投资评级 - 报告维持宝光股份“推荐”评级 [4][10] - 当前价格为10.73元 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司为中低压真空灭弧室龙头，受益于配网投资需求，主业增长确定；高压产品打破外资垄断，国产替代打开增量；特种陶瓷向半导体延伸，贡献第二曲线 [10] - 2026年前三季度实现收入10.35亿元，同比增加8.66%；归母净利润0.6亿元，同比增加20.59%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增加23.82% [1] - 单季度26Q3收入3.35亿元，同比增加6.83%；归母净利润0.21亿元，同比增加70.99%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增加70.83% [1] - 产品结构升级驱动盈利能力改善，2026年前三季度毛利率21.79%，同比增加2.33pct；净利率5.48%，同比下降0.01pct [2] - 期间费用率13.51%，同比增加0.35pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.41%/6.33%/4.29%/2.49%，同比增加0.45pct/下降0.58pct/增加0.50pct/下降0.02pct [2] - 真空灭弧室龙头地位稳固，2025年完成凯赛尔收购后推进“宝光+凯赛尔”双品牌运营，进一步覆盖二线市场 [3] - 高压领域126kV产品已达国际领先水平，252kV单断口产品完成主要型式试验；特高压领域重大装备国产化替代取得进展 [3] - 2026年前三季度国内灭弧室产品销售收入同比增长超过10%，高端产品营业收入同比增长196% [3] - 预计2026–2028年营收分别为14.49、17.29、22.15亿元，同比增速分别为14.9%、19.3%、28.1% [10] - 预计2026–2028年归母净利润分别为0.90、1.54、2.22亿元，同比增速分别为76.0%、70.8%、43.7% [10] - 对应2026–2028年PE分别为39X、23X、16X [10] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为1,261百万元，2026E为1,449百万元，2027E为1,729百万元，2028E为2,215百万元；增长率分别为-13.9%、14.9%、19.3%、28.1% [4] - 归母净利润：2025A为51百万元，2026E为90百万元，2027E为154百万元，2028E为222百万元；增长率分别为-43.2%、76.0%、70.8%、43.7% [4] - 每股收益：2025A为0.16元，2026E为0.27元，2027E为0.47元，2028E为0.67元 [4] - PE估值：2025A为69X，2026E为39X，2027E为23X，2028E为16X [4] - PB估值：2025A为4.6X，2026E为4.2X，2027E为3.7X，2028E为3.1X [4] - 毛利率：2025A为19.4%，2026E为20.1%，2027E为21.6%，2028E为22.6% [11] - 归母净利润率：2025A为4.1%，2026E为6.2%，2027E为8.9%，2028E为10.0% [11] - ROE：2025A为6.60%，2026E为10.64%，2027E为15.95%，2028E为19.67% [11] - ROA：2025A为2.53%，2026E为4.15%，2027E为6.46%，2028E为7.86% [11] - 资产负债率：2025A为60.92%，2026E为59.51%，2027E为60.04%，2028E为61.79% [11] - 经营活动现金流：2025A为-24百万元，2026E为-17百万元，2027E为134百万元，2028E为161百万元 [11] - 每股股利：2025A为0.06元，2026E为0.11元，2027E为0.19元，2028E为0.27元；股利支付率均为40.04% [11] - 股息收益率：2025A为0.58%，2026E为1.02%，2027E为1.74%，2028E为2.50% [11] - EV/EBITDA：2025A为33X，2026E为22X，2027E为15X，2028E为11X [11]