一、涉及行业与公司 - 纪要涉及宁沪高速（上市公司）及高速公路行业，涵盖路网改扩建、收费政策、并购整合、新能源业务、融资成本、地产业务等多个方面[1][2] - 行业层面涉及《公路法》修正草案、江苏省收费政策改革（江阴大桥与江阴二通道统筹收费模式）、江苏电力市场新模式运营、CCER交易试点等政策动态[6][8][12] 二、核心观点与论据 （一）车流量与通行费收入 - 2026年货车流量同比增长6%，客车流量同比下降1.3%，货车占比提升带动整体收入增长[2][3] - 前三季度沪宁高速通行费日均收入维持在1,524万元高位，其中货车流量增长3.4%，客车流量下降3.7%[3] - 分季度看，第一、二季度流量同比增长，第三季度流量增长放缓[3] - 扬溧高速2026年7月试通车、9月正式恢复通车后流量大幅增长247%，其中货车流量增幅高达481%[3] - 广靖北段2026年7月恢复通车后，9月以来流量增幅显著，已达80%以上[3] - 锡南段2026年初全面扩建为八车道后总流量增幅超过100%，其中货车流量增幅达114%[3][4] - 宁常段因沪武高速东段改扩建导致流量同比继续下滑[4] - 货车流量增长原因：一是2025年路网受改扩建影响基数较低；二是江苏经济韧性及长三角企业外向型经济活动增多，产品出口（出海）带动货运需求增长，预计为中长期趋势[4] （二）改扩建项目与收费政策 - 广靖北段收费标准重新核定，客一车辆从每公里0.45元上调至0.55元，收费期限初步核定为五年，待国家相关条例明确后再与政府协商[7][8] - 江阴大桥与江阴二通道实行统筹收费，两条通道均按较低收费标准执行，收费年限与新建项目捆绑核定（按30年周期），不再为既有线路单独核定[8] - 锡澄高速距离收费到期还有三年，已启动前期研究工作，预计前期工作（含预可研和工可研）可在一年半内完成，改扩建工程预计三年左右时间内开工[8] - 主路扩建方面，前期工作已进展至通道多功能定位及交通流量科学化预测研究阶段，已通过公开招标聘请联合体开展专项研究[6] - 新《公路法》达成两项主要共识：首次提出养护性收费、收费期限延长达成共识；期限延长对公司影响更为直接，若相关条例出台后明确化，项目原先预计收益率将得到更新；养护性收费对宁沪高速影响不大，因为公司临近收费期满的高速公路基本处于高流量状态，改扩建方案由实际需求驱动[6] （三）收购苏锡常南部高速 - 苏锡常南部通道是江苏苏南地区东西向三大主要横向通道之一，资源具有不可替代性[5] - 收购战略考量：路网运营从单一线路运营向区域化路网协同运营转变，该通道与核心线路沪宁高速形成良好区域网络布局，有效承接主路扩建期间溢出的交通流量[5] - 该通道单公里收费标准相对较高，与竹山湖隧道等地方道路衔接，竹山湖隧道目前禁止货车通行但已有后期放开货车限制的考量，为差异化收费策略提供空间[5] - 项目已快速完成交割，计划从2026年11月起纳入上市公司体系，并开始实施整合后的降本增效策略[5] - 预计收购后2026年贡献超过1亿元利润[2][11] （四）资本开支 - 2026年原计划资本开支118亿元，包括路桥新建及扩建项目投入100亿元、清洁能源领域约3亿元、参与紫金信托增资扩股5亿元[9] - 因收购苏锡常南部通道，本年度资本开支增加近50亿元用于支付前期三家主要股东款项，2026年预计资本开支达168亿元[2][10] - 2027年新建及改扩建线路投资额将较2026年有所下降，但需支付苏锡常南部通道股权收购尾款近24亿元，预计2027年整体资本开支规模在剔除2026年追加股权收购款后的基础上有所提升[10] - 2028年预计启动部分核心线路改扩建前期工作，部分小型线路可能开工但投入比例较低[10] - 未来几年资本开支将维持在每年100亿元以上规模[2][10] - 战略性新兴产业基金投入预计2027年提上日程[10] （五）分红政策 - 2026年上半年收到江苏银行两次分红，合计确认4.4亿元利润，主要因中期分红政策调整导致分红时间点变动[8] - 江苏银行业绩保持良好，年度分红金额处于增长中，该项投资标的依然健康[8] - 增加的中期分红是一项独立安排，不会影响按全年度口径核算的整体分红方案，预计全年分红水平保持在一定的中枢之上，不会因收购带来的资金变化而下调[11] （六）融资成本 - 新增信用性借款利率约1.8%，2026年发行债券利率在行业内处于领先水平[13] - 存量有息负债体量约400亿元，综合存量借贷成本已降至2.25%左右[3][13] - 并购贷作为中期借贷，用资成本控制在2.2%左右[13] - 积极利用特别国债、专项债及政策性金融工具等渠道，预期整体综合借贷成本未来仍有下降空间[3][13] （七）非高速收费业务 - 油品销售收入下滑主要由新能源汽车保有量增加所致，汽油销量下滑但价格上升部分抵消量的影响；柴油资源偏紧使民营小型加油站价格优势削弱，公司高速公路加油站柴油销量有所上升[11] - 公司从2025年开始布局乘用车充电桩，计划从2026年年底开始在仙山和阳澄湖服务区逐步布局重卡换电设施，2027年进一步加快布局步伐[11] - 新能源充电业务收入按差价加服务费方式计量，收入规模无法完全冲抵油品销售下滑的负向影响，但将通过加强成本管控提升利润恢复能力和毛利率[11][12] - 新能源业务在新一轮国资委主业核定中被确认为公司主业之一，有利于苏南地区风光互补项目筹备及参与省内海上风电新项目论证开发[12] - 交能融合项目当前许多项目在新建或扩建的设计阶段已实现同步设计、同步建设、同步投运[12] - 自2025年9月江苏电力市场进入新模式运营以来，公司持续磨合新能源电力报价交易策略，后期将提升电站端光功率和风功率预测准确性并加强现货交易策略[12] - CCER交易试点在2026年第三季度财报中确认3,300万元收益，通过对海上风电项目一年碳排放量试点交易实现，交易价格达每吨95元左右[2][12] （八）地产业务 - 地产业务资产分三类：存货类房产和苏州、镇江两块储备土地因取得时间早、开发成本低，完全没有减值压力；已转入固定资产的物业中出租部分运营状况良好、回报率理想，同样没有减值压力[14] - 酒店类资产入住率很高但存在客单价下降趋势，公司持续跟踪资产价值，如出现明确减值迹象将及时在财务报表中体现[14][15] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2026年第三季度单季车流量有所下降，但前三季度整体总流量实现小幅微增，第三季度流量增长有所放缓[3] - 整个集团路网处于改扩建周期中，交通组织方案向有利于上市公司的方向进行，改扩建周期通过多方协调得到大幅压缩，最大限度降低施工期间负面影响，对2026年全年通行费收入及2027年车流量维持较好水平持乐观态度[4] - 五峰山大桥流量和收入仍处于增长和高位运行状态[3] - 苏锡常南部通道项目正处于盈利提升阶段[11] - 公司正期待《公路法》相关条例全面出台[6] - 广靖高速北段位于长江北侧，扩建后能承接江阴大桥和江阴二通道的过江流量[8] - 锡澄高速改扩建需考虑过江通道扩容带来的流量需求[8] - 新能源业务收入计量方式为差价加服务费，即使未来新能源乘用车和重卡用电量上升，收入规模也无法完全冲抵油品销售下滑的负向影响[11][12] - 公司在新能源电力报价交易策略和技巧上仍在持续磨合[12] - 苏锡常南部通道并表后可能对公司2026年全年利润产生一定影响[10]