美元，再到全新机型突破2.2万美元[19] - AI服务器对MLCC提出小型化、高功率密度、耐高温、高耐压等严苛要求，导致高端MLCC产品供给持续紧张[6][19] - 全球MLCC整体市场规模约为150亿美元，其中AI服务器领域市场规模为13亿美元，且正以80%的复合年增长率快速增长，而汽车和手机等其他关键行业增长放缓[6][19] - 全球MLCC市场呈现“双超多强”格局，前五企业（村田31.8%、三星电机22.9%、太阳诱电11.2%、TDK 5.9%、京瓷5.5%）合计占比77.3%[20] - AI服务器用高端MLCC主要被村田、三星电机占据，仅三星电机就占据约40%市场份额[20] - 高端MLCC产能紧缺：2026年Q2，全球AI服务器MLCC交期已从常规的3-4个月拉长至4-6个月，部分核心规格排到2027年下半年；头部厂商高端产线稼动率全线突破95%，涨价幅度最高达35%[21] - 日韩企业积极扩产：日本村田计划追加800亿日元投向AI服务器MLCC；三星电机在菲律宾新建高端工厂，天津工厂改造转产，预计2026年10月起逐步释放产能[21] - 高端MLCC性能核心在于材料、工艺、设备升级，产业链分为上游核心材料（陶瓷粉体、纳米镍粉、离型膜等）、中游关键设备（流延机、叠层机等）、下游成品制造[6][21] - 陶瓷材料成本占比较大，全球格局集中，主要被日本、美国公司垄断；国瓷材料实现了所有类型基础粉和配方粉的全面覆盖[23] - 电极材料中，内电极使用高纯度（5N以上）、超细（粒径100-500nm）纳米镍粉；外电极使用银钯合金浆料[23] - MLCC行业正在从“消费电子主导的总量周期”切换到“高端品类主导的结构性周期”[6][24] - 投资分析意见：1）MLCC原材料建议关注博迁新材、国瓷材料、洁美科技等；2）MLCC原厂建议关注三环集团、风华高科等[6][24]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球及中国权益市场、AI（人工智能）与半导体产业链、新能源（储能、电力）、消费、医药、地产、金融、周期（石油石化、农林牧渔、有色金属等）、TMT（通信、电子）[6][8][16][20][21][27][34][37][39][48][53][55][70][76] * **公司**：多家中国主观投资管理公司（如明世伙伴、沣京资本、桥水中国、磐耀资产、汐泰投资、全天候基金、远望角投资、翼虎投资、璟恒投资、上海合远基金、仁桥资产、和谐汇一、星石投资、重阳投资、紫阁投资、少数派投资、庄贤投资、望正资产、大华信安、拾贝投资、泰旸资产、弘尚资产等）[1][2][15][20][24][27][33][36][39][42][44][48][49][52][54][56][58][60][62][65][66][68][70][72][76][77] 核心观点和论据 市场整体特征与驱动因素 * **极致结构分化**：当前权益市场呈现“冰火两重天”的罕见分化，资金高度向以AI产业链为代表的科技成长方向集中，对传统大盘蓝筹、消费、周期及微盘股形成显著虹吸效应[6][16][20][48][53][58][70] * **宏观与产业逻辑交织**：宏观层面，国内基本面总量温和修复但结构不均，制造业PMI在荣枯线附近波动，内需偏弱而出口有韧性；海外美国通胀有韧性，降息路径存变数[6][11][16][21][27][48][68]；产业层面，全球科技资本开支扩张（尤其是AI）成为市场核心定价变量和底层驱动力[6][8][34][37][69] * **微观结构脆弱**：极致的同质化交易和筹码拥挤导致市场微观结构趋于脆弱，多样性近乎崩塌，任何边际变化都可能触发高位板块剧烈震荡[7][16][17][18][48] 对AI/科技主线的共识与分歧 * **共识：产业趋势明确，仍是核心主线** * 全球AI产业链的算力升级与国内半导体自主可控是进攻端最明确的共识[8][34][37][39][53][55][69][76] * AI驱动的科技成长长逻辑未发生根本改变，本轮行情是产业革命驱动的成长牛[7][28][34][62][77][78] * 需求从算力卡向光模块、先进封装、高性能存储、数据中心能源等供给紧缺环节深化扩散[8][32][34][38][55] * **分歧：阶段、估值与商业模式** * **阶段判断**：部分观点认为市场正从估值修复的贝塔阶段切换至盈利验证的阿尔法阶段，对业绩验证要求提升[7][8][20][21][71][76]；另有观点（如仁桥资产）明确将当前AI产业定位在“叙事阶段”而非确定性趋势[49] * **估值与拥挤度**：科技板块交易拥挤度升至历史高位，部分标的预期已较充分，短期吸引力下降[8][16][17][18][22][48][53][55][58]；但也有观点（如聚鸣投资）认为当前AI相关公司并无明显估值泡沫[29] * **商业模式与风险**：对AI巨额资本开支的ROI（投资回报率）、高昂的硬件折旧与电力成本可能反噬商业模式表示担忧[8][49]；极端的相对估值已透支未来预期，存在周期均值回归的必然性[8][60]；需警惕海外核心龙头业绩指引不及预期或大模型降价引发的商业逻辑重估[11] 配置策略与关注方向 * **哑铃型策略成为主流**：进攻端紧抓科技核心主线，防御端加码低估值、高股息的硬资产（如电力、传统能源）作为底仓压舱石[8][71] * **科技内部细分机会**： * 算力结构升级：关注ASIC算力、光模块（受NPO/CPO技术迭代拉动）、存储（HBM、企业级SSD）、先进封装、国产算力生态等[8][32][34][37][38][39][53] * 业绩兑现：聚焦订单能见度高、处于供应链核心节点且能率先兑现业绩的龙头企业[8][34][37][62][71][76] * **非AI/被错杀资产的价值**： * 针对被流动性抽血错杀的传统价值资产，左侧布局价值正在显现[8][10] * 关注创新药出海、港股低估值互联网、具备全球化竞争力的出海制造业、内需景气边际改善的消费、地产链条以及部分周期板块[8][10][31][34][42][43][45][53][65] * 医药板块处于估值十年低位，政策边际改善与创新出海加速形成拐点[26][42][53] * **新能源与储能机会**：储能受益于全球能源安全与AI算力基建扩张，数据中心用电扩容拉动配套需求，产业确定性突出[17][26][32] 风险提示 * **海外宏观扰动**：美国通胀韧性使美联储降息路径充满变数，长期高利率环境对全球科技股高估值形成压制[11][16][18][23][48] * **国内微观流动性冲击**：大型科技企业IPO或再融资（如长鑫存储上市）引发的资金分流效应，以及宽基ETF的持续流出，可能对存量博弈生态造成冲击[11][27][28][50][73] * **交易拥挤与踩踏风险**：全球AI产业链交易极度拥挤，一旦海外龙头业绩不及预期或商业逻辑重估，易引发非线性踩踏[11][16][18][49][53] * **地缘政治与事件性风险**：美伊冲突等地缘局势反复，对全球资产定价构成扰动[17][18][27]；世界杯等事件可能带来日历效应[16] 其他重要内容 * **债券市场观点**：长端国债收益率（10年期降至1.7%附近，30年期跌破2.2%）加速下行至历史极低水平，主因流动性充裕和资产荒，但进一步大幅下行空间有限，短期内或维持低位震荡[56][57] * **历史类比与周期视角**：将当前市场与1999-2001年纳斯达克泡沫、2011-2015年A股周期进行类比，提示极端分化后均值回归的规律，以及风格阶段性切换但成长主线不变的歷史经验[60][77][78] * **市场数据引用**： * 5月A股日均成交额放大至2.72万亿元[21]，全月成交约57万亿元，融资余额升至2.9万亿历史峰值[70] * 5月主要指数表现：科创50大涨11.47%，创业板指涨9.81%，上证指数微跌或下跌1.06%[17][50][70][76]；通信（+20.40%）、电子（+17.88%）领涨，石油石化、农林牧渔等跌幅超7%–15%[70] * AI数据中心供应链板块等权组合自3月底至5月下旬涨幅约55%，部分细分领域涨幅超100%[22] * **量化与衍生品影响**：量化资金增强对A股波动的边际影响，衍生品市场隐含波动率处于高位，相关套利策略面临挑战[41][58][67]

证券研究报告 发电 中国"算电协同"：全球范围内低估 的 AI 资产 华泰研究 2026 年 6 月 14 日│中国内地 深度研究 2026 年春节后以来，token 出海、算电协同、高温缺电等主题层出不穷， 行情也从最初的交易"算电"个股（豫能控股、金开新能等）到板块普涨， 从绿电蔓延至火电。我们今年 1 月 20 日的报告《中美电价剪刀差：大国的 相同与不同》从中外对比出发，从估值角度推荐中国的电力板块，本篇报告 定量回答当前的估值扩张能否持续。我们复盘欧美 IPP 的股价走势，发现 这种宏观叙事的交易行为在全球电力行业非常普遍。我们定量测算：2028 年前后若芯片国产化到达临界点，我国或会出现海外类似的供电瓶颈，届时 绿证价格和容量电价有望上涨，利好电力股基本面，驱动估值进一步扩张。 中美欧比较："算电"交易浓度而言，中国 IPP 相比欧美依然低估 美国公司股价在行业逻辑确立的前 20 个月内由 AI 叙事与个股映射主导。美 国 IPP 的 PB 从 2023 年初的 2.5x 提升至 2025 年 9 月高点的 14.5x，催化 剂是"算电协同"PPA，而此时不论是 AI 订单还是 PJM 电价都尚未 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 公用事业 | 2026/06/14 公用事业行业深度跟踪 如何看待广东电价上涨及持续性 [Table_Summary] 关注：华能国际 H+华电国际 H+国电电力+华能蒙电+申能股份+川投能源+长江电力+中国核电+九丰 能源+佛燃能源 今年广东电价经历"低位-冲高-修正"的三阶段变化，月度电价已超过年度长协电价。根据广东电力交 易中心，2026 年广东年度长协电价约 0.372 元/千瓦时，今年 1-4 月月度交易电价基本仍围绕年度电 价运行，4 月现货电价大涨，最高超过 1 元/度，电价上涨主要原因在于天然气和煤炭价格持续提升， 同时广东高温天气提前用电负荷大增，同时机组检修、西南少雨外送电减少，电力供需偏紧。现货电 价成为中长期电价上涨的先导信号，带动 5 月月度交易电价大涨至 0.483 元/千瓦时，6 月电价回落 进入冲高后的修正阶段，月度交易电价 0.401 元/千瓦时，仍高于年度长协电价。分电源来看，5 月煤 电、气电月度电价分别为 0.489、0.475 元/千瓦时，6 月均为 0.4 元/千瓦时，是电价上涨的主导力 ...

报告行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 海外市场担忧算力需求，导致算电协同板块出现短期调整，但行业应着眼于未来两年的变化，长期前景依然看好 [3][5] - 国内电力市场改革持续深化，输电权交易启动试点，源网荷储一体化项目取得进展，为行业带来结构性机会 [5] 行业动态与政策进展 - **输电权交易试点启动**：2026年6月，中国启动云霄直流输电权市场化试点，分为物理输电权和金融输电权两类，专家建议省间市场采用物理输电权，区域及省级现货市场后续布局金融输电权 [5] - **福建电力市场规则修订**：福建电力市场现货交易实施细则2026年修订版将发电侧现货价格从“系统边际电价+阻塞成本”改为直接采用“系统边际电价”，修订后阻塞成本不再独立体现，所有机组统一按系统边际电价结算 [5] 具体项目与市场数据 - **源网荷储一体化数据中心**：全国首个大规模“源网荷储”一体化数据中心园区——中国移动（宁夏中卫）数据中心B园区正式投用，综合用电成本低至0.36元/千瓦时，园区整体投产IT总功率为332兆瓦，智算规模超100EFLOPS [5] - **辽宁绿电直连项目**：辽宁有15个项目获批开展前期工作，规定需依规足额缴纳输配电费、系统运行费等，不得违规减免，一般按容（需）量计费或两部制计费 [5] - **青海光热竞配结果**：青海独立光热竞配产生4个30万千瓦项目，电价区间为0.47-0.54元/千瓦时（2025年主要在0.55元附近），本次竞配不强制配套并网风光，可配不超过装机15%的离网光伏和储能 [5] - **跨区送电项目签署**：6月5日，内蒙古、江苏省政府联合国家电网签署库布齐送电江苏直流输电协议，线路全长约1800公里，输电容量800万千瓦，配套光伏800万千瓦、风电400万千瓦及调节性煤电264万千瓦，总投资约642亿元 [5] 短期市场观察 - **海外算力需求指标波动**：Silicon Data LLM Token支出指数回落，引发资本市场对硬件周期的担忧，该指数用于衡量全市场每百万LLM Token的支付价格 [5] - **国内电价与气候因素**：本周广东地区天气凉爽，电价开始回归0.4元/千瓦时附近，行业基本面偏弱 [5] - **财报季影响**：中报季临近，短期适当调整合理 [5]

“十五五”期间新型电网建设规划与投资 - “十五五”期间，中国将投资超过5万亿元建设新型电网 [2] - 新型电网平台以主干电网和配电网为基础，智能微电网为补充，计划到2030年初步建成 [10] - 该投资将带动上下游产业总规模超过10万亿元 [24] 新型电网的架构与核心构成 - 特高压直流通道作为“主动脉”，在“十五五”期间将投产15条，用于将西部清洁能源远距离输送至东中部 [4] - 到2030年，“西电东送”规模将超过4.2亿千瓦 [10] - 配电网作为“毛细血管”，其投资将占电网总投入的60% [6] - 配电网升级目标包括：到2030年支撑全国接入9亿千瓦分布式新能源，并支持超过4000万台充电桩 [6] - 微电网作为更末梢的补充，可实现与大电网解列后的独立运行 [8] 电网投资带动的产业与就业机遇 - 特高压通道建设每1公里，可带动特种钢用量约50吨，设备产值超过1000万元 [14] - 以“甘电入浙”工程为例，其拉动了上下游超过800亿元的投资，并提供了2.4万个就业岗位 [14] - 新型电网相关的基建投资可直接创造超过100万个就业岗位 [24] - 清洁能源发展带动了装备制造产业链，例如在武威民勤的工业园，风电叶片、主机及特高压配套设备订单充足 [16][18] - 远景能源武威叶片基地的订单量在300套到400套左右，生产排期从年初至年底 [18] 电网衍生的新业态与新职业 - 出现了“电力聚合运营员”等新职业，负责通过数据监控，精准调用充电桩、空调、储能等可调负荷 [20] - 该职业要求具备电力现货市场及电力金融等交叉学科知识 [22] - 车网互动（V2G）成为新业态，新能源汽车可通过V2G充电桩向电网反向放电，变身为“移动充电宝”参与电网调峰 [28][30][32] - 虚拟电厂通过算力与智能调度，聚合分散的电动汽车、储能电池等资源，形成可统一调度的“云端电厂” [40][41] - 合肥作为试点城市，其可调度的移动微终端、微电网总调节功率达40万千瓦，相当于一座火电机组 [37] 智能科技在电网运维中的应用 - 智能巡检机器人可实现24小时不间断巡检，并通过传感器及时发现问题 [46] - 激光炮可远程清除输电线路上的异物 [46] - 无人机挂载的行走设备可沿高压线路排查隐患 [46] - 这些智能装备为电网迎峰度夏提供了安全保障 [46] 新型电网的建设目标与成效 - 新型电网旨在实现安全可靠、绿色低碳、坚强韧性、智能灵活 [43] - 到2030年，目标支撑新能源发电量占比达到30%左右 [10] - 通过虚拟电厂等智能调度手段，逐步实现用电供需可调节、分布能源可利用、电网运行更灵活 [43]

能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题。 "抓住能源就抓住了国家发展和安全战略的牛鼻子"，2014年6月13日，习近平总书记主持召开中央财经领导小组第六次会 议，提出"四个革命、一个合作"能源安全新战略，为新时代能源发展指明前进方向、提供根本遵循。 新时代新征程上，沿着习近平总书记指引的方向，我国加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，推动能源供应链韧性 和安全水平不断提升，正在走出一条符合中国国情、顺应全球发展大势、适应时代要求的能源高质量发展之路，为加快建 设能源强国创造有利条件、夯实长远根基。 强化战略引领 夯实能源安全根基 5月27日，我国渤海亿吨级油田垦利10-2油田群一期项目全面投产，油田原油日产量超2800吨，探明地质储量超1亿吨， 是我国海上最大规模浅层岩性油田。 加快油气增储上产步伐，持续筑牢能源战略安全底线。 当前，美以伊冲突已持续百余日，全球能源贸易秩序遇到严峻挑战，我国能源供应平稳有序，经济发展彰显韧性与底气。 进入新时代，我国已成为世界上最大的能源生产国和能源消费国，面临从"能源大国"向"能源强国"转变的迫切需要。 2014年6月13日，在中央财经领导小组第六次会议上，习 ...