万源通公司电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与财务表现 * 公司为**万源通**，主营业务为印制电路板[1] * 2025年实现营业收入11.8亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长1.1%[3] * 汽车电子和消费电子是主要业务构成，两者合计占比超过80%[3] * 公司正努力布局中高端HDI应用领域，2026年和2027年将是升级转型的关键时期[3] 二、 产能布局与扩张规划 * **昆山工厂**：主要生产单面板，月产能约为17.5万平米，成熟稳定[4] * **盐城东台工厂**：定位双面板、高多层板及HDI产品[4] * 截至2025年底，双多层板月产能为12.5万平米，处于产能爬坡阶段[4] * 预计2026年4-5月，月产能将扩充至15万平米[2][4] * 计划在2026年7-8月开工建设用于800G以上中高端HDI产品的新产线，总投资约10亿元，预计2027年底设备进场[2][4][10] * **泰国巴真府工厂**：2025年10月开工建设[4] * 一期规划为每月5万平米的单面板产能，预计2026年第三季度投产[2][4][7] * 一期投资约1亿余元，资金压力较小[2][21] * 项目建设进度符合预期，预计2026年9月或10月投产，产能利用率达80%时可实现盈亏平衡[21] * 后续将分阶段增加双面板和高多层板产能，规划产能同样为5万平米，预计2027年完成[4][7] 三、 业务板块分析与展望 1. 汽车电子业务 * 产品从车灯逐步渗透至汽车各零部件，重点布局智能驾驶领域，覆盖毫米波雷达、激光雷达、智能座舱及环视摄像头等产品[5] * 2026年增长核心来自汽车电子，预计智能驾驶HDI产品将贡献约2000万元营收[2][5] * 2025年11-12月订单有所下滑，但2026年春节后（特别是3月份）订单明显回暖复苏[5] * 增长主要来源于老客户的新定点项目，例如马瑞利和科士达[11] * 客户集中度：双多层板业务收入集中在前20大客户，但不存在对单一客户的重大依赖，2025年没有单个汽车电子客户的营收超过1亿元[13] * 新能源汽车的单车PCB价值量远高于传统燃油车，未来随着智能驾驶等级提升，需求量预计持续上升[14] 2. 消费电子业务 * 公司是Switch、索尼等游戏机的主力供应商[5] * 预计2026年4-5月，随着Switch某新型号推出，相关订单将迎来新一轮增量[2][5] 3. 其他业务 * 汽车电子和消费电子以外的业务（如工控、家电等）约占收入20%[6] * 家电等传统板块预计保持相对稳定[6] * 公司正努力布局医疗、通信等新应用领域，以期成为新的增长点[6] 4. 中高端HDI与光通信业务 * 中高端HDI是公司产品升级的战略方向，聚焦智能驾驶、光通信及航天卫星应用[8] * **智能驾驶**：应用于雷达、环视摄像头等的HDI产品已实现量产交付[8] * **光通信**： * 现有产线已具备400G及以下光模块产品的量产能力[2][9][22] * 正配合2-3家国内客户进行800G打样，尚未获得正式量产订单[2][8][10] * 800G及以上产品的产线与现有产线差异巨大，需新建专用产线，公司目前具备研发能力但尚无量产制程能力[2][9][22] * 2026年HDI板块（含光通信）预期营收在2000万至3000万元左右[2][10][11] * **航天卫星**：正配合一家客户进行打样，并与其他几家客户处于前期接触阶段[8] 四、 盈利能力与成本控制 * 2025年毛利率下滑2.24个百分点[14] * **毛利率下降原因**： 1. 2025年下半年，尤其是第四季度原材料价格明显上涨[14][15] 2. 2024年底与客户确定2025年价格框架时，基于当时原材料低位背景，对主要客户平均价格下调了约3个百分点[15] 3. 2025年第四季度人民币升值对公司造成较大外汇影响[20][21] * **应对措施**： * 已启动对客户端的涨价沟通，提出的涨价幅度基本在10%至15%之间，预计从2026年3月底开始执行[2][14][16] * 在订单饱和情况下，通过优化产品结构，优先生产高附加值产品[15] * 采取外汇对冲等措施[21] * 公司认为当前沟通的涨价幅度旨在覆盖当前材料成本上涨，但后续原材料价格走势存在不确定性，可能启动多轮调价[15] * 公司与下游客户通常在每年第四季度确定下一年度价格框架，但在原材料大幅波动时调价频率会变高（如2021年曾对部分客户一年调价三次）[18] * 公司与上游供应商（覆铜板厂商）的调价频率可能更高，大约每4到5个月一次，通常是针对特定料号商议[18] 五、 库存与供应链 * 截至2025年末，公司库存同比增长57%至2.74亿元[2][19] * 库存增长主要来自原材料端的增加，是公司在2025年第四季度观察到材料价格上涨趋势后主动进行的战略备货[19] * 对于覆铜板等主要料号，常规备货周期约为3个月[20] * 公司不直接采购电子布（玻纤布），其价格波动通过覆铜板价格变动间接传导[17] 六、 其他重要信息 * **在手订单**：PCB产品交付周期短，在手订单通常覆盖约一个月出货量，主要客户基本每周下达订单[22] * **技术优势**：在高端HDI技术方面，与行业头部企业相比仍存在差距，但公司基于相关生产经验、订单和客户储备选择HDI作为升级方向[22] * **分红政策**：2025年计划实施7600万元年度分红，是履行上市前的三年分红回报承诺，预计2026年将保持政策连续性[21] * **未来展望**：2026年营收增速预计与2025年保持平稳[7]，2026年和2027年是公司发展的关键两年，核心在于港股资本市场布局、泰国工厂投产以及中高端HDI产品升级转型能否成功[26]