核心观点 - 摩根大通重申对迈威尔科技的“增持”评级，目标价90美元，认为市场对亚马逊、微软AI芯片合作生变的担忧是“杂音”，公司客户订单稳固，与两大云巨头的合作正按计划推进并已提前布局下一代产品 [1] - 公司AI定制芯片与光网络业务构成核心竞争优势，被摩根大通视为在AI赛道中“最难被替代” [3] 与主要云客户的AI芯片合作 - 针对亚马逊AWS的Trainium3 XPU ASIC芯片，已成功锁定2026年全年订单 [1] - 针对微软的3纳米Maia AI XPU ASIC芯片正按计划推进，预计从2026年下半年开始量产，并持续爬坡至2027年 [1] - 针对下一代采用2纳米工艺的方案，公司与亚马逊和微软均已提前开展设计工作，合作关系深度绑定并已进入下一代研发布局阶段 [1] AI配套芯片与网络业务增长 - AI配套芯片（如SmartNIC、CXL控制器）自2025年起贡献收入，预计到2028年相关年收入规模将达20亿美元 [2] - 在光网络领域，1.6T PAM4 DSP芯片将于明年在英伟达、谷歌率先实现大规模出货，公司是该芯片的头号供应商，预计明年出货量十分强劲 [2] - 800G DSP老产品将随着新的GPU/XPU项目持续上量，稳步增长 [2] - 在铜线业务方面，单通道速率100G/200G的AEC DSP芯片今年已达成1亿美元业绩，明年业绩预计至少再翻一倍 [2] 长期增长战略与市场机会 - 公司在“scale-up”网络布局上将2030年潜在市场规模锁定在160亿美元以上 [2] - 凭借自研的Celestial光纤互联技术以及UALink/ESUN交换芯片，公司已在多家云服务厂商的下一代机架级解决方案中抢占先机，预计从2027年起陆续实现相关收入 [2] - 公司正沿着订单拓展、产能提升、研发创新三条路径齐头并进，AI计算、网络、存储“三驾马车”展现出强劲发展态势 [3]