公司概况 - Avantor是一家生命科学工具公司，为生命科学和先进技术行业提供关键产品和服务，业务分为实验室解决方案(LSS)和生物科学生产(BPS)两大板块 [1] - LSS占公司收入的67%，是全球三大生命科学分销商之一(另两家为Thermo Fisher和Merck KGaA)，BPS占33%，是高纯度材料的供应商，也是医疗级硅胶的领先供应商 [4][5] - 公司产品包括超高纯度化学品和试剂、实验室用品、专用硅胶材料、定制辅料等材料和耗材，以及过滤系统、病毒灭活系统、培养箱、分析仪器等设备和仪器，并提供现场实验室和生产、设备采购、生物制药材料放大和开发等服务 [1] 业绩表现 - 公司业绩大幅低于预期：2025年每股收益仅为96美分，远低于2021年投资者日预测的2美元以上，EBITDA利润率为11.8%，也低于2023年投资者日设定的20%目标 [5] - 股价表现糟糕：截至Engine宣布时，过去1年、3年和5年分别下跌53.96%、59.69%和43.41% [5] - 2024年有机收入下降2%，股价下跌7%，但CEO仍获得110%的目标年度奖金 [14] 管理问题 - 复杂的矩阵组织结构和缺乏问责制导致高管频繁更替，过去三年内CEO、CFO和两个业务板块负责人均已更换 [6] - LSS业务在2020年和2021年以38亿美元收购了Ritter、Masterflex和RIM Bio等公司，按当时28倍的平均收购倍数计算，这些收购造成了超过24亿美元的价值损失 [7] - 2023年公司拒绝了Ingersoll Rand每股25-28美元的收购要约(较当时股价溢价20%-35%)，而目前股价仅为13美元 [9] 运营问题 - LSS业务从2024年6月到2025年4月因竞业禁止诉讼而无人领导 [8] - 公司68亿美元收入分布在600万个库存单位(SKU)上，而同行Thermo类似业务收入相当但SKU数量不到一半 [11] - BPS部分设施长期处于停工状态，限制了增长，而LSS在小地区的一些设施规模不足 [12] 改善建议 - 优化产品组合：集中采购以提高库存周转率、返利和利润率，剥离非核心资产 [11][12] - 加强成本控制：将自由现金流平均分配于股票回购和债务削减，避免再次进行昂贵的并购 [13] - 董事会更新：增加具有执行领导力、资本配置和分销专业知识的新董事 [15] - 潜在战略选择：如果独立发展不可行，考虑出售整个公司或将LSS和BPS分拆为独立实体 [16] 估值潜力 - 按独立发展路径，Engine预计到2027年股价可能达到22-26美元 [15] - 如果选择出售，Engine认为公司可能以每股17-19美元的价格出售 [17] - 目前公司交易价格约为EBITDA的8倍，而LSS业务(原VWR)收购时为12倍，BPS同行中位数为17倍 [17]