3Q25业绩表现 - 前三季度公司实现营收106.80亿元，同比增长27.50%，归母净利润6.80亿元，同比增长65.26% [1] - 3Q25单季度营收为40.31亿元，同比增长20.93%，环比下降2.00%，归母净利润为2.28亿元，同比下降11.49%，环比下降33.79%，业绩小幅低于预期 [1] - 3Q25销售、管理、研发费用率合计30.2%，同、环比分别上升2.2个百分点、9.0个百分点，主要由于计提部分员工绩效工资，应付职工薪酬较1H25末增加2.8亿元 [1] - 3Q25毛利率约35.56%，环比改善5个百分点，主要由于毛利率相对较高的园区网业务有所回暖 [1] 业务发展趋势 - 1-3Q25互联网客户数据中心产品订单持续交付，带动数据中心交换机收入快速增长 [2] - 公司400G和800G LPO光模块已进入量产阶段，并展示了1.6T硅光LPO产品，在降功耗、低延迟、可靠性方面表现优异 [2] - 公司展示了ETH 128超节点产品，并已和两家GPU厂商完成适配测试，实现计算节点的纵向扩展 [2] - 随着头部互联网厂商新一轮框架采购逐步开启，公司数据中心交换机业务有望再进阶 [2] 股权激励计划 - 公司拟授予435名核心员工不超过795万股限制性股票 [2] - 股权激励的净利润解锁条件为以22-24年净利润平均值为基数，2025、2025-26、2025-27年净利润增速分别不低于25%、38%和46% [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到绩效发放及未来费用开支，下调2025/26年盈利预测5.3%/8.6%至9.8/14.0亿元 [3] - 当前股价对应44.0倍2026年市盈率，基于2026年55倍P/E，下调目标价13.4%至97元，对应25.2%的上行空间 [3]