文章核心观点 资本市场正在为中概股重构估值体系，核心逻辑从过去依赖国内流量和用户增长的“模式创新”，转向以“硬科技+全球化”双轮驱动的“硬核实力”评估 焦点从平台流量转向技术壁垒和全球资源配置能力 这标志着中概股正经历从“模式创新”到“硬核实力”的深刻蜕变 [1] 端侧AI崛起：从“算力中心化”到“终端再分配”的拐点 - 人工智能投资逻辑正从围绕“集中式算力”和云端数据中心转向“端侧AI” 大模型轻量化趋势是这一转变的关键驱动 [2][3] - 端侧AI强调个性化体验、即时响应和数据隐私 本地处理能避免隐私泄露和网络延迟 这将成为用户选择设备的关键因素 [5][6] - 中国公司在云端基础模型和算法领域处于追赶位置 但在终端硬件、边缘计算和供应链整合上具备更强的工程能力与成本优势 中国拥有全球最完整的消费电子产业链 为端侧AI快速落地提供了土壤 [6] - 端侧AI的核心竞争力从极致算力转向功耗控制与系统集成能力 这是亚洲供应链的传统强项 商业价值从“谁的模型更大”转向“谁能把AI做进产品” 用户会为更聪明的设备和更流畅的体验付费 [6] - 人工智能估值逻辑正从“算力溢价”转向“渗透率溢价” 云端算力公司估值看资本开支和利用率 端侧AI公司估值看出货量和用户粘性 能够将大模型部署到亿级终端设备上的公司将获得类似智能手机普及初期的增长红利 红利来自硬件销售和端侧智能带来的服务订阅收入 [7] 电动车出海：从“产品输出”到“基础设施战争” - 电动车出海代表产业阶段跃迁 竞争核心从制造端的成本与性价比 升级为包括充电网络、服务体系和品牌认知在内的“系统能力” [8] - 竞争对手扩展至像特斯拉这样的“生态型公司” 其高估值不仅源于汽车销量 更源于超级充电网络构成的独特护城河 用户购买的是一套无忧的能源补充方案 [8] - 电动车全球化是一场“能源体系的外延” 在海外市场建立充电网络意味着掌握用户入口与长期现金流 模式类似互联网平台 但载体从流量变为能源 随着车辆保有量增加 充电服务收入将逐渐超过硬件销售利润 [9] - 电动车未来可作为分布式储能单元参与车网互动 使车企角色从制造商转变为能源运营商 中概股估值体系正从“制造业公司”走向“能源与基础设施平台” 后者享有更稳定的现金流和更高的估值倍数 [9] - 海外充电基础设施建设涉及土地审批、电力扩容、法规合规等复杂挑战 需要极强的本地化运营能力和长期资本投入 能够建立实体网络的企业将形成极高竞争壁垒 资本正在奖励这种“重资产”投入 [10] 双主线背后：中概股的估值正在发生结构性切换 - 端侧AI与电动车出海共同指向中概股核心叙事从“国内增长”转向“技术能力+全球扩张” 这为估值修复提供了新锚点 [11][12] - 端侧AI代表“技术内生增长” 通过产品升级实现渗透率提升 电动车出海代表“外延扩张增长” 通过全球化打开市场空间 两条路径都不再依赖单一市场或流量分发 而是建立在工程能力、供应链与长期资本投入之上 [12] - 资本偏好从互联网时代的轻资产、高爆发、强网络效应模式 转向硬科技时代对壁垒、现金流和确定性的尊重 工程能力意味着难以复制 供应链意味着成本可控 长期投入意味着战略定力 [12] - 中概股在全球产业链中的角色从“参与者”变为“规则塑造者” 在端侧智能领域定义“好用的手机人工智能” 在新能源领域定义“高效的电动出行方案” 这种话语权提升使过去因风险享有的估值折扣正在收窄 [13] - 估值模型切换体现在对利润质量的关注上 从过去看重营收增速转向看重毛利结构和现金流健康度 端侧AI的软件服务收入和电动车出海的能源服务收入具有更高毛利水平和更强粘性 资本市场正为此支付溢价 [13] 结语：在全球分工中重新定位 - 中概股的故事从关于“增长”转向关于“位置” 位置意味着在全球产业链中占据由技术深度、供应链韧性和全球服务能力共同定义的不可替代节点 [14][15] - 投资者需更新估值框架 不能用旧模板套用现在的硬科技公司 中概股的第二次定价是对中国科技产业成熟度的一次确认 当企业能凭借硬核技术在全球获利并在关键环节掌握话语权时 估值重塑成为必然 [15]

全球电动车牵引逆变器市场核心观点 1. 全球电动车牵引逆变器市场已从高速成长期进入**规模化与技术升级并行**的新阶段，未来增长动能明确[6] 2. 2025年第四季度市场呈现 **“量增价稳”** 格局，出货量创近两年新高，但总营收因成本下降而略有下滑[5] 3. 技术路线上，**800V高压平台**渗透率快速提升，显著带动了**SiC功率元件**的采用，优化了系统效率与快充性能[5] 4. 市场竞争格局稳定，**中国供应商**凭借垂直整合与自主化趋势占据重要地位，**比亚迪**持续领先[6] 5. 具备**高压技术与系统整合能力**的厂商将在未来的供应链竞争中取得关键优势[6] 市场表现与季度走势 - 2025年第四季度，全球电动车牵引逆变器装机量攀升至约**965万台**，创下近两年新高[2] - 2024年第四季度，因销售旺季加持，逆变器出货量已突破**867万台**[5] - 2025年第四季度市场总营收从55亿美元**略降至53亿美元**，在出货量增长的同时呈现“量增价稳”格局[5] 技术结构与高压化趋势 - 2025年第四季度，大于**550V的高压系统**（对应800V架构）装机量达**139万台**，年增**38%**，成长最为显著[5] - 高压系统渗透率持续扩大至**14%**[5] - **300V至≤550V**区间的装机量为**604万台**，仍是当前市场主流[5] - **≤300V**系统的装机量较2024年同期下滑**11%**[5] - 高压化趋势直接带动了**SiC功率元件**渗透率的持续提升[5] 供应商竞争格局 - 市场集中度维持稳定，**比亚迪**长期位居首位，2025年第四季度市占率约**17%**，是垂直整合模式的最大受益者[6] - **电装**占据约**11%**的市场份额，稳居日系供应链核心[6] - 其他中国供应商如**华为**、**汇川技术**的市占率也分别保持在**4%-5%**[6] - 领先的中国供应商共同反映出**中国电驱自主化趋势明确**[6] 未来成长动能与产业方向 - 未来市场成长动能将主要来自三个方面：**800V高压平台持续普及**、**多合一电驱整合**、以及**SiC功率模组成本下降**[6] - 随着整车厂强化自研与垂直整合策略，**供应链竞争将加剧**[6] - 具备**高压技术与系统整合能力**的厂商，有望在新一轮电动化浪潮中取得关键优势[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能锂电景气上行，全球储能装机预计26年增长超60%，27-29年复合增长30-50%[3] - 欧洲海风与北美缺电趋势持续，为相关产业链带来机遇[1][3] - 电动车行业26年需求增速预期30%+，盈利拐点临近[33] - 人形机器人产业处于0-1爆发阶段，远期市场空间超15万亿[10] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏等新场景带来增量空间可能[3] 行业层面总结 储能 - **政策与市场动态**：中国“十五五”规划大力发展新型储能[3]；德国EEG2027草案拟对小型光伏停止发放固定上网电价[3]；蒙西独立储能调频里程出清上限15元/MW[3]；广东独立储能现货价差约0.15元/kWh[3] - **全球装机数据**： - 美国：25Q3储能装机14.5GWh，同比+38%[7]；大储装机13.6GWh，同比+40%[7]；26年大储预计装机80GWh，同比增51%，其中数据中心相关贡献37GWh[7] - 德国：25年12月大储装机151MWh，同比-29.11%[11]；25年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28%[11] - 澳大利亚：25年累计并网储能5.1GWh[14]；截至25Q3有74个储能项目在推进，总容量达13.3GW/35GWh[16] - 英国：25Q3大储新增并网372MW，同比+830%[19]；25年全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50%[19] - **国内招投标**：26年2月国内大储招标/中标容量为26.1/26.0 GWh[20]；26年1-2月累计招标/中标容量为54.9/53.1GWh，同比+55%/+281%[20] 电动车与锂电 - **销量数据**： - 中国：26年2月电动车销量76.5万辆，同环比-14%/-19%；出口28万辆，同环比+115%/-7%[3]；2月动力电池装机26GWh，同环比-25%/-37%[3]；2月储能电池销量39GWh，同环比+67%/-16%[3] - 欧洲：26年2月主流9国电动车销量22.1万辆，同环比+27%/+6%，渗透率29.8%[26]；26年1-2月累计销量43万辆，同比+25%[26] - 美国：25年1-12月电动车销156万辆，同比-3%[33]；26年1月注册8.4万辆，同比-27%[33] - **产业链价格**： - 碳酸锂：国产电池级SMM价格15.80万/吨，周环比+1.8%[3] - 正极材料：磷酸铁锂-动力SMM价格5.57万/吨，周环比+1.7%[3] - 电池：方形铁锂电池SMM价格0.397元/Wh，周环比+0.5%[3] - **其他动态**：美国决定不对中国产负极加征双反关税[3]；瑞浦兰钧在意大利签下8.3GWh储能系统订单[3] 光伏 - **产业链价格**： - 硅料：本周价格区间下滑至45-50元/公斤，周环比-4.00%[3][30] - 硅片：N型210硅片价格1.35元/片，周环比-3.57%[3]；183N硅片价格约1.05元/片[31] - 电池片：双面Topcon182电池片价格0.42元/W，周环比-4.55%[3] - 组件：双面Topcon182组件价格0.88元/W，周环比持平[3]；实际成交价集中式0.68-0.70元/W，分布式0.76-0.83元/W[35] - **市场状况**：终端需求维持低位，价格上涨主要受银价上涨推动，非需求实质性改善[35] 风电 - **招投标数据**：本周招标0.28GW，全部为陆上风电[3][37]；本月招标0.28GW，同比+0.38%[3][37]；26年累计招标9.16GW，同比-20.59%[3][37] - **中标价格**：本周陆风（含塔筒）中标均价2058.59元/KW[3][37]；本月陆风开标均价1610.10元/KW[37] - **政策与规划**：中国“十五五”规划提出在四大海域建设海上风电基地，深远海风电累计并网目标1亿千瓦以上[3]；英国废除风力涡轮机组件33项进口关税[3] 电网与工控 - **电网投资**：2025年1-12月电网累计投资6395亿元，同比增长5.1%[38] - **特高压进展**：多条特高压直流与交流工程处于建设或核准阶段，如陕西-安徽±800KV预计26年上半年投运[42] - **工控数据**：26年2月制造业PMI为49.0%，环比-0.3个百分点[38][41]；2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%[41] 公司层面总结 - **业绩表现**： - 宁德时代：2025年归母净利润722亿元，同比+42.3%[3] - 天赐材料：2025年归母净利润13.6亿元，同比+181.4%[3] - 大金重工：2025年净利润11.03亿元，同比+1323%[3] - 璞泰来：2025年归母净利润23.6亿元，同比+98.1%[3] - **重大投资与合同**： - 璞泰来拟投资2.97亿美元在马来西亚建设年产5万吨负极材料基地[3] - 迈为股份拟投资35亿元建设钙钛矿叠层电池装备项目[3] - 先惠技术与宁德时代签订约9.45亿元销售合同[3] - 三星医疗子公司与荷兰电力局签订约1.17亿欧元变压器合同[3] 投资策略与建议总结 储能 - 全球大储需求旺盛，户储进入新增长周期，继续强推储能板块，看好大储和户储龙头[3] 锂电&固态电池 - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能[3] - 看好材料龙头价格弹性，如天赐材料、湖南裕能、璞泰来等[3] - 26Q1固态电池催化剂众多，看好硫化物固态电解质等核心环节[3] 机器人 - 产业处于0-1阶段，远期空间上亿台，首推特斯拉产业链，看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手等环节优质标的[10] 风电 - 欧洲海风景气加速，26年国内海风有望重拾高增长，继续全面看好海风产业链，推荐海桩、整机、海缆等[3] 光伏 - 26年需求可能首次下滑，但太空光伏带来增量空间，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿有望率先受益[3] 电网与出海 - 电网投资增长，变压器出海高景气，看好具备Alpha的龙头公司[3] - 北美缺电及AIDC（AI数据中心）趋势持续，看好有技术和海外渠道优势的电力设备公司[3] 核心推荐公司列表 - 报告列举了超过70家重点推荐及建议关注的公司，涵盖电池（宁德时代、比亚迪）、储能（阳光电源、固德威）、风电（大金重工、东方电缆）、光伏（钧达股份、隆基绿能）、机器人（三花智控、科达利）、电网（思源电气、三星医疗）等全产业链环节[3][4][6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 储能锂电景气上行，欧洲海风和北美缺电趋势持续[1] - 储能板块需求旺盛，预计全球储能装机2026年增长60%以上，2027-2029年复合增长30-50%[3] - 锂电板块景气持续上行，3月排产预计创新高，环比增长约20%，4月预计环比增长5%[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，远期市场空间巨大，当前时点相当于2014年的电动车产业周期[10] - 欧洲海风在能源安全驱动下景气加速，2026年国内海风有望重拾高增长[3] - 光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量空间，Musk提出太空和地面各建100GW目标[3] 行业层面总结 储能 - **政策与市场动态**：中国“十五五规划”提出大力发展新型储能[3]；德国EEG2027草案拟停止对25kw及以下小型光伏发放固定上网电价[3]；蒙西独立储能调频可获得量价补偿，里程出清上限15元/MW[3]；山西200MW/101.1MWh飞轮混合储能（一期）EPC中标结果公示[3]；广东独立储能2025年日前现货价差0.152元/kWh，实时市场价差0.146元/kWh[3] - **全球市场数据**： - **美国**：2025年1月大储新增装机940MW，同比+335%，环比-51%[7]；2025年Q3储能装机14.5GWh，同比+38%，其中大储装机13.6GWh，同比+40%[7]；2026年预计大储装机80GWh，同比+51%[7] - **德国**：2025年12月大储装机151MWh，同比-29.11%，环比-15.17%[11]；2025年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28%[11]；2025年12月户储装机119MW，同比-48%[11] - **澳大利亚**：2025年Q3大储新增并网0.54GW/1.8GWh[14]；2025年累计并网5.1GWh[14] - **英国**：2025年Q3大储新增并网372MW，同比+830%，环比+27%[19]；2025年全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50%[19] - **中国市场数据**：2026年2月国内大储招标/中标容量为26.1/26.0 GWh，环比-9%/-4%[20]；2026年1-2月国内大储累计招标/中标容量为54.9/53.1GWh，同比+55%/+281%[20] 电动车 - **产销数据**： - **中国**：2026年2月电动车销量76.5万辆，同比-14%，环比-19%[3]；出口28万辆，同比+115%，环比-7%[3]；2月电动乘用车零售46.4万辆，同比-32%，环比-22%[3]；2月国内电池产量142GWh，同比+41%，环比-16%[3]；2月动力电池装机26GWh，同比-25%，环比-37%[3]；2月储能电池销量39GWh，同比+67%，环比-16%[3]；2月电动重卡销量0.7万辆，同比-14%，环比-56%[3] - **欧洲**：2026年2月欧洲9国电动车合计销量22.1万辆，同比+27%，环比+6%，渗透率29.8%[26]；2026年1-2月累计销量43万辆，同比+25%[26] - **美国**：2025年1-12月电动车销156万辆，同比-3%[33]；2026年1月电动车注册8.4万辆，同比-27%，环比-24%[33] - **价格与材料**： - **碳酸锂**：国产99.5%价格15.00万/吨，周环比+0.3%[3] - **正极**：磷酸铁锂-动力SMM价格5.57万/吨，周环比+1.7%[3] - **电池**：方形-铁锂SMM价格0.397元/Wh，周环比+0.5%[3] - **六氟磷酸锂**：SMM价格11.1万/吨，周环比-5.5%[3] 光伏 - **产业链价格**： - **硅料**：本周价格48.00元/kg，环比-4.00%[3]；成交价格区间下滑至45-50元人民币[30] - **硅片**：N型210R硅片价格1.18元/片，环比-1.67%[3]；N型210硅片价格1.35元/片，环比-3.57%[3] - **电池片**：双面Topcon182电池片价格0.42元/W，环比-4.55%[3]；N型183N电池片均价0.42元/瓦[32] - **组件**：双面Topcon182组件价格0.88元/W，环比+0.00%[3]；TOPCon组件实际成交价格集中式落在0.68-0.70元/瓦[35] - **市场需求**：终端需求维持在低位运行，价格上涨主要受银价上涨推动，而非需求实质改善[35] 风电 - **招标数据**：本周招标0.28GW，全部为陆上风电[3]；2026年累计招标9.16GW，同比-20.59%[3] - **价格数据**：本周陆风（含塔筒）开/中标均价2058.59元/KW[3]；本月陆风开标均价1610.10元/KW[3] - **政策规划**：中国“第十五个五年规划纲要”提出在渤海、黄海、东海、南海建设海上风电基地，海上风电累计并网装机规模目标1亿千瓦以上[3]；英国废除针对风力涡轮机组件的33项进口关税[3] 电网与工控 - **电网投资**：2025年1-12月电网累计投资6395亿元，同比增长5.1%[38] - **特高压进展**：大同—怀来—天津南1000千伏特高压交流工程（冀北段）全面复工[3]；多条特高压直流和交流项目处于建设或规划阶段[42] - **制造业PMI**：2026年2月制造业PMI为49.0%，环比-0.3个百分点[41] - **工业机器人产量**：2025年12月工业机器人产量累计同比+28.0%[41] 公司层面总结 财务业绩 - **宁德时代**：2025年归母净利润722亿元，同比+42.3%[3] - **天赐材料**：2025年归母净利润13.6亿元，同比+181.4%[3] - **大金重工**：2025年净利润11.03亿元，同比+1323%[3] - **璞泰来**：2025年归母净利润23.6亿元，同比+98.1%[3] - **珠海冠宇**：2026年1-2月营收预计22.06亿至23.47亿元，同比+45%至+54%[3] - **藏格矿业**：2025年归母净利润38.5亿元，同比+49.3%[3] 业务扩张与合同 - **璞泰来**：拟投资2.97亿美元在马来西亚建设年产5万吨锂离子电池负极材料生产基地[3] - **三星医疗**：子公司与荷兰Enexis电力局签订变压器框架合同，金额约1.17亿欧元（约合9.49亿元人民币）[3] - **先惠技术**：与宁德时代及其控股子公司签订约9.45亿元销售合同[3] - **迈为股份**：拟投资35亿元建设“钙钛矿叠层电池成套装备项目”；子公司拟投资15亿元建设“半导体装备研发制造项目”[3] - **永太科技**：子公司拟投资8.2亿元建设年产5万吨六氟磷酸锂技改项目及年产5000吨新型补锂剂项目[3] 投资策略与建议总结 储能 - 看好大储和户储龙头，预计全球储能装机2026年增长60%以上[3] - 美国数据中心储能、欧洲及中东项目推动大储需求旺盛[3] - 澳洲、英国、波兰等地户储政策加强，推动户储进入新增长周期[3] 锂电 & 固态电池 - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能[3] - 看好材料龙头如天赐材料、湖南裕能、璞泰来等的价格弹性[3] - 2026年Q1固态电池催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[3] 人形机器人 - 产业处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，特斯拉引领市场[10] - 首推量产进度最快的特斯拉供应链，并看好各环节优质标的[10] - 推荐环节包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机等[10] 风电 - 全面看好海风板块，2026年国内海风有望重拾高增长[3] - 推荐海桩、整机、海缆等环节[3] - 2026年陆风预计保持平稳，装机预计110GW+[3] 光伏 - 需求暂时偏弱，但太空光伏带来大增量空间[3] - 砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿有望率先受益[3] - Musk提出太空和地面各建100GW目标[3] 电网与出海 - 2025年电网投资增长，出海变压器维持高景气[3] - 看好具备技术和海外渠道优势的电力设备龙头[3] - 北美缺电是大趋势，继续看好相关机会[3] 核心推荐公司列表 - 报告重点推荐了包括宁德时代、阳光电源、思源电气、东方电气、亿纬锂能、三花智控、科达利、天赐材料、大金重工、汇川技术等在内的数十家公司，覆盖电池、储能、风电、光伏、电网、机器人等多个细分领域龙头[3][4]

股价表现与市场情绪 - 小米在香港上市的股票较去年9月高点已下跌44%，成为对同期恒生科技指数表现拖累最大的成分股 [2] - 股价下跌为做空者带来约18亿美元的账面浮盈 [3] - 小米的做空比例已从去年9月约2%，升至自由流通股的7.5%，这一水平在恒生科技指数成分股中居前 [5] - 股价回落使估值下移，公司目前对应未来盈利预期的市盈率约18倍，低于过去五年均值21倍 [9] 智能手机业务面临压力 - 市场担心晶片成本高涨，会侵蚀小米低价智能手机的利润空间 [4] - 存储晶片紧缺推升价格，公司比苹果公司等高端品牌更容易受到影响 [6] - 公司约60%的手机销量来自平均售价低于150美元的机型 [7] - 零部件成本上升正挤压公司低利润率的智能手机与物联网业务，尤其是存储与处理器晶片 [7] - 叠加大宗商品价格普遍走高，以及中国零售需求疲弱，令公司较竞争对手更难消化成本上涨 [8] 电动汽车业务挑战加剧 - 对曾经风靡一时小米电动车的需求降温加剧了看空情绪 [5] - 电动车竞争格局明显恶化，随着对手密集涌入，公司新车型已不再能保证订单排满 [5] - 激烈竞争与大幅降价已冲击中国多个消费领域，公司2月交付量降至2万多辆，1月则超过3.9万辆 [8] - 新车型的推出将是公司实现2026年55万辆交付目标的关键 [8] - 在中国高度竞争的电动车市场，公司不再被视为明显的“出类拔萃者”，市场此前赋予的估值溢价被压缩 [9] 财务表现与市场预期 - 公司将于3月24日公布季度业绩，彭博汇总数据显示，净利润预计同比下滑23%，销售增速放缓至7.5%，为两年多来最低 [9] - 市场对未来12个月每股收益的一致预期，已较去年10月的历史高点下调约20% [9] - 有市场观点认为，公司股价仍谈不上便宜，其中低端智能手机在存储晶片涨价面前“缓冲空间更小” [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 行业核心观点为“缺电电力设备高景气、储能需求持续向好”[1] - 电力设备行业在缺电背景下维持高景气度，储能需求持续向好[1] 行业走势与行情回顾 - 本周（3月2日-3月6日）电气设备行业指数上涨0.55%，表现强于大盘[3] - 细分板块中，发电设备涨1.03%，电气设备涨0.55%，光伏涨0.35%，锂电池跌4.42%，新能源汽车跌4.24%，风电跌2.96%，核电跌0.16%[3] 储能板块 - 全球储能需求旺盛，预计2026年全球储能装机量将实现60%以上增长，2027-2029年复合增长率达30-50%[3] - 美国大储需求强劲，2025年第三季度美国储能装机14.5GWh，同比增长38%，其中大储装机13.6GWh，同比增长40%[7] - 2026年美国储能预计装机80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关需求贡献37GWh[7] - 德国2025年1-12月大储累计装机1122MWh，同比增长92.28%，但12月户储装机同比下滑47%[13] - 澳大利亚2025年累计并网储能5.1GWh，截至第三季度有74个项目在推进，总容量达13.3GW/35GWh[16][18] - 英国2025年第三季度大储新增并网372MW，同比增长830%，全年预计并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[21] - 中国2026年1-2月国内大储累计招标/中标容量为54.9/53.1GWh，同比分别增长55%和281%[22] - 国家层面容量补偿电价出台，后续各省将出台细则，大储和户储进入新一轮增长周期[3] 锂电与电动车板块 - 2026年2月国内主流车企电动车销量合计51.1万辆，同比下滑21%，环比下滑13%[3][26] - 预计2026年4月国内电动车销量同比有望转正，全年本土销量维持5%增长，出口增长40-50%[3] - 2026年2月欧洲主流九国电动车销量22万辆，同比增长27%，环比增长6%，预计全年增长30%[3] - 美国2025年1-12月电动车销量156万辆，同比下滑3%，12月销量11.2万辆，同比下滑31%[37] - 3月电池排产预计创历史新高，环比增长约20%[3] - 碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，散单价格已调整至0.38元/wh[3] - 固态电池催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[3] 光伏板块 - 光伏需求暂时偏弱，2026年需求可能首次下滑，但太空光伏带来大增量空间[3] - 本周硅料价格下跌，致密料价格区间为43-50元人民币/公斤，环比下跌[34] - 本周硅片价格明显下行，N型210R硅片价格1.20元/片，环比下跌4.00%[3][35] - 本周N型电池片价格下降至0.42-0.43元/瓦[3][37] - 本周TOPCon组件国内集中式均价为0.70元/瓦，分布式均价为0.79元/瓦，价格出现反弹但主要受银价上涨推动，终端需求仍弱[39][40] 风电板块 - 2026年国内海上风电预计装机12GW以上，同比增长50%以上[3] - 本周风电招标0.65GW，均为陆上风电[3] - 2026年2月风电招标2.51GW，同比下滑27.13%[3] - 2026年累计招标8.89GW，同比下滑21.63%[3] - 本周陆上风机开/中标均价为1610.10元/KW[3] 人形机器人板块 - 人形机器人处于0-1阶段，预计远期市场空间超1亿台，对应市场规模超15万亿元[12] - 特斯拉Gen3将于2026年第一季度推出，2027年推向市场，2030年产量预期仍为100万台[3] - 当前市场按人形机器人100万台产量测算零部件厂商利润，该部分业务利润对应10-15倍估值[12] - 看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手、整机、传感器、结构件等核心环节[12] 工控与电力设备板块 - 2025年工控需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复，风电、机床等向好[3] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点[44] - 2025年1-12月工业增加值累计同比增长6.4%[44] - 2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[44] - 2025年电网主设备招标量稳健增长，变压器、组合电器等一次设备同比增长10-30%，继电保护等二次设备同比增长60%[48][50] 投资建议与关注公司 - 报告重点推荐了多个细分领域的龙头公司，包括宁德时代、阳光电源、思源电气、东方电气、三花智控、德业股份、科达利、亿纬锂能等[3] - 同时建议关注神马电力、白云电器、东方日升等公司[4]

市场情绪与AI交易周期 - 2026年资本市场情绪转向焦虑，源于对过去三年AI狂热叙事的反思，市场出现“AI泡沫破裂”、“算力需求见顶”等论调 [3][4] - 2023年至2025年，AI是全球资本市场最拥挤的交易主线，与AI相关的资产经历了史诗级上涨 [5] - 进入2026年，AI投资周期进入“资本开支消化期”，大型科技公司前期大规模采购形成的算力储备开始释放，导致新增硬件需求放缓 [7] - 市场开始重新审视AI产业链，并非所有参与者都能将技术优势转化为商业利润，一些蹭热点的公司股价崩塌，负面情绪波及产业链核心公司 [7] - AI交易出现明显松动，NVIDIA股价出现回调，许多二线AI概念股波动更为剧烈，跌幅深不见底，“无差别上涨”时代结束，进入更理性、更残酷的估值重估阶段 [7][8] 关键投资者的逆势操作 - 亿万富豪Leo KoGuan宣布买入100万股NVIDIA股票，总价值约1.8亿美元，并计划未来再买入100万股 [10][11] - 他公开表示“人工智能不是泡沫，它只是刚刚开始”，其投资轨迹带有“技术周期投资者”特征，擅长在产业爆发前夜识别趋势并在市场质疑中坚定持有 [12] - 他曾长期重仓Tesla，在电动车产业早期阶段经历多次股价腰斩时持续加仓，最终随Tesla市值突破万亿美元获得巨大成功 [12][13] - 他将投资Tesla的逻辑应用于AI，认为目前的放缓是前期建设过快导致的短期消化，而非长期需求消失，AI行业经历的是周期波动而非需求消失 [13][14] - 对于长期资本而言，这种波动是检验信仰的试金石，也是以更低成本收集筹码的机会，其逆势操作是基于产业深度的认知变现，着眼于未来五年AI渗透率提升带来的确定性增长 [8][14][15] AI产业的长期前景与定位 - 根据IDC数据，全球AI基础设施支出预计将在2030年前达到数千亿美元规模 [13] - AI产业的关键长期问题是其是否会成为类似电力、互联网那样的“电力级基础设施”，若答案是肯定的，则当前的估值震荡只是技术革命早期的典型波动和成长阵痛 [17][18] - 历史表明技术革命都经历过“怀疑阶段”，如互联网泡沫破裂和智能手机增长见顶质疑，但随后都重塑了商业和数字经济 [18] - 当前AI可能处于类似的“分水岭阶段”，应用层和概念层可能存在泡沫，但基础设施层的价值并未被高估 [18] - 在产业链中，GPU（尤其是NVIDIA的GPU）仍然是最稀缺的资源之一，是训练大模型、自动驾驶、AI Agent系统等不可或缺的算力核心 [19] - NVIDIA的护城河不仅仅是芯片性能，更是其CUDA生态构建起的开发者壁垒 [20] - 当技术革命从“故事阶段”进入“兑现阶段”，价格会剧烈波动，市场开始审视每一分利润，但真正的赢家（能证明商业模式可持续的公司）也往往在此阶段浮出水面 [21][22] 历史规律与投资启示 - 历史证明，技术革命最剧烈的波动，往往正是长期资本入场的窗口 [1][26] - 投资史上的超额收益往往来自于市场最悲观时敢于下注的勇气，如巴菲特在金融危机期间买入高盛，孙正义在互联网泡沫破裂后继续押注阿里 [16] - 真正的价值不会因为股价下跌而消失，只会因为认知局限而被错过，在AI这场赌局中，最大的风险是在波动中失去对方向的判断 [26] - 当市场开始怀疑AI时，真正的大钱往往已经开始下注，这提醒投资者在技术变革浪潮中，噪音永远比信号大 [25]

银河娱乐集团 (Galaxy Entertainment) 业绩与展望 - 2025年第四季度净收益138.3亿港元，同比增长22.5%，环比增长13.7%，达到2019年同期的107%[7] - 2025年第四季度经调整EBITDA为43亿港元，同比增长32.7%，EBITDA率31.1%[7] - 派息比率提升至61%，集团持有净现金350亿港元，为行业最稳健[7][10] - 目标价上调至51.05港元，基于2026年13倍EV/EBITDA估值，维持“买入”评级[2][11] - “澳门银河”第四期项目预计2027年完工，2026年资本预算100-110亿港元[9] 腾讯控股 (Tencent Holdings) 业务动态 - 腾讯云在德国法兰克福新增云可用区，并推动混元3D模型进入欧洲创意产业[15] - 《王者荣耀世界》定档2026年4月上线，依托《王者荣耀》超1亿DAU基本盘，有望带来月度数亿元人民币流水增量[17][19] - AI助手“元宝”日活突破5000万，但面临模型安全对齐与稳定性挑战[20] 特斯拉 (Tesla) 近期发展 - Cybertruck AWD车型发售10天后价格上涨1万美元至69,990美元，因订单火爆[28] - FSD（完全自动驾驶）在阿联酋阿布扎比启动道路测试，并可能于3月20日在荷兰获批[24] - 特斯拉中国1月批发量69,129辆，其中出口50,644辆，同比大增71%[30] 哔哩哔哩 (Bilibili) 业绩前瞻 - 2025年第四季度预期收入81.9亿元人民币，同比增长5.8%；全年预期收入302.1亿元人民币，同比增长12.6%[32] - 2025年Non-GAAP归母净利润预期为25.1亿元人民币，实现由亏转盈[32] - 广告业务为增长关键，2025年全年预期收入99.6亿元人民币，同比增长21.6%[32][39]

人形机器人及智能制造 - 小米人形机器人在汽车工厂压铸车间实现稳定应用，在自攻螺母上件工站连续自主运行3小时，安装成功率达90.2%，并满足76秒的产线节拍要求[2] - 雅迪在越南的智能制造工厂一期项目竣工，投资额超过1亿美元，初期设计年产能为100万辆，后续计划提升至200万辆，一期预计创造800至1000个本地就业岗位[2] 卫星通信与太空互联网 - 马斯克宣布第二代星链（Starlink V2）卫星将提供5G速度的太空互联网服务，其数据密度是当前V1代卫星的100倍，可无缝支持流媒体、网页浏览、高速应用和语音通话[2] 量子科技进展 - 中国科研团队在固态量子光源研发上取得里程碑式进展，成功研发出高效率、高纯度的双光子发射器，在单量子点发射体实现双光子态领域迈出关键一步[2] 半导体设备与先进封装 - 阿斯麦计划将芯片制造设备扩展至先进封装领域，计划研发工具以帮助将多个芯片拼接在一起，并计划利用人工智能提高工具性能和生产速度[2]

报告行业投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - **缺电带来电网超级周期，户用储能景气向好**：报告认为电力短缺将驱动电网投资进入一个“超级周期”，同时户用储能市场景气度持续向好，预计将持续到2026年 [1] - **储能需求持续旺盛，进入新一轮增长周期**：全球储能装机预计在2026年实现**60%以上**的增长，2027-2029年复合增长率**30-50%**，大储和户储需求均旺盛，户储在政策支持下进入新一轮增长周期 [3] - **人形机器人产业处于0-1爆发前夕**：报告认为当前人形机器人产业相当于2014年的电动车，正处于十年产业大周期爆发的前夜，**2025-2026年是量产元年**，远期市场空间超**1亿台**，对应市场空间超**15万亿元** [9] - **电动车行业盈利拐点临近，固态电池催化不断**：2026年电动车行业需求增速预期**30%+**，当前电池散单价格已调至**0.38元/wh**，材料涨价逐步落地，盈利拐点临近。同时，**2026年第一季度**固态电池催化剂众多，龙头企业加快量产线招标 [3] - **光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量想象空间**：当前光伏行业需求明显偏弱，2026年需求可能首次下滑。但太空光伏被视为未来巨大增量空间，马斯克访谈明确提出太空和地面各建**100GW**，相关技术路径将率先受益 [3] - **海风与电网投资高景气**：2026年国内海上风电预计装机**12GW+**，同比增长**50%+**。电网方面，2025年投资增长，变压器出海高景气，特高压等项目建设持续推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、机器人板块 - **核心观点：星火燎原，势如破竹**：报告继续强推机器人板块，认为其处于产业爆发前夕，远期空间巨大 [6] - **市场空间与阶段**：人形机器人远期市场空间超**1亿台**，对应市场空间超**15万亿元**。当前产业尚处于**0-1阶段**，类比电动车发展历程，后续**1-10**和**10-N**阶段空间更大。当前市场仅按**100万台**的合理份额给相关公司估值 [9] - **投资建议**：首推量产进度最快的特斯拉供应链，并看好各环节优质标的，包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机、传感器、结构件等环节的领先公司 [9] 二、储能板块 - **全球需求旺盛**：预计全球储能装机2026年增长**60%以上**，2027-2029年复合增长**30-50%**。国家层面容量补偿电价出台，美国数据中心、欧洲、中东等地项目推动大储需求；澳洲、英国、波兰等地户储补贴加强，推动户储进入新一轮增长周期 [3] - **美国市场**：美国大储需求旺盛，AI催生新需求。2026年预计装机**80GWh**，同比增长**51%**，其中数据中心相关贡献**37GWh**。2025年第三季度美国储能装机**14.5GWh**，同比增长**38%** [6] - **欧洲市场**：德国2025年1-12月大储累计装机**1122MWh**，同比增长**92.28%**。英国2025年第三季度新增并网大储容量**372MW**，同比增长**830%**，全年预计增长**30-50%** [10][20] - **澳大利亚市场**：2025年累计并网**5.1GWh**，截至第三季度有**74个**项目在推进，总规模达**13.3GW/35GWh** [16] - **中国招标情况**：2026年1月储能EPC中标规模为**25.8GWh**，同比增长**190%** [18] 三、电动车板块 - **销量数据**： - 中国：2026年1月国内电动车销量**94.5万辆**，同比**0%**，环比**-45%**。1月电动重卡销量**2.1万辆**，同比增长**191%**，电动化率达**20%** [3][24] - 欧洲：2026年1月欧洲9国合计销量**20.9万辆**，同比增长**23%**，渗透率**29.4%** [3] - 美国：2025年1-12月电动车销量**156万辆**，同比**-3%**。2025年12月注册**11.2万辆**，同比**-31%** [31] - **排产与价格**：2月受春节影响排产环比下降**10%+**，3月排产预计创新高，环比增长**15%+**。电池散单价格已调至**0.38元/wh**，材料价格开始上涨 [3] - **投资建议**：强推电池和隔膜板块，看好具备盈利弹性的材料龙头，同时碳酸锂价格进入底部区间，看好优质资源龙头 [3][31] 四、光伏板块 - **需求与价格**：当前市场需求明显偏弱，处于季节性需求淡季。供应链价格方面： - 硅料：本周致密复投料价格**45-53元/kg**，环比下降**-1.75%** [3][28] - 硅片：N型210R硅片**1.25元/片**，环比**-3.85%**；N型210硅片**1.40元/片**，环比**-3.45%** [3] - 电池：双面Topcon182电池片**0.45元/W**，环比**0.00%** [3] - 组件：双面Topcon182组件**0.87元/W**，环比**+2.35%** [3] - **太空光伏**：被视为未来重要增量，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿等技术路径将率先受益 [3] 五、风电板块 - **招标数据**：本周（报告期）招标**0.15GW**，均为陆上风电。2026年累计招标**8.24GW**，同比**-27.32%** [3][34] - **中标价格**：本周陆风（含塔筒）中标均价**2380.00元/KW** [3] - **行业展望**：2026年国内海上风电预计装机**12GW+**，同比增长**50%+**。陆上风电预计装机**110GW+**，同比增长**30%**，风机价格预计上涨**3-5%**，毛利率逐步修复 [3] 六、电网设备板块 - **投资与招标**：2025年1-11月电网累计投资**5604亿元**，同比增长**5.9%**。2025年第六批招标中，变压器、组合电器等一次设备需求同比增长**10-30%**；继电保护等二次设备需求同比增长**60%** [36][45] - **特高压建设**：多条特高压直流和交流线路正在建设或规划中，如陕西-安徽±800KV预计2026年上半年投运，甘肃-浙江±800KV（柔）预计2027年7月投运 [42] - **出海高景气**：变压器出海需求旺盛，看好相关龙头企业 [3] 七、工控板块 - **宏观数据**：2025年12月制造业PMI为**50.1%**，环比上升**0.9个百分点**。2025年1-12月工业增加值累计同比增长**6.4%** [36][41] - **细分领域**：2025年12月工业机器人产量累计同比增长**28.0%**，金属切削机床产量累计同比增长**9.7%**，显示机器人、机床等领域数据向好 [41] - **行业展望**：工控需求总体弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好，同时布局机器人第二增长曲线 [3] 八、主要公司业绩与动态摘要 - **海博思创**：2025年营收**116.04亿元**，同比增长**40.32%**；归母净利润**9.49亿元**，同比增长**46.49%** [3] - **天合光能**：2025年度营收**672亿元**，归母净利润预计**-69.9亿元** [3] - **固德威**：2025年营收**88.86亿元**，同比增长**31.88%**，扭亏为盈，归母净利润**1.36亿元** [3] - **宁德时代**：与宝马签署备忘录，洛阳基地四期进入收尾阶段 [3] - **亿纬锂能**：马来西亚二期厂房落成，与中信博签订**12GWh**储能电池和系统合作协议 [3] - **通威股份**：计划购买青海丽豪清能100%股权，股票自2026年2月25日起停牌 [3]