行业投资评级 - 报告对行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 资源保供与双碳目标共振 推动再生铝行业迎来发展机遇 [1] - 再生铝产业链短、回收价值高 已成为中国铝供给重要增长极 2024年中国再生铝产量约1050万吨 约占铝总供给的19% [2] - 工信部《铝产业高质量发展实施方案》提出2027年产量目标1500万吨以上 对应2024-2027年CAGR达13% 行业进入政策驱动快速扩张期 [2] - 资源保供需求提升 再生铝是破解“铝土矿高度对外依存”关键 国内多地铝土矿静态可开采年限不足10年 2025年1-8月铝土矿进口依赖度高达77.6%以上 [2] - 双碳约束+碳市场落地 再生铝绿色溢价加速显性化 单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.2吨 而再生铝仅为0.23吨 是电解铝生产带来碳排放的2.1% [2] - 城市矿山潜力巨大 回收体系建设加速推进 预计2026年起汽车报废将逐渐进入高峰期 原料瓶颈有望系统性缓解 [2] 再生铝行业概况 - 再生铝又称“二次铝” 由废旧铝或含铝废料经重新熔化提炼得到 主要以铝合金形式出现 [11] - 产业链主要由上游废铝原料回收 中游再生铝锭、铝棒铸造和铝合金加工 下游铝制品应用构成 [11] - 原料分为新废铝（来自铝材加工企业产生的工艺废料）与旧废铝（来自社会上回收的铝制品） [11] - 再生铝合金按成型工艺细分为铸造铝合金和变形铝合金 其中再生铸造铝合金占主导地位 [16] - 废铝构成再生铝主要生产成本 占比约9成 以2025年9月平均数据计算 废铝成本占总生产成本约89.8% [20] - 中国再生铝行业呈现“小而分散”竞争格局 行业集中度较低 保级回收水平不足 2021年约71%废铝用于生产经济附加值较低铸造合金 [25][26] - 2024年中国再生铝产量1050万吨 占国内铝供应总量比重不足20% 远低于欧美发达国家 [28] 资源保供驱动因素 - 电解铝产能已逼近4500万吨政策天花板 增量空间受限 截至2025年9月运行产能已达4445万吨 [43] - 电解铝需求韧性突出 预计从2026年开始进入供给短缺周期 [42] - 交通行业（特别是新能源汽车）对轻量化材料铝需求大幅增加 电力电子行业（5G基站 AI数据中心）对铝制散热导电材料需求持续上升 [42] - 再生铝原料主要来源于国内社会废铝存量 2024年国内废铝回收量占比超80% 可显著降低资源外部约束 [2][43] - 《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出到2027年再生铝产量目标突破1500万吨 将其提升至与原铝开发并列战略高度 [45] 双碳目标驱动因素 - 电解铝行业60%以上产能采用燃煤自备电 用电导致的间接排放占电解铝碳排放量85% 占有色金属行业排放总量50%以上 [39] - 再生铝单位产品能耗 碳排放分别为电解铝5% 2% 按照2025年再生铝产量1150万吨测算 将有效减少碳排放1亿吨以上 [39] - 2025年铝冶炼行业纳入全国碳市场 预计配额总量收紧与有偿分配增加将提升配额稀缺性 推高碳价 [2][54] - 欧盟CBAM 2026年全面征税 再生铝制品出口可节省碳关税 绿色溢价将随碳价上行而放大 2024年欧盟占我国铝制品出口约为15% [2][56] - 截至2025年9月底 全国碳市场配额价格已下跌至60元/吨以下 而欧盟EUA碳价维持在73-77欧元/吨区间 价格比超过十倍 [52] 城市矿山潜力与回收体系 - 废铝供应紧张是制约行业规模化放量关键瓶颈 源于进口限制 国内存量不足及回收体系滞后三方面因素 [60] - 不同铝制品报废周期存在显著差异 建筑废铝15-40年 交通机械设备15年 汽车零件5-10年 易拉罐60-180天 电线电缆10-20年 [70] - 预计2026年起汽车报废将逐渐进入高峰期 2011年我国汽车销量达1850.51万辆 按5-10年使用周期计算将进入集中报废期 [2][71] - 政策推动—央企平台—重点企业三线并进 税务“反向开票”政策下小型回收企业受益 [2][73] - 中国资源循环集团于2024年10月18日成立 注册资本100亿元 标志着“国家队”正式入场 致力于构建全国性资源回收再利用平台 [73][76] - 截至2025年6月底 全国已有1.33万户资源回收企业向167万名自然人实施“反向开票” 开票金额高达5152亿元 [73] 相关公司分析 - 明泰铝业是国内铝加工和再生铝保级应用双领域领先企业 构建“废铝回收-熔炼再生-精深加工”闭环产业链 再生铝保级产能超100万吨 [80][81] - 顺博合金是国内再生铝合金行业领先企业 已初步实现“再生铸造铝合金+再生变形铝合金”双轮驱动 共有铸造铝合金产能105万吨 变形铝合金产能5万吨 [87][90] - 怡球资源 立中集团 永茂泰等公司也被建议关注 凭借原料闭环+保级技术享受量利齐升 [2][3]

铸造铝合金期货上市表现 - 6月10日铸造铝合金期货在上海期货交易所挂牌交易 所有合约全线上涨 主力合约最高触及19500元 最低探至19070元 涨幅达4 63% [1] - 当前行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 机构对后市观点分析 国投安信期货观点 - 近期处于铸造铝合金传统消费淡季 需求和价格表现符合季节性规律 ADC12跌幅超过铝价 [1] - 保太ADC12-A00价差近-800元 近年年中低点区间为-1000至-1500元 [1] - 6-7月为价差拐点节点 首个11月合约通常处于价差偏高位阶段 建议关注多AD空AL的套利机会 [1] 首创期货观点 - 当前铸造铝合金挂牌价偏低 企业保值交易效果可能不理想 [1] - 投机交易中单边做空需谨慎 因挂牌价偏低及政策影响 [1] - 跨期套利建议多近月空远月的正套交易 [1] - 跨品种套利可多铝空铝合金 但需等待沪铝回调且铝合金价格回升后介入 [1] 福能期货观点 - ADC12现货价格区间为19500-20000元/吨 成本为20086元/吨 基准价低于现货价和成本 可关注逢低做多机会 [2] - 铸造铝合金产能严重过剩 6-8月为传统淡季 中长期趋势预计向下 [2] - 预计AD2511合约合理运行区间为18000-19700元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海期货交易所铸造铝合金期货和期权计划于2025年6月10日上市，铝合金行业将面临新的发展机遇，报告通过撰写铝合金系列专题梳理铝合金上下游发展现状，帮助投资者了解产业链及潜在交易策略，涵盖铝合金分类、ADC12性质工艺成本、现货定价、行业政策及期货期权合约等内容 [7] 根据相关目录分别进行总结 铝合金定义及分类 - 铝合金是以铝为基添加合金化元素的合金，具有多种特性和广泛应用，按成分和加工方法分为变形和铸造铝合金 [8] - 变形铝合金经塑性加工制成半成品，按用途分五类，各有性能特点和使用场景 [9] - 铸造铝合金直接浇铸零件，按主要元素分五类，在船用等行业有应用 [14] - 铝合金还可按用途、生产材料来源、合金化元素种类和数量分类，再生铝合金牌号分类参考原生标准，再生铝以铸造铝合金为主 [20][23][26] 铝硅铜合金ADC12定义及性质 - ADC12是日本牌号，属Al - Si - Cu系合金，用于制造压铸部件，成本低工艺简单，是再生铸造铝合金代表性牌号，2023年产量占我国再生铸造铝合金约75% [34][36] - 其成分有标准范围，具有熔点低、密度低、流动性好等多种性质优势 [37][39] 铸造铝合金ADC12生产工艺 - 我国再生铝约70%加工成铸造铝合金，铸造工艺分压力铸造和重力制造 [41] - 压力铸造分高压和低压，高压增强铸件致密度，低压减少气孔夹杂物；重力铸造利用重力成型，可精准控制零件结构 [44][48] - 再生铝生产工艺包括预处理、熔炼、精炼和铸造等环节，近年来在多方面有变革，但熔炼技术仍存在问题 [50][54][55] 铸造铝合金ADC12生产成本 - 铝合金分铸造和变形两类，铸造占比约60%，ADC12主要用废铝和原铝，原材料以破碎生铝等为主 [56] - 成本构成包括铝元素、合金元素、能源成本、其他成本，2025年4月ADC12加权平均完全成本为19817元/吨，理论利润为209元/吨 [58][63] 铸造铝合金ADC12应用领域 - ADC12在交通工具、建筑装饰、机械制造等领域发挥重要作用 [64] - 在交通工具领域，汽车制造中使用占比超70%，摩托车和电动车领域应用广泛 [65][66] - 在建筑装饰领域，铝合金是理想绿色建筑结构材料 [67] - 在机械制造领域，再生铝合金可降低成本，推动绿色发展 [68] 铸造铝合金ADC12现货定价模式 - 铝合金现货价格受现货市场供需与期货市场价格影响，当前定价以现货为主 [72] - 基于市场供需关系定价，价格受供需、成本、库存、政策等因素影响 [73] - 基于现货市场价格定价，基价分现货和期货价格，现货多参考上海有色网等报价 [79][80] 中国再生铝行业相关政策 - 废铝回收政策推动产业规范化、绿色化和技术进步，涉及经济激励、质量提升等方面 [81] - 再生铝生产政策鼓励资源回收利用，扩大供应，推动企业转型升级 [84] - 再生铝和废铝进出口政策推动规范回收和再生利用，优化进出口结构 [85] 铸造铝合金期货和期权合约 - 铸造铝合金期货2025年6月10日上市，有交易时间、挂牌合约、保证金等相关规定 [88] - 期货合约交易单位10吨/手，交割单位30吨，有质量规定、认可品牌和交割仓库等要求 [98] - 期权合约标的物为期货合约，有合约类型、交易单位等规定 [105]