核心观点 - 台积电2025年第四季度及全年业绩表现强劲，远超市场预期，主要得益于AI需求驱动的高性能计算业务增长 [2] - 公司对未来增长前景，特别是AI相关需求，持高度乐观态度，并给出了积极的营收与毛利率指引 [5][6] - 尽管面临海外扩产和先进制程爬坡带来的短期毛利率稀释效应，但公司通过成本优化和效率提升维持长期盈利能力 [6][7][8] - 为满足强劲需求，尤其是先进制程，公司计划大幅增加资本支出，但产能紧张预计将持续至2027年 [9][10] 财务业绩表现 - **2025年第四季度业绩**：营收达337.3亿美元，同比增长25.5%，环比增长1.9% [2]；净利润达160.4亿美元，飙升35%，创历史新高 [6]；毛利率回升至62.3%，自2022年第四季度以来首次超过60% [6] - **2025年全年业绩**：营收净额（美元）达1224.2亿美元，同比增长35.9% [3]；营业毛利率为59.9%，同比提升3.8个百分点 [3]；营业净利率为50.8%，同比提升5.1个百分点 [3]；每股盈余（新台币）为66.25元，同比增长46.4% [3] - **现金流与资本支出**：2025年资本支出总计409亿美元，符合预期 [9]；经营活动现金流入为2274.98亿新台币，同比增长24.6% [3]；自由现金流为1002.57亿新台币，同比增长15.2% [3] 业务板块分析 - **营收结构**：2025年第四季度，高性能计算业务营收占比高达55% [4]；2025年全年，高性能计算业务同比增长48%，占总营收的58% [4] - **其他业务增长**：2025年全年，智能手机、物联网和汽车业务营收分别增长11%、15%和34%，占总营收比重分别为29%、5%和5% [4] - **区域贡献**：北美地区客户贡献占总营收比例高达74% [4] 技术制程与产能 - **先进制程占比**：2025年第四季度，3nm、5nm、7nm等先进制程总营收占比达到77% [9]；2025年全年先进制程占比达74%，高于2024年的69% [9] - **技术进展**：2nm芯片已于2025年第四季度开始大规模生产 [9] - **产能状况**：尽管产能大幅扩张，但由于需求强劲，供需关系预计在2026年仍保持紧张 [9]；3nm产能被视为AI增长的关键瓶颈 [9]；供应短缺情况可能持续到2027年 [9] - **产能规划**：与客户的产能规划合作前置时间需要至少提前两到三年 [10] 未来展望与指引 - **营收增长指引**：公司给出2026年营收增速预期为30% [5]；预测未来五年公司整体美元营收将以15%至20%的年复合增长率增长 [6] - **毛利率指引**：预计2026年第一季度毛利率将提升至63%-65% [6]；长期毛利率有望达到56%及以上 [6]；华尔街乐观预计其整体毛利率能维持在60%以上 [6] - **资本支出计划**：2026年资本支出指引高达520亿至560亿美元，其中70%-80%将用于先进制程技术 [9]；预计未来三年资本开支将显著高于过去三年总计1010亿美元的水平 [9] - **毛利率稀释因素**：未来几年因海外晶圆厂产能爬坡，初期毛利率稀释效应在2%-3%之间，后期将扩大至3-4% [7]；2nm技术初期爬坡将在2026年下半年开始稀释毛利率，预计全年影响为2%-3% [8] 市场地位与行业影响 - **客户关系**：公司是英伟达、AMD等AI芯片巨头的核心供应商 [4] - **市值表现**：公司市值接近1.7万亿美元，为全球市值第六高的公司 [11]；自2023年至今股价上涨约3.4倍 [11] - **行业瓶颈**：产能紧张是整个行业的瓶颈，台积电的供给对巨头间的AI竞赛产生重大影响 [10]

台积电Q2业绩表现 - Q2税后纯利润达3982.7亿新台币 同比大涨60%多 净利润率高达42.7% [2] - 美国工厂税后纯利润42.3亿新台币 虽然占比小但意义重大 [2] 台积电美国投资布局 - 在美国总投资将达1650亿美元 规模庞大 [4] - 首批4nm工艺P1工厂已投产 苹果AMD等客户产能预订一空 [4] - 第二座3nm工艺P2工厂厂房已建成 预计明年Q3移机 [4] - 未来还将建设第三第四座芯片厂及先进封测厂 [4] - 计划将2nm及1.4nm工艺转移到美国生产 [4] - 先进工艺至少30%产能会在美国进行 [4] 台积电美国工厂盈利情况 - 亚利桑那州晶圆厂历经四年累计亏损近400亿新台币后 [4] - 2025年Q2实现税后净利润42.32亿新台币 [4] - 上半年累计盈利达47.28亿新台币 [4] - 标志着美国先进制程布局步入盈利轨道 [4] - 美国资产盈利转变速度快于日本JASM工厂 [4]