项目进度与验收 - 济商高速房建工程于9月9日通过交工验收 正式具备交付使用条件 为通车运营奠定基础 [1] - 验收组由济宁市交通运输综合执法支队 济商高速公路公司 瑞兴工程咨询 中国公路工程咨询集团等单位组成 对分部工程 质量控制资料 安全功能及观感质量进行全面核查 [1] - 验收组在金乡西服务区和马庙收费站核查工程资料 并现场查验水电安装 消防设施及节能环保等关键环节 随机抽查设施使用功能 [3] 工程质量与技术标准 - 项目混凝土结构强度合格率达100% 防水工程闭水试验一次性通过 施工质量符合设计要求 工程资料完整 观感质量达标 [3] - 施工团队应用数字化技术搭建智慧工地管理平台 实现施工全过程数字化管控 实时监测设备运行并预警异常 [4] - 项目部实行安全常态化管理 构建安全生产双重预防机制 实现风险分级管控 并通过技术创新解决外墙渗漏 剥落等质量通病 [4] 绿色低碳与创新应用 - 项目践行"交能融合"理念 采用"高速公路+新能源"同步建设模式 集成光伏发电和微电网系统 打造全生命周期零碳样板 [3] - 金乡西服务区屋面安装太阳能板 投运后将作为"绿色超充补能驿站" 为新能源车辆提供"光储充一体"绿色服务 [3] - 项目部设立材料展示厅 直观展示装饰装修材料样品 确保交付品质可视化 [4] 项目规模与战略意义 - 济商高速(济宁段)主线全长45.06公里 采用双向六车道标准建设 设计时速120公里/小时 [5] - 项目是山东省"十四五"高速公路网重要组成部分 建成后将连接胶东半岛 鲁南和中原三大经济区 [5] - 通车可提升济宁与中原地区及长江经济带的通行能力 改善鲁西南交通条件 推动区域协同发展 [5]

债券发行 - 公司在上交所成功发行全国首单交能融合公司债券 [1] - 债券规模10亿元 期限3年 票面利率1.94% [1] 资金用途 - 募集资金投向服务区 收费站及周边光伏建设项目 [1] 行业创新 - 此次发行为全国首单交能融合公司债券 具有行业创新意义 [1]

财务表现 - 1H25总收入人民币24亿元 净利润人民币2.87亿元 同比增长4% [1] - 毛利率达50.2% 行政费用降至人民币2.01亿元 反映成本优化成效 [1] - 利润改善受三因素推动：合资联营企业利润提升 融资成本降低 管理费用减少 [1] 风电业务发展 - 在建及待建发电项目总装机容量达4.9吉瓦 含13个100兆瓦以上项目 过会项目890兆瓦 [1] - 山东并网风电容量234兆瓦 储备项目991兆瓦 全部建成后并网容量超1吉瓦 增长超3倍 [1] - 积极争取山东省海风项目 强化区域布局 [1] 算力行业前景 - 2024年中国算力规模414 EFlops 2024-2026年复合增长率预计44% [2] - 2025/2026年新增数据中心8.0/9.1吉瓦 对应530/633亿度电增量用电量 [2] - 2025年中国用电量预计增长6.1% 数据中心贡献0.5个百分点 [2] 绿色电力协同 - 与世纪互联IDC业务合作 采用基地型与城市型并行模式 [2] - 乌兰察布基地单机架功率密度8千瓦 较传统数据中心高60% [2] - 未来为AI基础设施提供绿电支持 形成显著协同效应 [2] 战略合作与对标 - 与山东高速集团推进交能融合战略合作 实现互补优势 [3] - 对标全球AIDC龙头Equinix 其在新能源/绿色债券/ESG评级深度布局 [3] - Equinix通过协同降低WACC与运营成本 提升ROIC 获得绿色资产估值溢价 [3] 估值分析 - 当前股价2.15港元 市值48.30亿港元 2025财年预计每股收益0.14港元 [3] - 远期市盈率16倍 低于同行平均20倍 存在估值折价 [3] - 绿色算力与可再生能源项目储备扩张构成投资价值支撑 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入94.06亿元，同比下降5.56%，归母净利润24.24亿元，同比下降11.81% [1] - 2025年第二季度收入46.24亿元，同比下降28.71%，归母净利润12.13亿元，同比下降19.21% [1] - 剔除建造服务收入后，2025年第二季度毛利率为50.43%，同比提升4.46个百分点，主因养护成本改善 [2] 业务板块分析 - 收费公路业务收入22.78亿元，同比增长1.04%，经营保持稳健 [1] - 建造服务收入17.26亿元，同比下降51.40%，主因路桥项目建设投入减少 [1] - 电力销售业务收入1.64亿元，同比增长16.27%，主因公司持续推进交能融合项目 [1] - 公路配套服务业务收入4.07亿元，同比下降5.34%，主因油品单价下滑 [1] - 房地产销售业务收入0.01亿元，同比下降98.06%，主因交付规模小于去年同期 [1] 费用与投资收益 - 2025年第二季度销售费用率0.04%(同比下降0.03个百分点)、管理费用率2.12%(同比上升0.20个百分点)、财务费用率7.54%(同比下降0.23个百分点) [2] - 第二季度投资收益4.79亿元，同比下降2.73亿元(-36.32%)，主因江苏银行分红减少 [2] 发展战略 - 公司稳步推进宁扬长江大桥北接线项目(预计2025年底通车)、锡宜高速公路南段扩建工程(预计2026年6月底通车) [2] - 持续推进锡太项目(预计2028年通车)、丹金项目(预计2028年通车)、广靖北段扩建项目(预计2028年通车) [2] - 积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案，持续强化路产规模 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为49 16/50 92/53 78亿元 对应PE分别为13 8/13 3/12 6x [5][7][8] 核心观点 - 收费公路业务经营稳健 Q2实现收入22 78亿元 同比+1 04% 电力销售业务实现较快增长 Q2收入1 64亿元 同比+16 27% [5] - 剔除建造服务收入后 Q2毛利率约为50 43% 同比+4 46pct 主因养护成本改善 [6] - 稳步推进新建及改扩建工程 包括宁扬长江大桥北接线项目(预计2025年底通车) 锡宜高速公路南段扩建工程(预计2026年6月底通车)等 路产规模强化将释放增量收益 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入94 06亿元 同比-5 56% 实现归母净利润24 24亿元 同比-11 81% [5] - Q2收入46 24亿元 同比-28 71% 归母净利润12 13亿元 同比-19 21% [5] - Q2投资收益4 79亿元 同比-2 73亿元(-36 32%) 主因江苏银行分红减少 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为221 28/225 92/229 33亿元 同比增长率分别为-4 61%/2 09%/1 51% [8] 业务细分 - Q2建造服务收入17 26亿元 同比-51 40% 主因路桥项目建设投入减少 [5] - 公路配套服务业务Q2收入4 07亿元 同比-5 34% 主因油品单价下滑 [5] - 房地产销售业务Q2收入0 01亿元 同比-98 06% 主因交付规模小于去年同期 [5] 估值指标 - 当前收盘价13 44元 总市值677 07亿元 流通市值675 25亿元 [3] - 每股净资产7 97元 资产负债率45 79% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0 98/1 01/1 07元 ROE分别为11 86%/11 46%/11 31% [8]

交易方案 - 浙江沪杭甬以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 换股比例为1:1.08 即每1股镇洋发展股票可换1.08股浙江沪杭甬A股股票 [1] - 交易完成后镇洋发展终止上市并注销法人资格 浙江沪杭甬作为存续公司承接其全部资产、负债及业务 [1] - 浙江沪杭甬将形成"A+H"两地上市格局 交通集团作为控股股东直接及间接持有存续公司66.74%股份 [1] 业务影响 - 交易前浙江沪杭甬主营高速公路业务及证券业务（通过子公司浙商证券运营） [2] - 镇洋发展专注于氯碱相关产品研发、生产与销售 [2] - 交易后浙江沪杭甬主营业务拓展至化工行业 通过整合增强综合实力 [2] 战略意义 - 交易是浙江沪杭甬多元化布局的重要举措 通过拓展化工行业增强抗风险能力 [3] - 交通集团可借此深化国企改革 消除上市公司架构冗余 将镇洋发展纳入交通能源生态链 [3] - 加速集团在氢能储运、光伏材料等基建领域发展 充分发挥协同效应打造新增长极 [3] 协同效应 - 双方凭借氢能制备、应用场景及终端网络优势 在新能源交通基建领域形成深度协同 [4] - 业务与资源全面整合可优化治理结构 提升资源配置效率 增强核心竞争力与行业地位 [4] - "A+H"双融资平台有助于拓宽融资渠道 为高速公路建设提供资金支持 [3][4] 后续挑战 - 交易需双方董事会再次审议、股东大会批准及相关监管机构核准 [4] - 化工行业周期波动频繁 存续公司需有效应对化工业务业绩波动 实现主业平稳融合 [4] - 高速公路强监管属性与化工强周期特征差异显著 需尽快完成风控体系整合与适配 [4]

交易结构 - 浙江沪杭甬以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 浙江沪杭甬为吸收合并方 镇洋发展为被吸收合并方 [1] - 换股比例为1:1.0800 即每1股镇洋发展股票可换得1.0800股浙江沪杭甬新发行A股 [1] 业务整合 - 交易完成后浙江沪杭甬主营业务拓展至化工行业 承接镇洋发展现有业务 [1] - 双方将整合资产/人员/管理以增强综合实力 [1] - 凭借各自在氢能制备/应用场景/终端网络优势 在新能源交通基础设施建设领域形成深度协同 [1] 战略价值 - 优化公司治理结构 提升资源配置效率 增强核心竞争力与行业地位 [1] - 借助"A+H"双融资平台拓宽融资渠道 [1] - 实现全产业链协同效应 深化交能融合 增强绿色转型能力 [1] 交易时间 - 公司A股股票/可转换公司债券/转股将于2025年9月3日开市起复牌 [1]

交易结构 - 浙江沪杭甬以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 浙江沪杭甬为吸收合并方 镇洋发展为被吸收合并方[1] - 换股比例为1:1.0800 即每1股镇洋发展股票可换得1.0800股浙江沪杭甬A股股票[1] 业务整合 - 交易完成后浙江沪杭甬主营业务将拓展至化工行业 并承接镇洋发展现有业务[1] - 双方将凭借氢能制备及应用场景优势 在新能源交通基础设施建设领域形成深度协同[1] - 通过资产、人员和管理整合增强综合实力 深化交能融合 提升绿色转型能力[1] 战略价值 - 业务与资源全面整合可优化公司治理结构 提升资源配置效率[1] - 增强企业核心竞争力与行业地位 实现全产业链协同效应[1] - 借助"A+H"双融资平台进一步拓宽融资渠道[1] 交易时间 - 公司A股股票、可转换公司债券及转股将于2025年9月3日开市时起复牌[1]

光伏产业政策与市场转型 - 六部门联合召开光伏产业座谈会 聚焦竞争秩序规范 推动行业从规模扩张向高质量发展转型 [1] - 政策四大核心方向：强化产业调控推动落后产能退出 遏制低价竞争建立价格监测机制 严守质量底线严禁虚标功率 推动行业自律构建良性生态 [2] - 新能源发电机制从固定电价+保障收购转向市场定价+差价托底 下游发电企业迎来结构性发展机遇 [1] 反内卷对产业链的影响 - 上游反内卷通过规范竞争秩序为下游创造稳定发展环境 体现在投资成本稳定性、供应链保障和长期收益导向三个维度 [2] - 上游价格稳定降低电站投资成本测算难度 企业可依据稳定组件价格提前锁定采购成本提升决策确定性 [2] - 上游企业合理盈利保障下游长期稳定运营 头部企业可维持合理盈利水平并增加技术迭代投入 [3] - 推动下游电站投资从重短期成本转向重长期价值 符合136号文高质量发展目标导向 [4] 山高新能源经营与财务表现 - 2025年上半年营收23.99亿元 与去年同期基本持平 光伏业务收入12.99亿元占比54.1% 其中分布式光伏贡献3.6亿元 [5] - 分布式光伏并网规模1020MW 同比增长18.6% 风电业务收入7.3亿元 同比提升8.4% [6] - 净利润3.93亿元同比增长6.5% 每股基本盈利12.77分提升4% 财务费用同比降低15.8% [6] - 资产负债率60.17% 流动比率1.94 现金及等价物41.23亿元 为业务扩张提供支撑 [6] 可再生能源发展前景与公司布局 - 2024年全国可再生能源新增装机3.6亿千瓦创历史新高 占全球新增装机六成以上 2025年上半年风电光伏新增装机超2.6亿千瓦 [7] - 2030年非化石能源消费比重目标25% 2060年目标80%以上 2030年风电光伏发电占比预计提升至41%-46% [7] - 公司新增开发指标超350MW 在建及待建项目总容量4.9GW 含13个超100MW项目 30个项目完成内部投资决策总容量890MW [7] 产业融合战略布局 - 交能融合破解交通领域碳排放痛点 公路交通占比总碳排放10.3% 其中公路交通超70% 市场空间可能破万亿元 [9] - 公司控股股东管理高速公路里程超9000公里 提供海量场景资源 首批6个高速服务区光伏项目已并网发电 [9] - 电算协同解决数据中心能耗问题 2024年数据中心用电量1660亿千瓦时占全社会用电量2% 2030年能耗将超4000亿千瓦时 [11] - 公司绿电供应项目并网规模4.8GW 在建及待建容量4.9GW 未来至少一倍扩张空间 依托母公司资源布局绿色智算集群 [11][12]

核心财务表现 - 营业收入24亿元人民币[6] - 净利润4亿元人民币 同比增长6.5%（2024年同期3.69亿元）[9][12] - 每股基本盈利12.77分 同比增长4.0%（2024年同期12.28分）[12] - 资产总额495亿元 同比增长1.9%[7][13] - 资产负债率60.17%[8] - 现金及现金等价物余额41.23亿元[11][13] 运营数据 - 并网总规模4,799MW 同比增长4.4%（2024年同期4,598MW）[15] - 集中式光伏并网2,603MW 同比增长1.6%（2024年同期2,562MW）[15] - 分布式光伏并网1,176MW（规模持平）[16] - 累计总发电量36.74亿度 同比增长6.9%（2024年同期34.36亿度）[18] 业务板块表现 - 风电业务收入7.3亿元 同比增长8.46%[19][20] - 集中式光伏发电收入9.39亿元 占总营收39%[24][25] - 分布式光伏新增并网160MW（2025年上半年抢装100MW）[29][30] - 清洁供暖收入3.4亿元 供暖面积3,547.7万平方米 服务21.2万户[34] - 电力交易参与容量2,000MW 完成交易电量9亿度[31] 项目开发进展 - 2025年上半年新增开发指标350MW以上[53] - 完成投资决策项目容量890MW[53] - 在建及已获批待建项目容量4.9GW[53] - 山东省分散式风电获175MW指标（2024年）[22] - 菏泽项目首台6.25MW风机成功吊装（2025上半年）[22] 行业前景与战略 - 2025年新能源行业预计保持高速增长 十五五末装机规模将突破3,000GW[52] - 依托股东山东高速集团（2025年《财富》世界500强第40位）战略合作优势[53][54] - 积极布局交能融合、电算融合、虚拟电厂等创新业务[32] - 聚焦新能源电力消纳 优中选优推进项目开发[55] ESG与荣誉成就 - 惠誉ESG实体评级78分 较去年提升3分[40] - 获香港品质保证局"永续相关财务披露金章"大奖[44] - 入选《TopBrand 2025中国品牌500强》 品牌价值123.86亿元[50] - 7个电站获AAAA级优胜电站评价[45]