报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持 [6] 报告核心观点 - 锦波生物2026年上半年业绩持续承压，但长期产品储备丰富，多型别胶原蛋白和多适应症产品未来获批值得期待 [11] 业绩表现总结 - 2026年上半年，锦波生物实现营业收入7.71亿元，同比下降10.20% [2][6] - 2026年上半年，实现归母净利润2.81亿元，同比下降28.20% [2][6] - 2026年单二季度，实现营业收入3.96亿元，同比下降19.60% [2][6] - 2026年单二季度，实现归母净利润1.41亿元，同比下降36.90% [2][6] 业务板块分析 - 2026年上半年医疗器械板块实现营收5.95亿元，同比下滑15.95% [11] - 其中单一材料医疗器械收入5.60亿元，同比下滑13.23%，主因公司为回馈市场对部分产品进行了价格优惠 [11] - 功能性护肤品板块延续较快增长，实现营收1.49亿元，同比增长22.93% [11] - 原料及其他业务收入0.25亿元，同比下滑6.01%，整体相对平稳 [11] 盈利能力分析 - 2026年单二季度，单季度毛利率同比下降6.5个百分点 [11] - 毛利率下降部分来自公司注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转入固定资产但产能暂未充分释放，计入产品成本的资产折旧摊销增加，导致本期营业成本增加 [11] - 因收入下滑和两项费用中有相对刚性部分，带来销售费率同比上升2.9个百分点，管理费率同比上升2.76个百分点 [11] 研发与产品进展 - 公司持续开发新型别重组人源化胶原蛋白，完成了Ⅱ型、Ⅴ型、Ⅶ型、Ⅷ型、ⅩⅦ型等多种型别胶原蛋白的大规模功能区筛选、结构解析、蛋白质的理性设计及工业化生产 [11] - 相关原子结构已被国际蛋白结构数据库收录 [11] - 在适应症拓展方面，重点布局心血管、骨科、眼科、毛发医学等多元化严肃医疗适应症 [11] - 已开展注射用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品的多中心临床研究和申报 [11] - 已开展注射用重组Ⅴ型人源化胶原蛋白的多中心临床研究 [11] - 已开展注射用Ⅶ型人源化胶原蛋白的多中心临床研究 [11] - 已开展眼科用重组Ⅷ型人源化胶原蛋白的多中心临床研究 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司EPS为5.57元、6.40元、6.74元 [11][15] - 预计2026-2028年营业总收入分别为17.50亿元、20.50亿元、23.58亿元 [15] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为6.41亿元、7.36亿元、7.76亿元 [15]