报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万科债券展期虽未大幅超出市场预期，但展期公告后存续债券价格大幅下跌，或因市场对展期债项后续风险处置方案不确定性的担忧 [3][44] - 万科未来债务偿付需依赖外部融资或自身造血能力，若融资环境恶化，存续债券可能实质性违约，冲击其他地产债二级市场，加速尾部房企出清 [3][46] - 本周信用债收益率小幅调整，建议关注 3Y 以内短端城投利差、5Y 以上城投利差、3 - 5Y AA + 产业债信用利差、5Y AA + 二永债信用利差的结构性机会 [6][79] - 房企基本面承压，对非核心央企地产债建议保持谨慎 [6][79] 各部分总结 万科债券展期相关情况 - 11 月 2 日万科与深铁集团签署《框架协议》，限定贷款额度并要求资产抵押，剩余可贷额度无法覆盖债券偿付缺口 [12][13] - 11 月 26 日万科公告 12 月 10 日召开债券持有人会议审议"22 万科 MTN004"展期，公告后多只债项停牌，价格下跌 [1][17] 主要房企财务与经营状况 - 2022 年以来主要房企总资产规模波动下降，流动资产下行斜率更陡，主要因存货规模减少，一是新增土储和新开工项目锐减，二是商品住宅价格下滑，存货资产减值损失确认可能不充分 [2][20][23] - 主要房企有息负债率攀升，但营业收入和净利润反映的经营状况不佳，基本面明显承压 [2][31] 万科债券展期对地产债的影响 - 万科债项展期对主要房企存续债券二级市场估值有负面影响，但整体程度有限，大多房企不同期限债项信用利差变动幅度在 10BP 以内 [2][42] 本周市场概览 一级市场 - 传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比减少 64 亿元 [4] - AA 产业债、AA + 金融债发行利率较上周大幅下行，其余不同评级不同券种发行利率波动不超 11BP [4] 二级市场 - 信用债成交量环比增加 382 亿元，换手率涨跌互现 [4] - 不同评级不同期限信用债收益率较上周上行 2 - 7BP [4] - AA、AAA 房地产行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级信用利差大多小幅走扩 [4][65] 负面舆情 - 8 家主体 62 只债项隐含评级调低，3 只债项债项评级调低，"18 鹏博债"公告展期 [5] 投资建议 - 关注 3Y 以内短端城投利差、5Y 以上城投利差、3 - 5Y AA + 产业债信用利差、5Y AA + 二永债信用利差的结构性机会 [6][79] - 对非核心央企地产债保持谨慎 [6][79]