证券研究报告 | 2026年05月12日 金融工程日报 沪指缩量调整，半导体设备保持强势 市场表现：20260512 规模指数中上证 50 指数表现较好，板块指数中科创 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 成长指数表现较好。通信、电力公 用事业、建材、电子、房地产行业表现较好，农林牧渔、计算机、综合、钢 铁、传媒行业表现较差。半导体设备、光纤、特高压、家纺、覆铜板等概念 表现较好，稀土、猴痘、工业气体、量子材料、电子纸等概念表现较差。 市场情绪：20260512 收盘时有 94 只股票涨停，有 34 只股票跌停。昨日涨 停股票今日收盘收益为 2.32%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.42%。今日 封板率 71%，较前日下降 4%，连板率 31%，较前日提升 3%。 市场资金流向：截至 20260511 两融余额为 28339 亿元，其中融资余额 28130 亿元，融券余额 208 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 10.5%。 折溢价：20260511 当日 ETF 溢价较多的是上证 50ETF 万家，ETF 折价较 多的是沪港深 500ETF 富国。近半年以来 ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 05 07 年 月 日 纺织服饰 2025 年&2026Q1 行业总结：品牌逐步修复，制造短期承压 品牌服饰：2025 年内盈利逐步修复，2026 年收入、利润均有望稳健增长。2025 年品牌服 饰重点公司收入/归母净利润同比分别+6.5%/+6.6%。其中 Q1、Q2 因费用投入利润率承压， Q3、Q4 逐步环比改善。2026Q1 品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+8.4%/+9.6%， 受益于春节假期较晚，服装冬季旺季延长、品牌收入增速可观。展望全年，考虑各公司继续 合理管控费用投放，板块利润有望在低基数下稳健增长。 纺织制造：成衣制造公司景气下行，上游纺织个股分化。2025 年纺织制造重点公司收入/归 母净利润分别同比+1.0%/-12.4%，2026Q1（仅 A 股）收入/扣非归母净利润分别同比- 14.0%/-38.4%（主要系样本中核心公司华利集团业绩下滑带动）。1）成衣制造板块订单偏 保守，考虑原材料价格波动、关税政策变化、国际贸易风险、人力成本上升趋势，我们判断 2026H1 公司利润率或同比存在压力，期待后续伴随着基 ...

投资评级 - 报告对富安娜（002327.SZ）维持“买入”投资评级 [8][11] 核心观点与业绩总结 - 富安娜2025年业绩承压，但去库存稳步推进，2026年第一季度业绩表现略优于预期 [1][2][6] - 2025年公司实现营业收入25.8亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降38.0% [2][6] - 2025年第四季度单季实现营业收入9.6亿元，同比下降14.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降29.0% [2][6] - 2026年第一季度公司实现营业收入6.1亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长15.1%，表现略优于预期 [2][6] - 公司2025年累计现金分红3.2亿元，分红比例高达95% [2][6] 2025年经营分析 - 分渠道看，2025年直营/加盟/线上渠道收入分别同比下滑10%/45%/增长2%，加盟渠道是业绩的主要拖累 [11] - 分渠道毛利率看，直营/加盟/线上渠道毛利率分别同比下滑4.85个百分点/6.77个百分点/0.05个百分点，主要受公司积极去库存调整影响 [11] - 公司去库存取得成效，2025年末存货额从7.6亿元下降至7.0亿元；应收账款下降2.2亿元至3.3亿元 [11] 2026年第一季度经营分析 - 2026年第一季度收入同比增长14.3%，预计3月销售维持强劲，但4月零售情况有待观察 [11] - 第一季度毛利率仍同比下降2.2个百分点，预计加盟渠道毛利率仍有影响，但随着库存去化有望改善 [11] 未来展望与盈利预测 - 公司加盟库存已有所优化，并推行大单品策略，后续需观察加盟补库的持续性、大单品零售动态及季度业绩修复进度 [11] - 若修复顺利，公司2026年收入有望对标2024年水平，2027年利润有望对标2024年水平 [11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元/4.9亿元/5.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.49元/0.58元/0.65元 [11][17] - 对应市盈率（PE）分别为15倍/12倍/11倍 [11] - 在90%以上分红率假设下，预计2026年股息率有望达到6%以上 [11] 财务数据与预测指标 - 根据预测，公司毛利率将从2025年的53%逐步提升至2028年的55% [17] - 净利率预计从2025年的13.0%提升至2028年的15.1% [17] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的9.1%显著提升至2028年的18.3% [17] - 每股经营现金流预计从2025年的0.67元增长至2028年的0.82元 [17]

财务表现与增长驱动力 - 2025年归母净利润同比增长20.10%，显著高于6.13%的营收增速 [2] - 利润高增长主要驱动力：产品结构优化提升高毛利产品占比，以及供应链与精细化管理提升效率 [2] - 2025年公司分红比例高达99.5%，并承诺2026年中期继续高分红 [3] 渠道策略与运营 - 2025年直营和加盟门店合计净关店227家，主要原因为店态调整、经营不及预期及店铺合作到期 [2] - 2025年线上渠道收入同比增长26.4% [2] - 2026年渠道规划：线下以稳健开店为主保证规模提升，线上将合理提升收入规模和比重 [2] - 2026年一季度末存货同比增长14.43%，经营活动现金流为净流出，存货增加主要系正常经营备货以应对原材料价格波动 [2][3] 供应链与生产管理 - 通过数字化供应链系统与“以销定产”机制管理库存，避免积压风险 [3] - 罗莱智慧产业园于2025年4月投产，引入AGV、智能立库等自动化设备，实现全流程自动化、数字化，提升仓储物流效率 [3] - 产业园新增德国全自动进口及自动绣花设备，提升自制产能，缩短生产周期，降低人力成本，增强柔性化生产与快速响应能力 [3] - 2026年将持续推进产业园建设，深化数智化转型 [3] 行业竞争与公司战略 - 家纺行业处于低集中度状态，以中小品牌竞争为主，竞争焦点从“审美导向”转向“体验导向”（舒适度、功能性、健康价值） [3] - 公司核心竞争力包括：产品品质、品牌知名度、供应链、强大营销体系及优秀的研发设计能力 [3] - 公司秉持长期主义战略，旨在提升品牌影响力与知名度，加强内部管理以实现增长 [2] 风险管理 - 为管理原材料价格波动风险，公司采取优化采购策略（如信息监测、备存、波段采购、规模化集中采购、源头直采）并深化与供应商协同合作 [3] - 成本管控措施包括推行精益生产和关键工序自动化，以减少工费支出 [4]

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 05 07 年 月 日 纺织服饰 2025 年&2026Q1 行业总结：品牌逐步修复，制造短期承压 品牌服饰：2025 年内盈利逐步修复，2026 年收入、利润均有望稳健增长。2025 年品牌服 饰重点公司收入/归母净利润同比分别+6.5%/+6.6%。其中 Q1、Q2 因费用投入利润率承压， Q3、Q4 逐步环比改善。2026Q1 品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+8.4%/+9.6%， 受益于春节假期较晚，服装冬季旺季延长、品牌收入增速可观。展望全年，考虑各公司继续 合理管控费用投放，板块利润有望在低基数下稳健增长。 纺织制造：成衣制造公司景气下行，上游纺织个股分化。2025 年纺织制造重点公司收入/归 母净利润分别同比+1.0%/-12.4%，2026Q1（仅 A 股）收入/扣非归母净利润分别同比- 14.0%/-38.4%（主要系样本中核心公司华利集团业绩下滑带动）。1）成衣制造板块订单偏 保守，考虑原材料价格波动、关税政策变化、国际贸易风险、人力成本上升趋势，我们判断 2026H1 公司利润率或同比存在压力，期待后续伴随着基 ...