报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 罗莱生活2026年上半年业绩稳健增长，多渠道毛利率同步提升，中期高分红回馈股东 [4] 业绩与分红 - 2026H1营业收入23.02亿元，同比增长5.53% [4] - 2026H1归母净利润2.49亿元，同比增长34.42% [4] - 2026H1扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.86% [4] - 2026Q2营业收入11.44亿元，同比增长5.19% [4] - 2026Q2归母净利润1.02亿元，同比增长40.48% [4] - 2026Q2扣非归母净利润0.71亿元，同比增长47.09% [4] - 拟中期分红每股0.28元（含税），合计派发现金分红总额2.34亿元，对应现金分红比例94% [4] 渠道表现 - 直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%，毛利率69.08%，同比提升1.31个百分点 [4] - 直营门店期末393家，新开31家，关闭13家，净开18家 [4] - 直营月均单店销售收入8.07万元，同比下滑3.05% [4] - 加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，毛利率47.04%，同比提升1.95个百分点 [4] - 加盟门店期末2030家，新开104家，关闭110家，净关闭6家 [4] - 线上渠道收入8.4亿元，同比增长13.82%，线上收入占比36.47%，毛利率57.61%，同比上升2.86个百分点 [4] - 天猫渠道交易金额3.52亿元，2025H1为3.44亿元 [4] - 其他渠道（包含团购等）收入2.51亿元，同比下降2.21%，毛利率39.19%，同比下降5.45个百分点 [4] 产品与业务 - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84% [4] - 被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97%，毛利率同比提升3.33个百分点至54.93%，因全线升级可水洗并打造大单品“鸿运纳福桑蚕丝被” [4] - 枕芯类收入1.35亿元，同比下降10.61% [4] - 夏令产品收入1.26亿元，同比下降12.56% [4] - 家具业务收入3.56亿元，同比减少9.25%，毛利率同比提升2.31个百分点至33.72%，归母净利润亏损2172万元，同比亏损减少 [4] 盈利能力与费用 - 2026H1毛利率49.98%，同比变动+2.15个百分点 [4] - 2026H1归母净利率10.83%，同比变动+2.33个百分点 [4] - 销售费用率27.71%，同比变动+1.47个百分点 [4] - 管理费用率5.75%，同比变动-2.13个百分点，因2025年上半年包含合同纠纷相关一次性费用，2026年未发生 [4] - 研发费用率3.00%，同比变动+0.22个百分点 [4] - 财务费用率0.33%，同比变动+0.71个百分点，利息费用759.55万元，同比下降19.95% [4] - 资产+信用减值损失4284.94万元，同比收窄909.17万元 [4] - 2026Q2毛利率50.38%，同比变动+0.69个百分点 [4] - 2026Q2归母净利率8.9%，同比变动+2.24个百分点 [4] - 其他收益3649万元，同比增长1139万元 [4] - 投资收益1255万元，同比增长831万元 [4] 运营与现金流 - 2026H1期末存货账面价值10.94亿元，同比增长4.04% [4] - 存货周转天数171天，2025H1为169天，同比增加2天 [4] - 标准套件类/被芯类/家具类存货周转天数分别为117/139/325天 [4] - 整体存货库龄353天 [4] - 经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比减少69.97%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年EPS分别为0.74/0.81/0.90元 [4] - 对应8月21日收盘价市盈率分别为15.3/14.0/12.6倍 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为5251/5694/6225百万元，同比增长8.5%/8.4%/9.3% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为620/675/751百万元，同比增长19.3%/8.8%/11.3% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为51.6%/51.8%/51.9% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为14.7%/15.9%/17.5% [6]