行业核心观点 - 电动车行业大众看趋势，高端看成长兑现，2026年大众品牌的基数压力预计最快在第二季度减轻，而高端品牌全年都有望增长 [1] - 目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD [1] 行业发展历程与阶段 - 2005-2013年：行业在路权优势下快速扩张 [1] - 2014-2018年：行业增速放缓，竞争格局形成 [1] - 2019-2024年：国标改革强制旧换新，存量替换带动了约五年的高动销，期间爱玛继雅迪后上市，龙头资本开支扩张下，竞争从卷价格转向卷产品升级带来的利润提升 [1] - 同期，小牛、九号等带有互联网属性的品牌自上而下切入市场 [1] - 2024年下半年新新国标出台，监管重心从渠道转向品牌源头，行业开启新一轮出清 [1] - 两轮车的消费升级是从乡村渗透到城市、从耐用品过渡到精品的过程 [1] 高端市场成长性分析 - 现阶段城镇电动两轮车渗透率已较高，但新一线城市间保有量方差较大，百人保有量在个位数至70+间波动 [2] - 假设新一线城市间消费水平及路况差异不大，则高端两轮车还有较大可渗透空间 [2] - 以一线加新一线总渗透率45%计算，假设换车周期为5年，则高端市场年销量增量约为660万辆 [2] - 参照九号公司2024年及2025年销量分别约为260万辆和420万辆，市场空间依然广阔 [2] 九号公司成功要素分析 - 九号能够立足高端主要因为重视产品设计、用户体验，尤其是智能化功能的打磨 [3] - 公司兼顾了品牌与渠道建设：品牌带来溢价，渠道制造壁垒 [3] - 在形成九号电动车更好骑、九号品牌更好卖且利润更厚的市场认知后，公司成功进入利润增厚加渠道扩张的高增长通道 [3] 新新国标影响与行业展望 - 新新国标是新一轮洗牌的起点 [4] - 对于大众品牌，新新国标导致行业SKU数量被动收缩后，雅迪、爱玛等龙头有望持续跑通规模效应的正循环 [4] - 对于九号等高端品牌，则关注其成长性和产品力演绎 [4] - 预计品牌短期分化不明显，长期更考验规模及产品力 [4]