报告行业投资评级 - 股票评级为买入，行业评级上调为有吸引力 [1][6] 报告的核心观点 - 若台积电上调全年营收指引，预计其股价将上涨，建议在7月17日财报发布前积累头寸 [1] - 看好台积电，因其2Q25营收超预期，全年营收增长可能性提高，且有望获得半导体关税豁免 [2][3][14] - 预计2026年台积电将提高晶圆价格，2nm产能有望大幅增长，云AI半导体收入贡献将增加 [16][30][37] 根据相关目录分别进行总结 2Q25营收情况 - 2Q25初步营收以美元计超预期，新台币营收环比增长11%，美元营收环比增长16%，高于指引和预期 [2] - 2Q25营收增长的3 - 4%可能来自关税前的订单提前拉动 [2] 全年营收展望 - 鉴于AI需求强劲，此前预计全年美元营收同比增长27%，2Q25营收超预期后，实现此增长目标可能性增大 [3] - 假设3Q25美元营收环比增长1%，4Q25环比持平，预计全年营收同比增长27% [3] 半导体关税问题 - 半导体关税问题可能很快得到解决，台积电有望获得豁免，因其在美国的大量投资增加了获豁免机会 [4][14][25] 3Q25及后续展望 - 预计3Q25美元营收环比增长1%，新台币营收可能环比下降近4%，毛利率降至55.6% [15] - 预计2025年资本支出范围可能缩小，约为390亿美元；2026年平均晶圆价格将提高3 - 5%，美元营收同比增长20% [16] 2nm产能情况 - 预计2024年N2产能为10kwpm，2025年为40 - 50kwpm，2026年底为90kwpm [30] - 2025年4季度苹果将成为首个客户，2026年AMD、英特尔、联发科和高通等也将加入 [30][31][32] 云AI半导体增长展望 - 预计2025年台积电的390k CoWoS - L（用于Blackwell芯片）需求可实现，中国AI将成为重要增长驱动力 [36][37] - 预计云AI半导体收入对台积电的贡献将从2024年的13%增至2025年的25%和2027年的34% [37] 半导体库存情况 - 1Q25半导体库存天数为118天，过去六个季度基本持平，预计2H25库存将因保守的非AI需求订单而下降 [47] 财务预测调整 - 微调2025年盈利预测，下调0.1%，2026年和2027年预测保持不变，仍预计2026年美元营收同比增长20% [54] 价格目标 - 维持12个月目标价为新台币1,288元，牛市和熊市目标价分别为新台币1,560元和新台币715元 [56][57] 风险回报分析 - 牛市情景下，台积电主导代工服务，有望实现24x 2026e EPS；基础情景下，保持领先地位，实现20x 2026e EPS；熊市情景下，代工业务主导地位受侵蚀，为11x 2026e EPS [75][76][81] 投资驱动因素 - 台积电向大客户收取更高费用以保持长期毛利率高于53%，AI半导体需求增长超预期，英特尔外包增加 [87] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营收、毛利、营业利润等将持续增长，净债务/股权比呈下降趋势 [90][91]

行业地位 - 台积电是全球最先进的半导体代工厂 拥有包括英伟达 AMD 博通和苹果在内的顶级客户 在先进制程市场占据显著领先地位 [2] - 竞争对手英特尔在代工业务上持续烧钱 三星则面临良率问题 难以撼动台积电的技术和规模优势 [2] 技术优势 - 7纳米及以下制程贡献73%的营收 较去年同期提升8个百分点 其中3纳米制程占22%营收 [3] - 苹果已预订大量2纳米产能 英特尔也在使用台积电3纳米技术生产高端芯片 [3] 财务表现 - 第一季度营收同比增长35%至255亿美元 高性能计算(HPC)是主要驱动力 [4] - 第二季度初步营收达319亿美元 同比增长39% [4] - 第一季度毛利率提升190个基点至58.8% 尽管新晶圆厂投产初期拖累盈利 [5] 定价能力 - 计划提高AI芯片价格 亚利桑那工厂生产的芯片可能溢价30% [5] - 新厂投产预计今年将稀释毛利率2-3个百分点 但已通过提价抵消压力 [5] 增长动力 - AI相关营收预计未来五年复合年增长率达40%以上 [8] - 自动驾驶领域潜力巨大 机器人出租车普及将带动高端芯片需求 [9] 商业模式 - 作为AI芯片制造服务商 不依赖单一客户胜负 受益于整体AI芯片需求增长 [7][11] - 全球产能扩张策略降低地缘政治风险 在美国 日本和欧洲新建晶圆厂 [6] 估值水平 - 基于2025年预期市盈率24倍 PEG比率低于0.7 显示估值具有吸引力 [12]

核心观点 - 台积电(TSMC)是当前最值得投资的股票之一 尽管存在地缘政治风险 但公司正通过全球化布局和新技术研发来应对 同时受益于芯片需求激增和AI浪潮 [1][2] - 台积电在半导体行业具有独特的中立地位 为几乎所有大型半导体公司代工芯片 使其成为把握科技趋势的最佳标的 [2] - 投资者应重点关注四大投资理由：全球化产能布局、先进制程技术突破、管理层给出的高增长指引、以及当前估值未充分反映增长潜力 [2][4][7][10][12] 全球化布局 - 台积电正通过650亿美元的美国工厂和额外100亿美元的全球产能投资(包括德国和日本)降低对台湾地区营收的依赖 [5] - 美国亚利桑那州工厂的产能已售罄至2027年 显示美国本土芯片需求旺盛 同时规避潜在关税风险 [6] 技术突破 - 2025年底将量产2纳米芯片 2026年推出1.6纳米芯片 在相同速度下较3纳米芯片分别降低20%-30%和15%-20%的功耗 [8] - 功耗优化将显著降低数据中心运营成本 推动客户升级至新一代计算单元 [9] 增长前景 - 管理层预计AI相关芯片收入未来五年复合增长率达45% 公司整体收入CAGR接近20% [10] - 若实现20%的CAGR 五年内总收入将增长近150% 远超多数企业增长水平 [11] 估值水平 - 台积电远期市盈率仅21倍 低于标普500指数的22倍 显示其增长潜力未被充分定价 [14] - 当前估值处于市场平均水平 为投资者提供安全边际 [12][14]

人工智能行业 - 人工智能技术自2022年底ChatGPT引发热潮以来快速发展 微软和英伟达等公司投入数亿美元进一步开发该技术 [1] - 除市值超千亿美元的巨头外 台积电和Innodata等半导体公司也将在未来几年受益于AI革命 [1] 台积电(TSMC) - 台积电是全球最大芯片代工厂 占据约90%市场份额 客户包括英伟达、AMD、博通和高通等 [4] - 过去五年股价增长26415% 纯晶圆代工市场份额预计2025年前达66% 主要受3nm和5nm芯片需求推动 [5] - 计算业务占去年营收超50% 计划开发2nm芯片并全球扩张 以把握AI芯片需求增长机遇 [5] - 上月销售额增长42% 产品广泛应用于数据中心、智能手机和电动汽车等领域 预计未来一年股价可能上涨3089% [6] Innodata(INOD) - 专注于数据工程服务和AI模型训练所需的标注数据 客户覆盖科技、金融和医疗行业 [9] - 虽规模较小但已与"七巨头"中五家合作 推动营收增长96% [10] - 专业大语言模型兴起带来新机遇 因其需要领域特定的标注数据 预计未来12个月股价可能上涨12130% [10] 行业前景 - 台积电和Innodata有望在AI产业链中扮演更关键角色 分别提供先进芯片和训练数据 若趋势持续将实现显著增长 [11]

公司前景 - 台积电未来五年股价预计上涨129% [2] - 管理层预计AI相关收入复合年增长率为45% 整体收入复合年增长率接近20% [6] - 2024年营收901亿美元 若保持18%增速 五年后营收将达2060亿美元 [6] 技术优势 - 台积电是全球最大芯片代工厂 为苹果和英伟达等科技巨头代工芯片 [4] - 目前可生产3纳米芯片 计划2024年推出2纳米芯片 2026年推出1.6纳米芯片 [5] - 持续创新保持技术领先地位 成为客户首选合作伙伴 [5] 市场需求 - 芯片订单通常提前数年下达 管理层对需求有前瞻性洞察 [6] - AI浪潮推动芯片需求增长 公司处于有利位置把握机遇 [13] 美国投资 - 宣布100亿美元投资扩大美国制造能力 [8] - 亚利桑那州工厂产能已售罄至2027年 [9] - 投资支出将通过折旧分摊 短期内可能影响利润率但长期将恢复 [10][11] 估值水平 - 当前市盈率与五年平均水平持平 估值合理 [11][13] - 未来股价增长主要依赖业务表现而非估值扩张 [13]