涉及的行业与公司 * **行业**：硬盘驱动器行业，特别是作为云数据中心主要存储介质的硬盘驱动器[3] * **公司**：希捷科技和西部数据[1][7] 核心观点与论据 * **盈利预测与目标价上调**：将希捷科技目标价从337美元上调至372美元，西部数据目标价从228美元上调至260美元[1][7] 对两家公司12月季度和3月季度的每股收益预测分别上调4-5%和5-7%[24] 对两家公司2027财年的每股收益预测比市场共识高出30-40%[7][8] * **业绩超预期驱动因素**：预计12月季度收入将小幅超预期，但毛利率的显著走强是推动每股收益上修4-6%的主要动力[4][7] 毛利率超预期的驱动因素包括：1) 优于预期的EB出货量；2) 向更高容量硬盘的积极产品组合转变；3) 相对强劲的定价能力[4] * **行业供需与定价**：硬盘行业供应仍比需求短缺10%以上，且缺口在扩大[7] 持续的短缺使得硬盘供应商能够每季度持续将同类产品价格上调至少低个位数百分比，且2027年可能有更多涨价[7][11] 尽管客户端/消费业务存在季节性疲软，但预计3月季度收入指引将环比持平，优于季节性表现[13] * **高容量硬盘出货与技术进步**：西部数据预计在12月季度出货340-360万个30TB+硬盘，高于此前“远高于”300万个的指引[10] 希捷科技预计在12月季度出货约200万个HAMR硬盘，高于9月季度的超过100万个[10] 向高容量硬盘的过渡更加顺畅以及生产良率提高，推动了近期EB出货量的温和上行[10] * **西部数据的近期催化剂**：西部数据在2月21日前完成价值超过30亿美元的闪迪股票债转股，以及计划在2月3日举办创新日[27] 西部数据具有更好的风险调整后回报和牛市/熊市情景比[27] 其他重要内容 * **历史相关性**：过去5年，西部数据/希捷科技的总收入增长与云资本支出增长之间的相关性超过0.8[9] * **非数据中心业务影响**：在9月季度，非数据中心收入占希捷科技/西部数据收入的11-20%，因此10%的环比季节性下降应能被近线硬盘内部的产品组合转变所抵消[24] * **关键业绩指标预测**：预测西部数据2027财年非美国通用会计准则毛利率为53.4%，营业利润率为43.1%[35] 预测希捷科技2027财年非美国通用会计准则毛利率为51.6%，营业利润率为42.5%[37] * **风险与关注点**：报告列出了进入财报季的关键问题，包括供应增长轨迹、高容量硬盘资格认证进展、定价策略、每TB成本下降路径、去杠杆化节奏以及eSSD替代风险等[39] * **即将发生的事件**：列出了重要的硬盘催化剂时间表，包括希捷科技和西部数据的财报发布、主要云服务提供商财报以及西部数据创新日等[40]

公司业绩与财务指引 - 公司2026财年第一季度非GAAP收入预期中值为27亿美元（上下浮动1亿美元），同比增长22% [5] - 公司2026财年第一季度非GAAP每股收益预期为1.54美元（上下浮动15美分） [5] - 公司在过去一年股价上涨97.7%，表现优于行业35.1%的增幅 [10] - 公司股票远期市盈率为19.87倍，低于行业平均的22.68倍 [11] - 市场对公司2026财年每股收益的共识预期在过去60天内上调1.85%至6.62美元 [12] 产品与技术进展 - 公司第四财季向客户出货190艾字节存储容量，同比增长32%，主要由近线硬盘和26TB CMR及32TB UltraSMR产品需求推动 [2] - 公司26TB CMR和32TB UltraSMR硬盘出货量较上一季度增长超过一倍，6月达到超过170万台，是其历史上最快的产能爬坡之一 [2] - 其ePMR和UltraSMR技术的可靠性、可扩展性和总拥有成本优势是其在数据中心市场成功的关键 [3] - 下一代HAMR硬盘在早期测试中显示出良好结果，正按计划推进，预计2027年上半年产能爬坡，目前进展超出内部里程碑 [3] - 下一代ePMR硬盘预计在2026年初完成认证，以确保向HAMR技术的平滑过渡 [3] 市场定位与竞争格局 - 公司增长由云计算和人工智能推动的高容量存储需求激增所驱动 [1] - 公司专注于为超大规模云服务提供商、企业和存储即服务供应商提供高容量JBOD和高性能EBOF NVMe-oF解决方案，以支持AI/ML等密集型数据工作负载 [4] - 希捷科技利用Mozaic 3+平台（采用HAMR技术）提升面密度，其24-28TB硬盘是收入和容量出货的主力，预计2026年中完成云服务提供商认证，并优先发展每磁盘4+TB平台 [7] - 纯存储公司通过硬件、架构及云原生存储创新（如Portworx for KubeVirt）重塑企业存储未来，专注于AI、容器化和高性能计算工作负载 [8][9] 创新与未来规划 - 公司致力于创新，专注于提供最高容量、增强性能、改善能效和最低总拥有成本的硬盘 [1] - 2025年5月，公司推动了针对AI/ML、软件定义存储和分解式存储的基础设施解决方案创新 [4] - 希捷科技稳步推进每磁盘5TB技术，目标在2028年初推向市场，并预计同期展示每磁盘10TB的实验室成果 [7] - 纯存储公司帮助一家领先金融机构从虚拟机迁移到容器和Kubernetes，实现平台独立性、更强安全性、更高效率，并将基础设施需求削减超过70% [9]

股价表现 - 西部数据公司股票在过去三个月内上涨51.8%，表现优于Zacks计算机存储设备行业13.3%的涨幅，同时超越计算机与技术行业13.6%和标普500指数9.9%的涨幅 [1] - 公司股价表现显著优于同行，同期希捷科技上涨45.5%，Pure Storage下跌1%，NetApp上涨8.6% [2] - 公司股价达到52周高点313.28美元 [3] 业务转型与市场定位 - 公司完成2025年闪存/SSD业务分拆至SanDisk，转型为纯HDD企业，此举改善了利润率、现金流和整体财务实力 [4] - HDD仍是大规模存储最具成本效益和可靠的解决方案，公司在全球数据存储市场占据关键地位 [5] - 公司采用ePMR和UltraSMR技术提供高可靠性和低总拥有成本，下一代HAMR驱动器已进入早期超大规模测试阶段，预计2027年完成认证 [5] - 下一代ePMR驱动器预计于2026年初完成认证，支持平稳过渡 [5] 财务与运营表现 - 公司第四财季非GAAP毛利率达41.3%，同比提升610个基点，超出预期 [12] - 运营费用下降16%至3.45亿美元，略高于指引，主要因绩效薪酬增加 [12] - 公司现金及等价物为21亿美元，长期债务(含当期部分)为47亿美元 [16] - 董事会批准20亿美元股票回购计划并启动季度现金股息，第四财季回购280万股股票，耗资1.49亿美元 [13] 产品与技术进展 - 最近季度出货190艾字节，同比增长32%，受近线驱动器需求强劲和26TB CMR及32TB UltraSMR产品快速采用推动 [5] - 26TB CMR和32TB UltraSMR产品出货量翻倍至170万台，创下最快爬升记录之一 [5] - 平台业务加速增长，提供高密度系统以最大化驱动器性能和容量，特别受到缺乏专业存储团队的原生AI公司青睐 [11] 市场需求与增长动力 - AI驱动存储需求和强劲云需求是主要增长催化剂 [1][4] - 代理式AI采用加速推动非结构化数据存储需求，公司利用该技术提升效率并加速产品开发 [10] - 超大规模客户需求保持强劲，供应紧张 [18] - 管理层预计下季度收入增长和盈利能力提升，受高容量驱动器需求增长推动 [9] 行业竞争格局 - 与希捷科技在HAMR技术领域竞争，该技术通过提升面密度支持超大规模数据中心、AI训练和边缘环境的需求增长 [14] - NetApp专注于软件定义存储和云数据管理，而公司侧重HDD和SSD硬件 [15] - Pure Storage提供全闪存解决方案，数据需求增长为PSTG和公司带来强劲增长前景 [15] 业绩预期与估值 - 公司2026财年每股收益共识预期在过去60天内上调13.4%至6.50美元，2027财年预期上调0.3%至7.11美元 [19] - 公司股票以11.48倍远期市盈率交易，低于行业平均的17.19倍，但高于自身历史平均的8.45倍 [20] - 管理层预计2026财年收入增长和利润率提升，受超大规模需求、创新和效率提升支持 [21] 战略举措与风险管理 - 公司组建跨职能团队最小化中断并缓解关税对客户和运营的影响 [18] - 管理层采取 disciplined 方法评估长期供应链转型以保持敏捷性和韧性 [18] - 面临客户集中度、杠杆化资产负债表、宏观波动和主要存储厂商激烈竞争等挑战 [14] - 宏观经济波动由关税和贸易紧张局势加剧驱动，可能造成企业、分销和零售领域需求波动 [16]

财务业绩 - 第四季度非GAAP每股收益1.66美元 超出预期12.2% 同比增15.3% [1] - 季度收入26.1亿美元 同比增长30% 超出预期6.5% 环比增14% [2] - 2025财年总收入95亿美元 同比大幅增长51% [3] - 非GAAP营业利润7.32亿美元 同比激增147% [9] - 经营活动产生现金流7.46亿美元 同比大幅增长 [10] 业务运营 - 季度存储出货量达190艾字节 同比增长32% [3] - 26TB CMR和32TB UltraSMR驱动器出货超170万台 较上季度翻倍 [3] - 云终端市场收入26亿美元 占比90% 同比增36% [5] - 客户终端市场收入1.4亿美元 占比5% 同比增2% [5] - 消费者终端市场收入1.36亿美元 占比5% 同比降12% [5] 利润率与成本 - 非GAAP毛利率41.3% 同比提升610基点 超出指导区间 [6] - 非GAAP运营费用3.45亿美元 同比降16% 略高于指导范围 [9] - 成本控制改善得益于高容量驱动器转型和供应链优化 [6] 资本结构与股东回报 - 现金及等价物21亿美元 较上季度34.7亿美元减少 [10] - 长期债务47亿美元 较上季度73亿美元显著下降 [10] - 自由现金流6.75亿美元 同比大增139% [10] - 完成1.49亿美元股票回购 授权20亿美元新回购计划 [8][11] 行业动态与竞争 - 行业受益于云计算和生成式AI驱动的高容量存储需求 [2] - 希捷科技第四季度非GAAP每股收益2.59美元 超预期5.3% [14] - 希捷收入24.4亿美元 同比增长30% 超预期1.6% [15] - Cadence设计系统每股收益1.65美元 超预期5.1% 收入12.75亿美元增20.3% [16] - SAP每股收益1.70美元 收入102.4亿美元增9% 受云业务和AI能力推动 [17][18] 未来展望 - 2026财年第一季度收入指导中值27亿美元 同比增22% 超市场预期 [12] - 第一季度每股收益指导中值1.54美元 超市场预期10% [12] - 预计毛利率41-42% 运营费用3.7-3.8亿美元 [13] - 业务势头强劲 特别是云存储领域持续增长 [12]