文章核心观点 - 私募基金TPG Capital因债务重组条款执行，放弃了对美国彩妆品牌Anastasia Beverly Hills的大部分持股，持股比例从约38%降至约6%，其约6亿美元投资的大部分价值已蒸发[1][3] - ABH品牌因业绩下滑、债务高企已陷入技术性违约，正与债权人协商重组，创始人可能注资约2.25亿美元[3] - 文章以ABH的兴衰为案例，深入探讨了依托社交媒体红利和名人效应的美妆品牌增长模式所面临的系统性风险，以及资本在利率环境变化下对投资逻辑的重新评估[11][16] ABH品牌的发展与现状 - **品牌起源与早期成功**：品牌由Anastasia Soare于1997年创立，以高端眉部设计沙龙和“黄金比例眉形设计方法”起家，其眉部彩妆工具系列成为全球热销爆品[6] - **社交媒体时代的爆发**：在2010年代借助Instagram等平台，通过视觉化内容和明星/KOL推荐迅速走红，社媒账号粉丝曾接近2000万，2014至2017年间年均销售额增长64%，TPG投资时年销售额已突破3亿美元[6][7] - **业绩急剧下滑**：随着美妆潮流转向自然风格，品牌吸引力下降，2023年第三季度净销售额下滑12%至6980万美元[7] - **中国市场表现**：品牌通过“文艺复兴”眼影盘在中国拥有早期知名度，并已入驻丝芙兰及天猫、抖音等电商平台，但近期销售表现不突出，近30天销售额在50万至75万元人民币之间，明显落后于本土主流品牌[8][10] TPG的投资与退出 - **投资结构**：TPG于2018年收购ABH约38%股权，交易采用混合融资结构，部分资金由ABH自身承担债务，TPG保留了若六年内未出售或上市则有权赎回股权的特殊条款[1] - **退出执行**：因条款触发，TPG执行赎回权，持股比例降至约6%，其6亿美元投资中的大部分价值已损失[1][3] - **投资方背景**：TPG Capital是资产管理规模约2613亿美元的TPG旗下的核心私募股权投资平台，在美妆领域曾有投资e.l.f. Cosmetics等案例[4] 行业模式与系统性风险 - **增长模式的风险**：过去十年，“社媒红利+明星单品”的DTC模式被认为是新消费品的成功路径，但该模式存在增长可持续性被高估的结构性风险[11] - **高杠杆的隐患**：投资时的高估值和高杠杆操作使企业对外部融资和市场增速高度依赖，一旦增长不及预期，风险立即放大，ABH的案例具有代表性[11][16] - **同类案例佐证**： - 美妆品牌Morphe在2019年被收购时年净销售额约5亿美元，后因其母公司Forma Brands于2023年申请破产保护，负债在5亿至10亿美元之间[13] - 明星化妆师品牌Pat McGrath Labs在2018年获6000万美元投资后，投资方于2021年悄然出售股份[13] - Jaclyn Hill、金·卡戴珊的SKKN By Kim等高度依赖创始人曝光度的品牌也相继关闭[15] 名人美妆面临的共性挑战 - **流量红利稀释**：社交平台进入存量竞争阶段，内容过剩，依靠自然传播实现指数级增长的路径难以复制，ABH的社媒粉丝数多年停滞即是体现[14] - **产品力与名人效应错位**：消费者回归理性，更关注产品成分、功效与价格，品牌需提供超越名人光环的差异化长期价值[15] - **投资逻辑变化**：在利率上行、资本回报预期趋严的背景下，投资人从关注“高速增长预期”转向更关注现金流、债务结构与抗周期能力[16]