报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [4] - 沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，产业库存略有去化，长期预期向好，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降、需求放缓局面，产业库存保持高位且小幅去化，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，期权可考虑构建双卖策略做空波动率 [71] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝先跌后升，周涨跌幅 +0.07%，报 22185 元/吨；氧化铝先升后降，周涨跌 +1.21%，报 2500 元/吨；铸铝主力合约先跌后升，周涨跌幅 +0.57%，报 21235 元/吨 [4][7] 期现市场 - 价格表现：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝收盘价为 22120 元/吨，较 12 月 12 日上涨 45 元/吨，涨幅 0.2%；伦铝收盘价为 2916 美元/吨，较 12 月 12 日上涨 21 美元/吨，涨幅 0.73%；氧化铝期价为 2524 元/吨，较 12 月 12 日上涨 78 元/吨，涨幅 3.19%；铸铝合金主力收盘价为 21235 元/吨，较 12 月 12 日上涨 120 元/吨，涨幅 0.57% [11][15] - 比值与价差：截至 2025 年 12 月 19 日，电解铝沪伦比值为 7.51，较 12 月 12 日下降 0.34；铝锌期货价差为 880 元/吨，较 12 月 12 日减少 555 元/吨；铜铝期货价差为 70995 元/吨，较 12 月 12 日减少 915 元/吨 [12][21] - 持仓情况：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝持仓量为 653552 手，较 12 月 12 日减少 22193 手，降幅 3.28%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 12 月 12 日增加 8825 手 [18] - 现货情况：截至 2025 年 12 月 19 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价分别为 2750 元/吨、2770 元/吨、2770 元/吨，较 12 月 12 日均下跌 30 元/吨，跌幅 1.08%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 21700 元/吨，较 12 月 12 日下跌 50 元/吨，跌幅 0.23%；A00 铝锭现货价为 21840 元/吨，较 12 月 12 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.04%，现货贴水 160 元/吨，较上周下跌 100 元/吨；截至 2025 年 12 月 18 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 -44.27 美元/吨，较 12 月 11 日减少 17.59 美元/吨 [28][30][31] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 12 月 18 日，LME 电解铝库存为 519600 吨，较 12 月 11 日增加 850 吨，增幅 0.16%；上期所电解铝库存为 120510 吨，较上周增加 515 吨，增幅 0.43%；国内电解铝社会库存为 510000 吨，较 12 月 11 日减少 21000 吨，降幅 3.95%；上期所电解铝仓单总计为 76212 吨，较 12 月 11 日增加 6802 吨，增幅 9.8%；LME 电解铝注册仓单总计为 445800 吨，较 12 月 11 日减少 39600 吨，降幅 8.16% [34] - 原料情况：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2616 万吨，环比增长 6 万吨；2025 年 10 月，当月进口铝土矿 1376.61 万吨，环比下降 13.3%，同比增加 12.31%；1 - 10 月，进口铝土矿 17095.96 万吨，同比增加 30.05%；截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16600 元/吨，较上周环比下降 150 元/吨；2025 年 10 月，铝废料及碎料进口量 158360.01 吨，同比增加 19%；出口量 32.46 吨，同比减少 2% [37][43] - 产量与产能：2025 年 11 月，氧化铝产量为 813.8 万吨，同比增加 7.6%；1 - 11 月，氧化铝累计产量 8465.7 万吨，同比增加 8.4%；2025 年 10 月，氧化铝进口量为 18.93 万吨，环比增加 215.64%，同比增加 2927.91%；出口量为 18 万吨；2025 年 11 月，电解铝产量为 379.2 万吨，同比增加 2.5%；1 - 11 月，电解铝累计产出 4116.5 万吨，同比增加 2.5%；2025 年 11 月，国内电解铝在产产能为 4443.4 万吨，环比持平 0%，同比增加 1.13%；总产能为 4524.2 万吨，环比增加 0.02%，同比增加 0.49%；开工率为 98.21%，较上月下降 0.03%，较去年同期下降 0.62%；2025 年 11 月，铝材产量为 593.1 万吨，同比减少 0.4%；1 - 11 月，铝材累计产量 6151.1 万吨，同比减少 0.1%；2025 年 11 月，铝材进口量 24 万吨，同比减少 14%；出口量 57 万吨，同比减少 14.8%；1 - 11 月，铝材进口量 360 万吨，同比增加 4.4%；出口量 559 万吨，同比减少 9.2%；2025 年 11 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；再生铝合金产量为 70 万吨，环比增加 15.07，同比增加 7.12%；2025 年 11 月，铝合金产量为 173.9 万吨，同比增加 17%；1 - 11 月，铝合金累计产量 1745.6 万吨；2025 年 10 月，铝合金进口量 7.64 万吨，同比减少 33.77%；出口量 3.09 万吨，同比增加 50.65%；1 - 10 月，铝合金进口量 84.15 万吨，同比减少 16.24%；出口量 22.87 万吨，同比增加 13.81% [46][53][57][60][63] - 市场情况：2025 年 11 月，房地产开发景气指数为 91.9，较上月减少 0.52，较去年同期减少 0.61；2024 年 1 - 11 月，房屋新开工面积为 53456.7 万平方米，同比减少 20.58%；房屋竣工面积为 39453.93 万平方米，同比减少 17.58%；2024 年 1 - 11 月，基础设施投资同比增加 0.13%；2025 年 11 月，中国汽车销售量为 3428998 辆，同比增加 3.4%；中国汽车产量为 3531579 辆，同比增加 2.76% [66][69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [71]

内外勾结"以铁换铝"狂赚百余万元 合肥警方"斩断"盗销企业物资黑手 掌握充分证据后，经开分局警方分赴青岛等地统一抓捕，6名嫌疑人全部落网。目前，6人已被依法采取 刑事强制措施，案件正在进一步侦办中。(完) 来源：中国新闻网 编辑：董文博 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 中新网合肥12月16日电 (费勤勤)近日，合肥市公安局经开分局成功打掉一个内外勾结盗卖企业废铝的犯 罪团伙，抓获6名犯罪嫌疑人，为企业挽回重大经济损失。 2025年11月20日，合肥某企业负责人向经开分局报案，反映企业废铝回收与生产过程中的出铝率相差较 大。 据悉，该企业废铝出厂需经三次称重：公司员工首次过磅、运输公司人员对空车过磅、装货后整车过 磅，全程有人监督，前后重量差即为废铝净重。三次称重记录相互印证，流程看似无懈可击，却出现重 量缺口，民警判断系多人勾结作案，突破口可能在称重环节。 为查明真相，民警调取废品库近两个月监控，逐帧排查关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铸造铝合金供需双弱，价格高位震荡，精废价差短期震荡，ADC12 - A00价差短期走强 [2][4] - 铝价先抑后扬重心下移，铸造铝合金价格高位震荡回落，废铝供应紧缺但需求走弱，短期价格或维持高位震荡 [6] - 铝合金锭厂库 + 社库去库但显性库存仍处高位，12月车市需求承压 [6] 各目录总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差，资金沉淀、成交量和持仓量的图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对AD2601和AD2602合约进行跨期套利成本计算，总成本为100元/吨 [11][12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，仓单成本为22140.6元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化 [16] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长 [20] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强 [30] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [35] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落 [40] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态 [47] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库出现回落 [52] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [57] - 展示了再生铝棒产量、产量占比、厂内库存及库存占比情况 [60][61][62][63] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费 [66] - 展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等数据图表 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年氧化铝运行产能预计略微过剩，价格将由成本定价，整体震荡下行，波动率大幅下降 [1][29][92] - 2026年国内电解铝运行产能接近天花板，产量增速显著放缓，全球供应主要增量在海外，进口预计增加；下游需求结构转变，内盘铝价或相对走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [2][45][93] - 2026年铝合金价格仍锚定铝价，季节性表现较以前更偏弱 [3][53][93] - 2026年全年铝价呈震荡上行态势，因全球电解铝供应增速放缓，虽国内下游需求不乐观，但全球复苏等因素将提振需求 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年铝价震荡向上突破，分三段走势：1 - 3月中旬震荡走强，受铝厂检修减产、库存表现、政策及消费旺季等因素影响；3月中旬 - 4月上旬震荡走弱，受美国关税政策影响；4月上旬 - 11月震荡走强，受关税政策调整、需求旺季、库存表现及宏观政策等因素影响 [6][8][11] 供应端 铝土矿 - 国产矿：2025年1 - 11月产量5051.6万吨，同比增长5.2%，供应增长有限，受进口矿影响供需转向宽松，价格下降，河南、山西开采受限 [14] - 进口矿：因几内亚矿山项目投产和扩产，2025年1 - 10月进口量1.71亿吨，同比增长30.4%，价格下行；但几内亚政府撤销部分矿企开采许可证，供应出现扰动；远期供需仍宽松，但需关注政策风险 [16][18][21] 氧化铝 - 2025年上半年价格先跌后反弹再下跌，因进口矿供应增长，减产产能复产，新增产能投放，库存增加，供需转向宽松，价格大幅下行；5 - 7月因矿端扰动等因素反弹，后重回下跌通道 [22][24][26] - 2025年新投产能有限，主要有广西华昇二期等；海外新增产能主要集中在印度和印度尼西亚 [24][27] - 2026年海外新投产能分布于印度、印尼、越南等地；运行产能预计略微过剩，价格由成本定价，震荡下行，波动率下降 [28][29] 电解铝 - 2025年建成产能稳中小增，运行产能受益于复产提升更多，增速较低；1 - 10月产量3689.08万吨，同比增长2.57% [30] - 复产方面，多家企业因行业利润修复积极复产；减产方面，部分企业进行停槽技改升级或采暖季检修；新增产能方面，多家企业有项目投产 [31][34][35] - 2026年新投产能主要是霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业绿色低碳技术改造项目；海外新增产能预计180万吨，但建设和投产效率不确定 [35][44][45] - 2025年1 - 10月净进口200.4万吨，同比增长15.5%，主要受内外价差和俄铝流入影响；海外1 - 10月产量同比增长2.9%，有新增产能和复产情况，但也有减产风险 [35][37][41] 铝合金 - 废铝进口未明显提升，因部分铝材出口退税取消、美国关税政策及进口来源国收紧贸易等因素 [48] - 2025年1 - 10月再生铝合金产量512.32万吨，同比增长4.29%，铝合金期货上市推动企业生产，库存创历史高位 [50] - 铝合金期货上市后，铸造铝合金产量增加，拖累ADC12 - A00价差走势，季节性效应受抑制 [52] 需求端 房地产 - 2025年市场延续下行态势，政策导向转变，致力于构建长效机制和新模式；2026年预计继续探底，用铝需求减少，但城市更新和保障性租房等领域将托底部分需求 [54][56][58] 基建 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，新增专项债基本发行完毕；基建投资完成额增速放缓，但电网投资创新高，铝线缆行业开工率高，订单充足 [59][61][64] - 2025年投运4条直流特高压，新增2条开工，在建6条，1交1直预计2026年投运；2026年地方政府专项债额度增加，电网建设推进，基建用铝需求预计增长5% [66][68][69] 汽车 - 2025年1 - 10月汽车产销同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车渗透率超50%，出口增长，增量主要由新能源汽车贡献，受政策和消费需求前置等因素推动 [70][72][74] - 2026年预计汽车用铝需求同比持平，因政策提振消费但新能源购置税减半、动力电池新国标及消费透支等因素 [75] 光伏 - 2025年1 - 10月光伏新增装机252.87GW，同比增长39.48%，“430新政”和“531新政”推动6月前抢装机，6月后新增装机断崖式下跌，后环比有所恢复 [76][79][80] - 2026年我国光伏新增装机预计大幅下降，海外预计保持25%增速，光伏用铝需求预计减少 [82] 铝材和铝制品出口 - 2025年1 - 10月铝材净出口427.94万吨，同比减少11.9%，因出口退税取消和美国关税政策；铝制品出口增速较高 [83][85][86] - 2026年因内外政策延续和内盘铝价走强，铝材和铝制品净出口预计下降 [86] 库存与供需平衡 - 2025年上半年铝库存强力去化，下半年超季节性累库，需求旺季去化困难 [88] - 2026年国内电解铝预计短缺10万吨 [90] 2026年展望 - 氧化铝运行产能略微过剩，价格震荡下行，波动率下降 [92] - 电解铝产量增速放缓，进口增加，下游需求结构转变，内盘铝价或走强，铝材和铝制品净出口下降 [93] - 铝合金价格锚定铝价，季节性表现更弱 [93] - 铝价全年震荡上行 [93]

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3] 报告的核心观点 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 品种交易策略 - 上周短线多单建议离场观望，中期多单继续持有；本周波动加大，轻仓持多为宜，中线持多待涨，现货企业建议持有足量现货库存 [4][7] 总体观点 铝土矿市场 - 几内亚停产矿山复产流程稳步推进，新矿山发运计划进展顺利，后续总体供应稳中有增；本周因氧化铝亏损加重、采购迟疑，进口矿价格回落，12月待售现货全部售完，海漂现货市场收紧 [8] 氧化铝市场 - 截止12月6日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9650万吨，产能利用率约86.2%；2026年新投产能约1440万吨/年，主要集中在上半年，分布在西南和北方沿海区域；成本高的厂长单签订比例高，减压产谨慎，低成本企业满产扩大优势；虽有取暖季等因素致部分企业压产检修，但现货库存高企和明年一季度新投产能投产，供需矛盾仍严峻 [8] 产量：电解铝 - 10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%为近年高位；年底国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但国内供应有刚性约束，海外欧美地区电解铝厂因高电价频繁减产，印度、印尼新项目因电力配套问题进展缓慢，全球铝供给弹性几乎消失 [8] 进出口 - 目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，上周约亏损1900元/吨；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，整体处于近年均值水平 [8] 需求：铝型材 - 本周国内铝型材行业开工率较上周降0.5个百分点至52%，受光伏板块订单下滑影响，建筑型材低迷，光伏型材下游组件排产减少，汽车、储能及其他工业材板块运行平稳 [9] 需求：铝板带箔 - 本周铝板带龙头企业开工率较上周降1.4个百分点至65.0%，消费淡季深入，环保管控与铝价上行风险并存，订单缺乏支撑，行业开工率将延续收缩态势；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 需求：铝线缆 - 本周铝线缆周度开工率较上周降0.6个百分点至62.4%，国内企业受铝价高位震荡、年底备货意愿弱及订单未放量制约，预计12月开工率将延续弱势整理 [9] 需求：合金 - 本周原生铝合金开工率持稳60.2%，市场供应稳、需求缓，高铝价下下游接货趋于理性；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 库存：电解铝 - 电解铝锭社会库存59.5万吨，连续两周持稳，较上年同期高约9%，处2023年来库存中轴低水平，厂内库存处于近年来低位，出库量自11月中来增加；铝棒12.09万吨，较上周降约3%，较去年同期高约29%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，整体仍处于近年库存低位 [9] 氧化铝利润 - 最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约30元/吨，期货主力合约理论利约 -250元/吨 [10] 电解铝利润 - 目前国内电解铝生产平均成本约17050元/吨，理论盈利约4900元/吨，上周盈利4400元/吨，利润处于较高水平 [10] 市场预期 - 沪铝下周将继续高位运行，但继续上行空间受限，面临回调压力，成本端支撑减弱，美联储议息会议结果存在“利好出尽”风险 [10] 我方看法 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [10] 重点关注点 - 12月11日会议结果以及随后的政策声明和鲍威尔表态；外围市场对铜库存的炒作 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿部分品种价格有降，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格下降，预焙阳极河南价格上升，冰晶石均价持平，国内电解铝生产成本上升，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格、铝棒6063佛山价格、废铝广州价格均上升 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存轻微回落，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存持平，铝棒库存下降，上期所铝库存增加，上期所铝剩余可用库容轻微下降，LME铝库存下降，LME铝注销仓单下降 [13] 供需情况 - 预计2025年国内供需较2024年收紧，四季度国内铝消费结构分化，汽车与电力为主要拉动力，光伏平稳运行，房地产形成拖累，四季度表观消费量约1181.3万吨，同比增加2.1%，增幅较三季度扩大；年底需求端难有阶段增量支撑 [17][18] 国内铝产业重要环节利润情况 - 最近一个月国内氧化铝行业完全成本约2800元/吨，理论现货利润约30元/吨，期货主力亏损约250元/吨，氧化铝理论进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约17050元/吨，理论利润约4900元/吨；电解铝理论进口亏损约1700元/吨 [21] 供需情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化；随着消费淡季深入及高铝价压制，开工率预计将维持弱势整理 [27][28] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，市场对未来铝价预期较好，对当前现货高价则保持相对谨慎 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 -1730元/吨，节前为 -2040元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [38][39] 市场资金情况 LME铝品种资金动向 - 净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，多空阵营均小幅增仓，海外资金面仍是多头主导 [41] 上期所电解铝品种资金动向 - 净多最近一周先增后减，总体持稳，12月来多空双方有所增仓；以金融投机为主背景的资金净多头寸出现回落，阵营分化明显；以中下游企业为主背景资金小幅增持净多；主力资金对近一周走高仍偏谨慎 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩逻辑和预期不改，源于几内亚铝土矿变量；电解铝国内供应相对确定、增速有限，海外新增产能和复产预期或不及预期，废铝元素供给增速下滑，全球供给压力不大；国内合金化推进使库存绝对值低，难对价格形成压力；十五五开年终端消费预期良好，内需消费结构改革持续，海外投资拉动海外基建消费；废铝元素占比提高致原铝元素消费增速低，造成对实际消费低估；宏观上降息大周期不改，铝价仍处低估区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 国产矿供给不及预期价格坚挺，2025 年 1 - 10 月累计产量 5051 万吨、同比增长 5.2%，8 月起月度产量同比下滑，政策收紧使 2026 年难有增长 [13] - 进口矿有政策风险但预期过剩，1 - 10 月中国铝土矿累计进口 17096 万吨、同比增长 30%，几内亚进口量 12711.6 万吨、同比增长 38.4%，全年预计进口 20000 - 21000 万吨，即使 2026 年无增量供应也不短缺 [5][23] - 不出意外供应持续过剩，2025 年 1 - 10 月中国冶金级氧化铝产量 7445.8 万吨、累计同比增长 8.1%，2026 年有望新增产能 860 万吨，预计产量 9700 万吨、累计同比增长 8.1%，供应过剩量超 1000 万吨 [29][30] 电解铝 - 供应增长看海外，供应增量可能低于预期，2025 年海外预计产量 3023.5 万吨、同比增加 1.9%，2026 年预计产量 3182.5 万吨、同比增加 159 万吨，但实际或因电力问题不及预期，不考虑莫桑比克减产预计 2026 年贡献增量 120 万吨，减产则降至 80 - 90 万吨 [42] - 国内供应小增长，供给无压力，2025 年 1 - 10 月中国电解铝产量 3650.6 万吨、累计同比增长 67.5 万吨，预计全年产量 4398 万吨、累计同比增速 1.4%，2026 年预计新增产能贡献 45 万吨左右、全年产量 4450 万吨、同比增长 52 万吨、增速 1.2% [50][53] - 废铝增加铝元素供应，使得实际消费被低估，2025 年 1 - 10 月中国铝破碎废料累计净进口量 165 万吨、累计同比增长 11.5%，铝合金净进口量 61.2 万吨、累计同比下滑 23.9%，废铝产量 692.5 万吨、累计同比增长 12.3%，预计 2025 年废铝元素供应量 981 万吨、同比增长 12.6%，占铝元素总供给量 17.5% [59] - 两个角度看铝价估值，从生产成本角度电解铝价格偏高估，从铜铝比角度铝价仍处低估，后期铝价将在铜带动下跟随上涨 [65] - 铝锭库存表现不尽如人意，传统旺季未迎来库存去化，因铝水比例提高、西北铝厂季节性存铸锭需求及运输受限、地产传统基建消费占比下滑，目前电解铝社会库存 60 万吨左右、铝棒社会库存 11 万吨左右，绝对值相对低位，对价格难形成利空，LME 库存从 63 万吨下滑至 55 万吨 [67] 下游消费 - 中间加工企业持续扩张并不意味着负反馈预期压力大，铝棒产量累计同比增加 3.4%、开工率不足 60%，铝板带箔产量累计同比下滑 2 万吨、开工率 70%左右，中间加工品开工率参考意义低，产量低于实际情况，中间加工品增长与实际消费增长匹配 [75] - 铝制品出口弥补铝材，明年出口预期良好，1 - 10 月铝材累计净出口 427.2 万吨、累计同比减少 12%，1 - 9 月铝制品累计出口 266 万吨、累计同比增加 11.9%，2026 年预计铝材出口同比转负为正，叠加铝制品出口贡献 63 万吨，考虑合金化和废铝元素贡献预计增量 45 万吨 [82] - 国内购置税减半，汽车增量看出口，1 - 10 月中国汽车累计产量 2769.2 万辆、累计同比增长 13.2%，预计全年产量 3350 万辆、累计同比增加 10.3%，1 - 10 月累计汽车出口量 561.5 万辆、同比增加 15.7%，预计 2026 年汽车产量 3720 万辆、累计同比增速 7.8%，新能源汽车产量增速 20%，预计原铝元素供给增量 85 万吨左右 [91][93] - 光伏走弱，储能和电网投资弥补，1 - 10 月中国组件产量 477.6GW、累计同比增长 0.5%，预计 2026 年组件产量 575GW 左右、装机 250GW 左右、同比下滑 10%，对铝消费拖累 60 万吨左右；2026 年是十五五规划起始年，预计电网年均复合增长率 8%，拉动铝消费 37 万吨，存在铝代铜可能；2026 年预计储能出货量 850GW 左右、同比增速 50%左右，带动铝消费增长 20 万吨 [98][105][107] - 终端消费结构性改革，地产是消费端拖累项，预计 2026 年拖累铝消费 55 万吨，但消费发生结构性改革，2026 年出口对商品消费拉动有望维持高增速 [109] 总结 - 氧化铝供应过剩逻辑和预期不改，源于几内亚铝土矿变量；电解铝国内供应相对确定、增速有限，海外新增产能和复产预期或不及预期，废铝元素供给增速下滑，全球供给压力不大；国内合金化推进使库存绝对值低，难对价格形成压力；十五五开年终端消费预期良好，内需消费结构改革持续，海外投资拉动海外基建消费；废铝元素占比提高致原铝元素消费增速低，造成对实际消费低估；宏观上降息大周期不改，铝价仍处低估区间 [114][116]

核心观点 - 本周废铝价格稳中上涨，幅度在0-100元/吨，但不同品种表现分化，合金白料、喷涂、铝线价格表现略好于生铝、铝屑等铸造铝合金原料 [1] - 预计下周废铝及再生铝合金市场将偏稳运行，涨跌空间有限，价格或呈窄幅震荡格局 [1][19] - 市场呈现多空因素交织局面，下游订单不温不火、成品贴水、利润不足限制价格反弹，但华东、西南等多地废铝供应偏紧则提供了抗跌支撑 [1][9] 国内再生铝合金市场分析 - **A00铝锭与ADC12价格**：截至11月27日，富宝现货A00铝均价为21460元/吨，环比11月20日下跌110元/吨；富宝现货ADC12铝合金锭价格报20800元/吨，环比保持平稳 [2] - **区域ADC12价格**：华东地区非交割品ADC12主流价格在20600-20800元/吨，华南为20900-21000元/吨，西南为20800-21100元/吨，均较11月20日保持平稳，交割品价格通常高出100-200元/吨 [2] - **铸造铝合金期货与现货**：期货主力合约先抑后扬，一度跌至2.02万附近后回升至2.05万上方；现货ADC12价格在跌至20800元/吨后企稳，市场供应充足，价格仍处于贴水状态，短期缺乏上涨动力 [4] 原料废铝市场情况 - **整体表现**：本期废铝价格波动幅度明显放缓，整体在-100至100元/吨区间 [5] - **光亮铝线**：截至11月27日，主流地区价格集中在18500-19000元/吨，环比波动不大；市场流通货源不足，实际成交价格偏高；华东精废价差为1421元/吨（环比缩窄33元/吨），华南为1327元/吨（环比缩窄53元/吨），精废价差已连续两期收窄 [5] - **易拉罐**：截至11月27日，全国主流地区价格集中在15700-16300元/吨，较11月20日基本平稳；持货商快进快出，铝企因辅料硅价低而青睐此类资源；北方地区因天气转冷，流通货源减少 [7] - **生铝**：截至11月27日，主流地区机铝价格集中在16300-17000元/吨，环比涨跌幅度在-100至100元/吨；价格差异主要源于铝企收货态度不同，部分企业对后市信心不足且利润低迷，按需采购 [9] ADC12成本和利润分析 - **成本构成变化**：当期废铝使用成本占比环比上涨0.4%，达到92.1%；铜价成本占比逐步下调至3%附近 [11] - **区域生产成本**：截至11月27日，华东地区ADC12生产成本为20397.5元/吨，较11月20日下降101元/吨；华南地区成本为21043.8元/吨，较11月20日持平；两地成本价差扩大至约646元/吨 [13] - **价差扩大原因**：华南地区因进口票源减少导致外购票点普遍上涨，即便废铝均价下滑，整体成本不减反增，变相阻碍了华东及西南企业采购华南进口原料 [13] - **行业利润**：截至11月27日，国内铸造铝合金锭利润为-22.7元/吨，较11月20日下滑63.6元/吨；同期ADC12现货指导价报20800元/吨（持平），破碎生铝价格指数上涨100点至17832 [15] 市场展望与驱动因素 - **价格展望**：预计下周铸造铝合金现货价格将窄幅震荡，期货价格参考波动区间为20500-20900元/吨，现货价格参考区间为20700-20900元/吨 [19] - **宏观与基本面**：宏观情绪略有修复，美联储降息预期改善资金流动预期；基本面供应平稳，社会库存继续降低，但下游需求表现温和，铝水消纳能力一般 [19] - **限制上涨因素**：下游订单不温不火，成品售价处于贴水状态且利润不足；现货均价偏高导致下游及大贸易商接货乏力，社会库存持续累积；市场废铝货源明显增多，贸易商抛货，铝企下调采购指标 [17] - **支撑抗跌因素**：华东、西南等多地废铝市场供应偏紧；成本支撑依然存在，尤其是区域成本分化背景下 [9][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国铝关税落地后致美国原铝、铝材及铝制品进口数量减少，抑制需求同时带动库存消耗，也使加拿大出口美国原铝数量减少、出口非美国家数量增加，贸易流向变化未引起美国以外库存累积 [2] - 当前及未来一段时间，美国原铝库存消耗使现货升水走高，加拿大及非美国家和地区原铝有望更多流向美国并逆转4 - 8月贸易流向，叠加消费增长和新增产能有限，预计美国以外原铝供需阶段性偏紧，全球铝价有较强支撑 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 美国铝关税政策情况 - 2018年美国启动针对钢铁和铝的232调查并对铝征10%关税，后逐渐实施并扩大关税豁免；2025年3月12日将进口铝产品关税提至25%，取消加拿大、墨西哥等关税豁免；6月3日将铝及衍生制品关税从25%提至50%，6月4日生效；8月15日扩大铝关税范围，将含铝衍生产品纳入清单 [4] 美国铝产品进出口情况 - 原铝：2025年8月进口量7.4万吨，较去年同期15.7万吨减8.3万吨，1 - 8月累计进口量122.1万吨，较去年同期减24.4万吨 [4] - 铝合金：2025年1 - 8月进口量14.6万吨，环比小幅增加，累计进口量较2024年同期仅微降 [4] - 铝材及铝制品：2025年8月净进口量19.1万吨，4 - 8月月均净进口量20.2万吨，较1 - 3月23万吨减2.8万吨，较2024年月均25.8万吨减5.6万吨 [5] - 废铝：2025年8月进口量7.1万吨，1 - 8月累计进口量56.9万吨，较2024年同期43.1万吨增13.8万吨；同期出口量141.1万吨，较2024年同期134.5万吨增6.6万吨；1 - 8月净进口量增加约7.2万吨 [5] 美国铝市场供需影响 - 1 - 8月美国进口铝元素供应减少量级在40 - 50万吨，2季度美国铝消费环比1季度仅小幅下降，关税落地后美国铝需求减少且加大库存消耗力度 [5] 美国原铝进口来源变化 - 2024年美国原铝进口中，加拿大占比78%，南非和阿联酋占比分别为7%和5%；2025年1 - 8月，上述三国进口占比分别为64%、10%和11%，印度占比为6%，美国铝关税落地后加拿大对美出口量受影响最大 [14] 加拿大原铝出口情况 - 2024年加拿大原铝出口美国约182.8万吨，出口非美国家约3.4万吨；2025年1 - 8月出口量97.1万吨，较2024年同期减27.7万吨，其中出口美国数量减约43.2万吨，出口非美国家和地区数量增约15.2万吨 [14] 海外原铝库存变化 - 2025年4月初到8月底，海外铝锭显性库存从114万吨左右减至106万吨左右，非美国家消费增长抵消美国进口需求减少 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求受淡季影响小幅转弱局面，主力合约轻仓震荡交易 [4] - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求暂稳局面，主力合约轻仓震荡交易 [5] - 铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求略减阶段，主力合约轻仓震荡交易 [7] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [73] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏弱，周涨跌幅 -2.29%，报 21340 元/吨；氧化铝震荡偏弱，周涨跌 -3.86%，报 2713 元/吨；铸铝主力合约震荡回落，周涨跌幅 -2.37%，报 20595 元/吨 [5][7] - 沪铝基本面供给稳定、需求小幅转弱，氧化铝基本面供给偏多、需求暂稳，铸造铝合金基本面供给收敛、需求略减 [4][5][7] 期现市场 - 截至 2025 年 11 月 21 日，沪铝收盘价 21300 元/吨，较 11 月 14 日跌 450 元/吨，跌幅 2.07%；伦铝收盘价 2806.5 美元/吨，较 11 月 14 日跌 70.5 美元/吨，跌幅 2.45%；电解铝沪伦比值 7.66，较 11 月 14 日降 0.19 [10][11] - 截至 2025 年 11 月 21 日，氧化铝期价 2706 元/吨，较 11 月 14 日跌 84 元/吨，跌幅 3.01%；铸铝合金主力收盘价 20595 元/吨，较 11 月 14 日跌 500 元/吨，跌幅 2.37% [14] - 截至 2025 年 11 月 21 日，沪铝持仓量 612209 手，较 11 月 14 日减 171370 手，降幅 21.87%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 11 月 14 日减 14758 手 [15] - 截至 2025 年 11 月 21 日，铝锌期货价差 1055 元/吨，较 11 月 14 日增 470 元/吨；铜铝期货价差 64320 元/吨，较 11 月 14 日减 740 元/吨 [20] - 截至 2025 年 11 月 21 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 11 月 14 日跌 5 元/吨，跌幅 0.18%；全国铸造铝合金平均价 21350 元/吨，较 11 月 14 日跌 300 元/吨，跌幅 1.39% [22][23] - 截至 2025 年 11 月 21 日，A00 铝锭现货价 21360 元/吨，较 11 月 14 日跌 530 元/吨，跌幅 2.42%；现货贴水 10 元/吨，较上周涨 10 元/吨 [29] 产业情况 - 截至 2025 年 11 月 20 日，LME 电解铝库存 544075 吨，较 11 月 13 日减 9125 吨，降幅 1.65%；上期所电解铝库存 114899 吨，较上周增 1564 吨，增幅 1.38%；国内电解铝社会库存 566000 吨，较 11 月 13 日持平 [31][34] - 截至 2025 年 11 月 21 日，上期所电解铝仓单 69283 吨，较 11 月 14 日增 4541 吨，增幅 7.01%；LME 电解铝注册仓单 484800 吨，较 11 月 13 日减 36725 吨，降幅 7.04% [34] - 2025 年 10 月，当月进口铝土矿 1376.61 万吨，环比降 13.3%，同比增 12.31%；1 - 10 月，进口铝土矿 17095.96 万吨，同比增 30.05%；国内铝土矿九港口库存 2635 万吨，环比降 11 万吨 [37] - 截至本周，山东地区破碎生铝废料报价 16500 元/吨，较上周环比降 250 元/吨；2025 年 9 月，铝废料及碎料进口量 155414.4 吨，同比增 17.7%；出口量 68.54 吨，同比增 1.1% [43] - 2025 年 10 月，氧化铝产量 786.5 万吨，同比增 5.8%；1 - 10 月，累计产量 7634.4 万吨，同比增 8%；10 月，进口量 18.93 万吨，环比增 215.64%，同比增 2927.91%；出口量 18 万吨，环比减 28%，同比增 5.88%；1 - 10 月，累计进口 73.77 万吨，同比减 43.48% [46] - 2025 年 10 月，电解铝进口量 24.83 万吨，同比增 42.24%；1 - 10 月，累计进口 220.47 万吨，同比增 20.88%；10 月，出口量 2.46 万吨；1 - 10 月，累计出口 20.6 万吨；2025 年 1 - 8 月全球铝市供应缺口 -10.54 万吨 [49] - 2025 年 10 月，电解铝产量 380 万吨，同比增 0.4%；1 - 10 月，累计产出 3775 万吨，同比增 2%；10 月，国内电解铝在产产能 4443.4 万吨，环比减 0.12%，同比增 1.54%；总产能 4523.2 万吨，环比持平，同比增 0.5%；开工率 98.24%，较上月降 0.12%，较去年同期降 1.01% [53] - 2025 年 10 月，铝材产量 569.4 万吨，同比减 3.2%；1 - 10 月，累计产量 5524.3 万吨，同比减 0.4%；10 月，进口量 35 万吨，同比增 10.4%；出口量 50 万吨，同比减 12.8%；1 - 10 月，进口量 336 万吨，同比增 6.1%；出口量 502 万吨，同比减 8.6% [57] - 2025 年 10 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比持平，同比增 15.96%；产量 60.83 万吨，环比减 7.35，同比减 1.83% [60] - 2025 年 10 月，铝合金产量 168.2 万吨，同比增 17.2%；1 - 10 月，累计产量 1576 万吨，同比增 15.7%；10 月，进口量 7.64 万吨，同比减 33.77%；出口量 3.09 万吨，同比增 50.65%；1 - 10 月，进口量 84.15 万吨，同比减 16.24%；出口量 22.87 万吨，同比增 13.81% [63] - 2025 年 10 月，房地产开发景气指数 92.43，较上月减 0.34，较去年同期增 0.05；2024 年 1 - 10 月，房屋新开工面积 49061 万平方米，同比减 19.87%；房屋竣工面积 34861 万平方米，同比减 16.31% [66] - 2024 年 1 - 10 月，基础设施投资同比增 1.51%；2025 年 10 月，中国汽车销售量 3322000 辆，同比增 8.81%；产量 3359000 辆，同比增 12.1% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [73]

欧盟政策动向 - 欧盟委员会计划对欧盟废铝出口实施限制，以防止其大量外流[1] - 新措施的筹备工作已启动，预计将于2026年春季采取，并声称将是“均衡的”[1] - 政策旨在避免行业缺乏脱碳所需的原料[1] 废铝贸易现状 - 欧盟废铝出口量在2024年达到创纪录的126万吨，较五年前高出约50%[1] - 大部分出口流向亚洲市场[1] - 美国对铝征收50%进口关税，但对废料只征收15%关税，促使亚洲买家更多关注欧盟供应[1] 行业影响与立场 - 回收铝比从铝土矿生产铝少消耗95%的能源，对行业脱碳至关重要[1] - 欧洲铝业协会认为美国关税政策加剧了废铝外流情况[1] - 欧洲回收工业联合会反对限制措施，认为出口是区域内需求低迷和欧盟处理混合废料能力不足所致[1]