投资评级 - 报告维持三诺生物“买入”评级 [3][5] - 当前价为18.43元 [5] - 总股本5.57亿股，总市值102.65亿元 [5] - 一年最低/最高价为13.37/20.32元 [5] - 近3月换手率73.59% [5] 核心观点 - 低基数下利润高增，剔除一次性因素内生增长稳健，25Q3净利润受THI与罗氏专利交叉授权支出影响，26Q3净利润在低基数上实现高增 [2] - 成熟业务单Q3收入同比双位数增长，BGM、血脂、尿酸、血压计、胰岛素针头等品类，线下、电商、国际、基层渠道收入均实现双位数增长 [2] - 整体毛利率前三季度同比提升约4.5个百分点 [2] - CGM业务维持高增，26年前三季度CGM收入同比增60%，Q3收入环比继续增长，规模扩大带动良率提升、售后率下降，毛利率继续提升，亏损收窄 [2] - 公司上线小诺智能体后，用户活跃度和产品激活实现翻倍提升 [2] - 公司指引四季度将结合双十一和AI智能体加大投入，明年CGM收入目标超10亿元，海外盈利继续放大、国内亏损收窄并向盈亏平衡靠拢 [2] - 海外子公司经营改善，26年前三季度美国子公司Trividia收入同比略降，但9月已恢复增长且单9月收入同比高于去年同期；26年第三季度PTS受汇率及新产线良率爬坡影响收入略降，但利润同比增长 [3] - 考虑到CGM全球推广投入等因素，略下调26年归母净利润预测为4.64亿元（前值为4.68亿元），下调27年归母净利润预测为5.37亿元（前值为5.64亿元，下调4.7%），新增28年归母净利润预测为6.02亿元 [3] - 公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海可期 [3] 事件与财务表现 - 26年前三季度实现营业收入38.40亿元，同比增11.20% [1] - 26年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增76.12% [1] - 26年前三季度扣非归母净利润3.52亿元，同比增94.86% [1] - 26Q3实现营业收入13.03亿元，同比增9.54% [1] - 26Q3归母净利润1.50亿元，同比增395.16% [1] - 26Q3扣非归母净利润1.41亿元，同比增538.78% [1] - 年初至26Q3经营现金流净额4.67亿元，同比降13.13% [2] - 期末交易性金融资产较年初增80.28%，主要系购买结构性存款及银行理财增加 [2] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2024年4,443百万元、2025年4,659百万元、2026E年5,146百万元、2027E年5,610百万元、2028E年6,094百万元 [4] - 营业收入增长率预测：2024年9.47%、2025年4.87%、2026E年10.45%、2027E年9.01%、2028E年8.62% [4] - 净利润预测：2024年326百万元、2025年93百万元、2026E年464百万元、2027E年537百万元、2028E年602百万元 [4] - 净利润增长率预测：2024年14.73%、2025年-71.61%、2026E年400.69%、2027E年15.78%、2028E年12.08% [4] - EPS预测：2024年0.58元、2025年0.17元、2026E年0.83元、2027E年0.96元、2028E年1.08元 [4] - ROE（摊薄）预测：2024年9.72%、2025年2.98%、2026E年13.39%、2027E年14.07%、2028E年14.32% [4] - P/E预测：2024年32倍、2025年111倍、2026E年22倍、2027E年19倍、2028E年17倍 [4] - P/B预测：2024年3.1倍、2025年3.3倍、2026E年3.0倍、2027E年2.7倍、2028E年2.4倍 [4] 专利诉讼情况 - UPC法院已对EP4344633及EP3988471相关产品发布禁令，两起主诉截至26Q3尚未开庭 [3] - 公司正通过专利无效申请、产品设计优化等方式积极应对 [3] 盈利预测详细数据 - 营业成本预测：2024年2,005百万元、2025年2,388百万元、2026E年2,475百万元、2027E年2,700百万元、2028E年2,914百万元 [10] - 销售费用预测：2024年1,192百万元、2025年1,258百万元、2026E年1,390百万元、2027E年1,515百万元、2028E年1,646百万元 [10] - 管理费用预测：2024年406百万元、2025年457百万元、2026E年422百万元、2027E年460百万元、2028E年500百万元 [10] - 研发费用预测：2024年375百万元、2025年275百万元、2026E年288百万元、2027E年314百万元、2028E年341百万元 [10] - 营业利润预测：2024年399百万元、2025年64百万元、2026E年529百万元、2027E年612百万元、2028E年686百万元 [10] - 经营活动现金流预测：2024年631百万元、2025年605百万元、2026E年612百万元、2027E年706百万元、2028E年798百万元 [10] - 投资活动现金流预测：2024年-175百万元、2025年-294百万元、2026E年-301百万元、2027E年-299百万元、2028E年-299百万元 [10] - 融资活动现金流预测：2024年-384百万元、2025年-376百万元、2026E年-61百万元、2027E年-231百万元、2028E年-230百万元 [10] 盈利能力指标 - 毛利率预测：2024年54.9%、2025年48.7%、2026E年51.9%、2027E年51.9%、2028E年52.2% [12] - EBITDA率预测：2024年18.1%、2025年14.3%、2026E年15.9%、2027E年15.6%、2028E年16.0% [12] - 归母净利润率预测：2024年7.3%、2025年2.0%、2026E年9.0%、2027E年9.6%、2028E年9.9% [12] - ROA预测：2024年5.7%、2025年0.4%、2026E年7.4%、2027E年8.1%、2028E年8.5% [12] - 经营性ROIC预测：2024年12.4%、2025年3.6%、2026E年13.1%、2027E年12.8%、2028E年13.6% [12] 偿债能力指标 - 资产负债率预测：2024年38%、2025年42%、2026E年39%、2027E年37%、2028E年36% [12] - 流动比率预测：2024年1.41、2025年1.14、2026E年1.43、2027E年1.56、2028E年1.71 [12] - 速动比率预测：2024年1.01、2025年0.79、2026E年1.03、2027E年1.13、2028E年1.26 [12] 费用率指标 - 销售费用率预测：2024年26.82%、2025年27.01%、2026E年27.01%、2027E年27.01%、2028E年27.01% [13] - 管理费用率预测：2024年9.13%、2025年9.80%、2026E年8.20%、2027E年8.20%、2028E年8.20% [13] - 研发费用率预测：2024年8.44%、2025年5.89%、2026E年5.59%、2027E年5.59%、2028E年5.59% [13] - 每股红利预测：2024年0.22元、2025年0.20元、2026E年0.33元、2027E年0.39元、2028E年0.43元 [13] - 股息率预测：2024年1.2%、2025年1.1%、2026E年1.9%、2027E年2.1%、2028E年2.4% [13] 股价表现 - 相对收益表现：1M为16.67%、3M为29.04%、1Y为7.00% [8] - 绝对收益表现：1M为11.24%、3M为16.34%、1Y为-5.95% [8]